市场震荡格局与仓位建议 [page::0][page::1]

• 均线距离0.68%，市场处于震荡格局上沿，估值PE处于60分位，中等偏高，PB处于20分位，较低水平。

- 短期中美贸易不确定性和美联储议息窗口使风险偏好受压，建议维持50%中性仓位。

公募基金仓位与行业配置变化 [page::2][page::3][page::4][page::5]

| 中信行业 | 普通股票型仓位 | 偏股混合型仓位 | 2016年以来仓位分位点（普通股票型） | 2016年以来仓位分位点（偏股混合型） |
|-------------|------------|------------|----------------------------|-----------------------------|
| 医药 | 10.58% | 8.89% | 10.95% | 16.79% |
| 电子元器件 | 15.16% | 17.35% | 77.74% | 86.86% |
| 机械 | 6.40% | 7.84% | 63.50% | 75.91% |
| 食品饮料 | 8.26% | 5.94% | 30.66% | 13.87% |
| 电力设备 | 9.17% | 8.25% | 27.74% | 31.75% |
| 传媒 | 1.26% | 1.42% | 23.36% | 36.50% |

• 公募基金整体提升小盘股仓位，尤其在电子、计算机、传媒和通信行业加仓，机械、医药等行业仓位有所下降。

- 普通股票型基金和偏股混合型基金当前仓位分别处于历史低中位数位置，仓位调整谨慎。

戴维斯双击策略表现 [page::6]

• 策略选股基于PE与成长性的双击效应，2010-2017年回测年化收益26.45%。

- 2025年累计绝对收益14.81%，超额中证500指数14.17%。

• 历史期间最大相对回撤-20.14%，收益回撤比表现稳健。

净利润断层策略表现 [page::7]

• 策略基于净利润超预期及公告跳空买入筛选，2010年至今年化收益28.88%。

- 2025年累计绝对收益20.66%，超额基准20.02%。

• 最大回撤37.12%，风险控制需关注。

沪深300增强组合策略 [page::8][page::9]

| 年份 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 |
|--------|---------|---------|---------|------------|-----------|
| 2025年 | 11.74% | -1.55% | 13.29% | -4.52% | 2.94 |
| 全样本 | 9.71% | 0.54% | 9.17% | -9.18% | 1.00 |

• 以PB与ROE的分位数差构建PBROE因子，结合PEG因子，寻找低估且成长潜力强股票。

- 策略历史回测稳定超额收益，2025年累计超额13.29%。

《天风证券-金工定期报告-步入震荡上沿，维持中性仓位》详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：天风证券-金工定期报告-步入震荡上沿，维持中性仓位

- 作者：吴先兴（主要分析师）、何青青、韩乾等团队成员

• 发布机构：天风证券股份有限公司

- 发布日期：2025年06月08日

• 研究主题：宏观市场环境、权益基金仓位及风格配置、沪深300增强策略表现、量化策略评估与推荐

- 核心观点摘要：
- 当前A股市场整体处于震荡格局且接近震荡区间上沿。
- 市场短期面临较多宏观不确定性和风险偏好难以大幅提升的环境，仓位建议维持在中性50%。
- 权益基金本周调整，提升对小盘股仓位，主要向科技板块靠拢，同时医药、食品饮料、机械等行业仓位下降。
- 戴维斯双击、净利润断层、沪深300增强等量化策略本年累计均实现较高超额收益。

整体来说，报告传达了在震荡市格局中风险偏好受限的情况下，采取中性仓位、重点关注科技及困境反转板块的投资建议，同时展示了多种量化策略的稳健业绩表现，反映量化选股方法在当前市场条件下的实用价值。[page::0,1,5]

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二、逐节深度解读

1. 市场整体观点与仓位建议

• 摘要与市场观点：

- 市场依旧延续震荡态势，wind全A指数估值水平较低，但指数已升至震荡区间上沿附近。
- 从均线角度：短期20日均线（5115点）置于长期120日均线（5081点）之上，短期均线与长线均线差距0.68%，且乖离度绝对值小于3%，说明指数走势缺乏趋势性，仍处震荡区间。
- 近期中美贸易谈判不确定性、即将到来的美联储议息会议主导短期市场风险偏好，预期难以短期内迅速提升资金风险偏好。
- 投资者或将选择部分兑现获利回吐。

• 仓位建议：在此震荡且不确定性加大的环境中，建议绝对收益产品仓位维持50%中性水平，避免过度追高或防守性降低操作风险。[page::0,1]
• 行业配置建议：

- 中期角度继续推荐“困境反转型”板块，即受压制但潜力修复行业，如港股创新药、港股汽车、新消费。
- TWO BETA 模型侧重科技板块，尤其是消费电子。
- 银行和黄金股因持续上行趋势也被推荐关注。

• 上周市场回顾：

- 全A指数强势上涨1.61%，小市值（中证2000）与中盘股表现优于大盘（沪深300及上证50）。
- 通信、有色金属为强势行业，家电、食品饮料相对弱势。
- 非银金融资金流入活跃。

总结：市场处于高位震荡，政策与国际变量带来不确定性，短期风险偏好提升难，谨慎持仓理性布局。[page::0,1]

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2. 估值分析（图1 & 图2）

• PE估值水平图解

- PE处于整体历史中位偏高水平，wind全A PE处于60分位点，相较自身历史估值偏中等水平。
- 创业板整体及中证500等中盘板块PE分位数较高，且万得全A中位PE高达63.66，表明部分板块估值处于相对高位。

• PB估值水平图解

- PB指标显示整体估值较低，尤其是沪深300整体PB仅1.22处于较低分位(约20%分位点)。
- 万得全A PB处于25%分位左右，估值偏低，且大盘蓝筹板块估值普遍较低。

解读：估值指标呈现一定分化，整体商业市场估值仍处于较低水平，尤其以PB衡量，但PE有部分板块略显偏高，说明投资者对成长性有一定预期，估值整体偏中性偏低，故维持中性仓位合理。[page::1,2]

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3. 权益基金仓位及行业配置

• 基金仓位概览：

- 普通股票型基金总体仓位中位数为87.3%，偏股混合型为84.0%。
- 普通股票型基金小盘股仓位44.2%，偏股混合型47.6%，大盘分别43.1%及36.4%。

• 仓位周度变动：

- 本周基金普遍调高小盘股仓位，同时下降大盘仓位。
- 普通股票型基金仓位微调下降0.12%，偏股混合型小幅上升。
- 当前两类基金仓位估计分位点仍处于历史中低区间（普通股票型31.56%，偏股混合型38.73%）。

• 行业配置：

- 权重较大行业包括电子（普通股票型15.16%，偏股混合型17.35%）、医药、机械、电力设备、食品饮料等。
- 行业内配置权重排名分位点显示汽车、机械、电子元器件等处于高权重历史分位，家电、纺织服装处相对偏高。
- 本周偏股基金减少医药、食品饮料、机械、电力设备及基础化工行业仓位，增加电子、计算机、传媒、通信等科技与传媒类仓位。

分析说明：基金经理侧重提升小盘及科技板块配置，减少传统防御性行业仓位，展现对未来成长板块的看好以及顺应市场震荡向科技风格轮动趋势。[page::2,3,4,5]

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4. 量化策略表现

戴维斯双击策略

• 策略核心：在低PE买入成长潜力股，等待EPS增长推动PE提升，实现股价的双重乘数效应。

- 历史表现：
- 2010-2017年年化收益26.45%，超额基准21.08%。
- 2025年累计绝对收益14.81%，超额中证500指数14.17%。
- 风险控制表现良好，最大相对回撤-6.28%，收益回撤比2.25。

• 图表解读：组合净值蓝线连续走高，表现明显优于基准（中证500指数），显示策略稳健盈利能力。[page::5,6]

净利润断层策略

• 策略概要：选取净利润超预期且股价当日或次日出现跳空上涨的股票进行构建组合。

- 历史表现：
- 年化收益28.88%，超额基准27.23%。
- 2025年累计绝对收益20.66%，超额基准20.02%，表现优于戴维斯双击。
- 最大回撤-7.01%，收益回撤比2.86，波动风险稍高但收益回报较优。

• 图表解读：组合净值持续上升，明显领先基准，反映该策略对业绩超预期与市场情绪共振选股的有效性。[page::7]

沪深300增强组合

• 策略构建：基于投资者偏好，结合PBROE和PEG因子，寻找估值低且盈利能力强、成长潜力可靠的股票，增强沪深300权重。

- 策略回测及表现：
- 2009年至今超额收益稳定，2025年累计超额13.29%。
- 本周超额2.57%。
- 风险控制较好，相对最大回撤-4.52%，收益回撤比2.94。

• 图表说明：组合净值跃升且跑赢沪深300指数，展示了基于因子选股的有效性及增长潜力。[page::8,9]

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5. 风险因素评估

• 宏观层面风险：

- 中美贸易谈判不确定性持续，对市场风险偏好形成压制。
- 美联储即将议息，利率政策走向不明朗带来短期波动风险。

• 市场状态风险：

- 市场处于震荡区间上沿，缺乏强力增量资金推动，回调兑现风险增加。
- 成交量下滑、风险偏好难以进一步快速提升。

• 模型和策略风险：

- 量化模型基于历史数据，存在过拟合和失效的风险。
- 基金仓位估计模型可能不完全准确，市场风格变化亦为潜在风险。

• 缓解策略：

- 维持中性仓位，避免盲目追高。
- 多元化配置，关注困境反转及科技成长板块。
- 严格风险控制，关注策略回撤指标的变化。

报告未直接给出详尽的缓解策略，但通过提出中性仓位和分散配置建议体现了风险防范意识。[page::0,1,10]

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告较为谨慎地维持中性仓位，反映对当前震荡市场的理性判断，避免过度乐观。

- 估值指标显示部分板块PE已偏高，报告未明确指出这可能对应短期调整风险，但提及资金或出现兑现行为，暗示一定谨慎性。

• 策略表现数据多为历史回测结果，短期适用性依赖于市场保持相似走势及基本面环境，存在被市场风格切换影响的风险。

- 公募基金仓位估计模型依赖历史交易数据及估计算法，虽有一定参考价值，但不排除市场特殊事件影响估计失真。

• 量化策略相关回撤数据虽小，但部分年份仍显示策略存在较大风险，投资者需结合自身风险偏好审慎采纳。

综上，整体分析较为慎重理性，量化业绩数据支撑充足，但如遇极端市场情绪或政策变化，策略及仓位建议需调整。[page::1,2,10]

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三、图表深度解读

图1 PE估值水平（第1页）

• 本图展示了沪深不同指数和板块自2014年以来PE指标的历史分位数及当前值。

- 发现创业板整体PE分位较高（接近37.86%~40%左右），中证500整体处于29.26%，万得全A中位PE高达63.66%，表明整体估值水平呈现一定上升压力。

• 上证50整体PE值相对偏低，仅10.91。

- 结论支持市场处于震荡区间接近上沿，估值压力存在且投资需谨慎。[page::1]

图2 PB估值水平（第2页）

• PB分位数较低，整体市场尚未出现显著泡沫，特别是沪深300整体PB1.22，处于历史较低20%分位。

- 万得全A整体PB处于中等偏低水平，表明账面净资产价值依然较为稳健。

• PB与PE估值差异体现部分市场对成长性预期与账面价值之间的矛盾。

- 结合PE与PB，市场整体估值合理，符合中性仓位建议。[page::2]

图3&4 公募基金仓位和行业配置（第3、5页）

• 图3展示基金仓位变动：小盘股仓位上升明显，达0.97%左右增幅，大盘仓位下降，反映市场风格由传统大盘蓝筹向小盘成长轮动。

- 图4显示行业层面本周相对变化趋势，电子、计算机、传媒、通信等科技板块仓位增加，医药、食品饮料等则下降。

• 显示资金配置向科技等创新成长性方向偏移，契合报告推荐；家电、食品饮料等防御类行业配置减少。[page::3,5]

戴维斯双击、净利润断层及沪深300增强策略表现（第6-9页）

• 三份图表均展示策略净值与基准指数对比，三策略均远超对应基准指数，累积收益表现亮眼。

- 戴维斯双击策略体现成长+价值兼顾的稳健投资理念，最大相对回撤较低，风险收益比高。

• 净利润断层以业绩超预期股为核心，年化收益最高，但回撤指标略大于戴维斯双击，表明市场情绪依赖较强。

- 沪深300增强策略基于估值与盈利因子的增强，稳步跑赢沪深300，具备长期性表现优势。

• 这些图表体现量化模型在风险管理和收益创造方面的优势，为中性仓位提供了量化支持。[page::6,7,8,9]

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四、估值分析总结

报告综合采用市场PE和PB两大估值指标对市场当前估值做出判断：

• PE在区间中等略偏上，表现出增长预期支撑部分板块估值偏高。

- PB整体较低，说明市场估价基础尚稳，账面价值支撑较强。

• 该跨估值指标间的反差符合市场震荡格局的特征，既存在上涨动力，也有一定风险警示，因而作者判定维持仓位中性最为合理。

估值与仓位管理模型的结合，反映了风险收益的权衡，未采取激进加仓或回避操作。[page::1,2]

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五、风险因素评估详述

• 宏观不确定性：

- 中美贸易谈判走势难料，潜在风险对市场信心造成挑战。
- 美联储议息会议临近，全球流动性变化可能导致资金波动。

• 市场技术面风险：

- 震荡格局上沿存在技术压力阻力，材料利空出现时可能引发幅度回调，资金兑现压力显著。

• 模型固有限制：

- 量化策略和仓位模型基于历史数据有效，但无法完全预测未来极端事件和市场行为变迁。

• 配置集中度风险：

- 科技、小盘等被频繁增配板块如果面临政策或市场环境逆风，可能导致波动加剧。

报告提示的风险较全面，虽然未具体提出系统性缓解方案，但通过仓位中性和分散配置建议体现一定的风险管理思路。[page::0,1,10]

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六、结论性综合

本报告由天风证券量化研究团队发布，呈现了一个谨慎乐观的市场观点及操作建议：

• 当前中国A股市场处于震荡格局高位，估值合理且分化明显，风险偏好短期难以大幅改善。

- 宏观不确定性和美联储政策临近构成了对市场风险偏好的限制，技术指标显示震荡区间接近上沿，资金面存在兑现压力。

• 基于这些观察，报告建议维持中性仓位（50%），避免激进操作。

- 行业配置倾向于困境反转板块、科技成长及银行、黄金等防御型资产，反映多维度组合平衡和风险分散。

• 权益基金仓位数据显示市场正从大盘蓝筹向小盘成长和科技板块轮动，符合行业配置建议，基金仓位整体处于相对中低配置水平。

- 三大量化策略（戴维斯双击、净利润断层、沪深300增强）均体现稳定的超额收益和较优的风险控制能力，进一步支撑中性配置及精选成长为核心的投资逻辑。

• 估值数据辅助佐证了当前市场的合理区间，提供了仓位决策的量化依据。

- 报告综合了宏观、技术面、估值和量化策略表现，呈现全面且科学的投资视角。

图表与数据支持了市场震荡且分化、估值中性偏低，策略表现稳健超额，仓位操作应务实中性，不宜激进。整体报告观点专业且谨慎，为投资者在复杂环境中把握风险与机会提供了重要指导。[page::0-9]

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补充：图片展示

PE估值水平图（支持市场震荡估值中性判断）

PB估值水平图（显示账面价值支撑市场稳定）

公募基金仓位变动图（体现小盘股仓位提升）

戴维斯双击策略表现（净值大幅跑赢基准）

净利润断层策略表现（稳定且高收益）

沪深300增强组合表现（稳健超额）

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综上所述，本次报告借由详实数据及丰富图表，有效地将市场的震荡态势、行业资金配置、估值分位及量化策略业绩结合，为投资者提供了科学严谨的投资研究及操作建议，强调应在震荡上沿维持谨慎中性仓位，关注困境反转及科技成长方向的合理配置。

报告