国内卖方分析师评价体系概述 [page::2]

• 现有体系多基于买方机构服务质量，评级与荐股能力关联弱。

- 朝阳永续核心研究员评价体系涵盖多指标，但偏定性，不易量化。

• 本文采用分析师过往荐股股票超额收益作为评价标准。

卓越分析师评选标准及股票表现分析 [page::2][page::3]

• 按分析师过去一年给出买入或增持评级的股票推荐3个月后相对上证指数的超额收益排序，取前5%为卓越分析师。

- 卓越分析师关注多数中小盘股，因此在小盘股主导的季度表现优异，风格切换到大盘股时表现相对弱。

• 卓越分析师推荐股票大多数季度取得积极超额收益，平均超额收益保持正数，推荐报告数量随分析师人数增加持续增长。

卓越分析师股票短线超额收益分析 [page::3][page::4]

• 推荐后三个月内股票最大超额收益平均值和中位数长期保持在10%以上。

- 平均达到最大收益时间约30个交易日，便于短线投资者介入。

• 最大超额收益分布显示，约一半股票能获得超过15%的超额收益。

三类重点报告筛选及其超额收益表现分析 [page::4][page::5]

• 三类报告：盈利预测大幅上调、年内首次买入或增持评级、高目标价（目标价高出现价30%以上）。

- 各类报告数量稳定，均占卓越分析师报告中较大比例，帮助缩小跟踪范围。

• 超额收益中位数和最大超额收益超过15%比例显示三类报告相对整体报告无显著优势，但可辅助投资者精准关注。

卓越分析师最新推荐股票跟踪及案例展示 [page::6][page::7]

| 股票代码 | 股票名称 | 推荐日期 | 超额收益最高值 | 最大超额收益显著个股示例 |
|----------|----------|-------------|--------------------|----------------------------|
| 002013 | 中航精机 | 2010-10-25 | 116.9% | 其中中航精机超额收益最高，涨停多日实际买入点有限 |
| 600252 | 中恒集团 | 2010-10-26 | 64.3% | 其他如中恒集团、康美药业等多支股票超额收益超过10% |
| 002376 | 新北洋 | 2010-10-18 | 25.2% |
| ... | ... | ... | ... |

• 尽管报告推荐时间较短，31只跟踪股中13只已实现超额收益10%以上。

- K线图展示核心股票表现优于大盘（黑线）。

卓越分析师评定与跟踪流程总结 [page::8]

• 积累卖方研究报告数据，按历史三个月超额收益排序评选卓越分析师（季度评选）。

- 每月初收集卓越分析师最新买入增持报告，筛选重点研究报告加入推荐股票池。

• 以月报形式跟踪股票池表现，便于投资者定期获得榜单信息。

• 卓越分析师推荐股票主要为中小盘股，短线推荐收益卓越，适合散户和中小机构投资操作。

定量报告——数量化投资策略深度分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《数量化投资策略》

- 发布机构：海通证券研究所，金融工程高级分析师周健主笔

• 发布日期：2010年12月2日

- 研究主题：基于分析师荐股能力的评定体系，筛选卓越分析师，利用其研究报告推荐的股票构建量化投资策略并进行跟踪。

• 核心观点及目标：

- 当前国内卖方分析师评价体系不能有效反映其荐股能力，需重新构建基于过往荐股超额收益的量化评估模型；
- 按照分析师过往一年内推荐股票的超额收益表现，每季度甄选前5%的卓越分析师；
- 卓越分析师推荐的股票主要为中小盘股，通常能跑赢大盘，且短线收益显著；
- 通过筛选“盈利预测大幅上调”、“首次给予买入或增持评级”、“高目标价”等三类报告，有望缩小跟踪范围并辅助投资决策；
- 定期发布卓越分析师推荐股票池，动态跟踪投资机会。[page::0]

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二、逐节深度解读

1. 国内卖方分析师评价体系

• 关键论点：当前市场上的卖方分析师评价体系（如新财富、水晶球榜单等）更多从买方机构的服务角度出发，服务内容不完全代表分析师荐股质量；而朝阳永续的核心研究员评价体系虽全面，但偏定性，难以形成量化投资策略。

- 推理依据：
- 投资者更关注分析师研究报告中股票的实际超额收益，反映真实投资价值；
- 换言之，评估体系应以荐股表现为核心，而非其他附加服务或定性指标。

• 数据分析：

- 朝阳永续体系包含信息渠道、综合预测准确性、前瞻性等8项，但含主观因素多。

• 结论：

- 本报告突出以分析师过往股票推荐超额收益表现打造量化评价标准，方便广大投资者理解和使用。[page::2]

2. 分析师荐股能力评定

• 关键论点：以分析师过去一年买入或增持评级股票在推荐后三个月相对上证指数获得的超额收益的平均值排名，取前5%分析师为卓越分析师。

- 推理依据：
- 通过量化超额收益排名，避免人为偏见，筛选具备实质荐股能力的分析师。

• 数据与图表解读：

- 图1（每季度参评分析师人数）：自2007年第一季度起，参评分析师人数从745人增至2010年第四季度的1902人，显示研究覆盖和数据样本量逐年扩大。



- 方法说明：
- 评定过程中考虑避免短期重复推荐同一股票的统计扭曲，采用10交易日内首次推荐报告数据；
- 停牌股票收益计算起点调整为复牌首日，保证统计结果的严谨性。
- 意涵：
- 由于中小盘股更易产生超额收益，关注中小盘的分析师更易入选卓越分析师，说明市场风格偏好对评定有影响。[page::2]

3. 卓越分析师荐股表现

• 关键论点：卓越分析师推荐股票多数战胜大盘，尤其短线超额收益优异。

- 数据与图表分析：

- 图2（推荐后三个月股票超额收益）：
- 红色柱为平均超额收益，多数季度为正，表明卓越分析师推荐股票整体收益高于大盘；
- 2007年第三季度、2009年第一、二季度为负值，系市场风格由小盘转向大盘，卓越分析师多聚焦小盘导致表现逊于大盘；
- 随着卓越分析师数量增加，平均超额收益被稀释。



- 图3（短线最大超额收益）：
- 卓越分析师推荐股票的平均最大超额收益均高于10%，中位数也持续保持较高水平，说明短线交易价值突出；
- 最大超额收益平均出现时点约为30交易日左右，反映出投资者有足够时间捕捉超额收益机会。



- 图4（最大超额收益分布）：
- 超额收益超过20%的占比较大，约40%-70%,显示卓越分析师荐股中多数股票具备高回报潜力。

• 推断：

- 卓越分析师荐股机制有效，中小盘偏好明显且带来显著短期超额收益；
- 风格转变时效果会下降，提示定量模型需结合市场风格动态调整。

• 概念解析：

- 超额收益指个股收益减去基准指数（上证指数）收益；
- 中位数反映股票表现的集中趋势，平均值受极端值影响较大。[page::3]

4. 卓越分析师研究报告筛选

• 关键论点：在卓越分析师海量报告中，筛选三类研究报告辅助投资者聚焦重点：盈利预测大幅上调（≥10%）、首次给予买入或增持评级、高目标价（目标价比当前价至少高30%）。

- 数据点：

- 表5（三类报告季度数量）：
- 三类报告数量逐年增多，2010年三季度均突破30篇，显示信息覆盖面广。

- 图6（三类报告股票超额收益中位数）：
- 近似走势与所有卓越分析师报告重合，未显著超越平均表现。



- 图7（超过15%超额收益比例）：
- 各类别股票中能取得≥15%最大超额收益的比例均在40%-80%之间，一半以上机会能达到目标。

• 解读：

- 虽然筛选三类报告理论上应对应股价上涨潜力，但实际表现与全部卓越分析师买入评级股票无明显差异；
- 对投资者而言，这三类报告更像是辅助筛选工具，能够缩减跟踪范围，提高研究效率，而非提升预期收益水平。

• 潜在逻辑：

- 这可能反映市场对这些信号的充分消化和竞争优势有限，或这些指标本身的预测力有限。[page::4]

5. 卓越分析师最新推荐股票跟踪

• 关键论点：通过最新卓越分析师买入/增持评级、且满足盈利预测大幅上调或高目标价条件的31只股票样本，短期内股价走势表现良好。

- 数据详解：

- 表8（个股具体表现）：
- 31只个股中13只实现超额收益超过10%，最大为中航精机116.9%，但存在流动性限制，即涨停板期间普通投资者难以买入，实际可操作的收益有限；
- 绝大多数股票推荐日均未停牌且未涨停，利于普通投资者操作；
- 推荐时间多在1至26个交易日之间，反映了报告较新且跟踪期短。

- 表9（对应K线走势图）：
- 多数股票明显跑赢上证指数，体现卓越分析师选股能力。

• 推断：

- 卓越分析师最新推荐股票中存在部分极端表现，需警惕流动性与交易限制风险；
- 总体来看，以过去表现优异的分析师推荐作为投资依据，能实现良好短期超额收益。

• 风险提示：

- 实盘操作中需注意涨停、停牌等因素对买入时机的影响。

• 金融术语解释：

- 超额收益：股票收益率减去市场基准收益率（如上证指数）；
- K线图：展示个股价格变动的技术分析图表，白色实体通常代表上涨，蓝色代表下跌色块（具体风格视图例而定）；[page::5][page::6][page::7]

6. 主要结论及后续跟踪

• 总结论述：

- 建立基于分析师历史荐股超额收益的量化评价系统，验证了卓越分析师荐股能力的持久性和有效性；

- 卓越分析师多数关注中小盘股，历史表现普遍优于大盘，尤其在短线操作中更具优势；

- 通过筛选特定类型研究报告，可辅助投资者有效缩小跟踪范围，提高投资决策效率；

- 未来订阅制跟踪报告以月度形式发布，动态监测卓越分析师推荐股票池，满足投资者持续信息需求。

• 操作流程支持（图10）：

- 由所有卖方分析师个股报告组成样本池，季度评选卓越分析师（前5%），再由这些分析师最新报告筛选符合条件股票，最终形成投资跟踪池。

• 投资建议：

- 短线交易者（如散户、中小机构）可利用本体系推荐的股票及报告，重点集中于短期超额收益潜力强的中小盘股；

- 注意市场风格变化，规避大盘风格转变时的策略失效风险。

• 展望：

- 持续跟踪卓越分析师变化及策略效果，未来有望结合更多量化指标及风格因子以增强模型鲁棒性。[page::8]

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三、报告中的图表深度解读

| 图表编号 | 内容描述 | 关键发现 | 备注 |
|----------|--------------------------|----------------------------------------------------------------|--------------------------------------------------------------|
| 图1 | 每季度参评分析师人数 | 分析师样本数逐年增长，数据量增加保证评估稳定性 | 样本扩张说明数据覆盖不断提升 |
| 图2 | 3个月后超额收益平均值和中位数 | 卓越分析师荐股多数季度跑赢市场，但市场风格切换时表现降级 | 说明小盘股倾向与市场风格紧密相关 |
| 图3 | 推荐后三个月短线最大超额收益 | 最大超额收益均保持在10%以上，平均达到峰值时间约30个交易日 | 体现短线操作时机把握的窗口 |
| 图4 | 最大超额收益分布比例 | 超过20%超额收益个股占比高，回报空间较大 | 投资者短线择股机会明显 |
| 表5 | 三类关键报告季度数量 | 三类重点报告数量扩大，便于聚焦筛选 | 提高研究效率，无明显超额收益优势 |
| 图6 | 三类重点报告对应股票中位收益 | 与所有卓越分析师报告中位收益大体持平 | 筛选并非提升投资收益核心，但有助于关注范围缩减 |
| 图7 | 三类报告股票最大超额收益超过15%的比例 | 最大收益达到15%以上的比例稳定在50%及以上 | 成功率较高，增强部分选股信心 |
| 表8 | 最新卓越分析师推荐股票及最大超额收益 | 样本股多为中小盘，局部个股极端收益突出，但流动性有限 | 实盘时需关注流动性与买卖时机 |
| 表9 | 最新推荐股票K线与上证指数对比图 | 多数股票表现跑赢大盘 | 图形直观体现卓越分析师荐股效果 |
| 图10 | 卓越分析师评定及动态跟踪流程图 | 系统流程完整，季度评选配合月度跟踪，兼顾精确度与更新效率 | 体系具备较强可操作性 |

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四、估值分析

本报告未直接涉及传统估值模型（如DCF、市盈率等）计算，而重点是基于定量超额收益排序与分析师荐股表现的量化模型构建。模型核心假设包括：

• 买入或增持评级的推荐给定持有期为3个月；

- 超额收益以相对上证指数计算，剥离市场系统性风险；

• 按季度评估分析师表现，动态替换卓越分析师；

该方法本质是基于历史回测的因子选股策略，核心量化指标是推荐股票的历史超额收益，兼顾了业绩稳定性和实际操作可行性。

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五、风险因素评估

• 市场风格变换风险：

- 当市场风格由小盘转向大盘时，卓越分析师评级的股票表现可能弱于大盘（如2007Q3、2009Q1-Q2）。
- 该风险提示量化策略需根据风格调整。

• 流动性风险：

- 部分股票出现涨停板导致买入受限，影响实际收益实现，如中航精机案例；
- 操作层面投资者需留意成交量波动和买卖时机。

• 数据和模型限制：

- 分析师评级反映过去表现，未来有效性存在不确定性；
- 星级划分基于推荐后三个月表现，较长线投资者需谨慎使用。

• 策略稀释风险：

- 随着卓越分析师数量增加，平均超额收益被稀释，可能降低策略边际效益。[page::3][page::5]

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六、批判性视角与细微差别

• 本报告较为客观地反映了市场实际情况，采用数据驱动模型避免了传统评价方式的主观性；

- 策略依赖历史超额收益，存在未来表现不可预测风险，对行情突变敏感；

• 三类筛选报告指标虽实用，但未能显著提升预期收益，提示分析师报告的价格发现能力有限，建议结合更多量化指标优化筛选；

- 图表中超额收益极端值反映潜在异常表现，应结合交易规则和风险管理；

• 报告未着重探讨宏观经济及行业变动对策略的潜在影响，后续可增强多因子联动分析；

- 随着市场成熟，原有中小盘优势或减弱，建议定期校准评估机制防止“历史过拟合”。

• 报告文本对分析师荐股能力的整体逻辑清晰，数据统计方法严谨，有效控制了重复推荐等偏差，但实际应用仍需投资者区别对待不同风格环境。[page::2-8]

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七、结论性综合

本报告通过系统的历史超额收益量化数据，建立了一套基于卖方分析师过往荐股表现的评价与筛选体系，成功甄别出卓越分析师群体。卓越分析师的推荐股票多为中小盘股，整体表现强于大盘，尤其在短线最大超额收益方面表现突出，平均和中位数均超过10%以上，且一般在推荐后约30个交易日左右达到峰值，满足散户和中小机构短线操作的需求。

报告进一步通过筛选“盈利预测大幅上调”、“首次买入评级”及“高目标价”三类报告，辅助投资者从庞杂的研究报告中聚焦重点，尽管这三类报告在超额收益表现上并未显著优于整体卓越分析师报告，但依然为投资者提供了有效的跟踪范围压缩方案。

最新样本股票跟踪结果显示，超半数股票取得超过10%的超额收益，部分个股表现尤为突出，辅以K线走势展示，验证了该量化评选体系的实用性和有效性。报告提出了动态季度评选和月度跟踪的持续运营模式，形成了较为完善的投资策略闭环。

总体来看，以过去业绩衡量荐股能力的分析师评价系统为基础，结合定期动态跟踪和重点报告筛选，构成切实可行的量化投资策略，尤其适合关注短期超额收益的市场参与者使用。同时，报告对市场风格变换和交易流动性风险进行了充分提示，反映出其科学严谨的风险管理意识。

本报告不仅深化了分析师荐股能力的量化研究，还为投资者提供了实用的操作工具和持续跟踪方案，在当前市场环境下具有较高的参考价值和应用潜力。

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总结：

• 卓越分析师基于超额收益排名的选拔方法科学合理，易于量化操作。

- 其荐股能力在中小盘股市场表现尤为突出，适合短线抢先布局。

• 精选报告类型虽不能显著提升收益水平，但有助于缩小关注范围，提升投资效率。

- 操作中需警惕市场风格切换及流动性限制风险。

• 动态跟踪及月度更新机制保障策略随市场变化灵活调整。

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报告