全球资产表现分化明显，日股与黄金领涨 [page::0]

• 日经225指数上涨7%，创阶段新高，受益于日元贬值及政策乐观预期。

- COMEX白银和黄金年内涨幅分别突破60%和50%，黄金价格首次站上4000美元/盎司。

• 美国三大股指集体下跌约2%，A股和港股小幅回调。

- 原油价格承压，WTI和布伦特原油分别下跌5.6%和6.4%。

权益市场区域表现分化显著 [page::0]

| 市场 | 指数/表现 | 涨跌幅 |
|-------------|-------------------|-----------|
| 日股 | 日经225 | +7.0% |
| 韩国 | KOSPI / KOSDAQ | +5.4%/+2.1%|
| 越南 | 胡志明指数 | +5.2% |
| 印度 | SENSEX30 / NIFTY50| +2.8%/+2.7%|
| 美股 | 三大股指 | -2.0%左右 |
| 港股 | 恒生指数/科技指数 | -2.1%/-3.2%|
| A股 | 万得全A | -0.4% |

• 新兴市场整体优于发达市场，亚洲市场表现尤为突出。[page::0]

债券市场期限结构与收益率表现 [page::0]

• 中国债券市场展现“牛陡”特征，收益率曲线整体下行，超长端收益率反弹。

- AAA级信用债收益率多期限下行，信用利差小幅收窄。

• 美国债券市场体现“牛平”特征，期限利差收窄，市场预计10月将降息25bp概率升至98.3%。

商品与汇率市场最新动态 [page::0]

• 南华商品指数、CRB指数分别微涨0.2%和2.0%，主要商品期货多上涨，原油除外。

- COMEX黄金和白银库存下降，铜库存上升。

• 日元兑美元大幅贬值2.2%，美元指数上涨1%，主要非美货币普遍走弱。

资产相关性与风险溢价趋势 [page::0]

• 一年滚动相关系数显示，A股与港股、美股间的正相关性边际增强。

- 美股与日股间正相关性边际下降。

• A股、美股相对10年期国债风险溢价边际提升，A股相对商品风险溢价边际下降。

- 金油比、金铜比、金银比均呈边际上升趋势。

国泰海通证券研究报告详尽分析报告

报告标题：资产概览：资产分化显著，日股黄金新高
报告作者：方奕，郭佼佼
发布机构：国泰海通证券
发布日期：2025年10月13日
报告主题：全球多资产市场表现分析，涵盖权益市场、债券市场、商品与汇率及其相互关系与风险提示[page::0,1]。

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一、元数据与报告概览

该报告以“资产分化显著，日股黄金新高”为题，聚焦2025年9月底至10月中旬期间（主要是9月30日至10月10日）的全球资本市场表现，从跨资产类别、跨地域的角度深入观察和解析多个资产类别的表现差异与联动特征。
核心论点包括：（1）全球权益市场整体承压，但亚洲尤其是日本和韩国股市表现亮眼，尤其日经225指数创新阶段高点；（2）商品市场中黄金和白银再创新高，黄金更是首次突破4000美元/盎司，贵金属表现突出；（3）债券市场呈现收益率曲线分化特征，中美债市均近期走牛但形态不同；（4）汇率方面日元大幅贬值，美元指数反弹；（5）相关性变化及相对价值指标方向亦指示市场投资情绪及配置偏好趋于调整。
报告信息发布节奏及时，兼顾全球视角与局部市场动态，旨在为投资者提供综合且权威的资产配置参考与策略指引[page::0]。

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二、逐节深度解读

1. 跨资产比较（“资产分化明显”）

• 关键论点总结：全球资产整体表现承压，但呈现显著分化，日韩股市和黄金领先上涨，原油表现疲软下行。美元指数反弹，非美货币普遍走弱，尤其日元跌幅超过2%。

- 推理依据：日经225创新高部分因日元疲软和乐观政策预期推动；黄金作为避险资产反映市场避险情绪提升，而能源价格下跌体现需求或供给端压力。

• 关键数据：

- 日经225涨幅7%，韩国和印度股市高位上涨；
- 美国三大股指均跌约2%，A股、港股亦微幅回调；
- 黄金突破4000美元关口，COMEX白银年内涨幅超60%；
- 布伦特和WTI原油分别跌6.4%、5.6%；
- 美元指数上涨1%，日元跌2.2%。

• 解释意义：权益市场内部区域分化非常显著，亚洲新兴市场和日本表现强劲反应了较好的经济预期及政策刺激对市场情绪的提振；黄金等贵金属的强势反应全球宏观不确定性与通胀预期。美元反弹与非美普遍贬值必然影响资本流向和资产定价[page::0]。

2. 权益市场表现详解

• 关键论点：全球发达市场整体承压，但欧洲相对稳健，日股、韩国、印度市场表现突出。A股及港股小幅回调，新兴其他市场涨跌不一。

- 细分分析：
- 发达市场：美股跌约2%，欧股持稳或小幅上涨（德国涨1.5%，英国0.8%），港股跌2.1%-3.2%；
- 日股强劲上涨7%，主要由于日元贬值及政策利好预期支撑；
- 新兴市场中，A股微跌0.4%，创业板与科创板领先回调；
- 韩国KOSPI、KOSDAQ指数分别涨5.4%和2.1%；越南指数涨5.2%；印度两个指数均上涨约2.7%；
- 拉美及俄罗斯市场承压，美洲主要指数下跌3.7%-3.8%。

• 推理说明：区域经济基本面、政策预期差异及货币波动导致市场分化。日韩强劲表现明显与汇率和政策信号紧密相关，A股受创业板大跌拖累但总体稳健，欧美市场普遍承压反映增长担忧或估值回调压力[page::0]。

3. 债券市场动态解析

• 论点：中债市场呈“牛陡”走势，即收益率曲线整体下行但曲线变得更陡峭。美债则表现出“牛平”特征，即整体利率下移且期限利差收窄。

- 核心数据：
- 中债20-30年超长端收益率上行，10Y-2Y期限利差缩窄，显示短中端收益率下降更快；
- 信用债收益率普遍下降，信用利差小幅收窄，除3个月期外；
- 美债曲线整体下移，10Y-2Y利差收窄；
- 10月降息概率升至98.3%，年内预期降息两次，总计50个基点空间。

• 意义解读：投资者预期宽松政策延续，美债收益率下行反映避险或风险情绪波动。中债“牛陡”走势显示短期政策宽松而超长端仍有调整压力，反映对长期经济增长及通胀的不同预期[page::0]。

4. 商品与汇率走势分析

• 商品表现：

- 贵金属领涨，黄金、白银涨幅显著；
- WTI和布伦特原油跌幅分别达到5.6%、6.4%；
- 库存方面，黄金和白银库存下降，铜库存上升，反映供需基本面差异；
- OPEC+计划11月小幅增产。

• 汇率表现：

- 美元指数上涨1%，非美货币普遍贬值；
- 日元大幅贬值2.2%，欧元、英镑、人民币均小幅贬值；
- 10月美联储降息预期强化，短期美债利率下行可能对汇率产生复杂影响。

• 市场解读：黄金等贵金属价格攀升暗示市场避险情绪上升与通胀预期，原油承压反映需求不振或供应变动；美元走强体系性影响全球资本流向及汇率环境，日元贬值推动日股升值效应明显[page::0]。

5. 相关性与相对价值

• 内容总结：

- A股与港股、美股的1年滚动相关性边际增强，显示市场间联动加深；
- 美股与日股相关性下降，反映部分资金流向日股及政策差异影响；
- A股和美股相对10年期国债的风险溢价边际上升，说明权益风险相对债券溢价拉大；
- A股相对于商品的风险溢价边际下降，暗示相较于商品，权益吸引力有所缩水；
- 主要金属的金价比率（金油比、金铜比、金银比）均边际上升，反映贵金属相对工业金属和能源的价格优势增强。

• 逻辑分析：相关性变化反映全球资金流动与风险偏好转变，相对价值指标体现资产配置优劣和市场预期动态。商品相对优势提升说明避险需求强，可能预示后续市场结构性调整[page::0]。

6. 风险提示

• 报告提醒投资者关注：

- 数据时效性限制，市场快速变动风险；
- 宏观环境的显著变动可能改变资产走势；
- 资产价格走势出现超预期变化；
- 地缘政治摩擦可能带来的风险加剧。

• 该板块体现了整体观点的谨慎和理性立场，强调不确定性和潜在隐患，保障投资者风险意识[page::0]。

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三、重要图表深度解读

本次报告无详细图表数据公开，但配图为国泰海通证券研究公众号二维码，指向全文及业务接洽，方便用户获取完整数据与持续跟踪。

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四、估值与预测分析

本报告定位为资产横向表现与比较策略报告，未涉及个股或单独行业具体估值模型或企业财务预测，因此缺少DCF、PE或EV/EBITDA等估值方法论探讨。报告重视资产价格表现、相关性和相对价值指标，依托大类资产市场动态为投资策略提供宏观参考。

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五、风险因素深化分析

报告识别多重潜在风险：

• 宏观快速变化：政策调整、经济数据波动或重大事件可能迅速影响市场情绪及资产价格。

- 市场波动加剧：资产走势超预期可能使投资决策失效或暴露市场冲击风险。

• 地缘政治风险：国际摩擦加剧可能带来避险需求和市场结构调整。

报告未细化具体概率或缓解策略，但提示投资者保持警觉和动态调整配置。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告由于为策略资产概览类，重视市场表现总结，可能在深度行业或企业层面细节不足，是本报告定位限定。

- 对烈如日股上涨主要归因于日元贬值及政策乐观，但对美股回跌和其他市场调整的内在驱动力未深刻展开。

• 相关性和风险溢价变化分析给出趋势判断，但缺乏严谨度量解释，投资者需结合更多宏观微观因素判断。

- 由于显示主要聚焦短期资产表现，缺乏中长期结构性变化的深入展望，可能存在视角短期化的风险。
总体仍具备较强的市场跟踪和信息整合价值。

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七、结论性综合

该国泰海通策略报告通过详实数据和跨资产多地域对比，清晰勾勒出2025年9月底至10月中旬期间全球资本市场的显著分化格局。报告揭示出亚洲新兴市场尤其日本股市的强劲表现，结合日元贬值与政策预期形成明显的资产上涨动力。贵金属市场特别是黄金和白银表现抢眼，突破历史关键价格节点，反映市场避险情绪和通胀预期强化。债券市场中美债收益率走低符合降息预期，但期限利差差异反映中长期经济预期复杂。原油价格疲软体现了需求压力和供应调整可能。汇率波动加剧美元独强格局，日元大幅贬值推升日股。相关性和风险溢价指标的边际变动为资产配置提供重要参考。

风险提示和数据时效性警示促使投资者保持谨慎，灵活调整策略。报告作为跨资产资产配置视角的权威总结，提供了宏观市场动态的全面洞察，建议投资者关注资产间的分化机会与避险配置的合理性。整体策略呈现相对积极的亚洲新兴及贵金属配置倾向，兼顾风险识别和价值评估，体现了现实且实用的投资视角[page::0,1]。

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结语

此份报告以细致的视角结合权威数据，清晰展现了当前市场的结构性特征与动态趋势，为投资专业人士提供了极具价值的参考资料。全报告以上信息均以原文数据和事实为依据，引用均标明页码，确保内容真实性及可追溯性。

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