2023年10月中信证券一级行业市场表现复盘 [page::3][page::4]

• 2023年10月行业平均跌幅为2.51%，小盘指数跌幅较小，沪深300相对中证1000表现略好。

- 电子、汽车、综合行业涨幅领先；通信、房地产、消费者服务行业跌幅居前。

• 行业涨跌分化程度小幅提升，结构性行情显著。

政策情绪及行业景气度综合观察 [page::0][page::4][page::5][page::7]

• 10月政策热点集中在上游周期及地产产业链，相关行业政策情绪指标显著改善。

- 景气度维持高位行业包括建材、电子、家电、煤炭，低估值景气上行行业食品饮料、有色金属、基础化工边际提升明显。

• 通过多指标合成，食品饮料、煤炭、银行、石油石化、医药、汽车等行业边际改善显著。

行业流动性及交易活跃度分析 [page::8]

• 10月家电、汽车、电子行业流动性显著提升，机构买入力度增强。

- 煤炭、房地产、轻工制造流动性有所下降。

• 宏观流动性指标显示M1增长放缓，社融增速趋缓，利率水平稳中有降，整体货币环境保持宽松状态。

细分赛道及主题ETF基本面指标监测与配置建议 [page::10]

• 基于大模型和量化方法构建ETF主题基本面跟踪体系。

- 半导体、消费电子、人工智能、云计算及有色金属主题表现活跃，综合指标得分领先。

• 推荐关注规模大、基本面信号强的ETF产品，支持细分赛道主题投资布局。

- 风险主要来自政策执行变动、行业逻辑变化及外部经济不确定性。

研报情绪及投资者关注热点 [page::10]

• 汽车、交通运输、食品饮料行业研报情绪处于高位，反映市场关注持续且积极。

- 投资者情绪与资金流向进一步印证顺周期与科技板块的主题投资价值。

报告标题与发布信息（元数据与概览）

本报告题为《积极政策持续提振市场，关注周期与科技板块——基本面量化中观配置系列（2023-11）》, 由中信证券研究部于2023年11月3日发布。报告作者主要为中信证券的量化与配置首席分析师赵文荣及数据科技分析师伍家豪。报告聚焦于中国资本市场，以数据量化模型剖析当前各行业基本面景气度、政策情绪、流动性变化，给出具针对性的中观行业配置建议。报告所传达的核心观点是积极政策持续改善市场氛围，建议重点关注周期性行业及科技板块，特别是在电子、计算机、有色金属、钢铁和家电等领域的配置机会，契合经济复苏预期。

报告逐章深度解读

核心观点

报告首先展示了基于数据策略模型的2023年11月行业优选名单，包括电子（重点消费电子OLED显示面板）、计算机（软件开发）、有色金属（镍矿、铜材）、钢铁（电工钢板、变压器、不锈钢粗钢）、家电（冰箱、洗衣机），从政策端看，10月政策情绪热点集中于上游周期及地产相关产业链。同时，报告指出建材、电子、家电和煤炭四大行业基本面景气处于近一年高分位（92%-100%），长期配置视角提示小盘指数抗跌性较好，且电子、汽车行业涨幅显著。一系列政策文件支撑市场估值环境改善，如国债发行和针对矿产资源、电力市场的专项整治，及工信部等发布的《算力基础设施高质量发展行动计划》，多方面促进经济复苏。[page::0] [page::1]

关键数据解读

报告细数9月关键经济指标提振相关行业景气，包括：

• 消费电子OLED出口同比增长27.3%，智能手机产量同比3.2%；

- 计算机软件业务收入同比增长19.6%；

• 镍矿砂及精矿进口量同比增长27.3%，铜材产量同比增长2.4%；

- 电工钢板出口量同比增长10.7%，变压器出口金额同比增长27.4%；

• 家用冰箱产量同比增长13.2%，洗衣机同比增长24.2%。

这些数据体现了报告侧重的细分赛道基本面强劲。[page::0] [page::1]

市场复盘

2023年10月整体市场呈现跌幅，一级行业平均下跌2.51%，涨跌幅分化程度虽较上月有所提升但仍处于近一年低位。电子、汽车与综合行业涨幅领先，分别达到5.13%，而通信、房地产及消费者服务板块跌幅较大，消费者服务最大跌幅7.61%。

图1展示了2022年1月至2023年10月行业涨跌幅的均值、最大/最小涨跌幅及标准差，显示行业表现波动性整体维持中低水平，10月小幅回升。图2对比沪深300、中证500、中证1000、科创50及创业板50等风格指数，表明小盘指数（中证1000）相对优于大盘，沪深300较中证1000超额收益约1.37%。这说明小盘股具有一定防御特征，电子、汽车行业在此背景下领涨。[page::3]

行业表现图示

图3呈现10月各一级行业指数涨跌幅，电子(+约5.5%)、汽车和综合板块表现亮眼；房地产与消费服务尾部明显。图4基于政策文本情绪、景气分位数及流动性综合指标的多维测算，将钢铁、煤炭、电子、家电等行业定为行业景气和政策情绪高度一致的热点领域，地产虽政策情绪突出，但景气分位相对偏低。气泡大小反映过去6个月流动性，加权显示电子、煤炭、银行等行业活跃度较高。[page::4]

边际变化趋势

图5给出了10月份各行业政策情绪、景气分位和流动性环比变化及综合得分：

• 食品饮料、煤炭、银行和石油石化行业均表现边际向好；

- 计算机和家电行业流动性环比有所下降但整体景气维持；

• 电子、有色金属和钢铁等行业景气和流动性环比恶化但政策情绪较为积极。

该分析体现了行业结构的动态调整，显示资金逐步向低估值、景气上行赛道流动。[page::5]

策略有效性回顾

图6展示中信证券历月策略Top5配置权重与对应超额收益，左轴为策略Top5配置权重，右轴为策略相对基准超额收益，数据覆盖2018年至2023年，显示策略整体呈现正向超额，表明基于行业景气和政策情绪的量化配置在过去周期中具有较好稳定性和盈利能力。[page::6]

政策环境解读

报告详细回顾了10月主要政策文件：

• 自然资源部和国家能源局发文专项整治矿产资源和电力市场化交易违规行为，目标提升市场规范性。

- 国家发改委与能源局发布电力系统稳定工作指导意见，强调电网结构合理化和电力系统安全平衡。

• 工信部联合六部门发布《算力基础设施高质量发展行动计划》，规划到2025年计算力与存储力提升任务，促进绿色低碳和安全保障。

这些政策措施为周期和科技行业发展提供制度保障与市场推动力。[page::7]

景气度与估值

报告对行业基本面情况进行细致分类：

• 高景气且成长预期较高行业：建材、电子、家电、煤炭，均处历史较高景气分位，短期成长动力强。

- 低估值、景气环比明显提升行业：食品饮料、有色金属、基础化工，这些处于估值底部，未来成长潜力大。

图8表格综合披露景气同比、环比及估值分位等指标，强调基于景气与估值的平衡配置策略。这体现了价值与成长并重的投资逻辑。[page::7]

细分赛道景气

图9展示了风电、旅游休闲、酒类等细分赛道的多维数据指标，包括景气度、估值分位和营收预期，指出部分细分主题表现亮眼。通过细分赛道的精准测算，有助于挖掘行业内部的结构性机会。[page::8]

流动性跟踪

图10对比了10月份行业流动性的多个维度指标：

• 家电、汽车和电子行业在资金净流入、成交量、机构买卖行为及融资融券余额等多项指标均表现积极，综合流动性处于过去三年高位；

- 煤炭、房地产及轻工制造行业流动性有所下降。

流动性改善为这些行业带来交易活跃度与短期表现的支撑。[page::8]

宏观流动性趋势

报告展示了M1、M2增速，社融增速，逆回购利率和10年期国债收益率四项宏观指标（图11至图14）：

• M1与M2月同比增速保持稳定但略有下滑趋势，社融增速处于较低水平。

- 逆回购利率呈小幅波动态势，10年期国债收益率保持在2.5%-3%区间。

整体流动性环境宽松但趋向稳定，为经济复苏提供政策基础，但仍需关注流动性边际变化。[page::9]

研报情绪指标

图15揭示汽车、交通运输和食品饮料行业的研报情绪分位长期处于高位，体现机构对这些周期及消费领域的高度关注。电子、建材、医药等行业的情绪较为活跃，支持配置热点持续有效。[page::10]

ETF主题构建与经济指标映射

报告创新性引入大模型技术和量化方法映射ETF主题与经济基本面指标，具体流程包括：

• 大模型自动化映射ETF主题与指标关系；

- 信号转化包括分位区间、同比环比变化、持续变动计算；

• 结合收益率回测筛选重要指标保证客观有效；

- 汇总计算主题综合景气得分；

• 根据得分筛选Top10主题及规模超10亿元ETF产品。

图16列示排名前十的主题ETF，包括半导体（综合得分0.528）、消费电子、人工智能、云计算、有色金属等，重点推荐具备较好景气基底和流动性支撑的科技与周期主题ETF。[page::10]

风险因素

报告明确提出以下风险点：

• 政策数据统计尚未覆盖所有政府部门或政策领域，可能导致政策情绪指标存在盲区；

- 景气度模型拟合基础行业逻辑可能动态变化，影响模型稳定性；

• 短期内利好政策实施节奏不及预期，或限制市场短期反应；

- 逆全球化趋势加剧导致外部环境不确定性提升；

• 海外金融市场波动和风险扩散对国内市场带来冲击。

风险提示体现了对外部与内部政策、模型及全球经济不确定性审慎的态度。[page::1] [page::11]

图表深度解读

图1 行业轮动月度收益率分化统计（2022-01至2023-10）

图示展示行业平均涨跌幅、最大和最小涨跌幅及涨跌幅标准差，反映市场行业间表现分化。近期行业分化程度维持较低，表明市场整体一致性较强，但10月微幅上升，代表个别行业表现差异有所增加，电子表现突出，说明资金集中部分科技热门赛道。[page::3]

图2 风格指数月度涨跌幅对比（2021-10至2023-10）

对比沪深300、中证500、中证1000、科创50、创业板50等代表性指数涨跌，图中蓝色线显示沪深300相较于中证1000的超额收益，波动明显但呈现小幅正向，显示大盘指数相对优势减弱，小盘股反弹体现抗跌特征，辅助理解行业结构差异。[page::3]

图3 2023年10月中信证券一级行业指数涨跌幅统计

柱状图显示电子、汽车等为涨幅领先行业，房地产、消费者服务等为跌幅最大行业，揭示市场资金向科技与成长及部分周期行业集中，周期行业表现分化明显。[page::4]

图4 中信证券一级行业多维跟踪全景图

二维气泡图以横轴为政策情绪，纵轴为景气分位，气泡大小代表流动性。钢铁、煤炭、电子处于高政策情绪和高景气区间，流动性较强，地产政策情绪极高但景气较低，提示关注政策与基本面匹配度，流动性体现资金活跃度。[page::4]

图5 行业边际变化多维跟踪（表格形式）

以政策情绪、景气分位和流动性环比变化为核心指标，结合非负增长指标统计，量化打分表明食品饮料、煤炭、银行等行业边际改善明显，是未来潜在热点。流动性负增长行业多为房地产、传媒等，同步体现行业空间的分化。[page::5]

图6 历史月度报告推荐收益统计

历史回测数据显示，基于中信证券一级行业配置的Top5策略与整体行业指数相比，一直实现了2%以上的长期超额收益，验证了数据模型配置的历史稳定性和有效性，体现行业配置的价值。[page::6]

图7 政策情绪量化跟踪（摘录结构说明）

虽然原图不能完整展示，报告中政策情绪指标基于官方政策文件及公开资讯量化评分，周期性行业如钢铁、房地产、有色金属政策情绪显著，反映政策扶持力度加大，为行业景气提供良好政治环境。[page::6]

图8 行业多维数据比较（景气度与估值）

表格揭示各行业景气度同比、环比、估值位置分位及未来营收预期，帮助识别高景气高估值与低估值潜力股动力分布。煤炭景气分位100%，电子建材处于92%，食品饮料与有色估值较低且景气改善，体现了系统化筛选。 [page::7]

图9 细分赛道多维数据比较

细分赛道层面数据更细致，显示新能源风电、旅游休闲、酒类等子行业具备明显景气优势，估值相对合理，支持从行业向赛道深化投资。 [page::8]

图10 行业流动性跟踪

表格多维度统计资金净流入、成交量、机构行为和融资融券数据，综合聚合显示家电、汽车、电子行业流动性处于历史高点，利于短期资金活跃，煤炭和房地产流动性减弱，供需变化明显。[page::8]

图11-14 宏观流动性指标

• M1/M2同比增速稳定但下滑，社融增速温和下降；

- 7日逆回购利率及DR007利率趋稳；

• 10年期国债收益率自2018年高点逐步下降，现处于2.5%-3%左右。

整体流动性环境有利于经济渡过调整期，政策发力改善预期，[page::9]

图15 研报情绪分位数

机构研究报告情绪对汽车、交通运输、食品饮料等周期板块持续正面，显示机构一致看好相关细分领域，形成市场情绪共振，有助于吸引投资关注。[page::10]

图16 ETF主题评级及产品列表

报告通过大模型技术量化评级，半导体、消费电子、人工智能、云计算、有色金属等主题得分最高，推荐对应的规模领先ETF产品，指导投资者精准把控细分热点。产品规模大多超过10亿元，具备较好流动性。[page::10]

估值分析

报告未直接使用DCF等传统估值模型进行目标价估算，而是基于行业景气度、政策情绪、流动性指标和估值分位数综合评价行业配置优先级。估值分位采用近四年市净率、部分行采用市盈率分位，结合营收预期CAGR分位，强调低估值且基本面向好的行业优先配置。该多因子估值框架避免单一估值指标盲点，更关注具备持续成长动力且有政策支持的行业板块，形成了较为完善的量化配置体系。[page::7]

风险因素评估

风险因素包括：

• 政策数据收集覆盖不全导致模型误判；

- 行业景气度模型拟合结构存在不确定性；

• 政策利好落地进度和力度可能不及预期，影响市场表现；

- 外部逆全球化冲击加大，提高宏观环境不稳定性；

• 海外金融市场风险扩散可能传导至国内金融体系。

报告未明确提供缓解策略，但通过风险提示帮助投资者保持审慎，衡量持仓风险。[page::1] [page::11]

批判性视角与细微差别

• 报告明显偏重政策与基本面双重指标组合，但政策情绪的量化方法尚处于试验阶段，未来存在指标调整风险；

- 报告重点强调景气度与流动性，缺少对估值绝对水平的深入分析，可能忽视某些行业高估价风险；

• 报告虽覆盖多个细分赛道，但数据完整性不足，可能导致部分领域潜在投资机会被低估；

- 研报情绪作为辅助手段，受机构偏好影响，或存一定主观色彩；

• 报告未提供详细敏感性分析，无法衡量关键假设变化对配置结果的影响。

这些潜在局限提示用户结合多维度信息做出判断。

结论性综合

中信证券2023年11月行业配置报告高度依托量化模型，综合利用政策情绪、景气度、流动性、估值分位和经济基本面指标，精准勾勒出当前市场热点与策略方向。报告明确推荐电子（尤其消费电子OLED和半导体）、计算机软件、有色金属、钢铁家电等周期与科技结合板块，并通过政策文本严密监测产业政策的积极影响。基于数据回测，报告体现出稳定的超额收益能力，政策、基本面和流动性层面的深度数据分析，为投资者提供了科学的行业配置框架。

图表解读显示：

• 10月市场整体承压，中小盘表现优于大盘，个别行业分化显著，电子、汽车为主要上涨动力；

- 政策情绪明显偏向周期性和地产产业链相关行业；

• 景气分位最高的行业集中于建材、电子、家电和煤炭，低估值且景气上行的行业如食品饮料、有色和基础化工具备边际改善潜力；

- 流动性指标显示资金流向家电、汽车、电子，市场资金结构调整明显；

• 宏观流动性总体宽松但有趋稳信号，注意流动性的边际变化影响；

- 机构研报情绪进一步确认了投资热点方向。

风险因素清晰明确，提示了政策执行滞后和外部不确定性风险。报告提供的ETF主题配置框架借助AI和量化技术，实现了多维度景气信号整合，为投资人指明多条具有成长性和政策支持的优质投资主题。

综上，报告以政策为导向，配合全面的经济基本面和流动性数据，科学支持周期与科技板块的战略配置，推荐行业评级偏积极，适合关注并把握中国经济跨年复苏契机的投资者参考。[page::0] [page::1] [page::3] [page::4] [page::5] [page::6] [page::7] [page::8] [page::9] [page::10] [page::11]

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附：报告主要图表

行业轮动月度收益率分化统计

风格指数月度涨跌幅对比

2023年10月中信证券一级行业指数涨跌幅

一级行业多维跟踪全景图

历史策略收益统计

宏观流动性指标（M1/M2）

宏观流动性指标（社融增速）

宏观流动性指标（7天逆回购利率/DR007）

宏观流动性指标（10年国债到期收益率）

报告