盈利成长因子驱动的量化选股策略表现优异 [page::3][page::4]

• 等权重组合从2009年至2021年累计收益率达到2809.34%，年化收益率为30.32%。

- 相对基准中证800，等权策略年化超额收益率达19.84%，显著击败偏股混基指数。

• 策略通过季度调仓，每次调仓基于ROE高、ROE趋势向上及毛利率改善等指标选股。

策略风险指标及历史回撤分析 [page::5][page::6]

| 年份 | 组合收益率 | 中证800 | 相对800超额收益 |
|--------|------------|---------|---------------|
| 2019 | 42.30% | 33.39% | 6.25% |
| 2020 | 54.13% | 25.67% | 23.18% |
| 2021年至今 | 28.27% | -3.12% | 31.39% |
| 全样本年化 | 30.32% | 8.60% | 19.84% |

• 等权重组合历史年化波动率为13.67%，信息比高达1.45，表现稳健。

- 最大回撤出现于2015年中，绝对最大回撤为49.64%，相对最大回撤22.71%。

• 换手率保持在较高水平，反映策略对基本面变化较为敏感。

市值加权组合同样表现强劲 [page::6][page::7][page::8]

| 年份 | 组合收益率 | 中证800 | 相对超额收益 |
|------|------------|---------|--------------|
| 2019 | 44.44% | 33.39% | 8.91% |
| 2020 | 103.82% | 25.67% | 64.14% |
| 2021年至今 | 26.79% | -3.12% | 29.91% |
| 全样本年化 | 28.39% | 8.60% | 17.97% |

• 市值加权组合最大回撤41.85%，信息比1.31，风险收益比同样优秀。

- 换手率维持高位，显示市场变化快速响应。

组合结构及行业分布分析 [page::9]

• 平均持股数量52只，个股平均流通市值约110亿元。

- 医药生物、化工、电子、机械设备、食品饮料行业入选频率最高。

• 低频出现行业有休闲服务、建筑装饰、国防军工、钢铁等。

量化因子构建与策略方法论 [page::3][page::8]

• 主要选股因子为ROE水平及趋势、销售毛利率改善、投入资产现金回报率。

- 排除亏损、ST、资产质量差及负债率过高的样本股票。

• 组合调仓频率为每年4月30日、8月31日及10月30日三次。

- 权重分别采用等权重和市值加权两种方式进行组合测试。

广发证券《如何挖掘景气向上，持续增长企业——基本面量化策略》研究报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：如何挖掘景气向上，持续增长企业——基本面量化策略

- 发布机构：广发证券发展研究中心金融工程团队

• 发布日期：2020年8月26日（首发系列报告），本篇为策略表现的后续跟踪更新，数据截止至2021年8月31日

- 作者/分析师团队：陈原文、罗军国、安宁宁等，团队成员均为资深证券分析师（SAC持证）

• 研究主题：本报告围绕盈利和成长两大核心变量构建量化选股模型，旨在长期挖掘景气向上、持续增长的优质企业，并对该策略的历史表现进行实证跟踪分析。

核心论点：
报告强调盈利能力和成长性是构建选择个股的核心标准，除此之外还辅以个股质量、价值指标，形成量化筛选框架。策略自2009年起回测显示优异表现，明显跑赢市场基准指数和偏股混合型基金指数，呈现出长期稳定超额收益潜力。

目标信息传达：通过实证模型验证量化选股体系的有效性，突出盈利与成长趋势的结合是重点，辅助策略构建细节和行业分布，旨在为投资者提供科学的资产配置和选股框架，增强长期投资收益。[page::0,3,10]

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二、逐节深度解读

1. 引言（第3页）

• 报告围绕2020年初版本的策略，补充了2021年上半年的实证追踪，说明2021年半年报数据均已纳入，体现策略在当前市场环境中的持续适用性。

- 明确策略核心：盈利（ROE及趋势）、成长（毛利率改善、资产回报率等）两大维度，配合资产负债率及现金流质地进行基本面剔除。

• 策略调仓频率三次/年，定期动态调整，以反映企业最新业绩与财务质量。[page::3]

2. 实证分析（第3-10页）

(一) 数据说明与样本筛选

• 回测期：2009年1月1日至2021年8月31日，时间跨度超12年，覆盖多个市场周期。

- 调仓点：每年4月30日、8月31日和10月30日，使用调仓时点前最新财报数据完成选股。

• 样本剔除：剔除上市未满一年、ST及*ST风险股、当期亏损企业，确保基本面健康。

(二) 组合构建逻辑

• 选股核心变量：高ROE企业且ROE持续上升趋势，销售毛利率改善，资产回报率优良，现金流表现良好。

- 除盈利成长外，强调资产质量（资产负债率适中），剔除负债过高及现金流差的劣质标的。

• 权重方式包括等权重和市值加权两种，便于测试不同资金配置策略。[page::3]

(三) 实证结果剖析

a) 等权重组合

• 累计收益率高达2809.34%，年化收益率30.32%，远超同期中证800累计185.79%及偏股混合型基金指数403.26%。

- 超额收益年化达19.84%，年化波动率13.67%，信息比1.45，表明策略具备良好的风险调整后表现。

• 最大回撤49.64%，最大相对回撤22.71%，折射策略虽有波动但回撤相对可控。

- 具体年份表现波动较大，如2015年收益高达84.33%，2011年亏损28.20%，反映周期波动特征。

• 换手率长期维持80%-100%左右，策略较为活跃，更新频繁确保及时调整组合结构。

b) 市值加权组合

• 累计收益2305.11%，年化28.39%，相对中证800超额17.97%，回撤指标稍逊但整体表现同样亮眼。

- 年度收益波动与等权组合类似，2020年尤其突出，收益率达103.82%。

• 换手率同样维持较高水平，反映主动管理成分明显。

- 信息比1.31，年化波动率13.72%。

• 从数据和图表看，等权和市值加权组合均体现了持续超额收益的有效性和风险调整后表现的优越性。[page::3-8]

c) 持仓特征

• 平均持股数量约52只，股数相对集中，易于管理与跟踪。

- 平均持股市值约110亿元，显著表明目标是中大型市值企业，兼具流动性与成长性。

• 行业分布上，医药生物、化工、电子、机械设备、食品饮料等周期与成长兼具的行业为主要布局方向。

- 传统行业如休闲服务、建筑装饰、军工、钢铁及非银金融类标的较少，突出以成长属性为核心的选股偏好。

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三、图表深度解读

图1和图2：等权重组合相对中证800和沪深300表现

• 图表显示组合净值（蓝线）持续跑赢基准指数（绿线），尤其自2014年以来增长显著加速，差距扩大明显。

- 超额收益表现（红线）稳步向上，说明选股模型不仅长期有效，还具有一定的市场时机捕捉能力。

• 对比偏股混合型基金指数（紫线），等权重组合表现明显领先，体现出量化策略在基金管理中的优势。

图3：等权重组合换手率

• 换手率持续高企，多数时间接近或达到100%，说明策略持仓更新积极，强调动态调仓匹配最新盈利成长信号。

- 换手率较高也可能带来交易成本和流动性风险，是投资时需要权衡的因素。

图4和图5：市值加权组合相对沪深300和中证800表现

• 曲线走势与等权重类型相似，组合净值稳健上涨，超额表现稳定。

- 市值加权组合在头部权重较大股票发挥作用时表现稍有差异，高市值成长股贡献显著。

图6：市值加权组合换手率走势

• 换手率维持80%-100%范围内震荡，活跃度保持，符合均衡调仓的策略原则。

图7：组合持仓个股数量及市值分布

• 持股数量逐年变化，且市值均值整体趋增，反映样本池中质量优良的个股越来越多，同时组合趋向于更集中的优质标的。

图8：行业分布

• 医药生物、化工等传统成长行业个股入选明显次数较多，体现策略对成长行业的偏好。

- 机械设备、电气设备、电子和食品饮料等行业表现稳定，说明多行业配置降低行业集中风险。

• 传统周期和防御行业如钢铁、建筑装饰等入选次数较低，符合选股重点对盈利成长的偏好。[page::4-9]

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四、风险因素评估

• 该策略完全基于历史数据回测，假设未来市场环境与过去相似，存在模型失效的风险。

- 高换手率可能导致交易成本上升，流动性风险放大。

• 在极端市场环境（如政策导向大变、金融危机等）中，模型的准确性及稳定性可能不足。

- 策略筛选个股仅基于量化模型，不代表广发证券行业分析师观点，强调投资需结合自身风险偏好和市场环境审慎执行。

• 未来业绩受宏观经济、行业景气度、估值波动等多重因素影响，投资存在不可忽视的系统性风险。[page::0,11]

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五、估值分析

• 本报告侧重策略表现及构建逻辑，未明确披露具体估值模型或目标价。

- 策略选股框架基于盈利能力（ROE）和成长趋势，而非直接基于传统估值指标（如市盈率、市净率）。

• 组合权重分为等权和市值加权，结合基本面指标以动态调仓方式调整仓位配置，更侧重基本面改善的持续性而非静态估值。

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六、批判性视角与细微差别

• 策略表现亮眼，但换手率极高，实操时交易费用与滑点成本值得关注，尤其在市场流动性较差时可能削弱实际回报。

- 报告提及最大回撤区间，虽策略相对稳健，但仍有较大短期波动风险，投资者需择机进入并关注止损策略。

• 行业偏好明显，存在行业集中度风险，尤其医药生物及化工等板块周期特征强，若市场对行业预期调整，策略表现或受较大影响。

- 报告多处注释量化模型不代表行业研究观点，强调量化选股的辅助性质，提醒风险揭示充分，避免过度依赖模型结论。

• 模型建立的假设前提以及样本剔除规则对策略有效性至关重要，未来若市场结构发生变化，历史模式或难以复制。

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七、结论性综合

广发证券金融工程团队针对“如何挖掘景气向上，持续增长企业”的量化选股策略，通过2009年至2021年8月的长达逾12年的回溯实证，验证了以盈利增长与成长趋势为核心变量构建的双变量基本面选股模型的有效性。报告推出两个主要组合策略：等权重与市值加权组合，均显示累计收益率远超沪深300及中证800指数及偏股混合基金基准，年化超额收益分别为19.84%及17.97%。两组合年化波动率控制在约13.7%左右，信息比均超过1.3，兼具较高收益与风险调整能力。

图表清晰展现了组合净值与基准相比的超额收益走势、行业分布特征、以及换手率的动态表现。组合持仓约52只标的，偏好中大型市值企业，行业上偏好医药生物、化工、电子、机械设备等成长性较强的板块，兼顾分散风险。

风险提示充分强调该策略基于历史数据推演存在模型失效风险，且高换手率带来潜在交易费用压力，适合有较强风险承受能力的投资者。报告未涉及具体估值模型，焦点在于量化选股思路及实证表现，为投资者提供了一套以基本面盈利成长为核心的科学选股框架。

总体而言，该策略长期表现优异，且策略逻辑严谨、实证充分，具有一定的投资实用价值，值得关注。但投资者需权衡高频调仓的成本及市场波动风险，结合自身风险偏好与市场环境审慎应用。[page::0-11]

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附录：关键图表一览

• 图1-2：等权重组合相对中证800与沪深300净值走势及超额收益稳健上扬，远超基金指数。

- 图3：等权换手率常年维持90%以上，体现动态调仓特点。

• 图4-5：市值加权组合相对沪深300与中证800走势类似，体现规模成长股票贡献。

- 图6：市值加权组合换手率维持80%-100%，高活跃度。

• 图7：持股数目与平均市值分布，50余只股票为调仓常态，标的市场价值稳步增长。

- 图8：行业分布以医药生物、化工、电子居多，显示成长风格特色和行业偏好。

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以上内容基于广发证券《如何挖掘景气向上，持续增长企业——基本面量化策略》报告全文系统解读与剖析整理，涵盖策略构建、实证表现、图表数据、风险提示及策略适用性评估。[page::0-12]

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