AH溢价显著回落，个别公司呈现倒挂现象 [page::0]

• 2025年上半年，港股强势表现及南向资金持续涌入，推动AH溢价从4月初的144%降至7月底的123%，创2020年以来新低，当前约为125%。

- 宁德时代、恒瑞医药等龙头A/H股出现倒挂，分别折价31%和15%。

• 报告探讨了AH溢价合理中枢位置及其在跨市场择时中的作用。

宏观经济展望：财政主导将显现，全球资本市场多点开花 [page::1]

• 美国经济经过政策冲击后，美国经济复苏轨迹有望恢复，通胀压力加剧。

- 三季度美财政部净发债规模约1万亿美元，流动性将逐步收紧，短期内可能压制风险资产表现。

• 长期进入财政主导与货币配合的阶段，美元贬值趋势延续。

- 新兴市场特别是港股因弱美元周期受益，全球股市呈现“多点开花”格局。

A股资金结构和市场表现分析 [page::2]

• 2025年8月，A股两融余额突破2万亿，杠杆资金占比相对较低，增速平稳，持仓更分散，偏好新兴及成长板块。

- 目前市场结构性特征类似于2013年，但政策力度和市场流动性更优，盈利修复明显，整体表现预计优于2013年。

• 结构性行情仍在延续，但外部事件风险需持续关注。

北京五环外限购政策调整与房地产板块投资建议 [page::2]

• 北京放宽五环外购房限制及加大公积金贷款支持，有望阶段性提振住房交易及市场情绪。

- 尽管整体行业基本面仍弱，政策审慎，但估值韧性及流动性改善可能带来板块机会。

• 推荐关注两大思路：经营表现领先且成长的标的；股息收益率高、具重组潜力的低估值房企。

后市展望和板块配置建议 [page::3]

• 本轮A股行情属“增强版2013”，小盘成长显著受益，估值抬升与资金入市推动市场继续延续结构性行情。

- 预计指数波动加大但趋势向好，重点配置景气度高且业绩验证的AI算力、创新药、军工、有色等板块。

• 关注具业绩弹性的券商、保险，以及红利分化导致的高股息板块机会。

中金研究 | 本周精选：宏观、策略、房地产——详尽分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题：《中金研究 | 本周精选：宏观、策略、房地产》

- 作者及发布机构：中金公司研究部 发布于“中金点睛”栏目

• 发布日期：2025年8月16日 07:59，北京

- 主题覆盖：宏观经济、股票策略、房地产行业

• 报告核心信息：本报告汇集本周中金深受欢迎的精选研报，涵盖股市策略、宏观经济发展动态及房地产政策调整点评。重点分析了A股与港股AH溢价的状况及其未来走势，美国宏观经济与财政政策影响，以及北京房地产限购政策调整带来的市场影响，最后总结A股结构性机会及行业热点。

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二、逐节深度解读

1. 策略板块：AH溢价研究

关键论点

• 近期港股走势强劲，南向资金持续流入，导致AH溢价大幅回落。

- AH溢价从4月初约144%快速跌至7月底约123%，达到2020年以来最低水平，目前处于125%的较低位。

• 宁德时代、恒瑞医药等上市公司出现了A股对港股的倒挂现象，分别达到31%和15%。

- 投资者关心：AH溢价定价逻辑及未来合理中枢位置，是否能够作为择时指标，以及当前应倾向投资A股还是港股。

推理依据

• 港股基本面和资金流入推动溢价收窄。

- 部分公司在A股表现优异，推动A股价格超过港股形成倒挂。

• 资金流动性、投资者偏好以及市场机制影响AH溢价变化。

关键数据点

• AH溢价历史区间及近期变动：4月144% -> 7月底123% -> 当前125%。

- 宁德时代、恒瑞医药转为A股倒挂：分别31%、15%。

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2. 宏观经济

关键论点

• 美国自去年9月美联储降息以来的经济复苏受到政策冲击干扰。

- 基本面最差期可能已过，美国经济有望再度复苏，但三季度财政部大量发债及流动性收紧，可能压制风险资产表现。

• 美元或进入财政主导与货币配合的长期阶段，流动性依然充裕。

- 预期美元趋势性贬值，人民币升值，新兴市场（尤其港股）受益于弱美元周期。

• 股市债市“跷跷板”效应短期显现，债券市场情绪驱动回调，短期风险资产波动加大，但中长期仍以基本面为主导。

推理依据

• 美联储政策对经济周期影响深远，财政政策发力带动经济。

- 流动性收紧导致短期市场动荡，但货币宽松背景支撑美元贬值。

• 资本流向新兴市场引发人民币升值，新兴市场资产价值提升，尤其港股。

重要数据点

• 美国三季度财政部净发债规模约1万亿美元。

- 美元及人民币汇率趋势预测影响全球资本市场结构。

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3. A股市场 & 两融杠杆

关键论点

• 8月5日A股两融余额突破2万亿元，为十年来首次，显示市场风险偏好上升。

- 与2015年相比，此轮杠杆资金占比小，资金流入节奏更平稳且持仓更分散。

• 资金偏好新兴产业及成长板块，政策“组合拳”稳定预期，推动风险偏好恢复。

- 今年A股结构类似2013年，但市场环境更为积极，流动性宽松，盈利及估值提升，整体表现或好于2013年。

• 乐观情绪支撑当前行情，短期仍需警惕外部事件风险。

推理依据

• 两融余额与股市风险偏好高度相关。

- 政策扶持和叙事积极扭转影响投资者信心和市场走向。

• 成长和新兴产业先行优势，结构性行情特点明显。

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4. 房地产行业分析

关键论点

• 北京五环外住房限购政策调整，放开购房套数限制，增强公积金贷款支持。

- 该政策或短期提振住房交易量和市场情绪。

• 目前房地产行业基本面仍然疲软，政治局会议对地产政策保持审慎。

- 估值仍具韧性，预计市场流动性改善将带来板块潜在动力。

• 推荐关注：经营面有边际改善、有成长潜力和较低估值的标的，及债务重组中的风险企业交易机会。

推理依据

• 放宽限购政策释放购房需求。

- 公积金贷款政策促进购房融资便利。

• 政策审慎限制了市场过热风险，估值韧性反映投资者潜在信心。

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5. 后市观点及行业推荐

• A股行情被视为“增强版2013”，小盘和成长风格持续主导。

- 估值抬升和资金入场背景下，指数波动增加但基本面向好。

• 推荐重点配置AI/算力、创新药、军工、有色金属等景气板块。

- 受居民资金入市影响明显的券商、保险行业同样看好。

• 红利板块分化将持续，重点关注股息收益率较高且业绩边际改善的标的。

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三、图表深度解读

图表1：封面及策略块AH溢价示意图（images/f20130ef6a32acd451b2b2724f3c5ca18b56de1ab00a36a96372d95e6c5caa8a.jpg、images/4dab6e8f80e556c856dd302a89cb2295735b2fc5846769ad767cdf9ee174c79b.jpg）

• 描述：图像展现股价K线图和市场交易环境，视觉上突显行情波动和投资氛围，辅助说明AH溢价话题。

- 解读：反映出港股与A股的价格动态差异，体现资金流入南向市场背景。

• 联系文本：对应AH溢价大幅回落的实际市场反映，视觉强化了A股与港股价格关系的主题。

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图表2：宏观经济股市指标相关图（images/245c6b07902ef4eb501af1a7c9796441eca77544ef028f85fa45c13823cadbf5.jpg、images/fb555ebffcf0bef9ef076477bc3bd3fe7186d602a5a5705e26cb7e588f66e2f5.jpg）

• 描述：映射美国、全球及中国资本市场的交易动向及宏观经济数据波动。

- 解读：强调美国财政政策、货币政策与全球资本流动的影响，视觉感知波动反映资金重新配置过程。

• 联系文本：图示直接支持美债发债压力及流动性收紧对风险资产的压制，同时映射人民币升值预期与新兴市场的投资机会。

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图表3：房地产行业相关图（images/9653da0bd53013a5936320a5535ffa4d1b0058a2cdf578f383e9def0d229ece2.jpg）

• 描述：展示北京五环外的住宅小区，直观表现政策影响的具体区域。

- 解读：图像说明房地产限购放松对该区域的直接促进作用。

• 联系文本：辅助说明政策调整对市场交易情绪和预期的提振。

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图表4：A股市场走势及资金流示意图（images/285b6624a5ece5101ec08000970b0ad331dea4b46de5909351b25f0b0fdb4a0a.jpg）

• 描述：显示近期A股市场交易K线走势，反映资金活跃及估值变动。

- 解读：体现资金规模突破历史新高，两融余额激增以及结构性机会凸显。

• 联系文本：与报告分析A股与2013年行情类比及当前结构性行情对应，阐述资金流入和估值抬升的市场现状。

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四、估值分析

报告围绕行业和宏观维度展开，未专门披露单一公司估值模型，但涉及以下估值相关内容：

• 房地产板块估值韧性和低估值标的的价值投资机会隐含“价值投资”与“成长空间”复合考虑。

- A股结构性行情背后隐含估值抬升及盈利修复，即基于盈利增长预期，估值水平提升预期明显。

• 行业推荐板块如AI/算力、创新药等景气度较高，暗示对高成长性估值溢价的认可。

整体估值原则基于宏观资金流、盈利复苏、流动性宽松及政策环境等关键驱动因素的综合判断，符合市场风险偏好提升和中长期基本面改善的逻辑。

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五、风险因素评估

• 宏观经济风险：美联储政策调整、美国财政赤字扩张及央行流动性操作可能加剧市场波动。

- 股市波动风险：资金入场节奏和外部事件（如地缘政治、全球经济波动）可能影响风险资产表现。

• 房地产政策不确定性：尽管限购放松，政治局仍持审慎态度，房地产基本面恢复存在不确定性。

- 杠杆风险：尽管两融余额提升带来交易活跃，但杠杆率提升也意味着系统性风险增加。

• 市场情绪波动：股债市场“跷跷板”现象短期可能加快情绪波动幅度。

报告未详细指出具体缓解措施，但强调政策组合拳稳定预期、市场结构分散以及中长期基本面为关键风险缓冲。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对宏观经济及市场趋势判断偏积极，乐观看待经济复苏及股市表现，短期对风险有所警觉。

- 在房地产政策方面，虽然指出放宽利好，但也强调政治局保持审慎，显示对房地产行业复苏仍持谨慎态度，这种平衡避免了单边乐观或悲观。

• 报告结构性对A股的成长板块抱有坚定信心，但未来估值抬升能否持续，仍需关注经济基本面能否配合，这一点报告虽未深入揭示潜在估值泡沫风险。

- 对于AH溢价问题，报告既指出倒挂现象，也没有明确表态是否是投资信号，反而提出需重点探讨，体现分析审慎。

• 图表内容主要为辅助玩家视觉记忆，缺少具体数值表格或深入量化模型，限制了对定量预测的深度挖掘。

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七、结论性综合

本报告围绕A股与港股AH溢价现状、美国宏观经济及财政政策走向、以及房地产限购政策调整，深入解析了当前中国资本市场微观及宏观环境。核心观点如下：

• AH溢价大幅回落、部分公司倒挂，反映资金和市场结构变化，未来合理水平需进一步研究，投资者需关注其是否可用于择时判断及资产配置决策。

- 美国美联储政策震荡已过最低谷，财政扩张恢复，短期流动性收紧压力不改长期财政和货币配合趋势，美元贬值助力人民币升值和新兴市场资产表现，尤其利好港股。

• A股两融余额创新高，市场风险偏好回暖，结构性行情延续，成长和新兴产业板块表现优异，整体市场或优于2013年同期。

- 北京放宽五环外限购政策短期有助提振交易活跃度，房地产基本面仍较弱，市场估值弹性存在，投资需精选经营状况优异及估值合理的标的。

• 行业建议重点配置科技创新、高景气度板块及金融红利板块，风格偏向成长与价值兼顾。

图表呈现的股价波动、资金流动等信息，直观反映了上述分析的市场背景和投资逻辑，强化了宏观政策与资本市场互动的理解。总体来看，报告持积极审慎的态度，揭示潜在机会与风险并存的复杂市场环境。[page::0] [page::1] [page::2] [page::3]

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以上为本报告的全面详尽解读，涵盖宏观透视、策略评价、行业动态及市场展望，系统勾勒未来投资全景。

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