基金经理及投资理念概述 [page::0][page::1]

• 钱思佳具备17年投资经验，兼具公募与私募管理背景，投资逻辑聚焦绝对收益，强调价值低估的优质企业精选。

- 投资策略遵循自下而上选股，兼顾高股息和新动能哑铃型配置，注重公司基本面、盈利持续性及估值安全边际。

• 操作风格稳健灵活，控制单只重仓股仓位，动态调整仓位节奏，以实现稳中有进。

市场展望与行业配置 [page::2][page::6][page::9]

• 当前A股处于弱复苏结构性博弈期，流动性回暖，政策托底，选股聚焦低预期基本面改善标的。

- 重点看好全球竞争力制造业龙头、港股平台型互联网公司及高分红红利资产，谨慎创新药板块。

• 行业配置均衡，中游制造、TMT、消费及大金融板块均有布局，上游周期参与较低。

基金业绩与表现分析 [page::2][page::4]

• 泉果嘉源成立于2023年12月，至2025年3月31日累计收益15.10%，年化收益超11%，超越Wind偏股混合基金指数。

- 同类排名稳居前25%，风险调整后表现优异，表现出稳健增长特征。

持仓特点与仓位换手率 [page::4][page::5][page::6]

• 仓位保持60%-70%，低于同类中位数，换手率较低（约1倍），体现淡化择时，注重基本面研究。

- 行业配置分散，重仓传媒、电子、通信行业，重仓股集中度高，前十大重仓占60%以上，持股数量适中（约34只）。

• 市值风格以大盘股为主，同时兼顾中小盘成长和大盘价值股票。

- 持仓估值明显低于同类平均，注重安全边际。

业绩归因及重仓股表现 [page::8][page::9]

| 股票代码 | 股票名称 | 行业 | 重仓时长（季度） | 近一年涨跌幅(%) |
|------------|------------|------------|------------------|-----------------|
| 0700.HK | 腾讯控股 | 传媒 | 4 | 65.01 |
| 002475.SZ | 立讯精密 | 电子 | 4 | 40.06 |
| 600941.SH | 中国移动 | 通信 | 4 | 6.14 |
| 2328.HK | 中国财险 | 非银金融 | 3 | 50.20 |
| 0941.HK | 中国移动 | 通信 | 3 | 33.93 |
| 601567.SH | 三星医疗 | 电力设备 | 3 | 5.58 |
| 000100.SZ | TCL科技 | 电子 | 3 | -2.92 |
| 002073.SZ | 软控股份 | 机械设备 | 2 | 34.65 |
| 1138.HK | 中远海能 | 交通运输 | 2 | -15.91 |
| 300856.SZ | 科思股份 | 美容护理 | 2 | -35.22 |

• 选股贡献为超额收益主要驱动力，传媒及非银金融行业内的个股表现突出。

- 重仓股涵盖科技龙头及高股息标的，体现其价值与成长兼顾的投资风格。

投资总结及风险提示 [page::9]

• 钱思佳坚持“稳中求进”理念，强调基本面驱动，结合高股息与新动能资产配置，实现收益和波动控制的平衡。

- 警惕AI及科技板块估值泡沫，重视技术落地和业绩兑现。

• 利用灵活仓位和个股集中控制风险，适应结构性博弈市场环境。

- 风险提示强调基金投资有风险，历史业绩不代表未来表现。[page::0][page::1][page::2][page::4][page::5][page::6][page::8][page::9]

资深金融分析报告解构与详尽分析——《基金经理全视角系列之139：泉果基金 钱思佳》

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一、元数据与报告概览

报告标题：《基金经理全视角系列之139 泉果基金 钱思佳》

作者及发布机构：兴业证券经济与金融研究院，分析师郑兆磊，2025年4月17日发布。

主题概述：本报告聚焦泉果基金管理有限公司旗下基金经理钱思佳，系统介绍其从业背景、投资理念与策略，具体分析其管理的代表性基金产品（泉果嘉源等）的业绩表现、持仓结构及选股逻辑，结合基金经理的市场展望，深入剖析其投资风格和风险控制机制。

报告核心论点/目标：钱思佳是一位经验丰富、兼具私募和公募管理视角的基金经理。她坚持以绝对收益为目标，通过严谨的基本面研究与结构化资产配置，在当前市场存在不确定性的弱复苏周期中，精选估值合理、基本面优质的成长与价值兼备标的，实现稳健且超额的投资回报。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

2.1 基金经理背景与投资理念

钱思佳具备17年以上行业经验，兼具研究和多属性基金管理履历，职业生涯涵盖私募、公募与多行业研究，视角独特、能力圈广泛[page::0,1]。其投资逻辑基于“价值低估的优质企业”，关注企业商业模式、竞争壁垒、管理人质量及财务状况，注重盈利可持续性与估值安全边际。

具体表现为：

• 坚持以绝对收益为导向，强调控制回撤与精选个股并重，灵活调整仓位，适应不同市场阶段；

- 采用自下而上的基本面研究驱动，避开单纯行业轮动，重视业绩增长的确定性和持续性，区分个股价格走势阶段，重点介入“价值底部”及“业绩加速兑现期”；

• 选股遵循“四维原则”：业绩驱动明确性、分红现金流匹配性、经营周期阶段、估值隐含回报率；

- 操作风格兼顾稳健与成长，在波动控制和成长捕捉间寻求平衡，避免盲目追涨，设置单只重仓股占比上限（8%）并对超过3%的持仓加强监控及时调整。

此章还特别提及对AI、新动能资产的理性配置，提醒警惕主题交易泡沫[page::1]。

2.2 市场展望与行业配置

钱思佳认为当前市场处于弱复苏、结构性博弈阶段，宏观经济与政策面出现边际改善，市场流动性宽松，投资关注结构性机会而非情绪驱动。

她精选三大重点资产：

• 全球竞争力制造业龙头，尤其自动化设备及细分零部件；

- AI应用中以To C为主的互联网平台型企业，主要看港股存在的估值修复空间；

• 稳定现金流和高分红的红利类资产，作为基础防御底仓。

同时，对创新药领域较谨慎，认为估值体系不契合，科技整体估值偏高，强调业绩验证和落地能力。泉果基金内部设有多学科的AI研究团队，深入跟踪产业和技术发展[page::2]。

2.3 代表基金产品及业绩表现

基于钱思佳管理的私募和公募基金经历，报告重点介绍泉果嘉源基金自成立（2023年12月）以来的表现，其累计收益15.10%，年化收益超11%，同类排名前22%，表现显著优于万得偏股混合基金指数。

基金投资灵活，明确设立年度分红策略，股票仓位灵活在40%-90%间调整，港股通标的占比0-50%，通过构建高股息加新动能的哑铃形结构，实现收益与波动的平衡[page::3,4]。

2.4 基金持仓与操作细节

• 仓位与换手率：自2024年以来，仓位稳定维持在60%-70%，低于同类偏股基金中位数，换手率约1倍左右，体现淡化择时、聚焦基本面的理念；

• 行业配置：行业配置分散，整体轻上游周期，重仓中游制造、TMT、消费及金融板块，2024年电子、通信、传媒行业占比最大，持股行业分散但个股集中且重仓前十股占比达60.01%；

• 市值与风格：以大盘股为主（约61%），中盘约21.5%，小盘约17.7%，风格多元融合价值与成长并重，持仓覆盖大盘价值、大盘成长、小盘成长等多重风格[page::4,5,6,7]。
• 估值控制：持仓重仓股市盈率显著低于同类型平均水平，体现对组合安全边际的重视[page::7]。

2.5 业绩归因分析

采用改进的Brinson模型分析2024年下半年超额收益，关键驱动因素为选股能力，行业配置贡献为负，仓位择时和交易贡献为正但较小。传媒和非银金融行业内精选的个股对超额收益贡献最大。

结合重仓名单，钱思佳长期重仓腾讯控股、立讯精密等科技及消费龙头以及高股息类资产，均实现较好涨幅，印证其选股能力和风格兼顾的有效性[page::8]。

2.6 综合总结

钱思佳投资理念围绕“稳中求进”，强调基于基本面的绝对收益追求。她兼顾控制波动与成长机会，精选分红稳定与新动能标的，灵活仓位配置，风险控制严格，避免“越跌越买”陷阱。基金持仓结构体现行业分散、个股集中，风格多元，市值以大盘优质股为主。

在当前宏观政策托底、市场弱复苏、流动性边际改善的形势下，她布局的重点资产包括全球竞争力制造龙头、港股AI及互联网平台、以及高分红红利资产，并警惕AI等热门主题的估值泡沫风险。整体操作框架与市场观点兼容，追求在震荡环境中稳健实现超额收益[page::9]。

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三、图表深度解读

历史业绩与行业配置（图1、图2）

• 图1展示钱思佳历史管理私募组合在近几年整体表现，任职以来累计回报21.6%，显著跑赢基准（-5.38%），2020年获得较高单年收益，但2022年受市场波动影响出现较大回撤。显示其长期具有创造超额收益的能力。
• 图2行业配置数据显示其分散投资理念，食品饮料、电子、新能源设备占比较大，而周期板块较少涉猎，体现稳健中带结构风格。

泉果嘉源产品收益曲线与业绩数据（图3-4）

• 图3显示自2023年12月至2025年3月，泉果嘉源的累计净值明显跑赢万得偏股混合指数，维持正收益区间。
• 图4业绩数据量化呈现基金表现优异，近一年、近6个月收益均优于指数，风险收益比稳健，体现基金经理优秀的风险控制与选股能力。

仓位与换手率水平（图5-7）

• 图5历史仓位显示基金仓位较为稳定，主要介于60%-70%，比同类偏股混合基金中位数偏低，表明其操作偏稳健，不盲目满仓。
• 图6-7换手率显示泉果嘉源及历史产品换手率均在1倍以内，明显低于灵活配置及偏股型基金中位数，说明基金经理坚守基本面，重视研究深度，避免频繁交易，减少交易成本。

行业与个股集中度（图8-10）

• 图8行业配置基金覆盖多个行业且不集中于个别赛道，分布合理；
• 图9重仓股集中度截至2024年末前十大重仓股占比高达60%，此配置既保证精选个股的充分发挥，也在行业层面实现分散风险；
• 图10历史产品持股集中度趋势显示她历来偏好适度集中，支持深度研究和精挑细选。

市值与风格分布（图11-13）

• 图11-12展示当前与历史产品主要偏好大盘股，但同时保持中小盘投资，反映灵活的规模配置策略。
• 图13风格归因从2024年中后期起，大盘价值比例逐步下降，大盘成长比例上升，小盘成长有所增加，基金风格在价值与成长间动态平衡。

估值控制（图14）

• 基金重仓股的平均市盈率明显低于同类平均，显示基金经理在寻求业绩增长的同时有效管控估值风险，提升安全边际。

业绩归因与重仓股表现（图15-16，表1）

• 图15超额收益主要源自选股，行业配置贡献为负，说明基金选股能力优于行业板块配置调整的收益。
• 图16超额收益行业分布传媒与非银金融为主要贡献行业，基金经理在这些领域个股慧眼识珠。
• 表1重仓股包括腾讯控股（传媒）、立讯精密（电子）、中国移动（通信）、中国财险（非银金融）等，广泛覆盖科技、消费及金融龙头，个股涨幅普遍亮眼，进一步印证选股能力。

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四、估值及风险分析

报告虽未详述具体估值模型（如DCF或市盈率倍数估值等），但强调基金经理采用合理估值判断标准，区别不同经营阶段运用不同定价方法，严控估值泡沫风险，尤其在热门新经济和AI领域，强调业绩兑现与商业模式稳定性。

风险提示包括：

• 公募基金投资固有市场风险；

- 管理队伍及历史业绩不代表未来；

• AI及主题投资潜在估值泡沫；

- 可能存在流动性及市场波动风险。

针对风险，基金经理通过仓位调节、个股集中度限制、动态跟踪基本面偏离迅速调整等多维度手段进行有效控制。

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五、批判性视角与细微差别

• 报告对基金经理描述高度正面，但多为展示基金优异表现与策略合理性，缺乏对潜在投资风险的深入探讨（如宏观经济逆风、政策收紧或市场流动性骤降对基金表现影响）；

- 存在新经济板块偏谨慎，或表现出“稳健”风格在极端上涨行情中的机会成本；

• 报告强调行业分散和个股集中，但前十大重仓股占比达60%，集中风险需维持警惕；

- 泉果嘉源成立时间较短，尽管业绩优异，时间窗口仍有限，长期表现需持续观察。

总体而言，报告基调稳健，数据翔实，论点逻辑缜密，反映基金经理策略体系科学成熟，但有关不利情景分析相对缺乏。

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六、结论性综合

本报告全面系统地呈现了泉果基金钱思佳基金经理的投资体系：

• 基金经理背景丰富，兼具私募与公募管理经验，研究驱动能力强；

- 投资理念基于价值低估的优质企业，侧重盈利持续性、现金流匹配、经营周期与估值合理性，同时兼顾成长性和稳健性；

• 操作风格稳健灵活，仓位与换手率均维持低位，注重波动控制，兼顾收益与风险；

- 基金持仓体现行业的广泛分散与个股的精选，风格和市值配合灵活，兼具价值与成长属性；

• 泉果嘉源基金业绩优异，显著跑赢同类与指数，选股贡献超额收益较大，重仓股多为行业龙头及高分红资产；

- 市场观点清晰，聚焦弱复苏与结构性博弈阶段，推荐制造龙头、AI平台型企业及红利类资产；

• 风险管控措施完善，但需关注行业集中度及宏观政策潜在变数。

此分析基于报告全文及所有图表，展现钱思佳基金管理团队在复杂市场环境下通过严谨基本面研究和结构化资产配置，实现中长期稳健回报的内在逻辑和行业实践。

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参考文献溯源

（所有内容引用均对应报告页码标注）

• [page::0,1] 基金经理背景及投资理念

- [page::2] 市场展望与行业配置

• [page::3,4] 基金产品业绩与结构设计

- [page::4,5,6,7] 持仓情况详解（仓位、行业、风格、市值、估值）

• [page::8] 业绩归因及精选个股分析

- [page::9] 总结与基金经理投资框架

• [page::10] 法律声明及风险提示

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本报告精准呈现了基金经理全方位管理能力及泉果基金产品的稳健韧性，充分体现了专业投研驱动下的价值投资路径，适合投资者中长期参考。

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