美联储政策“higher for longer”展望与市场影响 [page::1][page::2]

• 维持2025和2026年GDP预期下调，核心PCE通胀率预测上调至3.1%和2.4%。

- 关税对通胀有约0.5-0.6个百分点的推升作用，且对降息预期影响显著。

• 预计年内降息不会早于9月，2026年起货币政策更具不确定性。

2025Q1全国企业年金规模与收益亮点 [page::2][page::3]

| 组合类型 | 期末资产金额（亿元） | 近三年累计收益率（%） |
|----------|-----------------|-------------------|
| 固定收益类组合 | 529.3 | 10.54 |
| 含权益类组合 | 3171.16 | 7.06 |
| 单一计划固定收益类 | 331.24 | 10.80 |
| 单一计划含权益类 | 2988.14 | 7.13 |
| 集合计划固定收益类 | 197.29 | 10.11 |
| 集合计划含权益类 | 181.55 | 6.04 |

• 企业年金规模稳定增长，近三年累计收益率首次披露为7.46%，体现长周期收益稳定性。

- 固定收益类组合表现优于权益类组合，体现保守投资策略的稳健性。

• 长周期业绩考核制度加速出台，有望支持年金投资加大权益配置，助力资本市场稳定。

曹操出行港股上市进展及广州消费提振方案 [page::4]

• 曹操出行通过港交所上市聆讯，一季度业务表现强劲，GTV与订单量同比超五成增长。

- 广州市推出33项消费激活举措，构建“羊城消费新八景”，推动消费品质和规模双提升。

2025年汽车行业投资三条主线 [page::5][page::6]

• 整车需求稳健，消费升级与出口增长共振，重点推荐吉利汽车、小鹏汽车等自主品牌。

- 智能驾驶平权将加速高阶智驾渗透，地平线机器人、禾赛科技等芯片及激光雷达标的受益。

• 机器人产业链广泛涵盖执行器、关节模组、电机、减速器、传感器等多个细分环节，涉及多家零部件龙头企业。

巴林铝业2025Q1业绩总结 [page::6][page::7]

• 2025Q1铝产量39.69万吨，同比略降2%，销售量同比增长3%。

- 利润降至4820万美元，同比下降25.9%，主因生产成本上升压缩利润空间。

• 2025Q1合同收入同比增长22.2%，表现尚可，但利润受成本和市场压力拖累。

华东医药创新驱动战略及业绩预测 [page::7][page::8]

• 公司依托传统仿制药矩阵稳固业绩，当前集采压力边际缓解。

- 创新药（涵盖肿瘤、自免、减重领域）及医美业务双轮驱动，逐步进入产品收获期。

• 新产品获批密集，医美注射类和能量源设备的全球化布局助力持续增长。

- 预计2025-2027年营收将逐年增长，EPS分别为2.30/2.60/2.95元，评级由增持上调至买入。

华西最强声 0620 | 2025Q1全国企业年金；重点关注华东医药 —— 详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：华西最强声 0620 | 2025Q1全国企业年金；重点关注华东医药

- 作者与发布机构：华西证券研究所，2025年06月20日发布

• 报告主题：宏观经济、美联储货币政策、企业年金市场、医药行业（重点华东医药）、汽车行业、有色金属行业、科技互联网及消费板块等

- 核心论点摘要：
- 美联储维持“higher for longer”货币政策基调，延缓降息步伐，关注美国经济滞胀风险。
- 2025年Q1全国企业年金规模稳步增长且首次披露近三年累计收益率，展现长期投资价值和稳定性。
- 华东医药作为传统医药龙头，正处于“创新药+医美”双轮驱动战略转型期，创新产品进入收获阶段，推荐评级从“增持”上调至“买入”。
- 其他行业热点包括汽车行业的智能电动化与机器人布局，有色金属行业的产量与利润动态，以及互联网新科技和消费行业发展趋势等。

整体上，报告通过多维视角解读宏观政策及行业动态，结合金融市场发展趋势，重点推介医药板块龙头华东医药，强调长期投资价值及医药创新引领的增长潜力。[page::0]

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二、逐节深度解读

（一） 宏观分析：美联储政策与美国经济滞胀风险（肖金川）

• 关键论点：

- 美联储延续维持4.25%-4.5%的高利率水平，2019年之前的“高利率持续”（higher for longer）政策基调不变，意在抑制通胀。
- 点阵图反映调整后2025-2027年GDP预期下调，核心PCE通胀率预测上调，彰显对美国经济滞胀的担忧。
- 关税和移民政策对价格和劳动力市场影响显著，是通胀压力的核心推动因素。
- 降息预期推迟到9月以后，且点阵图委员对年内降息次数的观点分歧明显，倾向谨慎。
- 长期期货市场及政治因素为2026年以后货币政策增加不确定性，尤其是鲍威尔之后的美联储主席人选对货币政策独立性的潜在威胁。

• 支撑逻辑与数据：

- 美国2025/2026年GDP预测分别下调至1.4%和1.6%；核心PCE通胀预测提高至3.1%和2.4%。
- 6月会议声明中删去对高失业率和高通胀风险上升的严厉警告，但经济不确定性依然高企。
- 美元指数变动（突破99），黄金波动及债券利率V型走势印证市场对政策的敏感反应。

• 分析：

- 美联储对通胀控制仍保持谨慎，降息窗口推后。
- 长周期的不确定性对全球资产配置及中美经济贸易政策具有深远意义。
- 货币政策维持较高利率水平，可能导致金融市场波动和资产价格调整。

风险提示包括美国经济和政策走向超出预期风险，以及地缘政治影响等。[page::1, page::2]

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（二） 全国企业年金市场分析（罗惠洲）

• 关键论点：

- Q1企业年金积累资金规模达3.73万亿元，较2024年末增长2.4%，显示稳步扩张。
- 近三年累计收益率首次公布，为7.46%，体现优异的中长期投资表现。
- 固定收益类组合的收益率优于权益类组合（10.54% vs 7.06%）。
- 政策层面正推动“三年以上长周期业绩考核”，致力于缓解年金管理人短期业绩压力，促进权益类资产配置提升。
- 企业年金作为“长钱长投”代表，有望成为资本市场“压舱石”，提升市场稳定性。

• 数据细节：

- 固定收益组合资产金额5,293.04亿元，权益类31,711.58亿元，投资品种多元。
- 企业年金年均收益率自2007年以来为6.17%，仅有少数年份（2008、2011、2022年）录得负收益。
- 近三年累计收益率体现中长期稳健表现，更适合体现养老投资的真实效果。

• 分析与预测：

- 未来企业年金投资结构有望向权益类倾斜，伴随业绩考核长周期化。
- 长期资金入市被视为资本市场健康成长的重要力量，有助于抵御短期波动、降低市场情绪化。

风险主要是权益市场波动、利率走势及政策变动。[page::2, page::3]

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（三） 曹操出行IPO与广州消费提振（刘文正）

• 曹操出行IPO：

- 获港交所上市聆讯，体现汽车出行综合产业链资本实现上市。
- 吉利集团通过Ugo Investment持股83.9%，推动集团版图扩张。
- Q1总交易额增长54.9%，订单增长51.8%，盈利能力逐步改善。
- 面临行业竞争和平台依赖风险。

• 广州消费提振方案：

- 方案涵盖八大领域33项具体举措，设定消费场景新品牌“羊城消费新八景”。
- 推动免税店扩容、国际入境旅游退税便利化、新型消费培育（直播电商、社区团购等）。

• 分析：

- 新经济领域股票受到AI驱动，互联网科技及新兴消费板块具备较强成长性。
- 投资建议重点关注阿里巴巴、腾讯、美团等科技巨头及新消费领先企业。

风险包括宏观经济波动、行业竞争及技术预期落地风险。[page::4, page::5]

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（四） 汽车行业三大主线（白宇）

• 整车：

- 需求稳健增长，国内外市场持续扩张。
- 智能电动化浪潮带来自主品牌竞争力提升。
- 推荐包括吉利、小鹏、理想、长城等具备产品周期优势厂商。

• 智能驾驶：

- 高阶智能驾驶渗透率加速，芯片和激光雷达需求大增。
- 优先关注地平线机器人、黑芝麻科技、禾赛科技、速腾聚创等。

• 机器人：

- 涉及人形机器人关键零部件供应商，细分标的多元。
- 汽车零部件龙头瞄准机器人赛道，拓展多元产业链。

• 风险：

- 行业竞争和价格战加剧。
- 原材料价格波动。
- 终端需求和出口风险。

整体体现汽车产业向智能化、电动化、机器人等方向转型的长期趋势。[page::5, page::6]

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（五） 有色金属行业巴林铝业Q1业绩（晏溶）

• 生产经营：

- 铝产量39.69万吨，同比略降2%。
- 铝销售量同比增长3%，增值产品占比71%，提升产品附加值。
- 节省成本措施成效显著，2025年计划节约6000万美元。

• 财务业绩：

- Q1利润4,820万美元，同比下降25.9%。
- 毛利润1.351亿美元，同比下降11.3%。
- 合同收入增长22.2%，反映订单和销量提升。
- 总权益与总资产变动表现资产负债结构较为稳健。
- 伦敦金属交易所价格及溢价上涨推动收入，成本上涨显著压缩EBITDA。

• 风险：

- 美联储政策紧缩。
- 地缘政治（俄乌、巴以冲突）持续性风险。
- 国内消费疲软、海外能源问题。

整体显示尽管面临成本及宏观挑战，巴林铝业仍具有盈利稳定性和市场竞争力。[page::6, page::7]

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（六） 华东医药（000963）深度剖析（崔文亮）

• 推荐逻辑：

- 作为医药工业和商业双线龙头，公司早期依托仿制药优势构筑坚实业绩基础。
- 集采压力使传统大单品受挤压，但“集采尾声”阶段压力边际趋缓。
- 转向“创新药+医美”双轮战略，创新药聚焦减重、肿瘤、自免，医美领域覆盖注射类和能量源设备。
- 新产品陆续获批，逐步进入收获期，未来望实现业绩增长与估值的切换。

• 医药工业：

- 重点药品如阿卡波糖片、泮托拉唑等集采影响已过。
- 很多药物为窄治疗窗品种，换药风险较小。
- 创新药乌司奴单抗等已获批上市，CAR-T疗法商业化进展。

• 医美业务：

- 产品丰富，伊妍仕2.0版本及下游玻尿酸、肉毒素新品陆续获批。
- 收购海外企业加强设备领域布局，提升综合竞争力。

• 业绩预测：

- 2025-2027年营收分别为453.84亿元、486.95亿元、521.13亿元。
- EPS分别为2.30元、2.60元、2.95元。
- 基于2025年股价43.4元/股，PE估值分别为19、17、15倍。
- 评级从“增持”上调至“买入”。

• 风险：政策变化、研发及上市风险、消费疲软、并购风险。

分析显示公司具有深厚行业地位，转型战略清晰，创新与医美业务驱动显著，具备良好成长性与估值提升空间。[page::7, page::8]

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三、图表深度解读

本报告中图表主要涉及以下内容：

1. 行业宏观数据图例：关于美联储利率政策及美元指数走势图（页面1图像）。

- 该图示意点阵图和利率路径显示联储政策趋紧态势，支持延续“higher for longer”的结论。

1. 企业年金规模及收益结构表（页面2、3）：

- 反映规模稳步增长，资产配置结构及收益率差异。
- 重点是固定收益类组合收益率显著优于权益类表现，且企业年金权益配置低于监管上限，待政策放开。

1. 曹操出行业务数据图及业务覆盖图（未展示，基于文本）：

- Q1订单量与总交易额增长数据展示强劲业务扩张态势。

1. 汽车行业科技布局及机器人产业链图谱（未直接展示，文中列举多标的）：

- 图表在原文未明确，但从文本可推断行业链及产品结构清晰，标的明确。

1. 巴林铝业产销财务数据表（页面6-7图）：

- 产量、销售量、盈利能力和合同收入同比动态详尽，显现价格利好和成本压力共存情形。

1. 华东医药创新药及医美产品矩阵图像（未展示）：

-文本描述详实，体现产品创新进度和业务多元发展。

总结：图表数据体现了宏观政策影响、年金稳健成长、行业创新驱动和公司专注转型的多方面信息。它们增强了文本论述的说服力，将理论推断变为可视化支撑。[page::0-8]

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四、估值分析

以华东医药为例，报告给出具体财务预测与估值判断：

• 估值方法：采用市盈率（PE）估值法。

- 关键参数：
- 2025-2027年预测EPS依次为2.30、2.60、2.95元。
- 以2025年6月11日收盘价43.4元计，对应PE为19、17、15倍。

• 假设与基础：

- 预计集采压力趋缓，新药陆续上市放量推动收入增长。
- 医美业务持续扩展带来多元化收入。

• 估值意涵：公司价值体现了从稳健业务向增长两轮驱动转型的预期，估值向“买入”评级转变反映看好潜力释放。

报告未涉及复杂DCF模型及敏感性分析，更侧重基于盈利预测和相对估值的判断。

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五、风险因素评估

报告涉及多方面风险评估，包括：

1. 宏观经济风险：

- 美国经济滞胀和通胀超预期可能导致货币政策调整，影响全球市场。
- 地缘政治风险影响能源和原材料市场。

1. 行业政策风险：

- 企业年金相关政策调整、权益投资限制。
- 医药集采政策及医保控费可能影响毛利空间。

1. 产品与市场风险：

- 医药新品研发不及预期、医美产品获批延迟。
- 汽车行业市场竞争加剧、终端需求不及预期。

1. 市场风险：

- 资本市场波动，权益市场不确定性及流动性风险。

1. 公司治理及经营风险：

- 曹操出行平台高度依赖聚合平台存在业务风险。
- 企业内部创新转型能否顺利实现。

同时，报告部分条目提醒投资需谨慎，合理规避风险。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体保持较高客观性与专业度，但存在以下可关注点：

- 政策假设依赖较大：如企业年金长期配置和业绩考核政策推进的积极预期，这一进程存在政策执行节奏不确定性，或影响权益资产配置提升速度。
- 美联储远期预测准确性不足：报告已点明远期（2026年及以后）预测的参考价值有限，且主要讨论政治因素推测较多，属于高不确定区间。
- 行业竞争风险可能被低估：部分行业如汽车智能驾驶、医药创新领域，报告倾向积极展望，但竞争加剧、技术替代风险较大，未来挑战不容忽视。
- 估值方法相对单一：依赖PE估值，没有多角度估值确认，敏感性分析缺失。
- 缺乏对宏观全球经济不确定性的更全面剖析：如全球供应链风险、地缘经济结构调整等深层冲击缺少深入探讨。

这些细微之处提示投资者需要结合更广泛数据和市场动态，审慎判断和配置。

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七、结论性综合

本期华西最强声报告围绕宏观政策、美联储货币政策、全国企业年金、中长期资产配置、行业热点及个股重点进行了多维度剖析。

核心洞见如下：

• “Higher for Longer”成为美联储政策关键词，高利率环境对全球资本市场及实体经济施加压力，同时对行业资产配置方向提出长周期价值关注要求。[page::1-2]
• 全国企业年金资产规模稳定增长，长期收益可观，首次披露的三年累计收益率提供了更科学的业绩考核依据和投资指导，政策层支持长周期考核推动权益资产配置，有望为资本市场带来坚实的长期资金基础。[page::2-3]
• 华东医药作为传统医药行业龙头，积极拥抱创新药与医美业务双轮驱动转型，业绩已步入新增长周期，未来估值有望实现上调，给予“买入”评级。 这一逻辑基于仿制药集采压力渐缓，创新新品商业化成型及医美产品和设备齐头并进的优势布局。[page::7-8]
• 汽车行业转型势头强劲，智能电动与机器人三大主线构筑行业未来成长底座，龙头标的具备较强竞争优势。
• 有色金属行业面对成本上涨压力，但凭借高价环境维持稳定收入，业绩表现虽受压缩但仍具盈利弹性。
• 科技与互联网消费行业新热点涌现，平台型企业上市、AI及新消费浪潮带来成长新机遇，但面临行业政策风险与竞争挑战。

图表和数据信息充分支持上述分析，数据显示企业年金规模和收益稳定，医药创新和医美产品数及覆盖广泛，铝产销量与财务指标具备行业竞争基础，宏观经济指标和政策声明印证“高利率”持久性。整体来看，报告逻辑严密，信息翔实，给投资者较为完整的宏观与行业视角。

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免责声明

本报告仅供华西证券专业投资机构客户参考，包含的投资建议基于当前数据及合理假设，市场有风险，投资需谨慎。请注意结合自身风险承受能力和投资策略合理决策。

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附：部分关键图片示例

• 华西最强声封面图

• 宏观分析—肖金川头像

• 企业年金数据

（包含资产规模及收益率分布）见正文中2页、3页论述内容。

• 华东医药分析师肖像图

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以上为对华西最强声0620期内容的深度全面分析，涵盖宏观货币政策、企业年金市场、汽车、新能源、有色金属及医药重点个股的详细解读及评估，结合数据与图表，客观呈现核心观点及潜在风险，帮助投资者建立理性判断。

报告