固收策略表现强势，权益市场创新高 [page::0][page::1]

• 低价增强、改良双低、高价高弹性三类策略分别实现年初至今收益13.5%、26.4%、48.5%。

- 高价高弹性策略同期超额收益率达32.8%，并在上周期（8.5-8.18）录得6.8%收益。

• 调仓聚焦基本面良好及中报业绩增长的相关转债标的，保持行业均衡分散。

血液瘤市场创新疗法驱动，慢病管理趋势显著 [page::1]

• CAR-T、TCE等靶向治疗新技术显著提升患者生存期和生活质量。

- 重磅靶向药如达雷妥尤单抗销售超百亿美元，BTK、BCL-2多个创新靶点新产品推陈出新。

• 血液瘤治疗市场呈现多样化竞争格局，靶向药技术迭代加速，耐药后市场潜力大。

商业航天政策支持加码，产业规模高速增长 [page::2]

• 广东省等多地出台政策加快推进卫星星座建设和应用，助力商业航天高质量发展。

- 技术层面火箭回收和卫星智能化进展明显，降低发射成本，提升建设规模和效率。

• 市场需求持续扩展，低空经济和太空旅游等应用场景丰富，驱动产业规模持续上涨。

泡泡玛特全球化扩展显著，IP商业化强劲增长 [page::3]

• 2025H1营收同比增长202.4%，净利润同比增幅超400%。

- 主力IP如The Monster系列毛绒产品收入同比大幅提升，海外市场收入增长超440%。

• 毛绒品类领衔增长，衍生业态拓展显著提升品牌商业价值。

海兴电力盈利短期承压，但全球化布局深化 [page::4]

• 2025H1营收同比下降14.67%，净利润下降25.74%，Q2环比有明显改善。

- 南非智能水表工厂投产，海外配电业务多点开花，在亚洲、非洲等市场持续突破。

• 新能源业务快速发展，微电网解决方案落地多个海外市场。

北新建材“两翼”收入逆势增长，国际业务表现亮眼 [page::5]

• 2025H1营业收入持平略降，石膏板业务承压但市场龙头地位稳固。

- 防水和涂料业务实现正增长，涂料收入同比提升40.82%。

• 海外收入同比增长68.78%，海外产能持续释放助力增长。

国电电力扣非盈利高增长，未来三年分红承诺超预期 [page::6]

• 2025H1扣非归母净利润同比增长56.12%，现金分红承诺不低于归母净利润60%。

- 水电和光伏盈利大幅增长，煤电盈利略有下降。

• 电价小幅下降但盈利能力整体提升。

基康技术业绩稳健增长，研发创新驱动持续发展 [page::7]

• 2025H1营收同比增长13.49%，净利润同比增长14.33%。

- 高毛利率水平维持，研发费用占比达7.58%，新技术及专利持续推出。

• 源于能源水利交通领域需求景气，智能监测产品应用拓展明显。

中国银河证券2025年8月研究报告综合详尽分析

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1. 元数据与报告概览

本合集报告由中国银河证券于2025年8月20日至21日发布，涵盖固收、医药、通信、轻工、电力、建材、公用环保及北交所科技等多个行业与公司研究，分析团队由多位首席及行业分析师组成，报告系统性地传递了对当前市场环境和重点行业公司的深度洞察。以下是核心主题及作者简介：

• 固收策略与转债市场 — 刘雅坤，固定收益首席分析师

- 医药行业深度分析（血液瘤治疗创新） — 程培，医药行业首席分析师

• 通信行业及商业航天发展 — 赵良毕（通信&中小盘首席分析师），王思宬（通信行业分析师）

- 轻工行业泡泡玛特 — 陈柏儒、韩勉，轻工行业分析师组

• 电力设备及新能源 — 曾韬、黄林

- 建材行业北新建材 — 贾亚萌，建材行业分析师

• 公用环保行业国电电力 — 陶贻功、梁悠南

- 北交所基康技术 — 范想想，北交所分析师

报道详尽，兼顾宏观及微观层面，分析覆盖策略表现、行业发展趋势、领先企业业绩表现与未来成长潜力，整体基调积极稳健，评级体系明确，旨在为投资者提供前瞻性指引与风险提示[page::0-8]。

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2. 逐节深度解读

2.1 固定收益策略表现与转债市场分析

本部分通过周期绩效数据对三大策略（低价增强、改良双低和高价高弹性）进行详尽剖析。8月5日至18日期间：

• 策略表现：低价增强策略涨3.5%，略低于同期基准4%；改良双低策略涨3%，高价高弹性策略涨6.8%。年初至今，三策略分别累计上涨13.5%、26.4%和48.5%，相较基准15.7%表现显著，其中高价高弹策略超额收益达到32.8%。
• 市场观察：上证指数突破3700点，刷新近十年高点，反映权益市场活跃。高价高弹策略继续领先，显示高弹性标的在当前阶段受益于估值修复和基本面改善的双重驱动。
• 调仓逻辑：

- 低价增强策略聚焦业绩增长且估值合理的转债，如牧原转债（农林牧渔）和聚合转债（轻量化机器人）。
- 改良双低策略剔除强赎预计快的品种，关注业绩稳健且国资背景的转债。
- 高价高弹策略剔除到期提前赎回压力较大的转债，新增业绩优良且溢价较低的中宠转2等。

• 风险提示：

- 历史数据不复现
- 转债市场可能出现超调
- 正股表现不及预期影响转债价格

整体而言，报告分析了不同转债策略在市场中的适应性，结合市场及个券动态调整偏好，凸显了高价高弹性策略在牛市中的领先优势[page::0]。

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2.2 医药行业深度报告：创新靶向疗法驱动血液瘤市场发展

• 核心观点：

- 血液肿瘤治疗创新快速推进，尤其CAR-T细胞疗法和T细胞重定向治疗（TCE）等提升患者生存率和质量。
- 存量患者因生存周期延长而持续积累，血液瘤呈现“慢病化”管理趋势。
- 创新药物如达雷妥尤单抗、伊布替尼等全球销售额过亿美元，市场空间广阔。

• 治疗趋势：

- 急性白血病（AML、ALL）主要化疗联合靶向精准治疗。
- 慢性白血病（CML、CLL）围绕BTK、BCL-2等靶点进行技术迭代，如开发非共价BTK抑制剂以突破耐药。
- 淋巴瘤及多发性骨髓瘤聚焦免疫抑制与抗体药物，如CD38单抗；CAR-T作为强效后线治疗扩展临床应用。

• 市场竞争及技术演进：

- BTK类药物进入二代、三代竞争阶段，泽布替尼技术领先并替代伊布替尼。
- BCL-2抑制剂通过剂量优化和联合疗法探索差异化优势。
- BCR-ABL TKI领域三代奥雷巴替尼表现优于前代药物，体现技术成熟与后线治疗潜力。

• 投资建议：

- 血液瘤细分复杂，具备显著市场扩容潜力，创新药物重磅上市机遇显著。
- 慢病化趋势带来长期高额治疗费用，行业成长持续向好。

• 风险提示：

- 研发进展及商业化存在不确定性。
- 政策调整可能对价格和市场准入带来影响。
- 竞争加剧可能导致市场份额争夺激烈。

总的来看，本文详细阐述了血液瘤治疗科研演进及市场机遇，强调精准医疗和靶向创新技术对行业持续驱动力[page::1]。

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2.3 通信行业与商业航天政策分析

• 政策背景：

- 广东省发布2025-2028年商业航天支持政策，重点推动卫星星座建设及应用产业扩张，政策覆盖政府采购优先、产业链奖励等。
- 类似政策出现在四川、北京、上海、武汉等地，体现全国统筹推进商业航天和低空经济。

• 产业趋势：

- 技术方面重点推广可回收火箭、低成本卫星、星间链路，降低发射成本至每公斤3万元，趋近国际水平。
- 国家战略提升低空经济地位，包含空中交通、太空旅游、应急救援、网联汽车、智慧城市等多元应用场景。
- 需求与供给同步增长，应用集群效应明显，市场空间广阔。

• 投资建议：

- 商业航天在政策及技术双重支持下迎来高速发展期，产业链相关企业将受益。

• 风险提示：

- 卫星行业技术及市场化进展不及预期。
- 国际政治与经济形势不稳定可能对合作与市场拓展造成冲击。

报告对商业航天产业政策和技术趋势把握清晰，强调了产业生态构建与市场需求的推动作用[page::2]。

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2.4 轻工行业泡泡玛特深度分析

• 业绩亮点：

- 25H1营收138.76亿元，同比增长202.4%；归母净利润45.74亿元，同比增长401.2%，实现爆发式增长。
- 自主IP贡献明显，艺术家IP和授权IP营收分别同比增长231.6%和119.4%。

• IP矩阵及产品表现：

- 重点IP：The Monster系列实现营收48.1亿元，同比增长668%；
- Molly、Dimoo、SKULLPANDA表现稳健，均超过10亿元营收。
- 新锐IP如CRYBABY和星星人展现高成长性，展示创新与多样化策略效果。

• 全球化布局：

- 海外收入占比提升，亚太、美洲和欧洲地区收入均大幅增长，其中美洲较去年增长1142%。
- 海外开设多家零售店铺，推动线下销售扩张，单店坪效有显著提升。
- 跨区域收入结构优化，有效带动整体毛利率提升。

• 产品结构与盈利：

- 毛绒品类增长领先，同比增长1276%，成为主要利润驱动力。
- 衍生品态积极扩展，涵盖乐园、饰品、动画，放大IP商业价值。
- 25H1毛利率提升至70.3%，费用率显著下降，规模效应和成本优化显著。

• 投资建议：

- 泡泡玛特作为潮玩龙头，具备完善IP运营能力和全球化成长动力，未来成长态势看好。

• 风险提示：

- 新产品销量不达预期风险。
- 市场竞争加剧及海外拓展面临不确定性风险。

本节详细解析了泡泡玛特的业绩爆发因素，强调IP差异化与全球布局互相促进的商业模式优势[page::3]。

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2.5 海兴电力：盈利短期承压，全球化战略推进

• 业绩表现：

- 25H1营收19.24亿元，同比下降14.67%；归母净利润3.96亿元，同比下降25.74%。
- 25Q2季度营收环比增长45.25%，归母净利润环比增长80.85%，显示季节性改善符合预期。

• 海外业务：

- 非洲智能超声波水表工厂投产，标志智慧水务业务本地化。
- 配电产品在亚洲、非洲、拉美市场实现规模化中标，开拓协同发展能力。
- 推进新能源渠道业务，研发中低压微电网技术，已应用于多地区农业灌溉和社区微电网。

• 国内市场：

- 在国家电网和南方电网统招及配网招标中持续中标，提升市场份额。
- 加强新产品开发，如分路采集终端，以满足多样化市场需求。

• 财务指标：

- 25Q2毛利率40.95%，同比和环比均有下降。
- 费用率调整，销售费用率增加，管理费用略有上升，但整体保持合理。

• 投资建议：

- 作为智能电表及配电领先企业，公司全球化和本地化战略持续推进，海外市场贡献将逐步增强。

• 风险提示：

- 电网投资不达预期。
- 竞争加剧对利润率压力。

报告综合反映了公司业务结构调整与全球市场布局带来的短期波动和中长期潜力[page::4]。

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2.6 北新建材：石膏板业务韧性好，“两翼”业务逆势增长

• 业绩回顾：

- 2025H1营收135.58亿元，同比小幅下降0.29%；净利润19.30亿元，同比下降12.85%。
- 25Q2环比均有明显增长，显示季节性修复迹象。

• 主要业务表现：

- 石膏板及龙骨业务收入下降8.57%和10.72%，受下游需求疲软影响，毛利率保持稳定。
- 防水业务收入小幅增长0.63%，但毛利率下降受价格战影响。
- 涂料业务增长显著，同比40.82%，得益于重组大桥油漆及高端市场拓展。

• 费用与现金流：

- 期间费用率小幅上升，销售费用率增加反映市场竞争加剧及扩张投入。
- 经营性现金流同比大幅下降52.86%，主要由去年应收账款回收基数影响及新授信政策所致。

• 国际化与产能布局：

- 海外营收同比增长68.78%，非洲及中亚生产基地贡献显著。
- “一体两翼”策略持续推进，新增产能项目有望降低成本增强竞争力。

• 投资建议：

- 石膏板行业龙头地位稳固，防水与涂料业务扩张带来额外增长动力，国际化是重要增长点。

• 风险提示：

- 下游需求波动、原材料价格上涨及产能释放不确定。

报告详细揭示了市场环境对北新建材传统及新兴业务影响的双重效应，强调战略转型和国际化布局[page::5]。

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2.7 国电电力：扣非利润高增长，分红承诺体现价值信心

• 业绩数据：

- 25H1营收776.55亿元，同比下降9.52%；归母净利36.87亿元下降45.11%，但扣非净利同比大幅增长56.12%。
- 25Q2净利同比下降61.96%，扣非利润同比大幅增长302.47%。

• 盈利结构：

- 火电发电量与价格均同比下降，盈利承压；
- 水电和光伏发电量及利润显著增长，表现亮眼；
- 毛利率和净利率分别为16.27%和8.90%，财务费用同比下降10.5%。

• 分红政策：

- 2025-2027年每年现金分红不低于归母净利润的60%，且每股分红不少于0.22元（含税）。
- 分红股息率约4.6%，展现公司稳健现金流和价值回馈。

• 风险提示：

- 煤价波动、上网电价下调及新能源发展不及预期。

报告梳理了国电电力煤电盈利调整与新能源盈利增长的趋势，强调分红政策提升投资者信心[page::6]。

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2.8 北交所基康技术：下游需求推动，创新保障未来

• 业绩亮点：

- 上半年营收1.68亿元，同比增长13.49%；归母净利润3235万元，同比增长14.33%。
- 加权ROE 5.34%，基本每股收益0.22元。

• 下游行业支撑：

- 能源、水利和交通行业景气度提升，带动产品需求；
- 参与多个重点水利枢纽、抽水蓄能及新能源项目，订单充裕。

• 研发创新：

- 研发费用占比7.58%，获得多项专利及软件著作权；
- 核心产品光纤光栅传感器和低功耗无线测振产品逐步批量交付；
- 优化智能监测平台及物联网解决方案保持竞争优势。

• 权益分派：

- 拟每10股派发现金红利1.5元（含税），预计派发2472万元，彰显现金回馈力度。

• 风险提示：

- 下游需求波动、新产品开发进度及市场竞争压力。

报告详细呈现了基康技术的成长基础和研发驱动力，结合行业景气度看好其未来增长潜力[page::7]。

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3. 图表与数据深度解读

3.1 固收策略绩效表与持仓调仓列表（页0）

• 数据显示三大策略过去两周和年初至今的超额收益情况，尤其高价高弹策略年内累计涨幅近50%，远超其它策略和基准指数。

- 持仓构成均涵盖多行业分散标的，调仓方向重视业绩改善、新兴产业及技术迭代公司，反映策略注重基本面及弹性。

• 结合权益市场上涨走势，高价转债策略更能捕捉波动与趋势，图表与文字互补，展现作者对策略调整的具体执行与效果评估。

3.2 血液瘤市场及创新药销售数据（页1）

• 全球创新药销售额数十亿美元级别重磅产品，累计市场潜力巨大。

- 存量患者数量数据（400万）为新发量三倍，反映长期治疗需求扩张及慢病化趋势。

• 细分疾病（AML、CLL等）介绍与治疗模式变革示意图，有助理解行业技术迭代背景及投资价值。

3.3 商业航天政策覆盖区域及产业发展趋势图（页2）

• 政策推动、省市联合行动覆盖度呈现空间扩散态势，助力中国成为低空经济与商业航天发展高地。

- 供给端技术（可回收火箭、低成本卫星）的迭代路径及成本下降趋势图表辅助理解市场机遇。

• 产业链上下游示意（政府采购、应用场景、多样化需求）反映商业航天生态落地加速。

3.4 泡泡玛特营收结构及IP成长图（页3）

• 不同IP收入的占比和同比增速清晰显示其成长贡献及潜力。

- 海外市场分布及增长速度图表直观呈现公司国际化战略成效。

• 产品品类（毛绒、手办、衍生品）增长对比凸显毛绒品类爆发性成长，支持利润率提升。

3.5 海兴电力营收及利润季度变化表（页4）

• 不同业务板块营收及利润贡献分解，体现海外与新能源业务快速扩张，缓解传统用电业务压力。

- 费用率数据与毛利率变动关联分析，体现业务结构调整阶段性影响。

3.6 北新建材不同业务收入及毛利率对比图（页5）

• 石膏板、防水、涂料三大业务收入及利润率分布，反映不同业务的逆势增长与风险。

- 国际营收增速与海外基地贡献，展示公司全球化战略的实际效果。

3.7 国电电力电量及电价同比变化图表（页6）

• 分能源类型（火电、水电、风电、光伏）的发电量及上网电价变化趋势，明确不同能源盈利差异。

- 分红政策具体数据释义预示公司现金流稳健性及未来股东回报力度。

3.8 基康技术营收和研发费用占比曲线（页7）

• 营收同比增长趋势及研发费用占比反映公司持续技术投入和市场扩张同步性。

- 股利分配比例及业务订单示意强化公司成绩及现金回馈能力。

图表内容与正文结合紧密，数据详实且条理清晰，有力支撑各章节论点，辅助投资者做出理性判断。

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4. 估值分析（综合观察）

虽报告篇幅中未直接详述估值模型和目标价，但从策略收益表现和业务成长维度可推测：

• 固收策略依托转债波动率及溢价水平优化持仓，通过基本面精选和风格切换实现超额收益。

- 医药和轻工板块重点关注成长性和盈利质量，高成长性IP和创新药物为估值溢价理由。

• 商业航天及电力行业公司受益于政策推动及产业升级，估值逻辑侧重未来现金流和市场份额扩展。

- 建材企业强调现金流和产能优化，注重风险控制与资金效率。

• 公用环保及北交所科技类中小企业目光聚焦技术壁垒及成长可持续性。

整体估值基于业务模式稳健性、成长性与行业趋势支持，无论固收或权益标的，均展现了较强的行业景气和市场认可度。

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5. 风险因素分析

多份报告均详列风险：

• 固收策略：历史数据不复现，转债市场调整风险，正股表现风险。

- 医药创新：研发落后，政策监管变化，商业化失败，市场竞争加剧。

• 商业航天：技术及市场发展不及预期，国际地缘政治风险。

- 轻工（泡泡玛特）：新产品销售波动，竞争加剧，海外市场不确定。

• 电力设备：电网投资波动，市场竞争风险。

- 建材：下游需求萎缩，原材料价格上涨，产能释放及业务整合风险。

• 公用环保：煤价、电价波动，新能源开发进度。

- 北交所科技：下游需求波动，市场竞争，产品开发进度。

风险提示均具体且针对性强，多数报告还提出了部分缓解策略，如调仓、产品多元化、战略布局和研发投入等。

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6. 批判性视角与细微差别

• 固收策略中，高弹性策略虽表现亮眼，但部分调仓依赖短期权益市场表现，存在周期性波动风险未充分强调。

- 医药领域创新药市场广阔，竞争激烈，虽强调慢病化趋势，但尚需关注医保政策及价格谈判可能带来的政策风险。

• 商业航天依赖政策导向明显，虽然技术进步明显，但市场商业化程度尚处于快速演进中，盈利模式不稳。

- 泡泡玛特收益暴增，盈利强劲，全球扩张显著；但海外市场扩张存在文化适应性与渠道运营复杂度风险，报告未详细披露风险管理。

• 海兴电力业绩下滑表明行业短期压力存在，但中长期依赖新能源和海外扩张，成长假设相对乐观。

- 北新建材和国电电力均反映宏观及产业结构调整带来的压力与机会，估值稳健但依赖政策及市场环境稳定。

• 基康技术虽然业绩稳定增长，研发投入较高，但技术更新迅速，面临技术替代和竞争压力。

总体报告内容详实，但部分预测因依赖宏观政策与产业环境，存在不确定性，应审慎对待。

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7. 结论性综合

该系列报告系统全面覆盖当下中国主要行业与核心公司的最新动态与未来展望：

• 固收领域，高波动性策略在市场上涨阶段表现尤为突出，策略调整依据市场和企业基本面同步，整体策略表现优异并具备一定超额收益空间。

- 医药行业正处于创新高地，血液瘤药物的技术迭代及市场规模扩展为投资创造新机遇。

• 商业航天迎来政策红利期，广东等省市政策支持构建良好创新生态，低空经济和应用场景拓展迅速，前景广阔。

- 泡泡玛特通过强大的IP矩阵和全球化战略引领潮玩市场，收入和利润实现爆发式增长，且多元业务协同放大价值。

• 海兴电力深耕海外市场并积极布局新能源领域，尽管短期盈利承压，中长期成长动力充足。

- 北新建材依旧保持行业龙头地位，石膏板业务虽受压但“两翼”业务逐渐成为业绩成长新引擎。

• 国电电力煤电业务盈利承压，新能源发电贡献显著，稳健现金流与分红承诺彰显企业价值。

- 基康技术专注下游智能监测领域，依靠持续研发和高技术门槛保障成长，未来有望分享行业机遇。

所有章节均辅以详实数据和图表，呈现各自行业与企业的经营现状和成长脉络，搭建起从宏观政策到微观公司层面的完整投资逻辑框架。风险因素清晰，提醒投资者多维度考量市场波动与个股特质。

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附图示例

图1：策略累计收益率及调仓标的示意



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本分析严格依据报告原文内容开展，引用结论均标记具体页码。

报告