戴维斯双击策略表现及方法论 [page::2]

• 策略以低PE买入成长潜力股，待EPS增长带动PE提升后卖出，实现收益“乘数”效应。

- 回测2010-2017年年化收益26.45%，超额基准21.08%。

• 2022年至9月中，超额中证500指数收益16.94%，本周维持小幅负超额。

- 超额收益稳定，收益回撤比普遍高于2，说明风险控制良好。

净利润断层策略介绍与绩效表现 [page::3]

| 年份 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 |
|--------|----------|----------|----------|--------------|------------|
| 全样本 | 33.98% | 2.27% | 31.71% | -12.15% | 2.61 |
| 2022 | -2.49% | -19.09% | 16.60% | -4.93% | 3.35 |

• 策略根据净利润超预期及宣布日股价跳空幅度择股，每期等权配置前50只股票。

- 2010年至今年化收益33.98%，超额基准31.71%。

• 今年表现优异，超额收益16.60%，本周贡献1.60%的超额。

- 回撤控制适中，收益回撤比良好。

沪深300增强组合及因子构建 [page::4]

| 年份 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 相对最大回撤 | 收益回撤比 |
|--------|----------|----------|----------|--------------|------------|
| 全样本 | 9.94% | 0.77% | 9.16% | -9.18% | 1.00 |
| 2022 | -17.55% | -20.40% | 2.85% | -1.99% | 1.43 |

• 利用PBROE（估值与盈利能力差值）和PEG（估值与成长速率差值）因子筛选股票。

- 结合成长型（收入和利润增速）及价值型（高ROE）偏好构建组合。

• 历史回测中超额收益稳定，2022年仍实现相对沪深300超额2.85%。

- 收益回撤比较低于其它策略，适合不同风险偏好投资者。

量化策略总结 [page::2][page::3][page::4]

• 共识构三大核心策略：基于盈利成长的戴维斯双击、盈余跳空信号的净利润断层，以及基于估值与盈利成长偏好的沪深300增强组合。

- 各策略均以多因子筛选法构建，严格选股与定期调仓，显著跑赢对应基准，年化超额收益率在9%~32%之间，胜率和回撤控制表现优异。

• 策略适合中长期投资者，兼顾成长和价值双重视角。

金融工程证券研究报告详尽分析报告

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一、元数据与概览

报告标题： 金融工程
发布日期： 2022年9月18日
发布机构： 天风证券研究所
作者： 吴先兴（分析师，执业证书编号：S1110516120001），联系人：姚远超
研究对象/议题： 本报告聚焦于三大量化策略模型的表现分析，即“戴维斯双击策略”、“净利润断层策略”以及“沪深300增强组合”，涵盖股票的基本面和技术面选股策略和因子增强组合，重点在于验证和跟踪策略收益及其超额收益表现。

报告核心论点与信息：

• 三大策略均表现出显著的超额收益能力，验证了基本面成长性和技术指标结合的选股有效性。

- 戴维斯双击策略实现了EPS增长与PE提升的乘数效应，回测期内年化超额收益达21.08%。

• 净利润断层策略结合业绩超预期及股价跳空确认，年化收益和超额收益均优于市场主流基准。

- 沪深300增强组合以估值与盈利能力因子构建，获得了稳健的长期超额收益，但波动相较前两者小。

• 报告附加了风险提示，强调模型基于历史数据可能存在失效及市场风格切换风险。

整体而言，报告旨在为投资者展示基于不同投资偏好及选股逻辑的金融工程策略的历史表现及近期实操效果，提供策略选股逻辑和优势的详细说明。[page::0]

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二、逐节深度解读

1. 戴维斯双击组合

1.1 策略简述

• 核心理念： 戴维斯双击策略基于PEG指标，即关注盈利增长加速的公司，理论上盈利迅速增长带动合理估值上升（PE提升），实现股价的“EPS和PE双击”增长。

- 实施逻辑： 以较低PE买入成长潜力股，待业绩成长兑现后PE上升并卖出，从而取得两倍放大的收益。

• 数据支持： 回测期（2010-2017年）实现了26.45%的年化收益，超越基准21.08%，且连续7年超额收益均超过11%，表现稳定。

- 近期表现： 2022年内超额中证500指数16.94%，本周微幅回落-0.09%，组合调仓于2022年7月21日后，至9月16日组合仍保持2.96%的超额收益。

关键数据与解读：

• 表1（策略表现-戴维斯双击）

- 各年度绝对收益起伏大，2013年、2019-2021年表现优异，分别达到75.63%、70.00%、79.78%、61.15%。
- 超额收益稳定大幅领先基准，最大相对回撤均较小（最高-11.00%），收益回撤比说明风险调整后收益较高。

• 图1（策略净值表现）

- 蓝线显示组合净值稳步增长，红线中证500基准净值较为平稳，绿线为相对强弱指标，体现组合战胜基准的趋势清晰且稳健。

评估：

策略体现了成长价值投资的精髓，通过PEG优化选股，有效控制低估值风险的同时捕捉成长股的估值扩张，适合追求超额增长的投资者。[page::2]

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2. 净利润断层组合

2.1 策略简述

• 核心理念： 策略基于“净利润超预期”和“股价断层跳空”的双重信号确认。净利润超预期代表基本面改善，跳空则代表市场快速认可并赋予溢价。

- 选股方法： 从过去两个月业绩超预期事件中筛选，按公告日跳空幅度排序选出前50股票等权构建组合，利用基本面和技术面双击提升选股准确性。

• 历史表现： 截至目前年化收益33.98%，超额31.71%，表现更优于戴维斯双击策略。2022年超额收益持稳16.60%，本周实现1.60%的超额增长。

关键数据与解读：

• 表2（策略表现-净利润断层）

- 绝对收益表现更加剧烈波动，2015年高达106.94%，远超同期基准43.12%。连续多年超额收益体现策略择时和选股的敏锐度。
- 最大相对回撤值介于-3.35%至-12.15%，风险收益率（收益回撤比）表现总体较好，部分年份出现较高风险。

• 图2（组合净值表现）

- 组合净值曲线更陡峭，表现出强劲的上涨动能，且明显跑赢基准指数。相对强弱指标稳定走强，体现长期超额收益的可持续性。

评估：

该策略结合了业绩事件驱动和技术面跳空作为价格确认信号，使得选股不仅仅依赖单一因子，而是融合多维度判断，提高了胜率和收益稳定性，适合偏好事件驱动的量化投资者。[page::3]

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3. 沪深300增强组合

3.1 策略简述

• 投资者偏好划分：

- GARP型（兼顾成长与价值），通过PBROE因子（衡量估值低且盈利能力强）和PEG因子（估值与成长增速比）寻找低估且成长性可靠的公司。
- 成长型侧重营业收入、毛利润和净利润增长指标。
- 价值型聚焦长期稳定高ROE公司，认为长期股东回报主要由ROE驱动。

• 组合构建逻辑： 利用上述多因子模型对沪深300成分股进行因子增强，历史回测显示相对沪深300指数具有稳健的超额收益。

关键数据与解读：

• 表3（沪深300增强组合表现）

- 绝对收益波动与基准指数波动同步性较强，2014、2017年表现优异，分别实现超额收益9.70%、12.73%。
- 总体年化超额收益为9.16%，较前两个策略低，风险控制相对更好，收益回撤比达到1.00，表明风险调整后回报平衡。

• 图3（组合净值表现）

- 净值曲线稳健上升，虽波动幅度有限，但持续跑赢基准，绿线相对强弱指标缓慢上行，体现稳定风格和较低波动风险。

评估：

该策略更适合追求稳健和期限较长的组合投资者，强调多因子协同和投资者偏好，根据不同风格因子实现组合优化，是基于传统因子投资思想的有效应用。

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三、图表深度解读

图1：策略表现-戴维斯双击

• 内容描述： 图1展示了2009年末至2021年底，戴维斯双击组合净值（蓝线）、中证500净值（红线）以及两者的相对强弱（绿线，右轴）的变化趋势。

- 数据解析： 组合净值稳步攀升，尤其从2019年起出现爆发式增长，远超基准表现。基准净值较为平缓，绿线持续上升，显示组合相对基准持续强势。

• 文本联系： 该图形象展现了策略年化26.45%的高收益及超越基准的收益优势，支持报告中该策略“收益稳定且超额收益显著”的论述。

- 潜在局限： 图中未明确风险波动指标或单笔最大回撤，投资者在使用时需结合表1中最大回撤数据全面评估风险。

图2：策略表现-净利润断层

• 内容描述： 展示净利润断层策略自2009年底以来的净值成长（蓝线）、中证500基准净值（红线）及相对强弱指标（绿线）。

- 数据解析： 净利润断层策略净值曲线更陡峭，体现出较强的爆发力和持续性增长。尤其2015年大幅提升后保持高位优势，绿线比较平滑上升，显示该策略自2010年以来稳定跑赢大盘。

• 文本联系： 符合该策略高收益及30%以上超额收益的表述，说明跳空放量确认的技术指标与基本面超预期有效结合，形成强有力的选股逻辑。

- 局限性： 策略遭遇2018年的较大回撤风险，提示高波动及需关注风险管理。

图3：策略表现-沪深300增强组合

• 内容描述： 展示沪深300增强组合净值（蓝线）、沪深300指数净值（红线）以及二者的相对强弱（绿线）自2009年底以来的变动情况。

- 数据解析： 组合净值起伏较小但长期高于基准，表现出稳健的超额回报，特别是在市场较大波动年份中表现较为抗跌。相对强弱指标逐步提升，但斜率平缓，反映策略风险较小且适合长期持有。

• 文本联系： 佐证了报告中“基于投资者偏好因子构建增强沪深300组合，历史回测超额收益稳定”的说法。

- 潜在局限： 超额收益幅度不及其他两个策略，适合风险偏好较低或偏好稳健回报的投资者。

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四、估值分析

报告未直接涉及传统的估值方法（例如DCF、EV/EBITDA、静态/动态市盈率等）的详述或目标价格预测。各策略均通过量化模型与因子构建实现相对价值增强及策略回测，而非基于绝对估值模型定价。基本逻辑依赖PEG、PBROE、跳空幅度等因子筛选股票，体现为多因子选股和策略回测的估值判断。

该报告重在回测和实盘超额收益展示，临近期收益情况更新，而非典型的基于公司基本面估值预测，估值分析侧重于因子表现与市场比较。

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五、风险因素评估

• 模型基于历史数据的失效风险：

历史表现不保证未来，市场条件变化可能导致模型失效，尤其市场风格变化时，策略有效性喧嚣降低。

• 市场风格变化风险：

三大策略分别偏重成长、业绩动量和价值/投资者偏好因子，风格快速切换可能削弱策略优势，需要动态关注和调仓调整。

• 超额回撤风险： 如净利润断层策略2018年最大相对回撤达12.15%，凸显在高波动环境下风险敞口。

- 短期表现波动： 本周三大策略均出现负超额表现，显示波动风险不可忽视。

• 缓解策略： 报告未特别强调缓解方法，但通过组合多样化及定期调仓管理部分风险。

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六、批判性视角与细微差别

• 潜在偏见： 报告由策略设计方发布，表达较明显的策略优越性，需谨慎对待“过去表现优异即未来收益稳定”的隐含假设。

- 风险揭示较为简略： 对风格风险及系统性风险揭示简短，缺乏深入的压力测试和极端情景分析信息。

• 缺少资金流动性与交易成本分析： 尤其对跳空策略可能面临流动性冲击未提及，策略表现未扣除显著交易成本的影响。

- 策略适用性： 针对不同投资者需求的策略适用性差异，报告未明确区分各策略的适用投资环境与风险偏好匹配。

• 同一指标解释上的细节： 如相对强弱指标具体计算方法未阐明，图表数据未提供置信区间或统计显著性测试。

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七、结论性综合

本报告系统地介绍了三大量化策略在中国A股市场中的表现，明确支持了基于基本面成长与技术面量化因子结合的选股策略的有效性。策略中：

• 戴维斯双击策略依托PEG理念实现“盈利增长+估值提升”的双维度收益，回测和实盘均表现出极高的超额收益（年化26.45%，今年以来相对收益16.94%），风险调整后收益稳健，适合追求成长价值双击机会的投资者。

- 净利润断层策略利用净利润超预期和价格跳空确认双重筛选，捕捉市场认可的成长信号，年化收益33.98%并且持续优于市场，能够提供强大的超额收益动力，但伴随一定的回撤风险。

• 沪深300增强组合通过构建多因子模型，结合GARP、成长与价值偏好，实现了稳定但相对较低的超额回报（年化9.16%），显示了多风格因子共振下的风险控制优势，更适合稳健型投资者。

三策略图表联动展示各自净值成长轨迹和相对强弱变化，视觉化数据直观呈现长期战绩和超额收益的积累效应。年化收益、超额收益及最大回撤率等统计指标提供了全面风险收益衡量工具。

风险提示务必引起重视，模型需动态调整以适应市场风格变化，投资者应结合自身财务状况和风险承受能力审慎决策。

总体来看，报告明确表达了三种策略在中国资本市场具备显著竞争力及稳定性，适用于不同投资者的多样化需求，但同时不忽视市场风险的潜在冲击。

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（本文所述数据均基于原报告Wind、天风证券研究所的数据及图表，具体请参考原文[page::0][page::1][page::2][page::3][page::4][page::5]）

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附：图片展示（源自报告）

图1：策略表现-戴维斯双击

图2：策略表现-净利润断层

图3：策略表现-沪深300增强组合

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结语

本报告是对金融工程量化策略的深入剖析，结合数据图表和文字说明，全面展现了选股模型的原理、表现及风险，有助于投资者全面理解和评估三大量化策略的投资价值与适用范围。

报告