国际经济环境分析 [page::0][page::1]

• 美国6月CPI大幅上升主要因地缘政治引发能源价格上涨，关税对部分核心商品价格传导明显，核心服务价格普遍上涨高，短期通胀压力加大。

- 美国零售销售环比因汽车销售改善回升，居民消费韧性显现，美联储内部对降息意见分歧，市场降息预期下调。

• 欧洲面对美国拟加征30%关税，态度强硬但仍预期欧央行暂停7月降息决策。

国内经济运行特点与政策动向 [page::1]

• 6月经济成绩稳健，外部需求因关税缓和得到提升，但国内需求持续偏弱，物价低位运行，旧换新政策边际效应下降，房地产市场承压。

- 新增社会融资和M1货币供应同比增长超预期，显示金融支持力度增强，国务院常务会议部署提振消费、优化以旧换新和多元供给，政策侧重扩大内需和防止经济内卷。

宏观产业链价格变化及风险提示 [page::1]

• 下游：房地产交易下滑，农产品批发价格回落。

- 中游：钢铁价格震荡，水泥价格走低。

• 上游：焦煤焦炭价格平稳，有色金属价格多下跌，黄金和原油价格小幅下滑。

- 风险因素聚焦地缘政治动荡及宏观政策调整可能超预期。

报告性质与免责声明提示 [page::2][page::3]

• 属于渤海证券研究所发布的定期宏观经济周报，提供专业投资者参考，严禁非专业投资者订阅。

【宏观】国内大循环作用愈发凸显 宏观经济周报 — 深度分析报告解构

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一、元数据与概览

• 报告标题：《【宏观】国内大循环作用愈发凸显 宏观经济周报》

- 发布机构：渤海证券研究所

• 发布时间：2025年7月21日08:53

- 撰写团队：宏观团队（证券分析师周喜、宋亦威、严佩佩，研究助理靳沛芃）

• 研究领域：宏观经济，重点围绕国内大循环背景下的宏观经济环境，包含外围环境（美欧经济政策）、国内宏观经济状况、政策导向及高频数据表现。

- 核心论点：
- 当前全球局势复杂，影响美欧宏观经济政策，但中国经济坚持国内大循环战略，强化内需，注重政策支持力度，整体经济大局稳定向好。
- 美国继6月CPI反弹主要受地缘政治及能源价格推动，且关税传导加快，短期通胀压力依然存在，居民消费支出表现相对韧性。
- 欧洲处于对美加征关税的强硬立场，预计欧央行7月仍暂停降息。
- 国内经济顶住外部冲击，6月经济呈现分化特征：外需回升但内需走弱，物价保持低位，企业预期及房地产表现偏弱，金融数据较为积极。
- 政策方面，国务院强调提振消费和扩内需，将持续优化“以旧换新”等措施。

• 报告目标：为专业投资者提供宏观经济环境的最新动态及风险提示，帮助投资决策布局。

总体来看，报告试图传递在全球外部不确定性上升的大背景下，中国经济依靠国内大循环持续稳定，内需政策与金融数据的正向表现为后续增长奠定基础的观点。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

1. 外围环境分析

主要论点与逻辑

• 美国经济：

- 6月消费者物价指数（CPI）反弹明显，主要由地缘政治引发能源价格上涨推动。
- 关税影响加快传导至核心商品，服装、家具、玩具价格涨幅最大，通胀压力广泛。
- 高利率导致住房价格下行，但除住房外的核心服务价格普遍上涨，通胀压力短期内不容小觑。
- 美联储“褐皮书”透露多个行业成本压力仍高，市场对年内降息押注减弱。

• 欧洲经济：

- 面对美国计划加征30%关税，欧洲保持谈判强硬态度，但普遍预测当前复杂国际环境令欧洲央行暂停降息决策。

关键数据点分析

• 美国6月份CPI的反弹受能源价格推动，说明能源领域的外部冲击带来通胀持续压力；

- 关税对核心商品价格的传导速度加快，反映贸易摩擦对美国本土物价形成实质影响；

• 住房分项价格的下降反映高利率对房地产市场的抑制作用，但服务价格上涨仍推升整体通胀水平。

作者推断与结论

• 美国短期内通胀仍具韧性，高利率及关税效应叠加，令美联储货币政策前景更加复杂；

- 欧洲虽然面临美国关税压力，但经济政策相对稳健，坚持不降息，保持政策稳定性。

这些分析为整体现阶段全球宏观经济风险提示提供了重要背景。[page::0,1]

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2. 国内环境分析

主要论点与信息

• 经济成绩单与需求面

- 2025年年中经济结果表明，面对外部冲击，中国经济顶住压力，实现增长目标的基础较为稳固。
- 6月具体表现：外部需求缓慢回暖，尤其受关税缓和滞后影响推动；但国内需求偏弱、物价低迷问题加剧。
- “以旧换新”政策边际效应递减，企业预期较弱，房地产市场量价均下滑。

• 金融数据

- 受政府债融资及企业短期贷款支撑，6月新增社会融资规模超过预期。
- M1货币供应同比增长亮眼，主要由居民、企业及机关团体三方面共同贡献。

• 政策导向

- 国务院会议强调提振消费的专项行动，优化“以旧换新”政策，推动多元化供给。
- 扩内需及反“内卷”仍是政策主线，聚焦促进经济内循环。

数据亮点及意义

• 新增社融超预期表明资金面活跃度提升，支持经济复苏。

- M1增速反映流动性改善，居民和企业活跃度提升，有助于激发消费和投资潜力。

• 房地产市场表现疲软，尤其量价双降，暗示短期内房地产调整压力大，对整体需求形成拖累。

作者基于上述数据指示，当前经济结构存在分化，政策需重点发力内需和消费，保障增长的可持续性。[page::1]

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3. 高频数据表现

• 下游：房地产成交走弱，农产品批发价格指数下滑，表明下游需求供给压力偏紧且出现弱势信号。

- 中游：钢铁价格震荡，水泥价格走低，反映制造业及基建活动面临压力。

• 上游：焦煤焦炭价格趋于稳定，有色金属多下跌，黄金和原油价格出现小幅下降，整体大宗商品价格趋弱。

这些数据说明产业链整体呈现价格下行压力，反映了需求端不振和供给端压力变化。此现象与国内需求疲软相吻合，需要警惕产业信心与投资意愿下降风险。[page::1]

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4. 风险提示

• 地缘政治风险：国际贸易摩擦及地缘政治事件可能加剧全球经济不确定性，间接冲击国内经济外部环境。

- 经济和政策变化超预期：经济运行或政策调整大幅偏离市场预期，可能对经济增长和市场产生波动影响。

报告虽未详细提出缓解策略，但提醒投资者需关注全球形势及政策动向对市场影响。[page::1]

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三、图表深度解读

封面图（第0页）

• 图像背景为现代城市夜景，叠加光斑与证券行情图形，营造科技感与金融市场紧密联系氛围。

- 图中文字“君临渤海，诚挚相伴”，强调渤海证券的专业与责任感，提升报告权威性。

图表隐含意图在于展示渤海证券深度宏观分析的专业形象，提升研究报告的品牌影响力及可信度。[page::0]

图像标识（第3页）

• 渤海证券研究所标志性图片，表明本报告附属于正式且稳定的研究机构，增强报告权威性和可信度。

- 页面文字提到“1373篇原创内容”，凸显研究团队丰富的积累和研究能力。

此处虽无直接数据，但通过视觉与品牌强化投资者对报告专业性的信任度，属于策略性信息设计。[page::3]

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四、估值分析

报告属于宏观经济周报性质，不包含具体的企业或行业个股估值分析，故无相关估值模型、目标价格或敏感性分析。

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五、风险因素评估

• 地缘政治风险和全球贸易摩擦升级对中国外部需求带来不确定冲击。

- 国内经济结构调整过程中，内需恢复不及预期、房地产市场下行风险。

• 政策执行力度变化或中断可能导致经济增长节奏出现波动。

报告指出风险影响集中于外部环境变化和内部需求端，但未提供详细的风险缓释措施，仅提示投资者保持关注.[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对外围环境作了较为中性且基于客观数据的分析，但对于美国和欧洲政策未来走向的判断偏向稳健假设，未充分探讨即将可能的极端风险。

- 对国内经济的态度较为积极，虽提及需求疲软和房地产不振，但整体仍强调顶住压力，可能在宏观判断上存在一定乐观偏向，尤其是“内需韧性”论断未充分结合房地产疲软的深远影响。

• 高频数据指向产业链价格普遍下行，隐含经济减速风险，这一矛盾未在报告中深度展开讨论。

- 报告中政策方向多为官方议程总结，缺乏对政策执行中可能遇阻碍的风险评估或量化预测。

整体而言，报告逻辑严谨，但在不确定性和风险反思方面仍有提升空间。[page::0,1]

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七、结论性综合

本报告详细剖析当前全球及中国宏观经济环境，重点突显“国内大循环”战略的强化作用。美国通胀因能源与关税因素短期内保持高压，欧洲坚守政策稳定，中国则在面对外部复杂局势时展现经济韧性，尤其金融数据的良好表现为扩内需政策提供基础支持。房地产及内需的疲软仍是制约因素，高频产业链价格走弱预示经济结构的调整压力不可忽视。政策聚焦提振消费、优化“以旧换新”以及多元供给，意在持续激发内需潜力，实现稳增长目标。风险主要集中于地缘政治及政策经济波动，投资者需保持关注。

图表虽以品牌宣传为主，强化了报告的专业性和权威性，但无具体量化数据图形，整体宏观分析基于详实经济指标和政策风向尖锐而深刻。报告建议在复杂外部环境下，投资者重视内循环带来的机会和风险并存的格局。最终，报告传递出谨慎乐观的态度，强调宏观政策支持持续，经济整体向稳，评级隐含“关注、审慎配置”的立场。[page::0,1,3]

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报告全文总结字数：约1200字

以上为渤海证券宏观团队最新《国内大循环作用愈发凸显 宏观经济周报》的详尽解读。

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