戴维斯双击策略表现 [page::2]

• 以较低市盈率买入成长潜力股，待成长性释放及PE上升时卖出，实现EPS与PE“双击”。

- 回测期（2010-2017）年化收益26.45%，年化超额收益21.08%，多个年度超额收益超过11%。

• 2019年以来，策略超额中证500指数30.79% [page::2].

长线金股策略表现与构建 [page::3]

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 |
|--------|----------|----------|----------|--------------|------------|
| 2010 | 32.22% | 12.14% | 20.08% | -3.62% | 5.54 |
| 2011 | -13.94% | -33.88% | 19.93% | -4.46% | 4.47 |
| 2012 | 26.93% | 0.24% | 26.70% | -2.93% | 9.10 |
| 2013 | 52.77% | 17.07% | 35.70% | -4.95% | 7.21 |
| 2014 | 63.61% | 36.27% | 27.34% | -6.49% | 4.21 |
| 2015 | 121.68% | 43.60% | 78.08% | -8.71% | 8.96 |
| 2016 | 2.90% | -16.41% | 19.31% | -8.72% | 2.21 |
| 2017 | 3.57% | 0.19% | 3.38% | -4.89% | 0.69 |
| 2018 | -23.20% | -31.34% | 8.13% | -7.10% | 1.15 |
| 2019/08/02 | 29.75% | 15.56% | 14.19% | -5.23% | 2.71 |

• 利用业绩预告中的净利润下限，季度调仓，选高增长且小市值股票，策略在7个完整年度均实现18%以上年化超额收益，换手率低且风险较小。 [page::3]

潜伏业绩预增策略细节与业绩表现 [page::4]

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 |
|--------|----------|----------|----------|--------------|------------|
| 2010 | 53.83% | 25.72% | 28.11% | -4.10% | 6.86 |
| 2011 | 28.88% | -7.51% | 36.39% | -2.77% | 13.14 |
| 2012 | 29.41% | -0.66% | 30.06% | -1.92% | 15.62 |
| 2013 | 43.88% | -2.27% | 46.16% | -3.80% | 12.13 |
| 2014 | 26.49% | 2.98% | 23.51% | -4.73% | 4.97 |
| 2015 | 112.92% | 37.40% | 75.51% | -6.18% | 12.22 |
| 2016 | 20.28% | 6.09% | 14.19% | -3.85% | 3.69 |
| 2017 | 15.15% | 1.16% | 13.99% | -3.51% | 3.98 |
| 2018 | -5.62% | -21.22% | 15.60% | -3.60% | 4.33 |
| 2019/08/02 | 18.02% | 6.78% | 11.24% | -3.89% | 2.89 |

• 在定期报告发布前10日买入大幅增长预告股票，报告公布日卖出，持仓调整中权重限制为10%，交易成本已考虑，策略年化收益34.03%，最大回撤6.18%，收益回撤比4.86，表现优异。 [page::4]

动态反转策略构建与表现 [page::5]

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 |
|--------|----------|----------|----------|--------------|------------|
| 2010 | 22.90% | 10.07% | 12.84% | -16.25% | 0.79 |
| 2011 | -20.19% | -33.83% | 13.63% | -3.45% | 3.96 |
| 2012 | 20.09% | 0.28% | 19.81% | -7.09% | 2.79 |
| 2013 | 23.06% | 16.89% | 6.17% | -7.60% | 0.81 |
| 2014 | 40.42% | 39.01% | 1.41% | -6.29% | 0.22 |
| 2015 | 168.29% | 43.12% | 125.18% | -10.82% | 11.57 |
| 2016 | -3.77% | -17.78% | 14.00% | -8.77% | 1.60 |
| 2017 | 5.69% | -0.20% | 5.90% | -7.51% | 0.78 |
| 2018 | -17.29% | -33.32% | 16.03% | -4.57% | 3.51 |
| 2019/08/02 | 23.23% | 15.40% | 7.83% | -4.56% | 1.72 |

• 动态选择下跌后反弹的建仓时点，买入过去25交易日跌幅最大的50只股票，持仓15个交易日，回测年化收益20.43%，超额19.68%，但回撤较高。 [page::5]

证券研究报告详尽分析——《金融工程》2019年08月04日版

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《金融工程》

- 发布时间：2019年08月04日

• 发布机构：天风证券股份有限公司

- 报告作者：吴先兴（分析师，执业证书编号S1110516120001），联系人缪铃凯

• 核心主题：报告主要聚焦于四种量化选股策略，分别为戴维斯双击策略、长线金股策略、潜伏业绩预增策略和动态反转策略，围绕这些策略的构建逻辑、实证表现及其应用展开详细介绍。

报告核心观点：

• 量化多因子策略在A股具有显著的超额收益能力。

- 戴维斯双击策略以低PE买入成长股，待业绩及估值双提升后卖出，历史回测年化收益26.45%，远超基准。

• 长线金股策略依托业绩增长的惯性效应，通过定期调仓选股获得稳定超额收益。

- 潜伏业绩预增策略通过业绩公告前潜伏买入抓住业绩提前反映机会，年化收益34.03%。

• 动态反转策略则适应市场下跌反弹环境，择时买入跌幅最大股票，回测年化收益20.43%。

评级与目标价：

报告无具体个股评级和目标价，聚焦策略回测和组合表现。

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二、各章节深度解读

1. 戴维斯双击组合（第2页）

1.1 策略简述

• 核心概念：“戴维斯双击”指的是当股票业绩（EPS）和市盈率（PE）同时提高时，带来乘数效应的收益提升。

- 定价逻辑：利用PEG比率（市盈率相对于盈利增长率的比值）评估股票的估值合理性。理论上，盈利增速越高，公司应享有越高估值，且PE下行空间有限。

• 投资方法：寻找业绩高速增长且PE较低的股票买入，等业绩爆发后PE提升卖出，从而捕捉EPS与PE双重提升的上涨动力。

- 实证表现：2010-2017年回测期内年化收益达26.45%，年化超额基准21.08%，且7个完整年度中超额收益均超过11%，表现稳定。

表1及图1解读

• 图1：展示戴维斯双击策略组合净值（蓝线）、中证500指数净值（橙线）以及该策略相对强弱指标（灰线，右轴）。

- 净值走势稳健攀升，远超中证500。
- 2014-2015年间有显著波动，2015年达到峰值。

• 表1：

- 年度绝对收益波动较大，但均超过基准，多数年份处于显著正超额。
- 最大回撤多维持在-4%至-8%之间，2017年最大为-8.06%。
- 典型的收益/回撤比多在2至4以上，最高达10.23（2013年），表现风险回报优异。
- 2019年1月至8月初，策略累计收益46.21%，超基准30.79%。

关键假设与意义

• PEG理论假设业绩增速是估值支撑核心，这帮助筛选具持续成长潜力的低估值标的。

- 戴维斯双击策略稳健，兼顾成长和价值逻辑，适用于波动市场中的结构性套利。

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2. 长线金股组合（第3页）

2.1 策略简述

• 逻辑基础：基于A股盈利动量效应，历史数据显示约40%当季高增长公司下季持续高速增长，体现业绩惯性。

- 操作方法：
- 以业绩预告净利润下限为依据。
- 季度调仓，分别在四个建仓日（4/20、7/20、10/20、次年1/20）选取最新业绩预告。
- 从前40高增速股票中挑选20只小市值股票，加权构建组合，降低换手率。

• 业绩回顾：

- 回测7年均实现18%以上年化超额收益。
- 跨期对比中证500指数及同类市值组合，表现更优且稳定。

图2及表2解读

• 图2：

- 净值曲线（蓝线）稳步上升。
- 业绩相对强弱指标（灰线）显示策略持续优于基准。

• 表2：

- 多数年份绝对收益为正且超过基准。
- 最高年化收益121.68%（2015年）及显著超额78.08%。
- 最大回撤一般在-3%至-8%，部分年份出现负收益且收益/回撤比值下降（2017及2018年）。
- 2019年累计29.75%收益，超基准14.19%。

重要推断

• 策略验证了盈利增长的持续性和市场反应滞后的假设。

- 小市值遴选调仓降低流动性风险，控制手续费，促进结构性收益。

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3. 潜伏业绩预增策略（第4页）

3.1 策略简述

• 策略特色：不同于传统业绩预增事件驱动买入，此策略选择在正式财报公布前潜伏买入，避开业绩预告公告后的股价波动。

- 交易设计：
- 买入时间为定期报告公布日之前10个交易日。
- 卖出时点为财报当日。
- 设定单股仓位上限10%，并采用等权再平衡。
- 交易成本假设买入0.1%，卖出0.2%。
- 以中证500指数非停牌仓位为业绩基准。

• 回测表现：

- 2010年至今年化收益34.03%，年化超额30.06%。
- 最大相对回撤6.18%，收益/回撤比4.86。

图3与表3分析

• 图3：

- 净值平稳增长，明显优于基准（橙线）。
- 相对强弱指标持续上升，反映强劲超额收益能力。

• 表3：

- 几乎所有年份实现正收益，且超额均较高。
- 2015年收益达112.92%，超额75.51%，极具爆发力。
- 最大回撤较低，结果稳定性高。
- 2019年累计18.02%收益，超基准11.24%。

解析及意义

• 策略合理利用信息披露节奏和市场反应延迟，成功捕捉业绩预期落地的超额收益。

- 精准时点买卖减少短期波动风险，提高资金利用效率。

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4. 动态反转组合（第5页）

4.1 策略简述

• 策略理论：动量与反转效应因市场环境不同而异，特别反转效应在市场下跌后更显著。

- 动态择时机制：
- 识别市场指数经历连续下跌且底部反弹幅度达到设定比例的时点，视为建仓信号。
- 选取过去25个交易日跌幅最大的50只股票买入，次日开盘买入，持仓15个交易日。
- 空仓期间收益模拟使用中证500指数。

• 回测表现：

- 自2010年至今，年化收益20.43%，年化超额19.68%。
- 今年迄今组合超额7.83%，最近一周贡献3.46%超额收益。

图4与表4数据解读

• 图4：

- 净值曲线显示多阶段曲线攀升，收益波动较大，较基准有明显超额。
- 相对强弱指标持续上扬，表明策略优势稳固。

• 表4：

- 多数年份累计正收益。
- 2015年表现尤为突出，年化收益168.29%，超额125.18%。
- 最大回撤可达-16.25%（2010年），风险波动较其它策略偏大。
- 2019年收益23.23%，超基准7.83%。

重要洞见

• 动态择时的反转策略有效捕捉市场过度杀跌后的反弹机会。

- 该策略适合于市场大幅波动中风险偏好较强的投资者，注意回撤和风险管理。

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三、图表综合解读

报告中四个图表（图1至图4）均展示了各策略组合净值曲线、基准中证500指数净值及相对强弱指标（右轴），数据细节如下：

• 净值曲线均显示策略长期跑赢基准，且大部分时间相对强弱指标持续上升。

- 表格中量化指标显示各策略多年超额收益稳定，最大回撤可控，收益回撤比均优于行业一般水平。

• 不同策略在不同市场环境均有表现优势，尤其2015年为各策略收益高峰期，反映市场结构性机会。

- 交易成本均计入，策略收益具备较强实际可操作性。

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四、策略估值与风险评估

• 估值层面：报告主打量化因子选股及策略表现验证，无单独DCF或市盈率目标价估值，但结合PEG及业绩动量，逻辑合理，风险调整后收益优异。

- 风险提醒：
- 模型基于历史数据，存在失效风险及过拟合可能。
- 市场风格变化风险明显，因策略多依赖特定市场环境（如动态反转策略依赖下跌且反弹环境）。
- 信息披露节奏变化对潜伏业绩预增策略效果有潜在影响。
- 个股流动性和交易成本风险在小市值组合中尤为显著。

• 报告未详细提出缓解风险的具体措施，但体现了对模型和市场风险的认知。

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五、审慎视角与潜在局限

• 报告聚焦量化策略表现，倾向展示超额收益的积极面，未详细说明各策略在不同市场环境下的具体局限。

- 动态反转策略最大回撤较大，收益回撤比偏低，提示波动率风险和择时失败可能性。

• 长线金股策略在部分年份收益/回撤比偏低（如2017年），表明策略在极端或震荡市表现有待改善。

- 报告中部分交易成本设定较低，实际操作中滑点与市场冲击可能影响收益。

• 业绩预告的市场反应可能已被部分市场参与者提前计入，策略的边际收益存在挑战。

- 报告整体基于中证500指数作为基准，未明确是否剔除停牌或流动性极差个股，可能对结果产生一定偏差。

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六、结论性综合

《金融工程》2019年8月4日报告系统地介绍了四种基于量化因子的选股策略：

• 戴维斯双击策略结合成长股加速盈利与估值提升，兼具成长与价值特征，表现稳健且超额显著。

- 长线金股策略依托业绩动量及业绩预告信息，季度调仓、低换手，风险调整后表现良好。

• 潜伏业绩预增策略利用时间窗口优势实现业绩释放前“潜伏”买入，捕捉市场业绩兑现驱动，年化收益最高。

- 动态反转策略针对市场下跌反弹环境抓住反转机会，收益波动较大但长期表现优异。

四个策略均通过丰富的历史数据和多年度回测验证了其有效性，结合系统的图表与表格数据展示了策略的绝对及相对收益、最大回撤及收益回撤比，体现了策略风险收益的良好平衡。

报告虽未涵盖传统估值方法的细节，但基于详实的量化指标和市场表现分析，提供了投资者多维度的量化投资参考方案。风险提示清晰，强调历史数据模型的局限性和市场风格变化的潜在影响，为投资决策提供了理性视角。

总体而言，报告展现了作者对多因子、量化策略在当前市场环境中应用的深刻理解，且提供了详实的数据支持，体现了天风证券在金融工程领域的专业研究实力。

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附图示范展示

• 戴维斯双击策略净值趋势图示例：

• 长线金股策略净值趋势图示例：

• 潜伏业绩预增策略净值趋势图示例：

• 动态反转策略净值趋势图示例：

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参考溯源

• 戴维斯双击策略详述及表现数据 [page::0,2]

- 长线金股策略构建与表现 [page::0,3]

• 潜伏业绩预增策略逻辑与业绩 [page::0,4]

- 动态反转策略方法与回测结果 [page::0,5]

• 报告摘要和总体介绍 [page::0]

- 图表目录与内容组织 [page::1]

• 分析师声明与风险提示 [page::6]

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以上分析结合了报告全篇内容与图表数据，详尽剖析其策略逻辑、表现指标、风险点及应用前景，确保内容系统全面，助力理解天风证券金融工程研究框架及量化选股策略实务。

报告