国信金工指数增强组合表现亮眼 [page::0][page::1]

• 沪深300指数增强组合本年超额收益12.11%。

- 中证500、中证1000、中证A500分别获得10.97%、14.33%、11.56%的年内超额收益。

• 本周各指数组合超额收益波动较大，中证1000指数本周超额收益最低达-1.56%。

多指数样本空间因子表现综述 [page::2][page::3][page::4][page::5][page::6]

• 沪深300样本空间内，单季ROA、标准化预期外收入、预期外盈利因子表现优异；波动率与换手率因子表现偏弱。

- 中证500样本空间中，一年动量、单季超预期幅度、标准化预期外盈利表现最好，换手率及波动率相关因子表现差。

• 中证1000指数空间中，一年动量、EPTTM一年分位点等因子表现优良，BP及换手率指数表现落后。

- 中证A500指数空间，DELTAROA及预期财务因子表现突出，换手率及波动率因子则较弱。

• 公募重仓指数空间，一年动量、DELTAROA、单季营收同比增速表现较强，换手率及SPTTM因子表现欠佳。

公募基金指数增强产品超额收益统计 [page::6][page::7][page::8][page::9]

| 指数 | 产品数量(只) | 总规模(亿元) | 今年来超额收益最高 | 今年来超额收益中位数 | 今年来超额收益最低 |
|------------------|-------------|-----------------|------------------|------------------|-----------------|
| 沪深300 | 70 | 770 | 9.76% | 3.33% | -0.56% |
| 中证500 | 71 | 432 | 10.02% | 3.79% | -3.00% |
| 中证1000 | 46 | 150 | 15.17% | 6.86% | -0.95% |
| 中证A500 | 52 | 205 | 4.20% | 1.88% | -3.05% |

• 公募增强产品整体表现良好，中证1000增强产品今年以来表现最佳，最大超额收益超过15%。

- 各指数增强产品近一周表现较为分散，沪深300产品区间超额收益从-1.41%到1.91%不等。

量化因子MFE组合构建及因子有效性检验 [page::9][page::10]

• 采用组合优化的方式建构最大化单因子暴露组合 (MFE组合)，通过控制行业、风格暴露与个股权重偏离，保证组合投资组合约束合理。

- MFE组合检验反映单因子在控制约束后的真实预测能力，因子有效性更接近实际组合构建效果。

• 以多大基准指数及公募重仓股指数为样本空间，动态跟踪单因子的表现并计算超额收益风险指标。

- 核心有效因子包含动量类因子、财务预期因子及ROA相关指标，轮动因子表现不一。




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公募指数增强产品分位数表现 [page::7][page::8]

• 各区间分位数反映产品表现的差异性及相对稳定性。

- 资金规模和持仓风格差异影响增强产品的超额收益表现。

报告分析：动量因子表现出色，沪深300增强组合年内超额12.11% —— 国信证券《多因子选股周报》

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一、元数据与报告概览

报告标题：《多因子选股周报》—— 动量因子表现出色，沪深300增强组合年内超额12.11%
作者：张欣慰、张宇
发布机构：国信证券经济研究所，量化藏经阁
发布日期：2025年8月16日
研究主题：基于多因子模型的指数增强策略表现跟踪及选股因子有效性分析，重点覆盖沪深300、中证500、中证1000、中证A500及公募重仓指数的指数增强组合与基金产品表现。
核心观点与结论：

• 国信金工团队构建的沪深300增强组合自年初以来超额收益达12.11%，动量因子在多个样本空间表现优异，为驱动增强组合超额收益的关键因子之一。

- 各主要指数样本空间中，不同财务指标和动量因子表现活跃，但换手率和波动性相关因子整体表现偏弱。

• 公募基金指数增强产品中，沪深300增强产品整体表现稳健，过去一年中位超额收益3%左右，且个体间差异显著。

- 因子MFE组合通过组合优化固定在多种约束条件下最大化因子暴露，能够真实反映因子在实务操作约束下的有效性。

综上，报告试图表明动量因子及相关选股因子在当前市场阶段的显著表现，为指数增强策略提供有效因子支撑。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

1. 报告摘要与指数增强组合表现

报告开篇即确认国信金工指数增强组合在不同指数基准上的表现：

| 指数基准 | 本周超额收益 | 今年累计超额收益 |
| --------- | -------- | ---------- |
| 沪深300增强组合 | +0.93% | +12.11% |
| 中证500增强组合 | -0.58% | +10.97% |
| 中证1000增强组合 | -1.56% | +14.33% |
| 中证A500增强组合 | -0.15% | +11.56% |

其中，沪深300增强组合年内表现突出，增厚基准超额收益逾12%，中证1000组合今年以来取得约14.33%的超额回报，表现最佳，但近期表现反向承压，周度超额收益为负。中证500和中证A500组合紧随其后，均保持超额收益在10%左右水平【page::0,1】。

本节还强调国信金工采用多因子选股方法构建指数增强组合，针对不同指数基准分别制定相应策略，力求稳定战胜基准。所用因子包括ROA、ROE、动量、预期外盈利等多维度指标，体现多角度抓取选股信号的思路【page::0】。

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2. 选股因子表现深入剖析

报告对沪深300、中证500、中证1000、中证A500及公募重仓指数五个样本空间中常见选股因子进行MFE组合构建和表现跟踪，通过统计因子相较各自基准的超额收益表现评估其有效性。

（1）沪深300空间

• 表现优异因子：单季ROA、标准化预期外收入、标准化预期外盈利、单季ROE、单季营收同比增速、DELTAROE等。

- 表现较差因子：波动率（1个月、3个月）、非流动性冲击、换手率指标（1个月、3个月）、BP指标（估值指标）表现相对较弱。

• 时间维度表现：

- 最近一周与过去一个月内，盈利能力和业绩确认类因子明显强势。
- 今年以来，盈利增长及盈利质量指标持续有效，动量指标于年内呈负向表现（年初以来动量因子对沪深300表现有拖累）[page::2]。

（2）中证500空间

• 优选因子：一年动量、单季超预期幅度、标准化预期外盈利、DELTAROE。

- 弱势因子：成交率、波动率等流动性因子，业绩预期调整指标如3个月盈利上下调表现不佳。

• 趋势：动量因子表现稳定，且结合盈利质量因子的正向效果显著，体现中盘股受业绩成长与趋势驱动影响较强。

- 今年以来动量和预期PEG等估值因子存在分歧，需关注因子交叉效果。
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（3）中证1000空间

• 强势因子：一年动量、EPTTM一年分位点、标准化预期外盈利、DELTA ROA。

- 弱势因子：BP、预期BP、单季SP（销售利润率）、波动率波段指标持续弱势。

• 该指数样本较小盘股票多，动量信号及盈利调整预期指标表现显著，有利于捕捉小市值成长股机会。

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（4）中证A500空间

• 优选因子：DELTA ROA、标准化预期外收入、DELTA ROE、单季ROA、单季ROE、单季营收同比增速。

- 弱势因子：波动率指标、换手指标持续低迷，预期BP反向影响亦明显。

• 反映中小盘股盈利波动敏感，流动性和换手变化对组合构建影响较大。

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（5）公募重仓指数

• 强因子：一年动量、DELTAROA、单季营收同比增速。

- 弱因子：换手率指标、短期波动性指标表现较差，近似流动性因子对公募持仓池表现不佳。

• 反映机构持仓偏好盈利确定性及成长动量，对流动性过度敏感因子筛选更为审慎。

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3. 公募基金指数增强产品表现跟踪

报告详细统计了公募基金中沪深300、中证500、中证1000和中证A500指数增强产品的超额收益分布，包含各分位点表现，重点如下：

| 指数基准 | 近期一周超额收益范围 | 近期一月超额收益范围 | 近期一季超额收益范围 | 今年以来超额收益范围 |
| ------------ | ---------------- | ---------------- | ---------------- | ---------------- |
| 沪深300增强产品 | +1.91% 至 -1.41% | +3.28% 至 -1.37% | +7.87% 至 -1.05% | +9.76% 至 -0.56% |
| 中证500增强产品 | +0.52% 至 -2.05% | +2.16% 至 -2.81% | +7.55% 至 -3.33% | +10.02% 至 -3.00% |
| 中证1000增强产品 | +0.94% 至 -1.70% | +2.12% 至 -2.40% | +7.52% 至 -3.36% | +15.17% 至 -0.95% |
| 中证A500增强产品 | +0.71% 至 -1.10% | +2.07% 至 -1.67% | +4.20% 至 -3.05% | 统计时间不足，区间有限 |

• 沪深300增强产品中位数超额收益稳定为正，近年来最大可实现超额接近10%。表现差异大，反映市场上基金管理能力分化。

- 中证1000增强产品近一年来表现亮眼，最大超额收益逾15%，体现小盘成长空间广阔。

• 中证500指数增强产品表现较沪深300更弱，业绩波动更大，潜在风险收益特征明显。

- 中证A500增强产品成立时间短，数据样本较少，表现稳定性有待后续观察【page::7,8】。

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4. 因子MFE组合构建方法

报告详细阐述了因子有效性测试所用的最大化单因子暴露组合（MFE组合）构建模型机制：

• 通过组合优化模型最大化目标因子暴露，严格控制对基准指数风格暴露、行业暴露和个股权重偏离的限制。

- 约束条件包括限制组合相对基准指数的风格和行业曝露偏离在一定区间，个股权重上下限控制（一般为0.5%-1%相对权重偏离），且不允许卖空，保证操作可行性。

• 组合权重之和为1，确保组合满仓运作。

- 采用动态月度调仓，以实际约束条件贴合真实指数增强策略运作模式。

• 该方法提供在严格实务约束条件下的因子有效性真实体现，避免理论测试因子在实务中无效的问题。

- 通过在不同基准指数样本空间构建MFE组合，能够深入比较因子跨样本空间的有效性及稳定性【page::9】。

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5. 公募基金重仓指数构建方法

• 样本空间涵盖普通股票型基金及偏股混合型基金，剔除规模低于5000万元且成立未满半年的基金。

- 利用基金定期披露的持仓数据进行归集，结合半年报、年报及季报数据，计算所有选定基金的持股加权平均股票权重。

• 基于权重排名选取累计权重前90%的成分股构造“公募重仓指数”，该指数反映基金整体持仓特征。

- 为验证因子在真实机构持仓中的选股能力提供样本基础。

• 该方法体现因子在基金持仓池中实际表现，有助于理解机构投资者行为对因子表现的影响【page::9,10】。

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三、图表详细解读

图1：国信金工指数增强组合表现（2025年8月15日）

• 图中蓝色柱状表示各指数增强组合年内超额收益，浅蓝色柱状表示对应的本周超额收益。

- 可见沪深300及中证1000指数增强组合相对基准均显著跑赢基准，尤其是中证1000年内超额收益高达14.33%，但本周表现转弱，短期超额为负。

• 中证500与中证A500组合年内均取得不错超额收益，短期表现波动较小。

- 此图支持报告观点，即增强组合在多指数中均体现超额收益，动量及盈利相关因子在增强组合中起到关键作用【page::1】。

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表格2-6：各指数样本空间因子MFE组合表现

（以表格2为例，沪深300指数样本）

• 表格罗列各因子名称、因子投资方向（正向或反向）、最近一周、最近一月、今年以来及历史年化超额收益表现。

- 右侧附近一年及近十年趋势图，显示因子收益趋势变化。

• 例如，单季ROA正向因子，最近一周表现+1.52%，历史年化为3.76%，近日表现较强且呈上涨趋势。

- 波动率相关因子（1个月波动、3个月波动）表现负面明显，反映市场偏好低波动股票。

• 表格清晰量化了因子近期及长期表现，结合趋势指标有效验证了选股因子稳定性。

- 其他指数样本空间的相关表格同理解析，均发现动量、盈利能力相关指标表现最佳，流动性和波动率相关指标表现弱势【page::2-6】。

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图7-10：公募基金指数增强产品超额收益分布表

以沪深300增强产品为例：

• 表格显示超额收益的各分位点统计量，分别列出最近一周、最近一月、最近一季和今年以来的表现。

- 例如近期一周，沪深300指数增强产品超额收益最大值1.91%，最小值-1.41%，中位数0.09%。

• 趋势显示多数产品能实现正超额收益，但存在少数产品表现较差。

- 通过分位点表现直观反映增强产品的业绩分布，辅助投资者了解风险收益特征。

• 其他指数增强产品的表现类似，显示不同指数增强产品间存在业绩表现差异及波动范围不同【page::7-8】。

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四、估值与风险分析

本报告以指数增强策略为主，未涉及单只股票具体估值方法，核心关注因子选股有效性及基金增强产品表现，未展示DCF或市盈率估值模型等。风险提示主要集中于：

• 市场环境变动风险：宏观经济波动、政策调整等影响因子表现稳定性及增强组合业绩。

- 因子失效风险：市场结构变化可能导致当前因子不再具备预测能力，增强策略需动态调整因子组合。

• 流动性及换手率限制：因子组合存在流动性风险，较高换手率带来交易成本压力，影响超额收益。

- 模型约束与实务执行风险：MFE组合模型约束设定对超额收益产生重要影响，实际交易实施偏差可能导致预期差异。

报告指出，因子测试和组合构建均严格考虑实务约束，尽量减少风险暴露，增强策略动态调仓，多元因子互补降低单因子风险影响【page::10】。

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五、批判性视角与细微差别

• 数据时间点：报告基于2025年8月中旬数据，需注意市场阶段特殊性，因子表现可能与整体经济周期、政策环境密切相关。

- 动量因子表现的周期性：沪深300市场今年以来动量因子负超额收益，反映动量因子表现具周期波动，不能盲目持续加仓动量股票。

• 换手率及波动率因子的负面表现：反映市场对高波动性或高换手率股票态度谨慎，但不同市场阶段流动性因素可能重新变得重要。

- 公募基金增强产品表现差异：同一指数增强产品中存在大量业绩差异，代表基金管理和因子策略实施能力分布悬殊，这对投资者实际选基金带来挑战。

• 风险控制细节未完全披露：报告虽提及多种实务约束，但具体约束参数对模型结果影响较大，缺少对各种约束参数灵敏度分析，存在一定灰色区域。

- 因子收益来源依赖于权重限制：由于组合优化在个股偏离权重设置0.5%-1%间，因子收益的稳定性及规模扩展性值得进一步验证。

• 激励薪酬等特定因子表现差异：部分因子如高管薪酬在不同样本空间表现不同，显示因子跨样本通用性需要进一步严谨筛查。

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六、结论性综合

本报告从多个维度深入跟踪国信金工基于多因子模型构建的指数增强组合表现及公募基金指数增强产品业绩，核心结论包括：

• 增强组合表现： 沪深300增强组合2025年至今实现12.11%超额收益，呈稳健优秀表现，中证1000组合年内表现最好但短期波动大。

- 因子表现驱动： 选股因子中，盈利能力指标（单季ROA、ROE、营收净利同比增速）及动量因子表现突出，是驱动指数增强组合超额回报的关键动力。

• 流动性及换手率因子表现弱： 各指数空间中波动率和换手率相关因子表现普遍偏弱，显示当前市场阶段资金偏好低波动、低换手股票。

- 公募基金增强产品差异显著： 公募基金指数增强产品整体正超额收益，中位数正回报率稳定，顶尖产品超额业绩显著而底部产品表现存在较大波动，投资者需注意基金选择。

• MFE组合建模严密，贴合实务： 利用组合优化严格控制风格、行业、个股权重偏离，体现因子在实盘执行约束下的真实收益，增强因子有效性检验的稳定性和可靠性。

- 研究方法先进，覆盖全面： 本报告覆盖广泛样本空间、因子维度及公募基金市场表现，是当前国内多因子选股监测领域的权威研究之一。

通过丰富的数表和图示，报告系统量化了不同常见因子在不同市场分层的表现，证实动量及盈利能力因子短期内表现尤为突出，指数增强策略持续具备较强的市场超额收益潜力，为市场机构投资者及基金经理提供了实证且清晰的策略验证与因子选择参考依据【page::0-10】。

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（综上，报告为投资者深入理解当前A股市场中常用选股因子表现及指数增强策略风险收益特征提供了详实且专业的量化分析工具，动量因子尤其明显，其对未来策略调整与指数增强产品开发具有重要借鉴意义。）

报告