石头科技筹划H股上市，有利国际化发展 [page::0]

• H股上市非融资需求，主要为推动海外业务拓展。

- H股市场对消费股关注度高于A股，2024年多家新消费龙头及美的集团登陆H股。

• 海外上市促进海外投资者认知及公司高管股权激励，规避欧美市场监管及流动性问题。

公司执行规模领先战略，市场占有率提升明显 [page::0]

• 自2024年Q3起，公司以牺牲部分利润率换取扫地机、洗地机市场份额快速增长。

- 2024年全球扫地机销量位居第一，2025年继续扩大在中国洗地机市场的份额，4月线上零售额升至第二。

• 强调在各主要市场份额领先，获取规模优势以巩固长期竞争力。

市场及政策风险与应对 [page::0]

• 国家补贴政策延续性疑虑可能影响2025年下半年需求。

- 美国高关税压力下，公司扩展东南亚供应链以降低成本和风险。

• H股上市或导致EPS摊薄，但长期产业优势支撑2026年利润恢复增长。

【银河家电】公司点评丨石头科技 (688169)：筹划H股上市，有助企业国际化 — 深度分析报告

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：《【银河家电】公司点评丨石头科技 (688169)：筹划H股上市，有助企业国际化》

- 发布机构：中国银河证券研究院

• 发布日期：2025年6月9日

- 作者：何伟（副所长、大消费组组长、家电行业首席分析师）、刘立思、杨策

• 分析主题：聚焦家电行业龙头石头科技，核心议题为公司计划在香港交易所发行H股上市，评估其对公司国际化战略的促进作用，并剖析公司业务战略调整、行业格局及市场反应。

核心论点与评级目标：

• 石头科技计划H股上市，目的非融资而是加强企业国际化和资本运作。

- 公司坚持规模领先策略，牺牲部分利润率以提升全球市场份额，着眼长期领导地位。

• 报告提出与市场存在的不同看法，认为当前对2025年短期利润的担忧被高估，公司产业优势的放大将带来2026年利润的恢复性增长。

- 风险提示包括市场竞争加剧及美国高关税风险。

本报告的主要信息是，石头科技通过A+H双重上市布局国际市场，借助H股市场的消费行业热点和海外资本优势支持国际化，战略上放弃“超额利润率”以换取更大规模和市场份额，意在通过规模壁垒实现长期竞争优势。[page::0]

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2. 逐节深度解读

2.1 报告导读与核心观点

关键论点总结：

• 筹划H股上市的战略意义：公司不是为了资本补充而发行H股，H股上市是强化国际业务和品牌认知的平台。与传统消费企业先巩固国内市场后走出去不同，石头科技技术领先，海外市场与国内市场同步发力。H股市场对消费行业有更多关注，有利于形成资本圈层和资金磁吸效应，且在美欧上市面临流动性或监管挑战，港股市场更适合公司需求。
• 规模领先策略加强：自2024年第三季度起，公司调整战略，牺牲部分利润率，加大市场份额争夺，尤其是在扫地机和洗地机领域。该策略短期内使利润同比下降，市场疑虑增大，但从长远看，报告认为这是一条确保全球领先和构建护城河的必由之路。除了中国市场，公司亦在美国、欧洲积极扩张，追求整体市场的领先地位。
• 与市场持不同看法：

1. 国家补贴对中国扫地机/洗地机市场需求形成明显利好，但市场担心2025年下半年补贴政策不延续；报告认为尽管市场情绪谨慎，但需求仍然稳健。
2. 在美国关税压力下，公司供应链向东南亚转移，短期内可能冲击利润，但加快国际供应链布局是必要战略。
3. H股上市可能导致每股收益（EPS）摊薄，短期影响股东回报。
4. 报告看好2026年因规模优势扩大和产业链优势强化，公司利润将恢复增长态势。

支撑逻辑与假设：

• 技术领先驱动海外市场同步发展，而非传统消费“先内后外”逻辑。

- 港股市场的消费板块资金结构更加健康和活跃，是公司上市首选。

• 规模领先是建立长期竞争壁垒的关键，尤其在渗透率仍有较大提升空间的清洁电器领域。

- 供应链国际化是应对贸易壁垒的必要战略，短期成本波动不可避免。

• 国家政策端的补贴的延续虽不确定，但短期内不会显著拉低市场需求。

2.2 风险提示

• 市场竞争风险：行业竞争日益激烈，尤其扫地机器人和洗地机领域，对公司市场份额和利润率构成挑战。

- 美国高关税风险：关税政策不确定性加大，可能影响公司海外市场的销售成本和利润空间，尽管公司正调整供应链布局减少关税负担。

报告未详细说明风险的量化影响或缓解策略，但通过强调供应链转移行动及规模扩张战略，隐含了部分风险管理措施。[page::0]

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3. 图表深度解读

本报告首页配有两幅关键图示：

• 第一幅为报告标题封面图（图片编号：3eacfa8ad9...），体现报告权威性及制作规范，无具体数据。
• 第二幅为“报告导读”要点图（图片编号：04a96c5ce...）强调了报告的三个核心结论：

1. A+H上市助力国际化
2. 公司规模领先策略
3. 与市场不同观点

图形设计简洁，辅助理解核心观点，没有数据表或数值展示，主要作为结构性导航。[page::0]

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4. 估值分析

本部分原文并未给出具体估值数据或目标价，也未明确说明估值方法或敏感性分析。报告重点在战略和市场发展轨迹的分析，而非财务指标预测或估值模型构建。

不过，报告中的提及“H股上市带来EPS摊薄”暗示了股份结构变化的潜在负面影响，需要关注股本扩张对单位收益的摊薄效应，但具体数值未披露。

投资评级方面，针对公司的评级标准列示于附录（第2页），但本报告无明确单独评级结论的直接陈述。

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5. 风险因素评估

• 市场竞争加剧的风险：行业内竞争者众多，产品同质化风险加大，公司为了规模扩张牺牲部分利润率，若竞争加剧未见缓解，可能影响整体盈利能力和市场份额稳定性。
• 美国关税风险：美国对中国产品的高额关税压制销售利润，公司虽通过供应链转移尝试降低此影响，但转移过程中的成本和供应链不确定性存在短期冲击风险。

报告对上述风险未提供量化概率和具体缓解方案，但通过布局全球市场及调整供应链可视为主动应对策略。[page::0]

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6. 审慎视角与细微差别

• 报告看重公司国际化和规模领先带来的长期竞争优势，较为乐观，但对短期利润下滑的影响承认有限，可能低估市场对利润下滑的担忧程度。
• 关于国家补贴政策的持续性，报告引用市场担忧但没有给予具体判断，存在政策延长的不确定性，这对于销量推动及收入增长具有关键影响。
• H股上市造成的EPS摊薄风险提及较少，实际效果则可能影响股东结构和市场估值，报告未详析其深远影响。
• 报告强调公司战略为“牺牲短期利润争取市场份额”，但未细化对利润率长期恢复的时间表和具体路径，分析尚显宽泛。
• 当前供应链转移对利润的冲击是公司短期经营压力的重要节点，报告未详细量化此影响幅度。

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7. 结论性综合

综合来看，中国银河证券发布的此份关于石头科技的研究报告重点揭示了公司筹划H股上市的战略意义——即通过资本市场渠道加速国际化进程，借助港股市场的消费股关注度提升公司的国际知名度和资金便利性。

公司在2024Q3以来坚持的规模领先策略是报告中的另一重点，声明面对短期利润率压力，公司的战略取向是抢占全球市场份额，建立起以全球技术领先为核心的市场优势，尤其是在扫地机器人和洗地机领域。报告预期2025年公司在洗地机市场明显发力，份额持续增长，且计划推动全球扩张。

风险提示涵盖激烈的市场竞争和美国关税压力两个核心方面，企业正通过调整供应链实现风险控制，但短期利润的波动不可避免。

报告与市场的分歧主要在于对2025年利润压力的解读，银河证券认为投资者过于聚焦短期盈利波动，忽视了公司通过规模效应及全球业务扩展所积累的长期竞争优势。

从图表和数据点分析来看，报告虽未披露详细财务预测或估值模型，但其论述紧扣市场份额、供应链战略及政策因素，结构清晰，逻辑连贯。

综上，报告对石头科技持谨慎乐观态度，认为H股上市和规模领先的战略共同构筑公司未来全球领先地位的坚实基础。此立场适合关注公司国际化和行业龙头成长性的投资者参考。

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参考文献：

• 【银河家电】公司点评丨石头科技 (688169)：筹划H股上市，有助企业国际化，中国银河证券，2025年6月9日[page::0]

- 公司研究团队及评级体系介绍，中国银河证券，2025年6月[page::1][page::2]

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