华西最强声 0610 | 科技或是轮动下一站；周六福通过港交所聆讯

创建于 2025-06-10T17:38:33.260176+08:00 更新于 2025-06-10T18:10:04.853735+08:00

摘要

本报告聚焦当前市场轮动格局，分析科技板块作为可能的下一轮轮动热点的投资机会，探讨公募REITs市值突破2000亿元及其细分板块表现，解读多部门对科技创新金融支持的最新政策信号，并跟踪家电国补资金动态及珠宝龙头周六福的港交所上市进展，为投资者提供全面的行业和宏观策略参考[page::0][page::1][page::2][page::3][page::4][page::5][page::6]

速读内容

市场行情及宏观政策回顾 [page::1]

6月3-6日，万得全A指数上涨1.61%，中证转债上涨1.08%，转债估值回升。

- 中美元首通话促进市场交易预期，有助于资金参与科技板块，科技行情拥挤度较低但具备上涨空间，建议布局低位科技品种，操作上采取边打边看的稳健策略。

转债市场关注国际关系及国内政策推动，超额反应出现时为加仓机会。

公募REITs市场动态及细分表现 [page::2][page::3]

2025年首次公募REITs总市值突破2000亿元，指数和各资产板块全部录得正增长，交通设施板块表现最优，涨幅3.35%。

- 消费设施与租赁住房板块涨幅显著但有所分化，重点个券招商高速公路和华泰江苏交控日均车流和路费收入同比增长超10%。

资产板块估值分化明显，能源和租赁住房低估值，消费板块及部分个券估值接近或超过历史均值。

- 一级市场发债项目积极，预计全年发行规模超200亿元。

科技创新金融支持与险资长钱长投 [page::3][page::4]

多部门发声持续加强对科技创新金融的支持，推动信贷服务优化及资本市场科技金融生态建设。

- 保险资金通过设立私募基金加大对战略新兴产业和长期资本运作支持，响应国家政策推动长期资金配置与资本市场健康发展。

家电国补政策动态及行业重点公告 [page::5]

国补资金消耗超预期，多地实行限额管理，资金透支现象突出，但国家后续仍有1500亿资金待下拨，政策总体趋于平稳。

- 石头科技拟发行H股并于港交所上市，提升全球竞争力和融资渠道。

珠宝行业标的--周六福港交所上市进展与业绩概览 [page::6]

周六福是中国珠宝市场前五大品牌，2024年收入57.18亿元，同比增长11%，净利润7.06亿元，同比增长7%。

- 销售渠道多元，加盟店占主营门店超九成，线上渠道收入快速增长。

募集资金用于加强销售网络扩展和品牌提升，预计2025-2027年持续新开自营店。

媒体与科技细分行业行情及未来趋势展望 [page::7][page::8]

2025年第22周上证指数涨1.13%，传媒细分行业影视、互联网服务涨幅明显。

- DeepSeek R1模型发布，技术迭代强化AI性能，英伟达拟推出针对中国市场的定制降规芯片B30。

中美贸易摩擦背景下，科技创新与自主可控成为策略核心，重点聚焦具备技术领先的科技龙头及港股互联网板块。

- 传媒行业细分内容丰富，包括电影、电视剧、综艺和手游排名，监管及宏观风险需关注。

深度阅读

华西最强声 0610 综合分析报告

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一、元数据与报告概览

报告标题：华西最强声 0610 | 科技或是轮动下一站；周六福通过港交所聆讯

- 发布机构：华西证券研究所

发布日期：2025年6月10日

- 报告类型：综合周报，涵盖宏观经济、固收、公募REITs、非银金融、家电、商社及传媒行业分析

主题聚焦：

- 宏观视角下的科技板块轮动机会及国际贸易环境；
- 固收市场公募REITs发展及市场表现；
- 多部门加大支持科技创新的金融政策力度；
- 家电国补政策调整及市场资金动态；
- 商社板块周六福IPO进展；
- 传媒行业DeepSeek模型进展及英伟达芯片研发动态。

核心论点：当前市场延续“乱纪元”状态，但科技股具备下档支撑和上行空间，存在轮动交易机会，科技创新得到政策、多部门支持；公募REITs市值突破2000亿元，基础设施资产表现分化；家电国补政策调整为量控非结束，资金积极拨付；周六福通过港交所聆讯，行业关注度提升；传媒板块AI技术创新和芯片研发进展利好科技板块估值提升，市场关注度增加。

报告中对科技板块持谨慎乐观态度，强调基于市场轮动现状，建议采取“边打边看”的灵活策略。对周六福等重点公司IPO进行了详细介绍，支持中长期成长逻辑。整体贴合当前市场环境，兼顾宏观政策与微观企业动态。page::0,1,2,3,4,5,6,7,8]

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二、逐节深度解读

2.1 宏观及策略视角—科技或是轮动下一站（田乐蒙）

行情回顾：

- 2025年6月3-6日，类权益及转债市场表现强劲，万得全A指数上涨1.61%，中证转债上涨1.08%。
- 中美元首通话及后续贸易缓和信号是市场主要催化剂，催生资金流入科技板块，科技拥挤度有所升高。

海外线索：

- 虽然美国提升钢铝关税至50%，但市场反应平淡，显示贸易摩擦进入相对新阶段。
- 6月9日中美官员将继续贸易谈判，重点关注技术出口限制，表明不确定性仍存。

策略建议：

- “乱纪元”仍在，建议继续实施轮动策略。
- 科技板块存在“拥挤度低+指数偏低”双重优势，创新技术突破（如DeepSeek、机器人）提供底部支撑。
- 风险控制下建议“边打边看”，通过低位品种布局博弈科技板块弹性反弹，利用风格动量调整把握加仓机会。
- 转债市场重点关注正股风格和信用事件，关注资金流入及转债估值变化。

点评：该节逻辑清晰，结合市场事件（中美元首对话）、政策及技术突破，分析了科技板块的风险收益不对称格局，提出轮动策略符合当前市场不确定性和结构走势特征。[page::1]

2.2 固收市场—公募REITs市场动态（姜丹）

关键数据：

- 中证REITs全收益指数周涨1.58%，收于1107.26点；中证REITs价格指数涨1.55%，收881.85点。
- 公募REITs市场总市值突破2000亿元，达2021亿元，创历史新高。

板块表现：

- 七大REITs资产板块均录得正回报，交通设施涨幅显著（3.35%），消费设施近三个月涨幅超17%，年初至今涨近36%。
- 租赁住房涨幅21%，但本周表现相对平和。

个券表现：

- 招商高速（+7.96%）、华泰江苏交控（+5.9%）和宁波交投（+5.84%）领涨，主要受车流量及路费收入增长驱动。
- 嘉实京东仓储基础设施REIT表现较弱，跌幅1.22%。

一级市场：

- 2025年已发行8个项目，募集资金134亿元，预计未来还将有12-15个项目发售，全年发行规模预计超过200亿元。

市场活跃度：

- 日均成交额5.23亿元，换手率0.6%，产业园区和交通设施板块交易活跃。

估值及风险：

- 消费板块REITs估值偏高但个别券接近历史均值-1倍标准差；能源和租赁住房板块估值多处历史低位。
- 未来跟踪重点为园区基础设施及市政环保、交通板块个券业绩分化。
- 风险包括政策超预期调整及项目经营风险。

点评：公募REITs持续扩容且表现稳定，特别是交通设施资产表现显著优于平均水平，反映经济复苏和政策支持效果明显。报告详细分析个券基本面和估值差异，为投资者提供清晰的行业视角。[page::2,3]

2.3 非银金融及政策配套（罗惠洲）

市场数据：

- 2025年6月1-7日，A股日均成交额12089亿元，同比增长62.1%，显示市场活跃度上升。
- 2025年上市IPO45家，募集金额332.1亿元。
- 两融余额18116亿元，较去年增加15.61%。

行业表现：

- 非银金融申万指数上涨1.99%，跑赢沪深300。
- 细分板块中互联网金融涨幅4.65%，金融科技上涨3.81%。

政策信号：

- 各金融监管部门联合在天津召开论坛，释放加大科技创新金融支持力度的政策信号，包括构建科技金融体制、优化信贷服务、完善债券市场科技板块。

险资长钱长投：

- 中国太保披露500亿元基金规模，聚焦长期资本+产业协同并购，积极响应国家扩大保险机构投资私募基金试点政策。
- 表示利率中枢下行和政策推动下，险资在战略性产业赋能和资本市场稳定中发挥重要作用。

点评：政策面积极协同金融资本支持科技创新和产业升级，尤其险资以长期资金助力产业链发展，体现国家产业政策导向与资本市场的深度结合。行业资金面状况良好，非银金融板块表现领先沪深300。[page::3,4]

2.4 家电行业视角—国补政策调整与市场资金（纪向阳）

国补资金消耗趋势：

- 2025年前5个月国补资金消耗超1500亿元，618大促期间资金消化加快，预计6月资金消耗将达500亿元，累计占比70%。
- 各地为防资金透支开始限额使用甚至暂停国补，但整体国补政策为控量非结束，后续仍有约1500亿元补贴资金待拨付。

政策意图：

- 政府意在平滑资金节奏，避免需求透支，支撑内需持续改善。

公司动态：

- 石头科技公告拟在港交所发行H股以拓展融资渠道和提升国际竞争力，处于审批前期。

风险提示：

- 关税政策波动、下游需求不及预期、行业竞争及原材料成本波动为主要风险。

点评：国补政策管理策略上更趋精准与节奏控制，反映政策意在保持市场稳定增长而非快速出清资金。石头科技登陆港股意在借助外资市场优化发展机遇，显示产业链对资本市场多元化融资的需求增强。[page::5]

2.5 商社行业动态—周六福IPO情况（许光辉）

公司基本面：

- 成立于2004年，是中国珠宝行业领先品牌，拥有4129家门店，其中加盟门店4034家，自营店91家，业务覆盖中国31省305城市和海外4家门店。
- 产品线包括黄金珠宝（91%销售占比）及钻石镶嵌珠宝（9%），涵盖多系列创新产品。
- 2024年实现营收57.18亿元，增长11%；净利润7.06亿元，增长7.1%；毛利率25.9%，净利率12.4%。

募集资金用途：

- 扩大销售网络（计划2025-27年新增自营店分别为12/13/15家）
- 加强品牌推广
- 提升产品供应及设计能力
- 营运资金及一般用途

投资建议：

- 关注线下流量回归和传统业态升级
- 关注AI应用提升的相关受益公司
- 看好新零售赛道及消费情绪改善带来的超预期
- 顺周期板块有望释放业绩弹性
- 重视消费品的出海潜力与政策支持，推荐相关受益标的

点评：周六福以其规模优势和品牌影响力，IPO通过标志其扩张及资本战略进入关键期。投资建议紧扣消费升级和新零售趋势，结合AI和内需提振背景，为行业配置导向提供支持。[page::6,7]

2.6 传媒行业—DeepSeek R2发布预期与英伟达芯片（赵琳）

行业行情回顾：

- 2025年第22周，上证指数涨1.13%，恒生互联网指数涨3.46%，传媒行业涨幅领先。
- 影视、互联网服务及广电子行业涨幅显著。

技术更新：

- DeepSeek发布R1模型更新，显著提升数学、编程和逻辑能力，迭代速度快，接近大型闭源模型水平。
- 预计R2版本将支持更大的上下文窗口及多模态功能，预示技术持续突破。

芯片研发：

- 英伟达研发中国特供低规格B30芯片，价格更低，支持多GPU扩展，是应对美国出口管制的折中方案。

策略观点：

- 内外部压力下，推动科技创新和自主可控成为发展核心。
- 维持对科技龙头谨慎乐观看法，重点关注底层技术和产业引领企业。
- 看好港股互联网龙头、游戏行业和电影传媒的投资机会。

风险提示：

- 监管不确定性及宏观经济下行风险。

点评：深度解析AI模型的技术进展与市场影响，强调核心科技自主权的重要性，紧密结合国际贸易环境和政策驱动的科技创新战略。投资建议针对性强，结合行业热度和个股龙头。[page::8]

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三、图表深度解读

报告虽以文本为主，部分页面附有作者照片与二维码，无直接传统数据图表，但包含部分关键数据指标：

公募REITs市场数据（页面2-3）：

- 指数点位、涨幅及市值突破数据揭示行业成长性。
- 七大板块表现和个券涨跌情况显示行业内部差异。
- 单月车流量与路费收入同比增长数据细化指标背后基本面向好。

家电国补资金消耗及管理状况表述（页面5）：

- 资金消耗规模及占比，辅以地区政策限制情况，体现政策节奏调整。

行业交易数据（页面3-4）：

- 非银金融成交额增长及两融余额动态，展现行业资金面活跃。

科技及传媒细分指数涨跌幅（页面8）：

- 细分子行业与指数涨幅彰显板块异动与热点轮动。

上述数据均与对应章节分析相呼应，详实展现各市场和行业态势，无论指数及个股表现均表市场整体向好趋势。底层数据大多来自Wind、官方统计和行业调研，具备较高可信度，但部分估值判断由市场波动影响，投资者须注重政策和基本面变化。[page::1-8]

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四、估值分析

本次综合报告未单独披露具体公司或板块详细估值模型，但涉及的行业均给出相应估值判断或投资评级依据：

科技板块：因拥挤度不高且基本面向好，估值有提升空间，强调“底部支撑+上涨空间”不对称性，适宜采用波段交易策略。
公募REITs：消费板块估值偏高但部分券接近历史均值下轨；能源和租赁住房板块估值低位，提示配置价值。估值参考的是收益率偏离历史均值倍数。
周六福等商社类企业：基于持续增长的销售和利润、较高的毛利率及净利率水平，预示企业具有较强的盈利质量。募资使用计划聚焦提升运营效率和品牌力，助推估值提升潜力。
传媒行业：由技术突破及国际贸易相关芯片研发推动，具有较强成长预期，建议关注龙头企业长期配置价值。

估值方法隐含使用了：

市盈率（PE）、市净率（PB）；

- 公募REITs多采用基于收益率与历史均值比较的相对估值法；

科技板块及传媒行业多依赖成长性预期和技术突破驱动的溢价修正。

未来估值驱动来自行业基本面改善、外部政策支持和技术爆发创新，风险因素包括宏观经济波动和政策调整。[page::1-8]

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五、风险因素评估

报告中多处明确提示风险：

宏观与贸易风险：

- 中美贸易摩擦虽趋缓但仍存在谈判不确定性（技术出口限制、加征关税等）；
- 宏观经济增速下行风险、自然灾害风险影响基础设施和消费；

市场风格与波动：

- 权益市场风格加速轮动带来流动性和估值波动；
- 转债市场规则超预期调整导致风险；

政策风险：

- 公募REITs政策出现超预期调整可能冲击估值；
- 家电国补政策调整力度及节奏存在不确定性；
- 科技和传媒行业监管政策不确定风险；

行业风险：

- 商社企业面临行业竞争加剧、原材料成本波动风险；
- 保险长钱长投成果落实受政策和市场环境影响；

企业层面风险：

- IPO公司运营成本、市场拓展速度及财务表现不达预期。

报告未详细给出缓解措施，但通过安全边际、轮动策略及关注行业基本面改善提出间接的风险管理路径。[page::1-8]

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六、批判性视角与细微差别

节奏判断上的谨慎：报告多次强调“乱纪元”延续，反映作者对外部环境及贸易风险的警惕，这种谨慎态度适合当前全球不确定性较高的格局。
科技板块交易策略较为保守：推荐“边打边看”与低位布局，彰显对未来市场变动的不确定感，但可能限制了短期积极配置的盈利机会。
REITs估值分化：虽然报告指出部分资产估值偏高，未对潜在调整风险给予深度风险量化，投资者需注意细分板块估值泡沫风险。
政策支持依赖性强：多个行业依赖政策刺激（家电国补、金融支持科技创新等），一旦政策调整可能带来短期波动风险。
缺乏详细个股估值模型和敏感性分析：报告多为宏观和行业视角，缺少具体估值参数和多情境预测。
关于周六福IPO：详尽披露公司运营数据，但未给予明确目标价或评级，建议关注其未来业绩兑现及竞争风险。

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七、结论性综合

本期《华西最强声 0610》报告通过宏观经济与微观行业的多维分析，集中体现了以下几个关键洞见：

科技板块作为“轮动下一站”，具有明确的底部支撑和较大上升空间，得益于政策支持和技术突破（如DeepSeek研发进展），投资策略以灵活布局与动态调整为主，强调风险控制。
公募REITs市场稳步扩大，基础设施资产表现差异化突出，交通设施等板块跑赢大盘且基本面改善明显，估值仍具吸引力，一级市场活跃，资金流动性好。
多部门协同释放对科技创新金融支持信号，险资长期资金投入持续深化，依托政策推动和资金活跃度提升，为资本市场与实体经济良性互动奠定基础。
家电国补政策调整趋于控量节奏，资金持续投入，消费市场需求回暖，企业如石头科技寻求资本市场支持以提升竞争力，反映产业链适应新周期。
周六福IPO通过聆讯，基于强大渠道及产品力，具备吸引力的成长潜力，相关消费升级和新零售趋势下有望受益。
传媒与科技芯片创新亮点显著，深度AI技术突破与芯片本土化研发成为关注焦点，政策和贸易环境驱动创新自主和内需支撑。

整体上，报告展现华西证券对于中国市场科技创新、金融支持、消费升级以及基础设施等多重主题的深入洞察，结合金融市场数据与政策导向，给出了相对稳健且具操作空间的投资建议。

投资者应关注宏观经济及政策变化、市场流动性风险，并结合细分市场基本面进行灵活配置，适度参与科技板块反弹，关注公募REITs稳健机会，重视科技自主创新趋势带来的中长期价值。

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结语

本期报告立足当前中美贸易局势、宏观经济环境和政策导向下的市场轮动特征，突出科技创新及资本市场多层次发展的结合，结合固定收益、公募REITs、消费及传媒行业深耕观点，提供了全面而细致的市场洞察。投资者可据此在控制风险的条件下，灵活操作科技板块，把握公募REITs及领先企业成长机会，关注政策推动下的产业变革与资本化进程。[page::0-9]

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（全文完）