组合基本情况及持仓结构 [page::0][page::1]

• 组合成立于2017年12月29日，初始资金100万元，当前仓位达99.61%。

- 组合持仓包括10只股票，基本权重均等分配，持仓集中在消费、工业等行业。

• 个股市盈率和预期每股收益详细列示，方便业绩分析。

策略构建流程与历史表现 [page::3]

• 通过五步筛选，利用多因子模型评分及大小盘风格轮动限制，同一行业持股不超过3只。

- 最终从漂亮50指数样本中选出表现最优10只股票，每周定期换股并调整权重。

• 2014年至2017年累计收益545.74%，远超东方财富漂亮50指数（183.16%）和沪深300指数（73%）。

指数增强策略核心要点 [page::3]

• 以漂亮50指数为基准，结合多因子评分、大小盘轮动和近月表现因子，动态选股。

- 通过严格权重区间控制（7.5%-12.5%）和周期性调仓，保持组合均衡及风险可控。

• 适合中等风险承受能力的中短投资者，提供稳定且超额回报。

金色九点半组合研究报告全面分析

一、元数据与报告概览

报告标题： 金色九点半
报告发布时间： 2018年3月30日
发布机构： 东方财富证券研究所
分析师： 卢迁（资格证书编号：S1160514070001），联系方式包括高思雅，电话021-23586487
研究主题： 一只基于东方财富漂亮50指数成份股筛选并构建的投资组合策略
核心论点与目标：
“金色九点半”组合通过基于漂亮50指数成份股的多因子选股模型及大小盘风格轮动策略，从中筛选出未来一周预期表现最好的10只股票，进行等权重配置，旨在提供适合中等风险承受能力投资者的中线波段投资方案，获得超越市场基准的稳定超额收益。报告阐述该组合的构建方法、持仓情况及历史表现，并同步披露每日盘前操作计划，[page::0], [page::2], [page::3]。

二、逐节深度解读

1. 组合概况与业绩表现（第一页内容）

• 组合信息：

- 成立时间：2017年12月29日
- 初始资金规模100万元
- 现持仓市值约91.19万元，仓位高达99.61%，现金余额仅3596元，说明几乎满仓运作。
- 当前资产总额91.55万元，2018年累计收益率为-8.45%，反映成立后市场环境较为不利，组合表现呈负收益。

• 收益对比： 金色九点半当日收益1.54%、本周2.22%、本月-6.14%、累计-8.45%。同期对比漂亮50等权指数累计-6.39%，沪深300累计-3.39%。组合虽然表现不佳，但相比漂亮50等权指数仍有一定差距，低于沪深300指数表现。组合短期日内表现趋于与大盘类似，轻微落后于漂亮50指数当日涨幅。[page::0]

2. 持仓信息与构成分析（第二页内容）

• 持仓股票： 共10只，涵盖行业分布较为分散，包括水泥、科技、高速公路、零售等。每只股票的持股数、市值及估值指标一览：

- 如上峰水泥（000672），市值8.43万元，市盈率19.44，18年预期每股收益0.98元，调入价较当前价有所回落（13.92调入，12.40当前价格）显示浮亏。
- 宏达高科（002144）市值约9.88万元，市盈率24.21，估值偏高但该股近期因被看好调入。
- 其他如长龙集团、龙蟒佰利等，均保持10%左右的持股比例，市盈率均位于13-24区间，整体估值在合理到略高范围内浮动。

• 持仓比例分布（饼图）

持仓集中度均匀，单股占比在9%-11%之间，现金持有比例极小（0.39%），体现了组合运作的高满仓策略。持仓比例策略与组合说明中每只股票等权10%的目标一致，通过动态调整保持各股权重平衡。

• 英雄榜单： 标明已卖出阳泉煤业（600348），在2017年12月29日至2018年3月21日的持有期间最高涨幅达29.4%，表明组合更换策略部分生效，及时止盈并调仓以捕获新机会。[page::1]

3. 组合说明（第三页起）

• 运作机制与投资者定位：

该组合适合中等风险投资者，操作周期中线，重点是波段操作，介于激进与稳健之间。
组合以满仓为主，资金分配按等权10%分给10只股票，重点在每周三收盘统一调整，避免频繁交易，控制交易成本。
调仓和换股受涨跌停限制等规则约束，保证操作的系统性和纪律性。
组合不考虑交易佣金税费，模拟理论上的理想收益。
涉及分红、上市公司再融资等特殊事件均有相应机制应对，体现对市场事件的灵活响应。
风险提示包括重大国内外政治经济事件的临时调整，强调组合策略适应性和风险管理能力。
明确强调该组合为模拟示范，不构成实际投资建议，投资行为风险自负。[page::2]

4. 组合策略详解（第四页起）

• 多因子模型与选股步骤详解：

本组合基于东方财富漂亮50指数构建，经过五个步骤筛选股票：
- 步骤1：多因子模型评分获取成份股综合评分；
- 步骤2：限制同一一级行业最多持股3只，避免行业集中风险；
- 步骤3：筛选出综合评分前30只；
- 步骤4：利用近一月表现最佳因子筛选20只；
- 步骤5：最终选取近一月收益表现最好的10只股票作为组合。

• 这一筛选流程体现了风格轮动、因子择时和行业分散等多重考虑，强调动态跟踪和适应市场环境。
• 历史表现回顾：

报告通过图表展示2014年1月至2017年12月该策略累计收益高达545.74%，远超同时期漂亮50指数等权183.16%和沪深300的73%。该超额收益体现策略有效性与稳健性。
历史收益曲线显示组合收益曲线走势明显优于两大指数，且在2015年市场剧烈波动中表现出较强抗跌能力，体现策略优势和风险控制能力。[page::3]

5. 法律声明与风险提示（第五页）

• 分析师声明与资质保障：

明确分析师资质和报告数据的合规性，强调独立客观性，不受第三方影响。

• 评级定义：

明确股票评级划分标准，如买入、增持、中性、减持、卖出，均基于相对市场表现定义，时间区间3到12个月。行业评级也有对应标准。

• 免责声明：

强调报告不构成投资建议，对投资风险有充分告知，投资者需自负盈亏。指出资料来源可靠但不保证准确完整，观点可能更新且不做承诺，限制复印、传播和误用。

这部分体现公司对合规风险的充分重视，保护报告使用者，避免法律纠纷。体现职业伦理与行业监管要求的执行。[page::4]

三、图表深度解读

1. 持仓构成饼图（图片1）

• 描述： 展示了组合十大持仓股票及现金的权重分布。每只股票占比在9%-10.8%区间，现金极少（0.39%），符合满仓操作。

- 趋势解读： 权重近乎均衡，各只股票权重稳定在10%左右，表明组合保持严格的等权重，并通过定期调仓保持权重范围约束。

• 支持论点： 该图有效支持组合说明部分提出的“等权重分配”和“动态调整权重”策略，视觉化确认管理纪律性。[page::1]

2. 策略流程图（图片2）

• 描述： 图示从东方财富漂亮50成份股，通过多因子评分、行业限制、分数排名和收益表现筛选出最终10只股票流程。

- 解读： 直观展示多因子和风格轮动策略相结合的选股步骤，突出方法论的科学性与系统性。

• 联系文本： 该图补充文本细节，帮助理解复杂的多阶段筛选逻辑，印证流程的严谨设计。[page::3]

3. 历史收益率曲线图（图片3）

• 描述： 从2013年底至2017年末，组合收益（红线）显著高于漂亮50指数（蓝线）和沪深300指数（绿线）。

- 解读： 清晰表现组合策略的长期超额收益能力，尤其在2015年和2017年市场变化中依然保持上升趋势，体现抗风险及选股能力。

• 联系文本： 佐证报告中提出的“长期稳健的超额收益”观点，增强组合策略的可信度。

- 数据局限性： 历史回测不能保证未来表现，且未说明风险调整收益指标。仅展示累计收益，缺少波动率或最大回撤等风险参数。[page::3]

四、估值分析

本报告未在公开内容中具体披露详细的估值方法和目标价，也无明确DCF、P/E倍数等估值模型的量化分析。持仓数据中披露了部分股票的市盈率（如19.44、24.21等）及每股盈利预期(2017EPS与2018EPS)，可见组合注重估值合理性，选股时考虑盈利预期，但未详细说明估值模型与计算假设。

因此，估值分析主要基于量化多因子模型综合评分及市场表现筛选，而非传统估值模型。未来若需深入分析，建议补充估值模型以确定合理价格区间和安全边际。

五、风险因素评估

• 市场风险： 组合近似满仓操作，且均衡持股，面临整体市场波动带来的不利影响，2018年至今负收益即反映市场下跌风险。

- 行业集中风险控制： 设定单行业最多3只股票限制，分散部分风险，但仍要关注行业系统性风险。

• 流动性及交易限制风险： 换股受涨跌停限制，可能导致调仓滞后。

- 操作周期风险： 组合仅每周换股一次，不能即时反应市场急剧变化。

• 再融资及分红风险： 针对分红等事件有明确调整规则，再融资操作有保留，可能带来净资产波动。

- 策略有效性风险： 依赖多因子模型和过去因子的持续有效性，市场结构变化可能影响表现。

• 政策及政治风险： 突发重大事件可能调整组合，短期准入风险较大。

报告虽细致披露上述风险，但未对各风险发生概率或影响程度定量描述，也未提出专门缓解策略，风险提示较为传统且笼统。[page::2]

六、批判性视角与细微差别

• 组合收益走势较美好，但报告忽视了风险调整指标及回撤情况，投资者可能误判策略稳健性。

- 持仓市盈率普遍偏高（最高逾24倍），在市场调整期可能风险加大，组合未对估值安全缓冲详述。

• 全年满仓操作及较高仓位限制了现金应变能力，增加流动性风险。

- 换股机制灵活性有限，遇到涨跌停限制无法调整的情况，可能错失重要交易机会。

• 报告强调历史业绩亮眼，但样本选择和回测覆盖的市场环境和未来可能存在差异，相关假设需谨慎。

- 报告整体结构清晰严谨，但对投资者个性化风险承受能力匹配未有详细分析，风险告知依赖免责声明。

七、结论性综合

报告“金色九点半”介绍了一种基于东方财富漂亮50指数成份股，结合多因子评分和大小盘风格轮动筛选的动态股票组合策略。策略通过五步筛选流程甄选出每周预期表现最优的10只股票，并采用近满仓等权重配置，结合严格行业限制与动态调仓规则，目标实现超越大盘的稳定超额收益。

持仓数据显示组合结构均衡，涉及多个行业，个股估值处于合理偏高区间。组合操作纪律严明，动态调整保证权重合理。组合自成立以来，尤其历史回测期内展现了远超市场的丰厚累计收益，收益曲线和多因子模型相结合有效支持组合策略的科学性。

然而，2018年市场实际表现遭遇压力，组合累计收益率为-8.45%，略逊于漂亮50等权指数，提示市场环境波动对策略有效性构成挑战。报告详述了投资范围、操作规则以及风险提示，并附带必要的法律合规声明和评级标准，保证报告的规范性与专业性。

图表有效地辅助理解组合持仓分布、策略筛选流程与历史绩效，具体展现了组合的核心优势和策略框架。尽管如此，报告未充分披露风险调整指标和估值安全边界，现金管理较紧，换股灵活性受限，均为投资者考量策略稳健性的潜在限制。

综上，东方财富证券的“金色九点半”提供了一套系统性、量化驱动的指数增强投资方案，适合中等风险承受力且重视历史超额收益的投资者，然而需关注策略在不同市场环境下的适应性和风险控制能力。报告总体上具有较高的专业水准和实用价值，是理解基于漂亮50指数多因子量化选股策略的重要参考资料。[page::0, page::1, page::2, page::3, page::4]

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主要图表地址：

• 持仓构成饼图

• 策略流程图

• 历史收益率曲线

报告