市场结构及行业表现 [page::3][page::4]

• 科创50指数本期跌幅最大达3.64%，美容护理、电力设备等行业表现较好，电子、计算机行业跌幅居前。

- 市场整体呈现阴跌趋势，主要大盘和小盘股票均承压，行业轮动明显。

市场估值当前处于历史低位 [page::5][page::6]

• 沪深300 PE为10.5倍，处于历史12%分位，创业板PE高达26倍但接近历史0%分位，显示创业板估值已极低。

- 行业估值底部主要集中在电力设备、建筑装饰、石油石化、银行、通信等板块，呈现价值低估状态。

市场情绪及资金流向分析 [page::8][page::9][page::10][page::11][page::13]

• 个股新低个数减少，新高个数稍有回升，均线结构显示空方占比加大，市场情绪趋于谨慎。

- 公募基金仓位接近90%，主流ETF资金本期流入约153亿元，显示机构投资者对市场仍保持一定信心。

• 北向资金本期小幅净流出24亿元，融资余额减少133亿元，短线资金态度偏谨慎。

宏观因子对市场影响及风险溢价分析 [page::14][page::15][page::17]

• 宏观因子事件跟踪显示CPI同比、10年期国债收益率处于下降趋势，对权益市场有积极影响。

- 中证全指风险溢价指标位于历史均值上方两倍标准差附近，风险溢价显著提升，暗示市场有较大安全边际。

• 市场估值低位及风险溢价提升为潜在反弹提供基础。

量化择时策略及投资展望 [page::19]

• 2023年市场阴跌震荡后，当前进入可能回升窗口。

- 建议关注中盘成长指数超跌反弹机会，长周期看深证100指数技术面显示调整充分，可能开启反弹周期。

• 融资杠杆上行周期背景下，经济企稳预期增强，宽松货币环境支持权益资产表现。

金融工程：风险溢价补偿上升——A股量化择时研究报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

报告标题：金融工程：风险溢价补偿上升——A股量化择时研究报告
作者及发布机构：广发证券发展研究中心，多个资深分析师联合发布，主要包括安宁宁、张钰东等[page::0]。
报告时间点：数据截止至2024年1月12日，报告所涉市场表现区间为2024年1月8日至1月12日。
研究主题：系统回顾A股市场过去一周表现，深入量化择时分析，特别关注风险溢价的演变，结合多维度数据进行市场估值、资金流向、宏观因子事件及市场情绪的全面分析。
核心论点：

• 近期市场整体呈现下跌，科创50指数跌幅较大。

- 市场估值处于历史较低区间，风险溢价显著提升，接近历史极值，暗示估值修复窗口打开。

• 宏观经济数据及资金流动支持权益市场具备反弹潜力。

- 量化模型显示策略择时有效率约80%，但风险提示依然存在。

报告旨在通过量化与传统基本面指标综合判断A股市场阶段趋势，为市场参与者提供择时参考。[page::0] [page::19]

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二、逐节深度解读

1. 市场表现回顾

结构表现：本期市场整体收跌，上证指数和深证成指分别跌1.61%和1.32%，科创50跌幅最大，达3.64%。同时板块表现分化明显，美容护理、电力设备和交通运输等表现强势，而电子、计算机、传媒等科技类板块承压较重。
图表解读（图1-4）：

• 图1揭示主要指数涨跌，科创50展现明显弱势。

- 图4显示申万一级行业涨跌，美容护理行业领先全市场涨幅约5%，电力设备、电商零售也表现亮眼，而电子、计算机、通信板块明显回落。
这种结构反映市场短期内资金由科技成长向消费与周期板块转移。[page::3][page::4]

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2. 市场与行业估值

• 市场整体估值：沪深300市盈率（PE）为10.5倍，处于历史12%分位，创业板PE达26倍，处于历史0%分位，整体估值偏低。

- 图5-7分析：
- 图5条形图显示不同指数PE跨度大，创业板和中证1000指数估值较高，但偏向历史低位。
- 图6、7历史走势显示近20年多次估值周期，当前整体估值靠近历史底部区域。

• 行业估值：电力设备、建筑装饰、石油石化、银行、通信等行业PE接近历史估值底部（图8），具备相对估值优势。

- 市净率（PB）分析（图9）：部分周期及防御性板块PB相对较高，反映市场结构性分化。

整体来看，从绝对和历史分位考虑，市场估值处低位，且行业分化明显，周期股与防御性行业估值相对较低。[page::5][page::6][page::7]

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3. A股市场情绪跟踪

• 新高新低指标（图10）：60日新高比例下降至7.0%，新低比例下降至10.7%，显示市场情绪整体偏谨慎，成交个股趋于低位。

- 均线结构指标（图11）：多头排列（上涨趋势）股数下滑，空头排列（下跌趋势）增多，结构偏弱。

• 长线均线比例（图12）：200日均线以上比例处于历史低位附近，短中长期均线表现均偏弱。

- 基金仓位（图13）：权益基金仓位水平维持在80%左右，显示机构尚未大幅降仓，具备一定蓄势待发的特征。

• ETF资金流（图14-16）：主流ETF资金净流入约153亿元，细分主题资金流动分化，电工电网主题ETF规模增长明显，半导体等主题流出明显，显示资金偏好转向周期与基础设施相关主题。

- 期权市场（图17）：上证50ETF看涨/看跌比例低于布林带上轨，蓝筹股短期无明显超买风险。

• 交易活跃度（图18）：市场真实换手率维持在历史中低水平，交易谨慎。

- 北向资金（图19）：本期北向资金净流出24亿元，显示境外资金仍有一定离场压力。

综上，市场情绪仍属谨慎，但资金面未见大幅撤离，有一定布局需求，结构性机会凸显。[page::8][page::9][page::10][page::11][page::12][page::13]

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4. 多维视角市场分析

• 宏观因子事件（图20及表1）：通过跟踪25个国内外宏观指标（如PMI、CPI、PPI、M2同比、债券收益率等），分析因子短期走势对股市的影响。

- 目前CPI同比、M2同比等指标处于下降趋势，对股市偏正向支撑，10年期国债收益率短期高点对大盘股负向影响，美元指数下降利好股市。

• 宏观因子呈现宽松稳健政策信号，为权益市场提供政策支持。[page::14][page::15]

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5. 资产表现与风险溢价

• 年初至今个股表现（图21、22）：大多数个股收益处于-10%至0%区间，占比最大约62%，整体个股收益偏负。收益中位数近期有所反弹企稳，但整体仍为负增长，反映短期市场压力。

- 风险溢价（图23）：风险溢价即权益市场预期收益率与无风险债券收益率的差值，当前中证全指风险溢价已连续攀升，达3.97%，逼近历史两倍标准差上限（4.36%）。历史类似极值出现后市场均出现修复反弹。

• 指数超买超卖指标（图24）：多数指数处于相对低估区间，技术面支持市场修复预期。

- 融资余额（图25）：近5个交易日融资余额减少133亿元，资金面略显谨慎，但下降幅度有限。

• 债务与通胀周期（图26）：宏观杠杆率处于上升周期，债务增长稳定，PPI负增长有所收窄，通胀减缓但经济复苏预期逐步增强，表明宽松周期延续，权益市场潜在上涨动力充足。

风险溢价的提升、估值的相对底部，以及宽松宏观环境共同构成阶段性反弹基础。[page::16][page::17][page::18]

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6. 主要结论与风险提示

• 市场结构性轮动明显，周期、消费板块表现优于科技成长板块。

- 长期看技术面周期，当前熊市调整时间和幅度充足，市场有望进入底部反弹阶段。

• 风险溢价提升，估值处低位，宽松政策延续支撑市场。

- 杠杆率上行主要为债务稳定，产出走弱，政策宽松即将持续。

• 资金流向呈现积极信号，ETF资金流入，融资余额回调幅度有限。

- 量化择时模型（GFTD及LLT）历史成功率约80%，但仍需警惕模型失效及市场结构演变风险。

• 基于历史数据的预测需警惕市场结构改变带来的模型准确性下降。

综上，报告较为乐观地指出市场调整阶段可能结束，建议关注配置机会，同时做好风险控制。[page::19]

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三、图表深度解读

1. 图1-4：结构表现与行业涨跌

- 常规指数大幅回调，科创50暴跌超3.6%，反映热点切换。
- 行业涨幅最大为新增美容护理(约5%)，电力设备、商贸等领域表现良好，科技板块跌幅显著。
- 图形简洁展示各指数和行业的相对表现差异，直观反映资金流向及市场偏好轮动。

1. 图5-9：估值指标

- PE及PB数据结合历史分位，显示市场整体估值偏低，创业板等成长指数虽高PE但处极端低分位，表明估值承压。
- 行业估值差异显著，周期股及部分金融行业PE、PB较低，科技主题估值偏高但近期有所回落。
- 多时间序列图表展示清晰，便于追踪估值周期与市场风险变化。

1. 图10-13：市场情绪指标与基金仓位

- 新高新低数据结合指数趋势揭示市场短期情绪偏弱。
- 均线排列和长线均线覆盖率下降，技术面广度走弱。
- 基金仓位稳定且略有回升，显示机构层面仍维持较高风险敞口。

1. 图14-16：ETF资金流分析

- 显示ETF资金整体流入趋势，细分主题资金流入流出不均，周期类主题资金表现坚挺。
- 细分图清楚区分资金流动方向，有助理解市场热点轮动及资金偏好。

1. 图17-19：期权、换手率与北向资金

- 期权看涨比率未见超买，蓝筹无强烈泡沫迹象。
- 换手率下降反映交易谨慎，市场未有活跃资金冲击。
- 北向资金本期净流出略超20亿元，预示海外资金仍存一定观望。

1. 图20-26：宏观因子与风险溢价指标

- 宏观跟踪指标丰富，细分不同变量对股市影响，支撑大盘收益方向判断。
- 风险溢价接近历史高点，具备反转信号的历史显著性，风险回报预期改善。
- 融资余额和债务通胀周期数据佐证宏观环境宽松，股市基本面改善。

整体图表资料丰富，数据量大且跨越多个市场维度，充分印证了报告所得出的市场阶段性低估及修复预期结论。

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四、估值分析

报告主要通过历史PE分位数及风险溢价指标评价市场估值合理性。

• 使用静态PE(TTM)与历史分位比较，确定市场是否处于高估或低估水平；

- 风险溢价为（中证全指PE倒数，即预计收益率）减去10年期国债收益率，衡量权益资产相对于无风险资产的吸引力；

• 结合宏观杠杆率、PPI等经济指标来验证估值支撑的宏观基础。

未明显使用DCF或详细市盈率倍数细分模型，估值分析偏向统计学与宏观经济联系，适合量化择时角度。
关键参数含义：

• PE分位数低说明估值处于历史低点区间，市场或具备反弹基础；

- 风险溢价跳升至2倍标准差以上，历史上通常对应熊市底部区域。

估值判断基于丰富历史数据与经济指标，具有较强统计参考价值，但不含企业层面微观现金流模型，适合宏观择时用途。[page::5][page::17][page::18][page::19]

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五、风险因素评估

报告明确指出以下风险因素：

• 量化模型历史有效性仍有不确定性，特别在市场结构改变及极端事件下模型可能失效；

- PPI同比指标对市场走势的判断依赖于历史条件，通胀结构变化可能削弱信号准确性；

• 不同量化模型可能得出相反结论，区别模型的局限性需注意；

- 市场波动性风险持续，市场交易行为改变可能导致择时信号失准；

• 报告自身免责声明中特别提示模型可能存在偏差，且投资建议不构成具体买卖指令。

风险评估较为全面，既考虑了模型本身的局限性，也强调了外部市场结构变化带来的潜在失效风险，提示读者理性参考报告结论，做好风险管理。[page::0][page::19][page::21]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对配置观点整体较为积极，特别强调市场处于潜在底部修复窗口，但对政策变动或全球宏观环境变化等黑天鹅事件讨论较少，读者需注意此类系统性风险。

- 估值分析主要依赖历史统计指标与宏观因子，缺乏微观层面企业盈利展望和现金流动态的深入估值模型支持，可能忽视行业或细分板块成长性差异。

• 风险提示部分指出模型的局限性，但未对量化模型所依据的核心假设做详尽揭秘，例如回归模型、历史事件样本的覆盖范围及其对非线性事件的敏感性。

- 报告中权益市场与宏观经济变量关联分析结合较多，过于依赖历史因果关系，可能在市场极端调整期间遭遇断点。

• 投资评级方法固化，涉及区间收益并未针对当前市场环境修正，可能缺少灵活应对非常态市场的调整方案。

尽管如此，报告整体数据丰富，结构严谨，评价合理，适合量化择时和宏观驱动型投资者参考。

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七、结论性综合

本报告系统回顾了2024年首周A股市场表现，结合多层次量化数据，得出关键判断：

• 市场表现：受科技板块拖累，市场整体弱势，科创50跌幅最大，但周期、消费相关板块表现较好，资金结构性轮动明显。

- 估值与风险溢价：沪深300等主流指数PE位于历史低点分位，风险溢价接近历史极值区间，提示潜在价值重估空间。

• 情绪与资金面：市场短期情绪偏弱，新高新低股票比例下降，均线结构走弱，基金仓位仍居高位。ETF资金净流入，细分主题轮动突出，期权市场未见蓝筹股过热信号，换手率维持低位，北向资金小幅流出。

- 宏观环境：通胀指标和货币政策等宏观因子维持宽松态势，债务杠杆率虽上行但增长稳定，企业信用扩张趋势放缓，PPI负增长收窄，经济企稳迹象明显。

• 市场前景及风险：历史视角下，当前调整时间和幅度充足，股指技术面周期底部特征明显，预计市场进入回升窗口。但须警惕量化策略模型失效风险，市场结构变化、极端事件及宏观政策变数等或带来不确定性。

综合而言，本报告显示市场估值处于修复前夜，量化择时分析提示逢低布局机会，建议投资者关注结构性机会，结合风险管理审慎行动。

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关键图表示例（Markdown格式展示）

• 图1 本期市场结构表现一

• 图5 主要指数PE统计

• 图17 期权成交量CPR

• 图23 中证全指风险溢价跟踪

• 表1 宏观因子趋势对权益市场一个月影响

| 资产 | 因子 | 指标趋势 | 指标趋势对于大类资产的观点 |
|-------|----------|-------------|---------------------------|
| 股票 | PMI | 3月均线下行 | 震荡 |
| 股票 | CPI同比 | 1月均线下行 | 看多 |
| 股票 | 社融存量同比 | 1月均线下行 | 震荡 |
| 股票 | 10年期国债收益率 | 12月均线下行 | 看多 |
| 股票 | 美元指数 | 1月均线下行 | 看多 |

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溯源：报告信息均基于广发证券量化研发团队调研与Wind数据，页码引用详见文内标注，[page::0-21]。

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