2025年5月债市回顾 [page::0]

• 5月资金价格先下后上，DR007利率一度降至1.50%以下，后回升至1.65%-1.70%。

- 利率债供给压力大，5月净融资规模达1.8万亿元，同比环比均有显著增长。

• 5月国债收益率10年期收于1.67%，较4月底上涨5个基点。

- 5月债市先偏空震荡，后转为下行修复，债券收益率曲线走陡。

6月债市展望及政策环境 [page::1]

• 6月利率债净融资量预计降至约6000亿元，总量虽减但仍处高位。

- 预计6月资金市场利率前松后稳，重点关注同业存单价格变动。

• 货币政策将继续关注公开市场操作，买断式逆回购较大概率持续展开，国债公开市场操作可能重新启动。

- 财政政策重心依旧在公共财政和“两新”“两重”领域支出加力。

• 贸易关系虽阶段性缓和，但存多变因素，债市延续震荡行情格局，利率偏强且曲线可能继续走陡。

风险提示 [page::1]

• 经济环境变化超预期风险。

- 政策调整风险。

• 海外流动性变化带来的不确定性风险。

金融研究报告详尽解读：《【固收】关注资金面动向 把握震荡市机会 利率债6月投资策略展望》

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一、元数据与概览

报告标题： 【固收】关注资金面动向 把握震荡市机会 利率债6月投资策略展望
发布机构： 渤海证券研究所
发布时间： 2025年6月9日09:24
作者团队： 固收团队，核心分析师包括王哲语、周喜、李济安（均为证券分析师）
研究对象： 主要聚焦利率债市场，涵盖资金面状况、信用债和政策层面影响，具体关注2025年6月利率债的供给、资金价格、政策和市场走势。
核心论点：
本报告围绕2025年5月的债市回顾展开，综合分析资金面状况、一级市场债券供给以及二级市场价格走势，预测6月债市将继续在政策呵护下保持震荡趋势，机会与风险并存。作者观点显示，资金面变化将是影响6月债市的关键变量，建议投资者关注资金面的波动和债市曲线走势。[page::0]

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二、逐章深度解读

1. 2025年5月市场回顾

主要内容：

• 资金价格变化：5月初中上旬，资金利率（DR007）受政策利率下调影响，快速下降至1.50%以下；随后中下旬回升至1.65%-1.70%区域。资金价格先降后升的走势，背后逻辑包括政府债券供给压力和银行负债流出压力增加。此外，央行暂停了公开市场的国债买卖操作，只缩量开展买断式逆回购，调控流动性情绪。

- 一级市场供给压力：5月利率债净融资总计约1.8万亿元，同比和环比均大增，尤其是国债净融资接近1万亿元，为同期历史高位。新增专项债融资增量有限，并非供给压力的主因。

• 二级市场表现：5月初至中上旬债券利率偏空震荡，受中美会谈进展、政策预期兑现及较大国债供给影响；5月底，利率小幅下行修复，市场受关税政策反复牵动，成交量回落，10年期国债收益率收于1.67%，较4月底上升5个基点。

推理依据与逻辑：
资金价格先降后升反映了供需矛盾：政策利率调降释放流动性，但债券发行为银行体系带来负债压力，增加资金需求；政府债大量发行加剧市场供给，抬升资金成本。二级市场的震荡走势映射市场在宏观政策和国际摩擦的不确定性间平衡。

数据要点：

• DR007资金利率区间1.50%-1.70%

- 5月净融资1.8万亿元，其中国债1万亿元

• 10年期国债收益率1.67%，涨5bp

这些指标显示市场短期资金利率波动较大，债券供给压力显著，债券收益率呈小幅上升趋势，体现压力未完全缓解。

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2. 6月债市展望

基本面分析：

• 贸易关系短期缓和，有望刺激5月出口和工业相关数据，但这种“抢出口”更多以去库存为主，难以形成对国内通胀的持续支撑。内需改善需较长时间发酵，长期利率震荡区间的上限因此不会太高。

- 中美元首通话短期内提振市场预期，但贸易磋商后续进展仍有变数，关税政策将从短期急变量演变为慢变量。

政策面分析：

• 财政支出重点继续聚焦民生和“两新两重”（即新型基础设施、新型城镇化和重大产业项目等领域）。预计6月底完成今年“两重”建设项目清单分配。

- 货币政策关注央行6月公开市场操作，包括已开展的1万亿元买断式逆回购及可能重启的公开市场国债买卖。6月中旬陆家嘴论坛的金融政策发布值得关注。

资金面展望：

• 预计6月国债净融资约6000亿元，地方债约6000亿元，政金债约3000亿元，合计较5月减少2000-3000亿元，但整体仍属高供给月。

- 银行负债压力仍大，资金面或受压，资金价格预计前期相对宽松，后期趋稳，特别需紧盯同业存单价格变化。

总结预测：
贸易磋商进展反复，债市将延续震荡格局，央行保持流动性呵护，利率保持偏强震荡且收益率曲线趋于陡峭。

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3. 风险提示

报告识别的风险主要有：

• 经济环境变化超预期（包括宏观经济增速、通胀等）

- 政策面变化超预期（货币和财政政策方向调整）

• 海外流动性突然紧缩的风险

这些均可能对债市走势及资金面产生重大影响。[page::1]

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三、图表深度解读

报告首页首图展示“君临渤海 诚挚相伴”视觉，强调研究所的专业独立和诚信理念，设定了整体研究报告严谨和可信赖的基调。该图片本身为品牌形象，并无具体金融数据解读价值。[page::0]

其他页面展示渤海证券研究所标志，体现报告来源权威性。报告未提供具体统计图表或曲线图数据，数据点均在正文通过数值描述呈现，便于简洁明了传递核心信息，但较缺乏图形化直观展现资金利率和收益率走势的直观趋势。

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四、估值分析

本报告为固收策略分析，未涉及股票估值模型，主要面向债券市场的资金面与供需结构分析。其预测和判断基于宏观基本面、政策面和资金面变量，采用定性加定量的资金成本和发行规模数据分析，未使用常见的DCF或市盈率估值方法。

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五、风险因素分析

• 经济环境变化风险：如经济增速意外放缓，可能导致财政收入减少，政府债发行政策调整，影响债券市场供需结构和利率走势。

- 政策风险：货币政策若收紧或财政支出节奏调整，将直接影响资金流动性及债券收益率。

• 海外流动性影响：全球资本流动性紧缩会抬高中国债市融资成本，尤其是在贸易摩擦等不确定性影响下，外部风险传导尤为敏感。

报告中未详细探讨具体概率和缓解策略，但提示投资者对此保持警惕。[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告总体基调偏谨慎乐观，预测利率债市场维持震荡，但对潜在政策呵护表现出积极期待，可能导致对央行流动性政策弹性的预期较为乐观。

- 对货币政策操作的预期较多集中于公开市场操作，未充分暗示若市场流动性骤然紧张时的应急措施，这在市场极端波动时可能存在预测局限。

• 报告中关于贸易摩擦的叙述体现一定的不确定性，贸易谈判成果的实际影响需高度关注，当前判断存在较大外部变量风险。

- 5月债券供给大幅增加，报告未深度讨论其对市场流动性长期磨损的可能影响，这一点为未来潜在隐忧。

总体，报告内容侧重于政策面和资金面变量解读，较少涉及市场情绪层面的多样化因素，以及宏观外溢风险的复杂联动。此为后续补充提升空间。

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七、结论性综合

本报告全面回顾了2025年5月中国利率债市场，重点分析了资金价格波动、一级市场高额债券供给以及二级市场債券利率震荡走势。通过定量（DR007利率、净融资额、国债收益率）与定性分析（政策动向、贸易摩擦、资金面压力）相结合，描绘出一个复杂但有条理的债市动态全景。

5月资金价格先降后升，反映政策宽松与供给压力的冲突；一级市场高额净融资产生较大供给压力，推动债券利率震荡走高；二级市场呈现曲线走陡、利率偏强走势。预计6月虽供给边际减少，但高基数压力依旧存在，资金面压力大，债市将继续震荡，政策支持仍是关键支撑点。风险方面，经济、政策和海外流动性均为潜在波动源。

本报告明确传递了“关注资金面动向，把握震荡市机会”的投资策略核心，提示投资者在未来市场不确定性中注重资金成本变化和供需结构，把握债券收益率曲线走势调整带来的投资窗口。

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综述表格

| 关键指标 | 5月实际情况 | 6月预测 |
|---------------------|-----------------------------|------------------------------|
| DR007资金价格 | 1.50%↓ 至 1.65%-1.70%↑ | 预计前松后稳 |
| 利率债净融资 | 1.8万亿元，同比环比均大增 | 约1.5万亿元，较5月小幅下降 |
| 10年期国债收益率 | 1.67%（上升5bp） | 预计震荡偏强，曲线走陡 |
| 政策操作 | 暂停公开市场国债买卖，缩量买断式逆回购 | 公开市场买卖国债有望重启，买断式逆回购持续 |
| 风险因素 | 经济变化、政策超预期、海外流动性紧缩 | 持续关注上述因素 |

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总结

渤海证券的《利率债6月投资策略展望》研究报告深入解析了5月资金面变动与债券供给加剧对利率债市场的影响，结合政策面和宏观贸易环境变化，提出6月债市将继续保持震荡偏强、曲线走陡的运行格局。投资者应重点关注资金价格波动和债券供给节奏，谨慎把握震荡市的投资机会，并密切留意中美贸易谈判和政策动态对市场预期的扰动，合理评估潜在的经济及外部风险。整体报告结构清晰、数据详实，逻辑严密，具备较强的策略指导价值。[page::0,1]

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