铝土矿与氧化铝产销数据概览 [page::0][page::1]

• 2025Q2铝土矿产量273.4万吨，环比增长11%，同比持平。

- 氧化铝产量151.6万吨，环比增加3%，同比增长2%。

• 氧化铝采购量117.4万吨，环比增加8%，同比下降5%。

- 氧化铝价格397美元/吨，同比跌1%，环比降32%。

电解铝与下游产品产销表现 [page::1]

• 电解铝产量51.2万吨，环比增长2%，同比增1%。

- 电解铝销量55万吨，同比下降6%，环比小幅增长2%。

• 电解铝售价2548美元/吨，同比增长7%，环比持平。

- 高于LME电解铝溢价381美元/吨，同比上涨4%，环比下跌11%。

• 挤压材产量26.4万吨，环比增长4%。

- 再生铝产量20.9万吨，环比增长9%，销量有所减少。

电力业务及风险提示 [page::1]

• 2025Q2发电量2136 GWh，同比增11%，环比降22%。

- 外部购电量3263 GWh，同比增23%。

• 内部合同销售5113 GWh，同比增16%。

- 外部合同销售239 GWh，同比降26%，环比骤降55%。

• 风险包括美联储政策收紧、地缘冲突及国内外消费不确定因素。

免责声明与评级说明 [page::2]

• 本报告面向华西证券专业投资机构客户，不构成直接投资建议。

- 评级体系包括买入、增持、中性、减持及卖出，依据股价相对上证指数表现确定。

华西证券《海德鲁2025Q2铝土矿/氧化铝/电解铝产量分别环比增加11%/3%/2%至273.4/151.6/51.2万吨》研究报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：海德鲁2025Q2铝土矿/氧化铝/电解铝产量分别环比增加11%/3%/2%至273.4/151.6/51.2万吨

- 发布机构：华西证券（HUAXI SECURITIES）

• 发布分析师：晏溶，证书号S1120519100004

- 发布时间：2025年7月22日凌晨07:37

• 主题领域：有色金属行业，重点关注海德鲁公司铝土矿、氧化铝、电解铝产量及相关产业链环节的生产经营状况

- 核心论点：2025年第二季度海德鲁公司三大主营产品（铝土矿、氧化铝、电解铝）产量均实现环比增长，反映出生产端持续稳健扩张的积极态势。同时，报告关注并披露了销量、采购、价格变动以及电力供应等可能影响成本结构的关键数据，提供了关于公司运营表现的全景视角。

• 报告意图：通过精确数据披露和生产指标梳理，向投资者呈现海德鲁最新的产销动态与市场表现，辅助投资决策。虽然报告中未明确给出评级和目标价，但结合文中发布的风险提示和价格数据，体现谨慎乐观的态度。

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二、逐节深度解读

2.1 生产经营情况

1）铝土矿与氧化铝

• 产量表现：

- 2025年Q2铝土矿总产量273.4万吨，环比显著增长11%，同比持平。这表明公司在增产方面投入较为积极，产能利用率提升或新矿山投产贡献显著。
- 氧化铝产量为151.6万吨，环比微幅提升3%，同比增加2%。产量的稳步增长暗示氧化铝加工能力的稳定扩展。

• 采购量变化：

- 铝土矿采购量109.6万吨，同比减少5%，环比减少7%，表明公司降低外购依赖，可能更依赖自产矿石以控制成本。
- 氧化铝采购量为117.4万吨，同比减少5%，但环比增加8%，显示采购在季度内有所波动，可能因市场供需周期性调整。

• 销量与价格：

- 氧化铝总销量271.8万吨，环比增加6%，同比持平，销量增长和产量稳定表明库存管理较好，无明显积压。
- 氧化铝价格实现397美元/吨，同比轻微下跌1%，环比显著下降32%，显示短期内市场价格承压，可能因供需不平衡或全球氧化铝供给过剩带来的价格调整压力。

2）电解铝及相关产品

• 产量为51.2万吨，环比增加2%，同比增长1%，趋势体现出电解铝产能的稳健释放。

- 熔铸车间产量52.2万吨，增幅与电解铝产量基本一致，反映上下游产能联动效应良好。

• 电解铝销量55万吨，同比下降6%，环比回升2%，短期需求有所回落，但环比增量预示市场逐步恢复。

- 电解铝价格为2548美元/吨，较去年同期上涨7%，环比稳定。价格坚挺有利于业绩改善，且实现的价差高出伦敦金属交易所（LME）381美元/吨，同比上涨4%，显示出较强的市场议价能力，但环比下跌11%反映季度内面临一定价格压力。

3）挤压材与再生铝

• 挤压材产量26.4万吨，同比增长1%，环比涨幅4%，体现下游深加工产品生产积极。

- 再生铝产量20.9万吨，同比增长4%，环比增9%，提升速度领先于主产品，反映环保和循环利用战略推进。

• 再生铝销售额有环比增长，但同比持续下降3%，其中对外销售量保持持平，环比上涨9%，表明市场对再生铝需求趋于稳定。

4）电力运营

• 2025Q2发电量为2136 GWh，同比提升11%，但环比减少22%，显示公司发电业务季节性或运营调整明显。

- 外部购电量3263 GWh，同比增长23%，环比增长3%，采购电力比重上升可能用于保障电解铝高能耗电力需求。

• 内部合同销售量5113 GWh，同比增长16%，环比增8%，证明公司内部电力调配效率较好。

- 反观外部合同销售量239 GWh，同比和环比均大幅下降，需求可能受市场因素压制。

2.2 风险提示

报告细致列举了关键市场与宏观风险：

• 美联储政策收紧超预期，带来全球经济疲软和衰退可能，影响下游需求。

- 地缘政治风险如俄乌冲突和巴以冲突的不确定延续，可能影响全球能源供应和原材料价格。

• 国内消费力度不及预期，影响有色金属的下游需求复苏力度。

- 海外能源问题加剧，可能带来生产成本波动，尤其对于高耗能的电解铝行业。

风险清单全面且针对性强，提醒投资者关注外部环境不确定性可能对公司业绩产生影响。

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三、图表深度解读

图片1：华西证券标志性视觉（第0页）

• 描述：高楼大厦与蓝天，华西证券LOGO及“华西研究 创造价值”字样。

- 解读：传递专业、权威和价值创造理念，增强投资者对研究报告的信心和认可度。

• 联系文本：作为报告封面视觉标识，强化华西证券品牌对报告内容的质量保证。

图片2：华西研究二维码及免责声明（第2页）

• 描述：二维码用于订阅和联系，配以适当性管理和法律声明。

- 解读：确保报告用户资格合法合规，明确信息仅面向专业机构投资者，提醒风险并防止误导性使用。

• 联系文本：保护机构权益与投资者权益，规范信息传播环境。

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四、估值分析

本报告篇幅内未涵盖具体估值模型或目标价，亦无贴现现金流（DCF）、市盈率或企业价值倍数相关内容，重点为产业链产销数据披露和运营指标监控。评级体系及标准虽有附录介绍（第2页），但本报告没有明确评级和目标价的给出。

评级标准说明：

• 公司评级分为“买入、增持、中性、减持、卖出”，基于6个月内股价相对上证指数的表现。

- 行业评级分为“推荐、中性、回避”，基于行业指数相对于上证指数涨幅定义。

此部分内容主要用于说明华西证券评级标准，不针对海德鲁发布具体评级。

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五、风险因素评估

报告明确列出了四大风险：

1. 美联储货币政策收紧风险：全球流动性收缩，引发经济衰退风险，减少铝产品需求，打压价格与销量。

2. 地缘政治冲突风险：俄乌及巴以冲突持续带来供应链扰动和能源价格波动，增加生产成本不确定性。

1. 国内消费不及预期：中国作为主要消费市场，一旦消费动力不足，将影响有色金属的下游需求。

4. 海外能源供给风险：能源紧张将提高电解铝生产成本，压缩盈利空间。

报告未详细量化风险发生概率及拐点，也未具体说明缓解措施，投资者需结合宏观及微观环境观察。

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六、批判性分析与细微差别

• 数据披露详尽但有限盈利展望：报告详列产量、销量及价格变化，但缺少财务数据与利润预测，缺乏对盈利能力的深入剖析，投资判断参考价值有限。

- 价格大幅环比下跌氧化铝需关注：氧化铝价格环比下降32%为明显异常，市场压力大，报告未进一步分析成因，增加了判断成本压力的难度。

• 电解铝库存消化未明确：电解铝销量同比下降但产量增长，可能导致库存积压，未来存风险。

- 版面设定注重合规信息和风险提示：对合规及投资者保护充分，但可能导致核心投资决策内容偏少。

• 评级标准虽有介绍，缺乏具体评级细节：投资者难以快速获得明确投资建议。

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七、结论性综合

本次华西证券发布的海德鲁2025年第二季度产销动态全面反映了公司在铝土矿、氧化铝和电解铝领域的稳健增长态势，环比产量提升明显，铝土矿涨幅达11%，氧化铝和电解铝分别实现3%和2%的增长，体现产能释放积极。销售表现整体稳健，但氧化铝价格大幅环比下跌为潜在风险隐患，电解铝价格保持坚挺并实现溢价，显示公司在市场中的议价优势。

挤压材、再生铝及电力业务数据表明公司产销链条较为完整，循环利用和能源策略有序推进，但电力外部销售量锐减需关注市场需求变化。风险提示完整涵盖了宏观经济、地缘政治及行业特定风险提醒投资者重视外部变数。

图表视觉简洁明了，符号和二维码保障合规及合法的市场传播环境。尽管报告未涉及详细财务预测和估值模型，但通过详尽基础产销数据的披露，反映公司生产经营状态良好，投资者可结合宏观价量变化和风险因素进行综合判断。

整体来看，报告传递了海德鲁产量积极扩张、价格区间波动的经营现状，具备一定积极信号，但未给予明晰买卖评级与盈利预测，建议投资者密切关注后续价格走势及宏观经济环境，谨慎评估投资机会。[page::0,page::1,page::2]

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图表与图片展示

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