戴维斯双击策略表现及机制 [page::2]

• 该策略以较低PE买入成长潜力股，待EPS和PE双重提升后卖出，形成收益乘数效应。

- 2010-2017年回测期间年化收益26.45%，超基准21.08%，7个完整回测年度均实现超11%超额收益。

• 今年以来策略超额中证500指数13.45%，风险控制较好，最大回撤低于基准。

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 相对最大回撤 | 收益回撤比 |
|-------|-----------|----------|----------|--------------|------------|
| 2010 | 24.61% | 11.16% | 13.45% | -6.63% | 2.03 |
| 2013 | 75.63% | 17.93% | 57.71% | -5.64% | 10.23 |
| 2015 | 58.68% | 33.91% | 24.77% | -7.59% | 3.26 |

长线金股策略描述及回测表现 [page::3]

• 依据业绩预告中净利润下限，构建季度调仓的业绩预增组合，抓取盈利动量显著。

- 持仓主要为40只高增速股票中市值较小的20只，换手率低且回测期内7年持续实现年化超18%超额收益。

• 组合相对于中证500指数及同等市值组合均显示稳定超额收益。

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 |
|-------|-----------|----------|----------|--------------|------------|
| 2010 | 32.22% | 12.14% | 20.08% | -3.62% | 5.54 |
| 2013 | 52.77% | 17.07% | 35.70% | -4.95% | 7.21 |
| 2015 | 121.68% | 43.60% | 78.08% | -8.71% | 8.96 |

潜伏业绩预增策略构建与绩效 [page::4]

• 策略通过在定期报告披露日前10个交易日买入业绩净利润预增大幅的股票，财报公布日卖出，避开预告后的短期波动。

- 买卖成本分别为0.1%和0.2%，等权再平衡，最大持仓单只股票限额10%。

• 2010年至今年化收益36.58%，年化超额收益30.92%，最大回撤6.18%，收益风险比为5。

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 |
|-------|-----------|----------|----------|--------------|------------|
| 2010 | 53.83% | 25.72% | 28.11% | -4.10% | 6.86 |
| 2013 | 43.88% | -2.27% | 46.16% | -3.80% | 12.13 |
| 2015 | 112.92% | 37.40% | 75.51% | -6.18% | 12.22 |

金融工程策略研究报告详尽分析

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1. 元数据与概览

• 报告标题：金融工程

- 发布机构：天风证券股份有限公司，天风证券研究所

• 发布时间：2019年4月7日

- 报告作者及联系方式：
- 作者：吴先兴（SAC执业证书编号：S1110516120001）
- 联系人：缪铃凯
- 邮箱：wuxianxing@tfzq.com、miaolingkai@tfzq.com
- 电话：18616029821 [page::0] [page::2]

• 主题：本报告主要围绕三类投资策略的绩效和构建方法展开，分别是（1）戴维斯双击策略，（2）长线业绩预增策略（长线金股组合），（3）潜伏业绩预增策略。均基于A股市场，分析各策略在近期和历史上的表现，包含风险提示和多渠道图表数据佐证。
• 核心论点：

- 戴维斯双击策略通过低估值买入成长股，等待业绩提升导致估值回升，获得“双击”效应。回测表现优异且稳健。
- 长线金股组合基于业绩预告信息，利用盈利动量效应定期调仓，捕捉业绩增长延续性，实现显著超额收益。
- 潜伏业绩预增策略通过在业绩大幅预增公告发布前潜伏买入，规避公告后波动风险，获取阶段性超额收益，风险回撤表现良好。

• 风险提示：模型基于历史数据，可能失效；市场风格变化带来风险 [page::0]。

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2. 逐节深度解读

2.1 戴维斯双击组合

策略简述：

• 该策略依据PEG理论，即高盈利增长率的股票合理享有较高PE估值，选取业绩增速加速的标的以限制PE下降空间。买入低PE且成长潜力明显的股票，持有至EPS和PE双双提升，实现“戴维斯双击”获利。

- 回测期（2010-2017年）年化收益26.45%，超额中证500指数21.08%。7个完整年度超额收益均超过11%，体现稳健稳定性。

• 2019年初组合表现继续优秀，年初至4月4日超额收益达到12.94%。[page::2]

关键数据解析（表1）：

• 各年绝对收益均高于或接近市场表现，且最大回撤保持较小水平（多数年份低于7%）。收益回撤比多数年份高于2，个别年份如2013年高达10.23，表明该策略具有较好的风险调整回报表现。

- 2015年表现最优，绝对收益58.68%，超额24.77%，回撤仅7.59%，说明策略在牛市阶段放大正收益能力强。

• 2018年虽整体大盘下跌，但策略仍以较低比例回撤超过基准，体现较好的防御能力。

- 图1展示了2010年底至2019年初组合净值和相对强弱（灰线）走势，净值稳步上升（蓝线），且持续跑赢基准（橙线）。[page::2]

作者推理：

• 通过结合盈利增长和估值变动，捕获了A股市场上成长表现和估值修复的复合收益。

- 低PE筛选控制风险，高增长确定上行动力。该组合具有明显的超额收益来源于“乘数”效应。

• 业绩增速逐步释放带动PE提升，是超额回报的核心动力。

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2.2 长线金股组合

策略简述：

• 利用A股盈利动量效应，即约40%的高增长公司能保持连续季度高增长，基于业绩预告公布的净利润下限构建组合。

- 定期（季度）调仓，持仓规模较小（20只小市值中高增长股票），以达到追踪未来盈利动量的目标。

• 回测同样涵盖7个完整年度，年化超额收益均超过18%。

- 2019年初至4月4日组合超基准收益3.41%，近似市场表现略强。 [page::3]

关键数据解析（表2）：

• 绝对收益多数年份明显优于中证500指数，尤其2015年达121.68%绝对收益，超额78.08%。显示该策略对行情较敏感，牛市阶段超额收益放大显著。

- 最大回撤多控制在10%以内，相对回撤一般小于8%，收益回撤比较高，风险控制良好。

• 2018年及2017年表现相对较弱，但仍实现正向超额收益。

- 图2净值曲线显示组合整体逐年上扬，且远超基准，表现出强劲的盈利动能捕捉能力。[page::3]

作者推理：

• 盈利动量现象被积极利用，业绩预告提供了一种接近未来盈利的信号。

- 只选择小市值股票组合可能带来更强的价格响应动能和更低的市场关注度，符合动量策略的"冷门效应"。

• 季度调仓确保组合随着绩效预告动态调整，降低滞后性。

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2.3 潜伏业绩预增策略

策略简述：

• 不同于常规业绩预增事件驱动，策略选择在大幅增长预告发布前10个交易日潜伏买入，规避公告时段波动，财报发布日卖出实现收益。

- 交易成本设定买入0.1%，卖出0.2%；持仓个股比例上限10%，做等权调仓。

• 基准为中证500指数非停牌仓位。

- 长期表现十分优异，2009年至今年化收益36.58%，超基准超额30.92%，收益回撤比5.00，最大相对回撤6.18%。2020年初组合超额略有波动，需注意短期波动风险。 [page::4]

关键数据解析（表3）：

• 各年度绝对收益均远超基准，特别是2015年表现突出，收益112.92%，超额75.51%，回撤6.18%。

- 2011年为少数相对表现不佳年份，仍实现正向超额36.39%。

• 2018年收跌5.62%，但优于市场 -21.22%基准。

- 图3展示组合净值长线稳步攀升，远超基准，确认策略的长期稳定盈利能力。

作者推理：

• 利用市场信息披露时机差，潜伏策略在避开公告带来的噪音波动中捕获业绩兑现的涨幅。

- 交易成本低且持股均衡分配降低单一风险，策略具有较好的风险收益匹配。

• 该策略明显依赖公告前市场未充分定价预期，信息敏感度高。

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3. 图表深度解读

图1 戴维斯双击策略表现解读

• 展示内容：时间序列上戴维斯双击策略组合净值（蓝线）、中证500指数净值（橙线，非停牌仓位）、相对强弱指标（灰线，右轴）2010年至2019年初走势。

- 数据趋势：蓝线持续超过橙线，表明该策略净值持续跑赢市场。2015年股市波动时，策略净值呈现明显短暂上涨峰值，反映策略有效捕获市场阶段性机会。相对强弱线近乎稳健提升，说明超额收益稳定。

• 文本关联：图中走势验证了表1中的历史年化超额收益数据，显示策略在所有年度均有正超额。

- 潜在局限：仅展示指数和策略净值，无风险调整指标直观呈现，且未具体剖析策略内部因子贡献。

图2 长线金股策略表现解读

• 展示内容：组合净值、基准指数净值及相对强弱比值，从2010年末起的时间序列。

- 数据趋势：净值曲线展示明显累积效果，牛市阶段，如2015年，斜率陡增，涨幅显著。整体净值由数值1升至11以上，远高于基准。相对强弱指标稳定在高位。

• 文本关联：与表2超额收益数据一致，反映组合能长期战胜市场基准。

- 局限：未展示换手率、持仓行业分布，潜在流动性风险分析缺失。

图3 潜伏业绩预增策略表现解读

• 展示内容：策略组合净值走势、基准指数净值及相对强弱，从2009年底至近年。

- 数据趋势：净值曲线相对其他两策略更陡峭，说明收益率非常高。基准指数走势平缓且震荡，描绘策略较强的抗跌性能。2020年后有小震荡但整体上扬。

• 文本关联：反映表3统计的收益极佳和最大回撤控制良好的事实。

- 局限：相较于年化收益，策略持仓周期短，反应交易频率较高，交易成本敏感性未详细讨论。

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4. 估值分析

报告中并无具体的单股票估值模型（如DCF模型、市盈率法）的详尽展开，但核心套利逻辑基于PE估值和盈利成长关系的市场共识：

• 戴维斯双击策略：基于PEG指标原理，即盈利增速与估值水平成正相关，策略选股逻辑是“低PE+高成长”，实现PE和EPS的双向正变动，从而形成倍数收益。（“PEG=PE/盈利增速”）

- 其他两个策略侧重于业绩预告和盈利增长持续性的提前捕捉，隐含对未来盈利增长路径的预判，从而间接对估值安全边际及增值空间形成控制。

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5. 风险因素评估

• 模型失效风险：所有策略均基于历史数据和历史业绩模式，未来市场环境和风格变化可能导致模型失效。市场风险结构变化可能使得以往盈利动量和估值修正的规律不再适用。

- 市场风格变化风险：宏观经济、政策、行业景气度等因素或改变市场整体估值标准和资金偏好，影响策略效果。

• 流动性风险：长线金股策略为小市值股票组合，存在流动性不足和较大交易冲击成本风险。

- 交易成本隐含风险：潜伏业绩预增策略虽然成本设定合理，频繁交易仍可能增加实际执行成本。

• 股票价格异常波动风险：业绩公告前后的市场反应可能因信息泄露或市场情绪剧烈波动短期表现不稳。

报告仅简要提及风险提示，未深入提供缓解策略及详细概率分析 [page::0]。

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6. 批判性视角与细节

• 策略概要侧重于历史回测表现，未来有效性假设依赖于市场环境稳定，可能对极端事件（例如宏观危机、政策剧变）抵抗能力欠缺讨论。

- 偏向选股基本面（盈利增长）和估值相对低估的传统价值成长结合策略，未全面覆盖宏观、情绪、量化信号多维度因素。

• 部分策略交易频率及资金规模限制未明确，实际可操作性风险需更详实数据支撑。

- 图表数据均为策略整体表现，缺少行业分布、风险暴露分析及对比分析，辅助投资决策时仍有限。

• 报告中术语解释得当清晰，风险提示较为简略，是报告的一个改进点。

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7. 结论性综合

本报告以详实数据和图表，系统性阐述了三套基于盈利增长及市场估值变化的精选股票组合策略：

• 戴维斯双击策略以低估值买入成长股并等待估值显著回升，表现稳健、风险回撤控制较好，在2010-2017年实现26.45%的超额年化收益，且2019年表现持续优异。

- 长线金股组合依托于盈利动量效应和业绩预告净利润下限，季度调仓构建小市值高增长组合，回测7年均实现超过18%的年化超额收益，2015年表现尤为突出。

• 潜伏业绩预增策略创新性地利用业绩预告大幅增长股票的财报发布前潜伏机制，克服了业绩公告后股价波动风险，取得了36.58%的年化收益及良好的收益回撤比例。

各策略在历年均表现出稳定的正超额收益和可控风险，图表进一步证明了组合净值持续跑赢市场且回撤风险相对较小。整体上，三策略相辅相成，覆盖了不同风格和操作周期的投资需求，体现了天风证券研究团队先进的量化选股和风险管理理念。报告虽然风险评估略显简洁，但整体为投资者提供了值得关注的策略框架和投资机会指引。

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附图展示

图1 戴维斯双击策略表现


图2 长线金股策略表现


图3 潜伏业绩预增策略表现


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信息溯源

本文内容及数据均源自《金融工程》天风证券研究报告，2019年4月7日发布，页码对应标注如下：
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报告