策略深度报告-风格与趋势共振：新消费投资图景

消费风格轮动与配置判断 [page::0]

• 结论：2025年Q2的三重逻辑（内需政策预期、全球资金再配置、科技与消费跷跷板效应）为消费风格提供轮动补涨的条件，应关注受益于内需与估值修复的消费龙头与细分赛道 [page::0].

- 宏观与资金面：CPI回暖、美国货币政策与海外资金回流共同支撑A股/港股消费估值修复的可能性 [page::0].

• 风格节奏：科技风格平台期使得长期被低配的消费板块具备阶段性超额收益机会，应关注风格切换窗口与资金流向信号 [page::0].

新消费三大赛道景气判断与逻辑 [page::0]

• 情绪消费：高毛利、抗周期，随着Z世代成为主力，市场接受度提升，景气持续向好，应关注细分龙头的品牌与渠道扩张能力 [page::0].

- 性价比消费：供应链优化与理性消费推动折扣零售、量贩零食和国货化妆品回暖，具有一定的必选消费属性，受益于CPI回暖和低基数效应可能迎来困境反转 [page::0].

• 服务与体验消费：人均GDP与单身经济驱动下，户外运动、冰雪旅游等服务消费增速加快，政策催化可进一步放大景气 [page::0].

投资建议与风险提示 [page::0]

• 配置建议：在组合中提高新消费暴露、优选受益于情绪消费与性价比消费的高确定性标的，同时关注服务体验型消费中政策与淡季/旺季节奏的择时 [page::0].

- 风险提示：宏观经济与消费信心落后于预期、市场波动或估值回撤可能导致消费风格表现不及预期 [page::0].

元数据与概览（引言与报告概览）

• 报告标题：策略深度报告-风格与趋势共振：新消费投资图景；发布机构：中银证券研究部；发布日期：2025年12月16日，发布地点：上海。 [page::0]

- 报告主题：聚焦“新消费”板块的中长期产业趋势与中期景气兑现机会，并判断在当前或可比宏观与资金面环境下消费风格具备轮动补涨的配置价值。 [page::0]

• 报告核心论点（简要）：作者主张新消费同时受长期产业趋势与中期景气双重共振驱动，从基本面（内需、CPI回暖）、资金面（海外资金回流、估值修复）与风格轮动（科技与消费“跷跷板”）三条逻辑构成2025年Q2类似行情的参考框架，进而提出消费具备轮动补涨配置机会。作者同时将新消费细分为“情绪消费”“性价比消费”“服务与体验消费”三类并分别阐述景气与驱动因素。 [page::0]

逐节深度解读
1) 摘要 / 研报精选（投资要点）

• 关键论点：报告以“Q2 2025行情的三重逻辑”为切入，指出：一是基本面——中美贸易摩擦带来的内需政策预期强化；二是资金面——全球资金再配置导致港股估值修复并促成A股/港股消费共振；三是风格轮动——科技与消费形成“跷跷板”关系。作者认为这些因素的再现使得消费风格存在轮动补涨机会。 [page::0]

- 推理依据与假设：作者将宏观政策预期、跨市场资金流向与风格轮动视为共振条件，隐含假设为：1）政策层面会采取拉动内需的措施并产生可观预期效应；2）海外资金在美联储降息周期和美国经济承压背景下会向新兴市场回流；3）科技风格出现估值或业绩平台期从而腾挪出资金配置给消费。上述三点为其组合论证的基础。 [page::0]

2) 宏观与资金面分析

• 基本面视角：报告指出CPI回暖趋势初现，且“必选消费”与CPI同比具有较高相关度，暗含当CPI回暖时部分消费子类（必需消费）业绩更稳健，从而支持消费风格的防御属性与相对性价比。 [page::0]

- 资金面视角：作者提出美联储降息周期延续和美国经济承压会驱动海外资金回流新兴市场，这被视为推动A/H消费估值修复的关键外部条件。该逻辑假定跨境资金流对板块估值有显著影响且流动性环境将支持估值修复。 [page::0]

3) 风格轮动（科技 vs 消费）

• 结论：报告以“跷跷板”比喻科技与消费风格的轮动关系，认为科技进入平台期会为消费提供轮动补涨的结构性机会。该结论基于对历史风格切换的经验判断并隐含估值/资金配置会随风格转换而迁移的前提。 [page::0]

4) 消费市场结构性变化（人口与信心）

• 关键陈述：作者认为中国消费结构由人口代际变迁（中等收入群体扩大、Z 世代成长）与消费信心走弱（地产周期下行、收入预期不确定）共同驱动，从而催生“情绪消费”“性价比消费”“服务与体验消费”等新趋势。 [page::0]

- 推理说明：论证逻辑是人口组构与边际消费倾向改变会长期决定消费供需结构，而短中期的信心波动则改变消费偏好（更偏向性价比或体验）。该部分为定性叙述，未提供量化人口或信心指数但将两大因素作为长期与短期驱动相结合的框架。 [page::0]

新消费细分详解（逐类剖析）
1) “情绪消费”

• 报告观点：情绪消费具有高毛利与“抗周期”特征，随着Z世代成为主力，其市场接受度和景气度持续上行。 [page::0]

- 逻辑与证据：高毛利与抗周期特性使该类品类在经济波动时仍能维持利润空间，Z世代偏好即提高需求弹性。报告未给出具体品类或样本企业的盈利率数据，结论主要基于行业属性与消费者群体变化的逻辑推断。 [page::0]

2) “性价比消费”

• 报告观点：理性化消费倾向结合供应链优化与新型电商/折扣零售模式，推动以零食、折扣零售和国货化妆品为代表的性价比消费逐步回暖，且这些品类带有一定的必选属性，有望在CPI回暖与低基数下于2026年迎来困境反转。 [page::0]

- 关键假设与驱动因素：假设包括消费者理性化持续、供应链和商业模式效率提升带来成本或价格优势、低基数效应与CPI回暖能提升消费量；报告宣称2025年以来相关品类呈现业绩回暖趋势但未披露量化幅度或样本企业数据。 [page::0]

3) “服务与体验消费”

• 报告观点：随着人均GDP过万美金及“单身经济”崛起，户外运动、冰雪旅游等体验类消费边际改善，政策催化可能进一步强化该板块景气度，冬季为旅游消费旺季体现出了时节性与政策敏感性。 [page::0]

- 说明：该部分结合人均收入门槛与社会结构变化提出中长期增长潜力，但缺乏对服务业毛利、客单价或频次变化等量化预测。 [page::0]

图表与图片（QR 码）深度解读

• 报告页中嵌入一张二维码图片，二维码为中银证券研究订阅号的扫码关注图示，功能性为导流至研究订阅渠道而非数据可视化分析工具。显示方式如下（原图相对路径）：

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• 解读与局限性：该图并不提供经济或行业数据，仅用于读者获取完整报告或后续服务信息，因而对投资判断没有直接量化贡献。并且报告明确声明该订阅号的内容仅面向签约客户，非签约者被建议取消关注或联系机构获取完整报告，这一点提示了信息获取的合规与覆盖限制。上述订阅/合规说明见附录声明部分。 [page::1]

估值与财务预测分析（报告中缺失项）

• 报告并未在摘编文本中给出具体的公司层面估值模型、DCF 或可比估值表、具体收入/利润/EPS 预测数值或目标价区间，这构成其作为策略/行业深度报告的一个明显空白。 [page::0]

- 含义：由于缺乏量化估值输入（如贴现率、永续增长率、可比公司倍数、各细分行业营收规模与盈利率假设），报告的“轮动补涨”结论更多依赖宏观与资金面叙事而非基于明确估值套利或收益预测的可复制模型。 [page::0]

风险因素评估

• 报告列明的风险为：宏观经济不及预期风险、市场波动超出预期风险、消费风格业绩不及预期风险。 [page::0]

- 风险潜在影响与评价：1) 若宏观增长不及预期，消费需求与就业/收入预期恶化将直接压缩所有消费子类实际支出并削弱情绪与体验类消费；2) 若市场波动超预期，风格轮动假设失效，资金面优势可能无法兑现；3) 若消费风格中代表性企业业绩不达预期（例如零售同店销售、转化率或毛利率下滑），则估值和资金流期待的修复将受挫。报告未对各风险给出发生概率或详细的缓释策略，仅作提示性列举。 [page::0]

批判性视角与细微差别（审慎观察）

• 数据与量化支持不足：该摘编文本以叙事为主，缺乏关键的量化指标（如行业规模、增速、样本企业财务数据、估值倍数、资金流入量等），使得“轮动补涨”的结论难以用数值回测或建立敏感性分析。 [page::0]

- 逻辑链条的弱点：报告将政策预期、资金流与风格轮动三者并列为“共振”条件，但并未展示这三者在历史上共同发生时的频率、强度或先后顺序，这对策略形成的可操作性提出了限制。 [page::0]

• 样本与时间窗口问题：报告多次以“2025年Q2 的三重逻辑”为参考，但未明确说明该时间点的具体数据支撑或样本企业表现，存在从个别阶段经验外推到未来的不确定性。 [page::0]

结论性综合（总结）

• 总体判断：报告提出的新消费投资逻辑具有清晰的叙事框架——长期人口与消费结构变化结合中期资金与风格轮动为消费板块创造轮动补涨的机会，但其结论主要基于宏观/资金面和定性行业判断而非详尽的量化估值或公司层面预测，因此对投资者而言更适合作为策略性提示而非直接的买卖指引。 [page::0]

- 关键图表/表格洞见：本摘编仅含一张导流二维码（非数据图表），因此报告的图表洞见不足；若要将策略转为可执行投资操作，需获取完整版报告中可能存在的行业量化表格与估值模型，或要求提供公司层面的盈利预测与敏感性分析。 [page::0]

• 合规与使用提示：报告附带的订阅与使用声明强调该内容仅面向签约客户，非签约者应谨慎使用并以完整版报告为准，且公司有权在后续报告中更新观点而不另行通知。 [page::1]

附录：文摘来源与引用说明

• 本分析基于中银证券研究部于2025年12月16日发布的策略深度报告摘编（页面0-1），所有从原文得出的陈述末尾已标注相应页码供溯源。 [page::0] [page::1]

（结束）

报告