市场风格及指数表现 [page::0][page::1]

• 微盘股/大盘股、亏损股/绩优股、低价股/高价股风格指数均处于2019年以来历史高分位数，分别达到99.68%、96.35%、98.72%。

- 上证指数和沪深300等大盘指数表现优于其他指数，短期收益保持稳定。

行业交易活跃度及估值分析 [page::3][page::4]

| 行业名称 | 行业成交额占比 | 周度换手率 | PELYR分位数 | PETTM分位数 | PB分位数 |
|------------|--------------|-------------|------------|------------|---------|
| 电子 | 10.15% | 0.15% | 49.64% | 52.16% | 39.57% |
| 医药 | 9.96% | 0.20% | 58.99% | 68.71% | 26.44% |
| 计算机 | 8.96% | 0.26% | 93.88% | 78.78% | 44.42% |
| 国防军工 | 3.19% | 0.22% | 100.00% | 100.00% | 69.96% |
| 汽车 | 5.20% | 0.20% | 46.76% | 47.84% | 94.78% |

• 国防军工行业估值水平显著提升，PE和PB分位数均达100%和近70%，体现投资者对行业的高预期。

高频选股因子表现回顾 [page::8][page::9][page::10][page::11][page::12][page::13][page::14][page::15]

• 订单失衡类因子长期表现稳健，代表因子SOIR年化收益19.06%，夏普率2.76，最大回撤5.59%。近年OIR因子表现突出，周度多空收益最高达0.57%。

• 高频技术指标类因子以BIAS因子表现最好，年化收益26.06%，夏普率2.82。近期ADTM因子周度表现最佳。

• 量价类因子中MPC因子长期收益最高，年化收益26.46%，夏普率2.71。近一年表现较好的是MPB因子，多空收益达30.79%。

• 流动性因子中ESI因子表现优异，年化收益23.00%，夏普率2.32。近一年CPQS因子多空收益最高达24.35%。Lambda和MCIB因子近月表现最佳，分别多空收益1.00%和1.65%。

资金流类因子表现总结 [page::15]

• SACov因子本周多空收益最高0.38%，近一年PTOR因子多空收益增至13.49%；资金流类因子整体近期表现稳定。

行为金融学因子表现及分类 [page::15][page::16][page::17][page::18][page::19]

• 有限关注类中ABNRETAVG表现最佳，历史年化收益25.71%，近年TURNINST因子收益提升，表现亮眼。

• 注意力理论类因子中SPILLTURN表现突出，年化收益达28.60%，STV_2因子近期表现显著提升，月度多空收益2.13%。

• V型处置效应因子CPGR表现最佳，年化收益29.37%，夏普率2.95，近期TL因子多空收益最高达0.87%。

金融研究报告深度分析报告

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：《国防军工行业估值水平提升，流动性类因子表现较好 高频和行为金融学选股因子跟踪周报（20250613）》

- 报告作者：陈升锐、姚紫薇

• 发布机构：中信建投证券股份有限公司

- 发布日期：2025年6月15日

• 研究主题：本报告聚焦于中国股市2025年最新风格和行业动态，重点分析高频选股因子和行为金融学因子表现，尤其关注国防军工行业估值变化及流动性相关因子表现。报告还涵盖多个高频因子类别走势及其历史和近期投资表现。

核心论点简述：

• 市场风格方面，微盘股、大盘股、亏损股、绩优股、低价股和高价股皆处于2019年以来较高的历史分位数水平，显示特定风格强势。

- 高频因子表现方面，流动性类因子今年以来表现优异，例如Lambda和MCIB因子近期多空收益均超过1%。

• 行为金融学因子同样表现亮眼，V型处置效应及注意力理论相关因子如TL和STV2表现优异。

- 行业成交额和换手率方面，TMT及综合金融成为成交活跃行业，国防军工行业估值处于历史高位，显著提升。

• 高频因子投资回测显示多个经典因子长期表现稳健，部分因子夏普比率高达2.5以上，具备投资价值。

最终导向可理解为：当前市场微观结构与行为金融学因素结合的选股策略正日益重要，特别是在国防军工等行业估值提升的大背景下，流动性类因子表现尤为出色。[page::0,1,3,4]

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2. 报告结构逐节详解

2.1 市场行情回顾

• 指数表现

过去一周，上证指数和沪深300指数均小幅下跌，分别为-0.25%；风格指数中，万得大盘股指数略涨0.02%。整体反映市场维持震荡，热点风格切换或微幅调整。[page::0,1]

• 风格指数分析

报告重点分析了微盘股与大盘股、亏损股与绩优股、低价股与高价股三对风格指标。三个风格的比值均处于2019年以来高分位区间，微盘/大盘股比值高达99.68%，亏损/绩优股96.35%，低价/高价股98.72%，显示较强的微盘、亏损和低价股票市场偏好，存在一定的投机或风险偏好氛围。[page::1-2, 图1-3]

• 行业交易拥挤度

交易拥挤度衡量资金对行业的集中交易热度。电子、医药和计算机行业周成交额占比较高，达28.09%。周换手率最高行业包括综合金融、轻工制造和传媒。PB指标显示汽车、商贸零售和石油石化行业估值较高，国防军工行业PE位于100%分位数高点，显示估值显著提升。[page::2-4, 表2-3]

2.2 高频选股因子介绍及分类体系

• 报告详述了八篇高频因子研究成果，形成订单失衡、量价、流动性、资金流和高频技术指标五大类体系。每类均有代表性因子，例如流动性类的Lambda、MCIB，行为金融学类的有限关注和注意力因子等。

- 高频因子低频化处理过程详尽介绍，采用截面标准化、分钟数据日化、月度衰减加权等方法，保证因子信号的稳定性及实用性。这为后续因子表现分析奠定基础。[page::5-7]

2.3 高频因子表现

• 订单失衡因子

历史多空年化收益率在14%-20%间，SOIR因子表现最佳，年化收益19.06%，夏普2.76，最大回撤5.59%。近一年，VOI因子表现优异，多空收益达38.37%。短期表现中，OIR元素表现突出，本周多空收益0.57%。[page::8-9, 图4-5, 表6-7]

• 高频技术指标类因子

历史表现广泛，BIAS因子最佳，年化收益26.06%，夏普2.82，最大回撤5.55%。近一年，BIAS因子表现领先，表现稳健。短期中，ADTM和RSI因子表现突出。[page::9-10, 图6-7, 表8-9]

• 量价类因子

MPC因子年化收益26.46%，展示强劲盈利能力。近一个月表现中，MPCskew因子多空收益最高。近一年MPB因子多空收益30.79%，表现稳定。量价类因子整体表现稳定且有吸引力。[page::11-12, 图8-9, 表10-11]

• 流动性类因子

历史上ESI因子表现最佳，年化收益23%，夏普2.32，最大回撤7.47%。近一年CPQS因子多空收益24.35%，Lambda和MCIB因子在短期内增长明显，Lambda本周多空收益1.00%。
流动性类因子在报告中的核心地位显现，流动性改进或拓展策略为当前市场重要投资路径之一。[page::12-14, 图10-14, 表12-13]

• 资金流类因子

PTOR因子最近一年表现最佳，多空收益13.49%，多头超额达13.93%。资金流因子虽波动较大，但具备捕捉资金动向的底层逻辑，有助于短期择时。[page::14-15, 图15, 表15]

2.4 行为金融学因子表现

• 有限关注类因子

ABNRETAVG因子年化收益25.71%，夏普2.49，胜率83.7%，表现稳健。近一年ABNVOLD和TURNINST因子表现突出。

• 注意力理论类因子

SPILLTURN因子表现最好，年化收益28.60%，夏普2.62。STV2因子近一年多空收益26.03%，表现强劲，显示注意力溢出效应对股票走势影响显著。[page::15-18, 图16-19, 表16-19]

• V型处置效应因子

CPGR因子年化收益29.37%，夏普2.95，是行为因子中的表现亮点。近年呈稳健成长态势，提示投资者非理性交易行为在市场中长期存在，且能被量化捕捉。[page::18-19, 图20-21, 表20-21]

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3. 图表深度解读

图表1-3：风格指数净值走势

• 展示微盘股对大盘股、亏损股对绩优股、高价股对低价股自2019年以来的累积净值比。曲线显著上涨，位于极值区间，表明市场风格倾向小盘、风险偏好性和低价股。图表直观反映市场情绪和资金流向，支撑了文中“极值分位数”论述。

表2-3：行业成交与估值指标

• 表2中的行业成交占比、换手率分位数，突出TMT及综合金融行业交易热度高企。

- 表3显示PE和PB层面国防军工行业估值明显高于多数行业，PELYR和PETTM均在100%分位数，表明对该行业的估值水平处于历史高点。这表明市场与资金高度重视国防军工行业，且风险偏好明显提升。

图4-21（高频因子回测曲线与多空收益表）

• 各因子历史多空净值曲线展示了其长周期表现，同类因子整体表现趋势明显，可以看到多个因子在长期中累积收益率可观。

- 表格数据详细反映每个因子的IC、IR、夏普比率、最大回撤等指标，为量化评估因子有效性提供充足证据。

• 例如订单失衡类SOIR表现优秀，表明该因子捕捉到了订单中买卖力量均衡的异动信息，具有较强预测能力。

- 流动性类Lambda因子近期多空收益1.00%，多头超额0.32%，在市场中短期表现突出，验证流动性因子策略的重要性。

• 行为金融学中的STV2和V型处置效应类CPGR因子表现强劲，说明非理性情绪和注意力偏差为有效的投资信号来源。

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4. 估值分析

报告深入分析了行业估值指标，采用PE（静态PELYR与滚动PETTM）及PB三大指标：

• 国防军工行业PELYR和PETTM均达139.79和155.29，处于100%分位数，远远高于其他行业，显示市场对该行业未来盈利预期乐观或存在溢价。

- PB指标3.74，处于69.96%分位，整体估值虽高但相对合理。

• 报告未提供具体DCF或多因子估值模型，着重通过分位数指标对比说明估值高企。[page::4]

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5. 风险因素评估

报告在结尾风控提示中指出：

• 所有研究基于历史数据，不能确保未来表现，不排除因子失效风险。

- 市场系统性风险（如宏观政策变动）或外部事件可引发因子失效或收益波动。

• 模型假设与现实可能存在偏差，可能导致预测结果与实际环境不同。

- 数据质量问题也可能带来测算偏误。

• 报告亦提醒读者自主判断风险，并非投资建议。[page::19]

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6. 审慎视角与细节观察

• 报告多次强调因子表现基于历史数据，体现一定谨慎态度，对未来不作保证。

- 市场当前微盘股等极端风格偏好高企，可能预示市场风险偏好提升，亦需警惕潜在风格切换风险。

• 高频交易因子表现突出，依赖于高质量和高频数据，实际应用中需考虑交易成本和流动性结构变化。

- 报告未对估值指标背后的盈利波动性、现金流量适度展开，略显单一。

• 部分表格中数据排版偶见混乱，应注意数据清洗和展示规范性。

- 因子多头和多空表现差异反映高频因子在不同时间尺度和市场状态下的有效性，后续组合策略需统筹考虑。

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7. 结论性综合

本报告全面系统地监测了2025年上半年中国股市的市场风格、行业成交及估值水平，重点围绕中信建投自主研发的高频选股与行为金融学因子展开深度跟踪分析。核心发现如下：

• 市场风格强势，微盘股、亏损股、低价股在全历史中多处于极高分位，显示当前市场投机氛围浓厚，风险偏好提升。

- 国防军工行业显著估值提升，PE及PB居高不下，结合行业活跃度表明市场对该行业高度关注，是当前重点布局领域。

• 高频因子表现稳健且优异，特别是流动性类因子的Lambda和MCIB因子表现亮眼，年内多空收益超过11%，短期多空收益超过1.6%；订单失衡因子和量价因子同样展现出良好的风险调整后回报。

- 行为金融学因子提供有效补充，有限关注及注意力理论类因子多空收益均超过20%，部分因子如STV2和SPILLTURN表现尤为突出，验证非理性行为和投资者注意力偏差在市场中可被结构化捕捉。

• 因子衰减加权及低频化处理确保调查的稳定性和实用性，为实际投资策略的构建提供统计基础。

- 需警惕历史数据带来的风险假设和市场系统性风险，策略实施需结合风险管理。

报告展示了高频数据与行为金融研究在实证选股中的成功应用，尤其在当前市场估值高企及风格波动时期，高频流动性因子和行为金融学因子为投资者提供新的增益来源，值得市场关注和深入研究。[page::0-20, 图表1-21]

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图表示例

• 图1（微盘股/大盘股净值走势）：

• 图4（订单失衡类因子历史多空净值）：

• 图10（流动性因子历史多空净值）：

• 图18（注意力理论类因子历史多空净值）：

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以上为本次报告的全面分析解读，涵盖从市场风格到行业估值，再到高频及行为金融因子的细致梳理，力求为专业投资机构和资深投资者提供深入参考与思考依据。

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