戴维斯双击策略表现回顾 [page::2]

• 通过以较低市盈率买入成长潜力大的股票，等待EPS增长及估值提升获得乘数收益。

- 2010-2017年年化收益26.45%，超额基准21.08%，具有七年连续正超额收益。

• 截至2022年10月底，策略今年以来超额中证500指数21.28%，单周超额1.07%。

净利润断层策略关键逻辑及表现 [page::3]

• 结合业绩超预期（净利润惊喜）和公告日明显跳空，筛选市场认可的成长股。

- 每期选择过去两个月内满足超预期并跳空幅度排名前50等权构建组合。

• 2010年至今年化收益33.18%，超额基准31.17%，今年以来超额基准14.67%。

沪深300增强组合策略与收益分析 [page::4]

| 年份 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 相对最大回撤 | 收益回撤比 |
|------|----------|----------|----------|--------------|------------|
| 2010 | -3.89% | -12.51% | 8.63% | -1.71% | 5.05 |
| 2011 | -18.78% | -25.01% | 6.23% | -2.13% | 2.92 |
| 2012 | 22.02% | 7.55% | 14.47% | -2.89% | 5.00 |
| ... | ... | ... | ... | ... | ... |
| 全样本| 9.10% | -0.08% | 9.17% | -9.18% | 1.00 |

• 通过PBROE和PEG因子结合投资者偏好分类构建，追求估值低且盈利能力强的股票。

- 组合历史回测超额收益稳定，今年以来相对沪深300指数超额接近4%。

量化因子构建与选股方法汇总 [page::0][page::2][page::4]

• 戴维斯双击策略基于PEG指标筛选盈利增速加速且估值较低的个股。

- 净利润断层策略结合基本面盈利超预期及公告日跳空幅度，技术面确认市场认可。

• 沪深300增强组合分别构造PBROE因子和PEG因子，体现价值与成长偏好。

- 三策略均经历史回测，年化超额收益均超过基准，风险控制措施有效。

金融工程证券研究报告详尽解析

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一、元数据与报告概览

报告标题： 金融工程
发布日期： 2022年10月30日
发布机构： 天风证券股份有限公司
主要分析师： 吴先兴
主题聚焦： 三大量化股票组合策略表现及分析——戴维斯双击组合、净利润断层组合、沪深300增强组合。

核心内容：
本报告系统性介绍并剖析了三种基于基本面和技术面相结合的量化投资策略，分别是“戴维斯双击策略”、“净利润断层策略”以及“沪深300增强组合策略”。作者通过大量实证数据、年度回测结果及周度表现对三种策略的收益率、风险控制及超额收益能力进行了深入阐述，强调了策略的历史有效性及市场应用价值。报告中附有详实的组合净值走势图及策略年度绩效表格，给出明确的收益、回撤及收益回撤比等风险收益指标。

报告主要信息意图：
作者意在向投资者展示这三类策略在中国市场多年来的稳定超额收益及风险控制能力，突显其作为投资决策工具的可操作性与有效性，旨在推荐基于这些策略的组合投资方案以期实现超越基准的投资回报。[page::0]

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二、逐节深度解读

2.1 戴维斯双击组合

策略简述

戴维斯双击策略本质上是一种基于市盈率（PE）和每股收益（EPS）双重提升效应的投资模式。策略择取具有成长潜力且当前估值较低（低PE）的股票入场，等待业绩增长驱动EPS提升，同时市场认可带来估值扩张（PE提升），完成“戴维斯双击”。策略逻辑建立在PEG（市盈率相对于盈利增长率）指标基础上，期望盈利加速能够抑制估值下行风险，同时提升整体收益。

关键数据与逻辑

• 历史回测（2010-2017）年化收益26.45%，超额基准21.08%。

- 2010-2017连续7年中每年超额收益均超过11%，表现稳定。

• 2022年迄今策略净值超额中证500指数21.28%，本周超额收益1.07%。

- 最大相对回撤约11%，历史收益回撤比在2.39左右，表明风险控制合理。

表1详细列示了策略历年绝对收益、基准收益、超额收益、最大回撤及收益回撤比，其中2013年及2019-2021年收益突出，分别达到75.63%、70.00%、79.78%、61.15%。

图表分析

图1展示组合净值（蓝线）、中证500指数净值（红线）及相对强弱指标（绿色右轴），自2010年以来组合净值显著优于基准，尤其是2013年、2019年及2020年大幅上升，展现戴维斯双击策略的强劲复利效应。

关键假设

• 盈利增长必须持续且在加速。

- 市场对成长性估值的认可将带来PE的扩张。

• PEG合理性约束限制了估值的大幅回调。

该策略适用于牛市和结构性成长行情，受制于估值撑腰，[page::2]

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2.2 净利润断层组合

策略简述

净利润断层策略基于业绩超预期（净利润惊喜）和股价断层跳空的共振信号，体现基本面业绩改善与市场情绪积极反应的双重确认。筛选最近两个月业绩预告和正式财报中超预期股票，按照公告首个交易日跳空幅度评分，选取跳空幅度最大的50只股票等权配置。

绩效及逻辑

• 2010年至今整体年化收益33.18%，超基准31.17%，表现优异。

- 2022年迄今组合超额收益14.67%，但本周出现-3.64%的超额亏损，反映短期受市场情绪波动影响较大。

• 最大相对回撤达-12.15%，收益回撤比为2.57，体现虽然回撤较大但收益水平较高。

表2数据显示，尤其2015年该策略取得106.94%的绝对收益，大幅优于同期基准，说明该策略在市场认可业绩弹性时具有显著投资价值。

图表解读

图2净利润断层组合净值增长曲线（蓝线）与基准（红线）及相对强弱（绿线）表现显示自2010年以来净值持续攀升，明显优于市场，反映业绩超预期跳空股具有长期跟踪价值。

假设与风险

• 盈利超预期导向股价正向跳空是市场有效认可信号。

- 短期跳空后的价格动量可持续。

• 该策略较前者更依赖于事件驱动和市场情绪，短期波动较大。

策略适配于业绩公告密集期，存在公告冲击风险较大等不确定性。[page::3]

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2.3 沪深300增强组合

策略简述

该组合基于投资者偏好分类构建，综合成长-价值(GARP)、成长型和价值型三大投资者需求。

• 使用PB与ROE分位数差构造PBROE因子，筛选低估值、高盈利股票（GARP）。

- 使用PE与盈利增长速率分位数差构造PEG因子，寻找价值被低估且成长可靠的公司。

• 成长型关注营业收入、毛利润、净利润高速增长股票。

- 价值型偏好长期稳定高ROE公司。

绩效表现

• 全样本年化收益9.10%，基准略为负-0.08%，超额收益9.17%。

- 2022年以来累计超额沪深300指数3.97%，本周0.70%，本月0.84%。

• 最大相对回撤9.18%，收益回撤比1.00，风险控制适中但较前两者较弱。

表3显示该组合多数年份均实现正超额收益，历年表现较为稳定但强度不及戴维斯双击和净利润断层策略，体现增强组合更注重稳健性。

图表分析

图3显示沪深300增强组合净值多次突破小幅震荡，尤其2014-2015年以及2017年后表现优异。相对强弱持续走高稳定反映该组合因子模型对市场风格转换具有一定适应性。

关键假设

• 投资者偏好及因子表现均稳定持续。

- 因子分位差能有效筛选出性价比高的股票。

• 因子模型聚合优于单因子。

存在市场风格、因子失效风险，需动态调整因子权重。[page::4]

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三、图表深度解读

3.1 图1 戴维斯双击策略表现图

• 横轴时间跨度2009年底至2022年10月，纵轴左为净值折线，右轴为相对强弱值。

- 蓝线显示组合净值显著超越基准红线（中证500指数净值），尤其从2013年起加速上涨，反映成长性兑现，PE扩张效果明显。

• 绿色相对强弱指标也同步上升，暗示组合表现相对基准持续改善。

- 图示与年收益表格联动验证战略稳定性和复利增长强劲。

3.2 图2 净利润断层策略表现图

• 图示结构与图1类似，组合净值曲线（蓝线）大大优于基准，且提升幅度更大，尤其2015年峰值和其他年份多次超过市场。

- 绿色相对强弱明显稳定向上，反映事件驱动策略对市场反应敏感且有效。

3.3 图3 沪深300增强组合表现图

• 绿色右轴相对强弱指标平缓上行，确认因子模式的稳健。

- 组合净值曲线波动幅度较前两者更小，表明策略更偏重风险控制与收益稳定。

• 2014-2015、2017年较大涨幅凸显了因子组合在市场风格改变中的适应表现。

上述图表共同展现了三种策略的不同风险收益特征及市场表现演变趋势，直观反映策略设计理念对投资表现的影响。[page::2,3,4]

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四、估值分析

报告未专门提供单独估值模型或目标价，仅从三策略的收益表现、风险指标及回测结果视角进行策略估值，无详细DCF、相对估值等传统估值手段的具体说明。策略价值体现在：

• 超额收益的历史可持续性和稳定的收益回撤比。

- 对基本面成长性指标（如EPS增长、盈利超预期）与市场情绪(股价跳空)的有效捕捉。

• 通过因子选择低估且成长稳定标的实现价值投资。

因策略基于统计回测而非个股估值，估值敏感度隐含于策略的风险回撤对比与超额收益之间的权衡中。[page::2-4]

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五、风险因素评估

报告明确提到的风险提示包括：

• 历史数据模型失效风险： 量化模型基于历史统计关系，未来市场环境、政策、情绪可能变化导致模型失效。

- 市场风格变化风险： 投资偏好及风格转变可能影响因子有效性，尤其沪深300增强组合明显受影响。

• 事件驱动不确定性： 净利润断层策略依赖业绩公告驱动，公告信息的异常波动或市场情绪突变可能造成回撤。

- 估值回落风险： 戴维斯双击策略假设市场会认可成长，但估值持续压缩将直接影响战略表现。

报告未具体提出风险缓解策略，但建议投资者关注动态调整、定期因子模型更新和风控指标监控。[page::0,4]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告核心对量化策略回测表现强调突出，较少提及市场极端情况下策略可能失效的细节，潜在低估了市场突发事件的系统性风险。

- 戴维斯双击策略侧重成长与估值乘数扩张，假设市场会理性反应成长，这存在成长断崖或估值泡沫压缩的隐患。

• 净利润断层策略明显依赖短期股价跳空，容易受市场情绪影响导致绩效波动，短期回撤较大，未充分揭示流动性风险。

- 沪深300增强组合因子构建依赖分位数差异，仍旧受限于因子的历史稳定性，风格切换期表现承压，报告提示但未深入分析因子失效机制。

• 报告整体结构清晰，但对策略的适用市场环境、宏观变量敏感度分析较弱，缺少多维度风险情景测试描述。

尽管上述点未明显影响报告结论，但提示投资者在实际应用中应结合风控和宏观环境综合判断。[page::0-4]

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七、结论性综合

本报告深入展现了三种基于基本面成长性和技术面股价行为的量化投资策略在中国市场的历史表现与当前态势。核心结论包括：

• 戴维斯双击策略通过PEG框架选股，实现了长期稳定的超额收益，强化了“成长兑现＋估值扩张”的投资理念。其年化超额收益平均超过20%，且风险控制良好，表现稳健。

- 净利润断层策略结合业绩超预期和市场股价跳空信号，打造事件驱动精选组合，取得了33.18%的年化收益及31.17%的超额回报。策略短期波动较大，风险收益兼备。

• 沪深300增强组合围绕投资者偏好打造了多因子融合模型，稳健实现了接近10%的年化超额收益，较好地应对了市场风格变迁。其核心在于结合GARP、成长及价值三类因子筛选优质股票。

三项策略均表现出超越基准指数的能力，且各自呈现不同的风险收益特征，为投资者提供多样化的选择。图表分析清晰呈现了各策略自2009年末以来净值增长路径和相对强弱表现，支持以上逻辑结论。风险提示则提醒投资者关注模型失效与市场风格转换风险。

报告整体立场积极推荐基于上述量化策略构建的股票组合，强调其在当前A股市场环境中具有较高的投资参考价值和应用前景。[page::0-4]

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附图

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总结

此份天风证券的金融工程研究报告全面详实地介绍了三项核心量化策略，数据详实、图表直观，有效说明了不同策略在不同市场环境下的风险收益表现及其差异。投资者可据此合理配置组合，结合风险偏好选择适合的量化模型，以期在未来市场获得稳定的超额收益。

报告