PUMA 2025年业绩预期分析 [page::0]

• 2025年Q2货币中性收入同比下降2.0%至19.42亿欧元，净亏损2.47亿欧元，毛利率下降0.7pct至46.1%。

- 不同地区收入表现差异，北美下滑9.1%，拉美增长16.1%；渠道方面电商表现强劲，DTC渠道增长9.2%。

• 下调2025年全年销售和EBIT指引，预计全年亏损，资本开支计划亦略有压缩。

- 库存同比货币中性上升18.3%至21.51亿欧元，关注库存调整风险。

Deckers 2026财年Q1业绩亮眼，品牌驱动明显 [page::1]

• 2026财年Q1收入增长16.9%至9.65亿美元，超预期；营运利润同比增加24.5%至1.65亿美元。

- HOKA和UGG品牌收入分别同比增长19.8%和18.9%，线上DTC渠道增速26.7%。

• 北美市场收入小幅下降2.8%，国际市场增长49.7%；库存同比增长12.8%至8.5亿美元。

- 2026财年Q2指引净销售额预计13.8-14.2亿美元，EPS指引1.50-1.55美元。

行业线上销售与原材料价格动态 [page::1]

| 品类 | 销售同比增速(%) |
|------------|-------------------------|
| 童装 | -51.63 |
| 运动服 | -12.35 |
| 女装 | 0.03 |
| 男装 | -11.15 |
| 箱包 | 5.96 |

• 6月箱包及男装销售增速有所改善，户外运动包销售同比增长52.6%。

- 棉花价格方面，中等进口棉价格指数较年初基本持平，CotlookA指数微跌。

• 市场存在汇率和原材料波动风险。

重点投资建议及风险提示 [page::1]

• 建议关注增长潜力有保障的品牌和制造企业，如稳健医疗、三夫户外、康隆达、开润股份等。

- 风险主要来自汇率波动和原材料价格波动，以及系统性风险。

华西纺服行业周报（7.21-7.25）详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《纺服行业周报（7.21-7.25）：PUMA预计25亏损，DECKERS FY26Q1超市场预期》

- 作者及发布机构：强势崛起的华西研究，华西证券发布

• 发布日期：2025年7月28日，北京时间07:34

- 覆盖主题：本报告聚焦于纺织服装行业中的关键公司及市场动态，主要跟踪国际知名品牌（PUMA和Deckers）最新财务及经营业绩，同时涵盖纺织品原材料价格、线上销售数据及行业新闻动态。

• 报告核心信息：

- PUMA公布2025年第二季度业绩，受毛利率下滑及一次性成本影响，实现净亏损且下调全年业绩指引。
- Deckers发布2026财年第一季度业绩，整体收入及利润超预期，尤其是HOKA和UGG品牌表现强势。
- 本周行业线上销售增速有差异，箱包及男装表现相对改善。
- 棉花价格指数小幅下跌。
- 行业新闻披露若干品牌事件和市场扩张动态。

• 主要结论：尽管PUMA面临业绩压力，Deckers业绩亮眼凸显了不同品牌与市场的分化表现。整体纺服行业存在消费疲软和成本波动风险，但部分细分品类及企业显示成长潜力。[page::0,1,2]

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二、报告章节逐节深度解读

1. PUMA 2025Q2业绩分析

关键论点：

• PUMA 2025年Q2货币中性收入同比下降2.0%至19.42亿欧元，净亏损2.47亿欧元。亏损原因主要是毛利率下降和一次性成本。

- 毛利率下滑0.7个百分点至46.1%，受促销力度增大和汇率不利影响所致，这部分影响被采购运输成本的优化及渠道结构改善部分抵消。

• 汇率波动大幅冲击以欧元计价销售额，减少约1.35亿欧元（报表显示销售额降幅8.3%）。

- 地区分布：北美降9.1%，欧洲降3.9%，大中华区降3.9%，亚太其他地区降2.4%；而拉美和EEMEA（东欧、中东、非洲）逆势增长16.1%和0.5%。

• 渠道分布：批发渠道下降6.3%，直营渠道（DTC）增长9.2％，其中电子商务驱动了双位数增长。

- 品类方面，鞋类增长5.1%，服装下降10.7%，配饰下降6.4%。

• 库存处于净现价同比上升状态，增幅18.3%至21.51亿欧元。

- 公司下调2025年全年业绩指引，货币中性销售额从“中低单位数增长”调整为“低双位数下滑”，EBIT由预测盈利4.45-5.25亿欧元转为全年亏损。影响因素包括需求疲软、关税冲击（预计毛利损失约8000万欧元）及库存调整。

• 资本开支计划从3亿欧元减少至2.5亿欧元以应对增长疲软，公司计划主动降低库存水位。[page::0]

分析说明：
PUMA的业绩体现其当前市场环境的严峻，一方面需求面疲软和全球经济环境带来直接压力，另一方面汇率的负面影响尤为显著，直接摊薄了公司以欧元计价的收入。促销力度的加大进一步挤压毛利率，库存积压加剧，导致现金流和盈利双重受压。管理层调整资本支出和下调业绩指引，显示对短期市场的不乐观预期，且政策响应体现在库存管理上。地理区域表现分化，拉美和新兴市场表现优于欧美成熟市场，反映全球消费结构转变趋势。

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2. Deckers 2026财年第一季度（FY26Q1）业绩分析

关键论点：

• Deckers 26Q1收入16.9%同比增长至9.65亿美元，超预期（此前指引8.9-9.1亿美元）。

- 营运利润24.5%增长至1.65亿美元，净摊薄每股收益（EPS）同比增长24%至0.93美元。

• 毛利率下降1.1个百分点至55.8%。

- 品牌贡献：HOKA收入6.53亿美元增长19.8%，UGG 2.65亿美元增长18.9%，其他品牌收入下降19%。

• 渠道贡献：DTC收入6.52亿美元同比增长26.7%，批发收入3.12亿美元持平微增0.5%。

- 地区市场：北美5.01亿美元，同比微降0.8%；国际市场4.63亿美元同比飙升49.7%。

• 公司库存规模8.5亿美元，同比增长12.8%。

- 财季指引：FY26Q2预计净销售额13.8-14.2亿美元，EPS预计1.50-1.55美元。

分析说明：
Deckers整体表现强劲，尤其是HOKA和UGG品牌成为收入增长核心，体现品牌影响力和市场执行力。DTC渠道带动显著增长，凸显了品牌直销战略成效。尽管毛利率略有下滑，利润和EPS的增长说明管理成本控制良好和规模效应显现。国际市场表现突出，显示全球化布局成功。库存增加显示公司在扩大产能和市场预期布局，未来注意库存压力和去化节奏。Q2指引乐观，反映公司对中期市场的信心。[page::1]

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3. 行业在线销售数据及原材料价格动态

线上销售跟踪：

• 2025年6月，淘宝天猫平台童装、运动服、女装、男装和箱包销售同比数据表现参差不齐：童装-51.63%，运动服-12.35%，女装微增0.03%，男装-11.15%，箱包+5.96%。箱包及男装同比增速有所改善。

- 户外品类各细分市场增幅：户外登山野营-4.57%，运动瑜伽健身+1.05%，运动包+52.6%，运动鞋-15.81%。

• 线上增速前三的公司分别是锦泓集团(+18.8%)、加拿大鹅(+85.5%)和博洋家纺(+16.0%)，后三名为中国利郎(-60.5%)、耐克(+1.4%)和北极绒(+1.2%)。

棉花价格指数：

• 截至7月24日，中等进口棉价格指数较上期下跌0.46%，CotlookA指数下跌0.93%。中国内棉价格高于外棉价格约1835元/吨。

- 2025年以来，3128B棉花指数上涨5.80%，进口棉价微跌。

分析说明：
行业线上销售表现分化，箱包和男装板块销售回暖但童装仍显疲软，反映消费恢复的分阶段和差异性，运动包展现强劲增长潜力。不同公司线上表现差异巨大，锦泓和加拿大鹅表现亮眼，国内集中度和品牌力差距明显。棉花原材料价格小幅下降，利好成本控制，但内外棉价差异可能对进口依赖企业采购策略形成影响。整体原材料价格相对平稳，有助于缓解制造成本压力。[page::1]

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4. 行业新闻及风险提示

行业新闻要点：

• LV客户资料外泄事件影响品牌形象安全性。

- 非凡领越大幅增持李宁股份，显示资本市场看好品牌发展。

• 户外领域继续扩张，新进入品牌和市场布局加剧竞争。

- 韩国时尚电商MUSINSA计划进入中国市场，拓展线上渠道。

• 日本户外品牌Snow Peak关闭杭州门店，反映调整策略及市场压力。

风险因素：

• 汇率波动带来的财务冲击显著，影响收入和利润，PUMA表现尤为明显。

- 纺织原材料价格的波动对成本控制带来压力。

• 宏观经济和系统性风险导致消费不确定性加大。

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三、重要图表详细解读

图表1（第0页封面图片）

• 图表内容为华西证券品牌展示，视觉传达企业专业形象及“创造价值”的品牌理念，对内容本身无直接财务信息，仅作为视觉和品牌识别辅助。[page::0]

图表2（第2页二维码图）

• 主要是华西证券官方二维码，方便客户扫描获取完整报告和信息服务，无财务数据。[page::2]

该报告主要数据分布集中于文本，未见独立财务表格或曲线图，所有数据均以文字形式精确披露，数据明晰无模糊之处。

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四、估值分析

报告中并未明确列出具体估值方法或详细估值模型参数，故无估值法介绍及敏感性分析等内容。但从业绩指引调整及投资建议可分析如下：

• PUMA业绩下调及亏损预测提示该品牌估值风险上升，资本开支持续缩减反映谨慎资金运用。未来估值或需依据业绩恢复时间及库存改善调整动态估值折让。

- Deckers业绩超预期，尤其是HOKA和UGG品牌业绩驱动，可能提高投资者对其盈利能力的预期，估值支撑增强。

• 投资建议中提及稳健医疗、三夫户外、康隆达等具有利润改善或成长逻辑的制造端及品牌端公司的推荐，体现估值倾向于业绩确定性和成长潜力股票。

整体来看，报告通过业绩表现及市场动态间接反映企业估值的变化趋势和投资倾向。[page::0,1,2]

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五、风险因素评估

• 汇率风险：汇率波动直接影响国际品牌收入及毛利表现，如PUMA因欧元贬值遭遇销售额大幅减少。

- 原材料价格风险：棉花等原材料价格波动影响成本结构，短期价格波动虽小，但中长期价格趋势仍需密切关注。

• 系统性风险：包括全球宏观经济不确定性、消费市场疲软、地缘政治等因素，均会对纺服行业造成需求和供应双重压力。

- 数据安全风险：如LV客户资料外泄等事件影响品牌信用和客户信任。

报告提及风险提示明确，且不同风险因素结合各公司表现案例具体描述，增强了风险识别的针对性和现实感。[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• PUMA和Deckers业绩表现形成明显反差，报告虽客观披露数据，但对PUMA的未来恢复路径缺少详细分析及潜在风险缓释方案，未来不确定性较大。

- 报告中线上销售数据虽详，但对销售下降严重的细分市场（如童装）缺乏深入解读，未明确探讨消费者信心与消费结构变化的深层次原因。

• 关注资本开支调整时，报告未深入探讨资本紧缩对长期竞争力可能的消极影响。

- 由于报告主要面向专业投资机构客户，部分专业评级说明、合规提示较多，可能部分限制普通投资者理解。

这些方面提示用户使用报告时需结合市场大环境及企业战略动态做综合判断。[page::0,1,2]

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七、结论性综合

本周华西证券纺服行业周报系统跟踪了两家国际重点品牌的最新业绩数据及行业动态：

• PUMA业绩下滑明显，净亏损反映其在当前全球纺服市场中面临的供应链及需求双重挑战，汇率和关税压力明显，预计2025年全年将继续承压。库存水平高企提醒企业有必要持续优化渠道和成本结构，以抵御外部冲击。

- Deckers业绩强劲，受益于HOKA及UGG品牌持续增长和优质的DTC渠道表现，国际市场拓展成效显著，反映出优质品牌在消费升级背景下的竞争优势。

• 行业内观察到线上销售分化趋势明显，箱包和部分男装品类逐步回暖，运动包领域增长亮眼，显示消费结构调整和细分市场机会。

- 原材料价格总体保持稳定，但内外棉价差异需留意对制造成本的潜在影响。

• 行业风险层面，汇率变动、原材料价格和系统性风险成为持续关注重点，数据安全事件更提醒品牌风险管理的重要。

总体来看，报告揭示纺织服装行业的分化加剧，品牌竞争激烈，供应链及成本压力突出，库存管理成为关键变量。投资建议倾向于关注盈利确定性强、存在成长修复逻辑的品牌与制造企业。报告以丰富的实时数据和多维度分析为投资者提供了专业、全面的行业动态和风险提示，对中短期投资决策具有重要参考价值。[page::0,1,2]

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参考图片

• 封面视觉图：

• 华西证券二维码图：

报告