2025年上半年业绩表现稳健 [page::0]

• 上半年公司营收同比轻微下降-3.4%，剔除一次性资产处置影响后营收同比小幅正增长0.38%。

- 归母净利润同比增长0.6%，单季营收和净利润增速逐季提升，净ROE为11.11%，较去年同期略有下降0.78个百分点。

• 业绩驱动主要包括规模增长、非息收入回暖及拨备贡献。

资产负债规模与结构优化 [page::0]

• 贷款余额较年初增长2.51%，其中对公贷款增长显著，达到5.12%，主要集中于科技型中小企业、普惠金融、绿色和制造业领域。

- 零售贷款小幅下降1.69%，按揭贷款保持增长1.89%，消费经营贷款需求疲软。

• 存款规模增长3.44%，其中公司存款增长8.74%，个人存款增长3.5%，定期存款占比提高至64.57%。

存款成本与息差情况 [page::0]

• 存款付息率下降21BP，计息负债成本整体降低22BP，有效支撑息差边际稳定。

- 净息差1.39%，较年初仅小幅下降11BP，表现出息差边际趋稳迹象。

非息收入与投资收益亮眼 [page::0]

• 非息收入同比增长2.19%，代理业务收入增长1.85%，代销保险及理财产品贡献显著。

- 投资收益增长44.63%，虽受债市波动影响，公允价值变动损益同比下降69.39%。

资产质量保持稳定，风险抵补能力充足 [page::0][page::1]

• 不良贷款率保持0.97%，较年初持平，关注类贷款小幅上升18BP，房地产不良率下降30BP至0.85%。

- 零售不良贷款率轻微上升18BP至1.50%，普惠贷款不良率稳定1.92%，互联网零售贷款不良生成下降。

• 拨备覆盖率为336.55%，核心一级资本充足率14.52%，风险缓释能力强。

股东回报提升，分红比例显著增加 [page::1]

• 2025年中期分红比例提升至33.14%，较去年同期进一步提升，显示公司注重长期股东价值的回馈。

风险提示 [page::1]

• 宏观经济不及预期可能导致资产质量恶化。

- 利率下行压力可能对净息差造成冲击。

• 全球关税及需求波动风险影响业务增长。

【银河银行张一纬】公司点评丨沪农商行 (601825)：存款成本优化显效，中期分红比例提升——深度分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《【银河银行张一纬】公司点评丨沪农商行 (601825)：存款成本优化显效，中期分红比例提升》

- 作者：张一纬（中国银河证券银行业分析师，瑞士圣加仑大学银行与金融硕士，具7年投资研究经验）及助理袁世麟

• 发布机构：中国银河证券研究院

- 发布日期：2025年8月31日

• 研究对象：沪农商行（601825）

- 报告主题：2025年上半年业绩点评，存款成本优化，资产质量，分红政策，业务发展及风险评估

• 评级体系及相应的行业与公司评级标准详见报告后段（相对基准指数的表现对评级进行划分）[page::0,1,2]

核心论点与要点：

• 2025年上半年，沪农商行实现了单季度营收的增速转正并且净利润稳步提升；

- 存款成本下降带来利息收入改善，同时对公贷款业务加速扩张推动资产端增长；

• 投资收益表现亮眼，代理业务收入稳定增长，推动非息收入回正；

- 资产质量保持稳定，零售贷款风险控制持续强化；

• 公司增强股东回报，中期分红比例显著提升至33.14%；

- 风险主要包括经济低于预期、资产质量恶化、利率下行和需求不足等因素。

总体来看，报告在肯定沪农商行近期经营改善和转型成效的同时，提示了外部环境与风险因素的潜在压力，形成较为全面的投资分析视角。

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二、逐章深度解读

1. 报告导读（核心情况总结）

• 营收和净利情况：

- 2025年上半年，公司营收同比减少3.4%，主因去年同期有资产处置的一次性收益，导致基数偏高。
- 扣非营收同比略增0.38%，归属于母公司股东的净利润同比增加0.6%，尤其第二季度营收和净利均实现正增长，营收增速从负转正反映出经营回暖迹象。
- 加权平均ROE年化为11.11%，较去年同期下降0.78个百分点，但季度趋势向好。
- 业绩改善主要源于规模增长、非息收入复苏以及拨备管理带来的净利润增长。

• 存款成本与贷款：

- 公司利息净收入同比下降5.45%，降幅收窄，净息差（NIM）为1.39%，较年初下降11个基点，但单季度息差呈企稳态势，负债端存款利率下降21个基点，负债成本降低明显，成为息差支撑的重要因素。
- 贷款资产端稳步扩张，贷款余额同比增长2.51%，对公贷款增长5.12%，主要支持业务为科技型中小企业（+6.62%）、普惠金融（+5.47%）、绿色金融（+3.22%）、制造业（+3.28%）。
- 零售贷款负增长1.69%，但按揭贷款保持1.89%的正增长，消费及经营贷款下降，反映需求疲软。

• 非息收入与投资收益：

- 非息收入同比增长2.19%，反映中收降幅收窄，代理业务收入增长1.85%，零售资产管理（AUM）规模增长3.99%。
- 投资收益增长显著达44.63%，但受债市波动影响，公允价值变动损益大幅下滑69.39%。

• 资产质量：

- 不良贷款率维持0.97%，环比稳定；关注类贷款占比微升，主要因重组贷款的风险分类调整。
- 对公不良贷款率下降8个基点至0.85%，房地产板块不良率明显改善30个基点。
- 零售不良率有所上升至1.5%，普惠贷款不良率稳定于1.92%，零售互联网贷款不良生成水平下降。
- 拨备覆盖率高，达336.55%，核心一级资本充足率达14.52%，资金实力稳健支撑风险抵御能力[page::0]

2. 投资建议

• 公司立足上海，区域优势明显，科技金融特色鲜明，零售和轻资本转型加速释放潜能。

- 资产质量保持稳健，风险抵补能力充分，分红率提升彰显对股东回报的重视。

• 中期分红比例提升至33.14%，表明公司现金分红战略积极，增强投资吸引力[page::1]

3. 风险提示

• 经济增长不如预期，可能引发资产质量恶化，影响盈利能力。

- 利率下行可能持续压缩净息差，损害银行净利水平。

• 关税及政策冲击导致需求下降，业务拓展受阻。

- 报告未明确列举缓释策略，但提示风险需持续关注[page::1]

4. 评级体系说明

• 评级基于行业指数与公司股价表现，期限为6-12个月。

- 公司评级从"推荐"到"回避"分级明晰，保证投资者对评级的理解与预期管理。

• 该报告未明确给出沪农商行具体评级，投资者应结合行业标准自行判断[page::2]

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三、图表深度解读

图1（首页长幅图片）

• 该图片为报告页首的品牌及版权标识，未涵盖具体数据解读。

图2（核心观点区域配图）

• 视觉上呈现核心观点关键字，如“营收增速”“净利提升”“存款成本”“贷款扩张”等，辅助强化文本主要内容，帮助读者快速抓取核心论点。

图3（投资建议区）

• 投资建议配图为中国银河证券研究院标准标识，保障信息权威性，不涉及数据解释。

图4（团队成员照片）

• 作者及助理头像，体现研究团队专业背景，增强报告可信度，但无实质财务数据。

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四、估值分析

报告正文未详细披露估值模型及具体目标价，仅给出策略评级体系说明，没有公开沪农商行当前的市盈率、市净率等量化估值结果或DCF模型应用细节，不具备估值章节内容。基于报告数据推断，公司股价相对基准指数表现暂无明确判断。

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五、风险因素评估

• 经济放缓风险：资产质量恶化风险，或引发坏账上升，影响利润。

- 利率风险：净息差压缩，对利息净收入构成压力。

• 宏观需求减弱：受贸易政策影响及行业周期变化，贷款需求走弱影响业务扩张。

报告提醒需动态监控宏观经济及市场环境变化，及时调整策略应对潜在波动。[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• 基数效应影响显著：2024年同期有较高的一次性资产处置收益，2025年同比下降部分受此影响，真实经营绩效改善幅度可能被低估。

- 贷款结构风险：零售贷款整体下降，尤其消费经营贷款下降幅度加大，突显终端需求疲软及信贷风险偏好谨慎趋势。

• 非息收入波动大：投资收益大增主要来源于市场波动带来的公允价值变动，存在较强阶段性和波动性风险，未来不确定性较大。

- 报告未具体披露估值判断，投资建议部分较为笼统，没有明确目标价或买卖建议，需投资者结合其他资料做综合判断。

• 风险提示相对简略，缓解措施缺乏详尽说明，风险管理细节披露有限。

报告整体客观，但需关注资本市场的敏感波动和宏观经济对银行资产质量及业务结构的长期影响[page::0,1,2]

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七、结论性综合

中国银河证券张一纬团队对沪农商行2025年上半年的经营状况给予肯定，数据显示公司通过积极的存款成本管理和贷款结构优化，实现了营收和净利润增速的恢复，净息差经过压力期后开始企稳。非息收入特别是投资收益的亮眼表现，带动总收益端回暖，资产质量整体保持平稳，风险抵补能力充足，支持公司稳健经营。

公司在核心市场上海拥有明显区位及业务特色优势，科技中小企业、绿色金融、普惠等战略性贷款领域增长快于整体，表明公司聚焦高质量增长领域。零售贷款虽然有一定收缩，但按揭贷款保持增长，反映资产组合调整中规避更高风险的策略。

值得注意的是，市场经济不确定性、利率环境波动及行业需求疲软仍对未来业绩构成隐忧。投资收益的高增长带来波动风险，且消费贷款需求萎缩值得持续监控。

报告显示公司2025年中期现金分红占比提升至33.14%，彰显注重股东权益回报的策略，有助于提升投资者信心。

整体来看，沪农商行在保持资产质量的同时实现稳健增长，存款成本优势显著，经营效率和风控能力提升，展现出良好的发展韧性和转型潜力。投资者应关注宏观风险和市场环境变化，对其估值和评级保持审慎，结合自身风险偏好作出决策。

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参考与溯源

本文所有分析完全基于《中国银河证券2025年8月31日发布的研究报告》《【银河银行张一纬】公司点评丨沪农商行(601825)：存款成本优化显效，中期分红比例提升》全文内容及其附图表[page::0,1,2]。

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注：因报告全文未披露详细财务预测、估值模型及定量目标价等具体内容，以上分析重点聚焦在经营数据、业务结构、资产质量和风险提示的全面解读与总结。

报告