近年来外资持续流入A股，国际认可度提升 [page::2][page::3]

• 2002年QFII制度起步，沪港通、深港通等通道陆续开通，外资不断流入

- 北向资金2017年至2021年累计净流入金额达15490亿元

疫情后中国经济快速复苏，预期增长领先全球 [page::3][page::4][page::5]

• 中国疫情快速控制，经济领先欧美复苏

- 出口增长强劲，2021年10月出口同比增32.3%

• 结构升级及投资机会丰富，长期成长动能持续增强

- IMF预测2022-2026年中国GDP增速高于全球及新兴市场平均

A股估值全球较低，居民资产配置权益占比提升空间大 [page::5][page::6][page::7][page::8]

• A股PE估值（15.66）显著低于北美、欧洲等主要市场

- 中国居民金融资产权益占比低，仅约11.4%，远低于美国

• 银行理财收益率持续下降，促使权益资产配置提高

- A股自然人投资者数量持续增加，至2021年达1.94亿人

MSCI中国A50互联互通指数行业分布均衡，成分股选龙头股，行业权重与北向资金高度一致 [page::9][page::10][page::11]

| 行业 | MSCI中国A50 | 北向资金 | 上证50 | 沪深300 | 中证500 |
|--------------|-------------|----------|---------|----------|---------|
| 金融 | 18.2% | 11.9% | 34.9% | 23.3% | 5.2% |
| 日常消费 | 16.5% | 16.1% | 23.7% | 15.3% | 7.0% |
| 工业 | 16.3% | 19.7% | 4.6% | 12.0% | 21.4% |
| 信息技术 | 14.8% | 15.4% | 14.2% | 17.6% | 18.2% |
| 材料 | 11.1% | 11.1% | 5.6% | 8.3% | 22.2% |
| 医疗保健 | 9.7% | 9.5% | 7.5% | 9.4% | 8.1% |

• 行业覆盖广泛，权重行业中性，符合外资“聪明钱”北向资金的持仓偏好

MSCI中国A50指数成分股业绩成长性与盈利能力优异，主要持仓为行业龙头 [page::12][page::13]

• 营收和归母净利润同比增速领先或持平主要宽基指数

- 销售毛利率与ROE明显高于上证50、沪深300、中证500

• 前十大持仓包括宁德时代、贵州茅台、隆基股份、招商银行等行业龙头

A50指数持仓与北向资金高度重合，稀缺优质资产配置工具 [page::13]

| 股票代码 | 股票简称 | A50持仓权重 | 北向持仓权重 |
|------------|----------|-------------|--------------|
| 600519.SH | 贵州茅台 | 7.68% | 6.50% |
| 300750.SZ | 宁德时代 | 8.92% | 4.61% |
| 600036.SH | 招商银行 | 4.42% | 2.86% |
| 601012.SH | 隆基股份 | 5.66% | 2.04% |
| 000858.SZ | 五粮液 | 2.84% | 1.93% |

MSCI中国A50指数历史表现突出，收益风险性价比优于主流宽基指数 [page::13][page::14]

| 指标 | MSCI中国A50 | 上证50 | 沪深300 | 中证500 |
|----------------|-------------|---------|----------|---------|
| 区间收益率(%) | 82.62 | 42.22 | 64.89 | 75.06 |
| 年化收益率(%) | 23.09 | 12.92 | 18.83 | 21.31 |
| 年化波动率(%) | 22.96 | 26.49 | 25.86 | 30.24 |
| 收益风险比 | 1.01 | 0.49 | 0.73 | 0.70 |

易方达MSCI中国A50互联互通ETF联接基金基本信息及表现 [page::14][page::15]

• 基金联接于2021年12月公开发售，紧密跟踪MSCI中国A50互联互通ETF

- ETF于2021年11月8日上市，首日交易额超29亿元，11月11日规模突破100亿元

• 基金经理团队具备丰富量化研究与指数投资经验

- 管理费率低，风险收益特征适中，适合风险承受能力较高投资者

MSCI中国A50互联互通指数及易方达联接基金研究报告详尽解读

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一、元数据与概览

• 报告标题：如何追随A股“聪明钱”投资中国核心资产？

- 分析师：郑兆磊、宫民

• 发布机构：兴业证券经济与金融研究院

- 发布日期：2021年12月11日

• 研究主题：聚焦MSCI中国A50互联互通指数的构建逻辑及投资价值，分析其代表的中国核心A股资产，结合易方达MSCI中国A50ETF联接基金为投资者提供优质跟踪工具。

核心论点：

报告主张A股作为中国经济的核心资本市场，具备稳健高速增长潜力和相对低估的估值，受益于外资持续流入与居民证券资产配置的提升。MSCI中国A50互联互通指数精选各行业龙头股，行业分布均衡，与北向资金“聪明钱”投资偏好高度契合，业绩表现优异，收益风险比领先主流宽基指数。易方达基金推出的对应ETF联接基金为投资者提供了便捷优质的投资标的。

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二、逐节深度解读

1、A股国际化与居民配置升级趋势

1.1 近年来外资持续流入

• 自2002年QFII制度设立开始，A股市场不断对外开放，通过沪港通（2014年）、深港通（2016年）等机制吸引国际资金。

- 2017年以来，三大国际指数机构（MSCI、富时罗素、标普道琼斯）陆续纳入A股，赋予更高的纳入因子比重，增加国际投资者的必然配置需求。

• 北向资金净流入数据显示，自2017年至2021年11月24日累计达到约1.55万亿元人民币，显示国际投资者日益认可A股市场活力和潜力。[page::2,3]

图表解读

• 图表2（北向资金净流入）显示2014年以来资金流入呈现整体上升趋势，尤其2017年后显著放量，2019年净流入达到高点约3600亿元。

- 图表3（累计流入）则进一步体现资金的持续积累。

此资金流入不仅反映市场国际化深化，也体现出外资对中国经济长远发展信心。

1.2 后疫情时代中国经济复苏与向好

• 中国早期成功控制疫情（2020年3月基本控制新增病例至个位数），使经济从2020年2月开始快速反弹；相比欧美晚两个月左右。

- 工业增加值同比上涨11.8%，高技术制造业增长超20%，表现出经济结构升级迹象。

• 出口强劲，10月同比增长32.3%，反映全球制造链地位稳固。

- 投资方面，推动科技创新及碳中和战略，创造长期投资机会。

• 政策推动共同富裕，促进消费提升。

- IMF数据预测2021-2026年中国GDP增长高于全球及新兴市场平均水平，2022年预测增长5.6%，超全球4.89%及新兴市场5.15%。[page::3,4,5]

图表解读

• 图表4（经济领先指标）显示中国经济率先从疫情冲击中复苏，领先欧美。

- 图表5（疫情新增病例）体现中国新增确诊极低，全球其他地区峰值反复。

• 图表6（IMF GDP预测）数据全面细致地展示中国持续优于其他主要经济体。

这些支撑中国经济转型创新驱动及投资前景光明的核心结论。

1.3 A股估值国际比较

• 截止2021年11月24日，MSCI中国指数PE为15.66，明显低于北美（25.9）、欧洲（19.09），与日本（15.42）相当，处于较低估值区间。

- 相较高速成长且稳定的新兴经济体特征，当前估值具备吸引力。

图表解读

• 图表7（全球资本市场PE）清晰对比了各区域估值水平，直观显现A股相对低估的优势。[page::5]

1.4 居民资产配置转向权益资产

• 2015年中美居民资产配置对比显示，中国居民金融资产占比仅12.4%，居民金融资产中股票占比11.4%，远低于美国家庭（股票占比32.2%）。

- 银行理财产品收益率持续下滑，从2014年4%左右跌至2021年约2.5%，增加权益资产吸引力。

• 同时，证券投资者数量大幅增长，2015年8160万人升至2021年10月1.94亿人，反映居民投资热情提升。

图表解读

• 图表8、9突出了中国居民资产中房地产比重大、股票配置较低的现状及转型潜力。

- 图表10理财预期收益率曲线体现低利率压力下配置调整势在必行。

• 图表11投资者数量持续增长，说明实际参与度提升。

结合外资持续流入和居民配置转型，A股未来资金环境强劲。[page::6,7,8]

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2、MSCI中国A50互联互通指数详解

2.1 指数基本信息与构建方法

• 指数基于MSCI中国A股指数，通过行业中性策略，确保每个行业至少纳入两只大盘龙头股，成分股总数为50只。

- 选股按照自由流通调整市值最大原则排序，并保持行业权重与母指数一致，实现行业中性。

• 指数季度调样，每年2、5、8、11月末审查调整，保证动态反映市场结构。

图表解读

• 图表12直观流程展示了选股步骤和权重调整机制，强调了均衡代表和行业中性原则。

该策略保证指数行业覆盖全面且精选龙头，适合作为中国核心资产代表。[page::8,9]

2.2 指数行业分布与北向资金偏好高度符合

• 截至2021年12月7日，指数行业权重主要集中在金融（18.2%）、日常消费（16.5%）、工业（16.3%）、信息技术（14.8%）、材料（11.1%）、医疗保健（9.7%）。

- 相较上证50、沪深300，A50金融权重适中，不偏重“旧行业”，更符合创新驱动的经济结构。

• 行业分布与北向资金持仓高吻合，北向资金前三重仓行业分别工业19.7%、日常消费16.1%、信息技术15.4%，A50指数对应值分别16.3%、16.5%、14.8%。

- 其他宽基指数如上证50、沪深300行业分布与北向资金偏差较大。

图表解读

• 图表13-17通过多重对比以柱状图形式展示A50与北向资金及其他宽基指数行业权重的相似度和差异，突出A50的代表性和引领性。

- 图表14尤其显示A50指数整体行业分布贴合北向资金，是外资配置中国市场的“风向标”。

此一致性增强A50指数作为连接国内外“聪明钱”的桥梁角色。[page::9,10,11]

2.3 精选行业龙头股，盈利能力突出

• 经济进入“中低速、高质量”发展阶段，马太效应强化，龙头企业盈利能力与市场地位增强。

- 龙头企业拥有更高的资产质量、融资能力及扩张潜力，有利于持续提高市场占有率。

• MSCI中国A50指数成分股营业收入、归母净利润同比增速与主要宽基指数持平或稍高，销售毛利率和ROE领先出众。

图表解读

• 图表18显示A50指数中位数营业收入同比增速约22%，归母净利润同比增速同为22%，毛利率约29%，ROE约13.5%，显著优于上证50和中证500等指数。

- 前十大持仓如宁德时代（动力电池）、贵州茅台（白酒龙头）、隆基股份（光伏龙头）、招商银行等均为行业龙头，营业收入及净利润同比增速显著，体现强劲成长性与盈利能力。

成分股持仓数据：

| 代码 | 公司 | 权重(%) | 行业 | 2021Q3营收同比增长 | 归母净利润同比增长 |
|-------------|---------|----------|------------|--------------------|--------------------|
| 300750.SZ | 宁德时代 | 8.92 | 工业 | 130.73% | 130.16% |
| 600519.SH | 贵州茅台 | 7.68 | 日常消费 | 9.99% | 12.35% |
| 601012.SH | 隆基股份 | 5.66 | 信息技术 | 54.17% | 14.39% |
| 600036.SH | 招商银行 | 4.42 | 金融 | - | - |

这些龙头股也是北向资金的主力持仓，成分股在北向资金持仓市值占比高达44.1%，重合度高。[page::11,12,13]

2.4 历史表现优异

• 2019年至2021年11月25日，MSCI中国A50互联互通指数累计收益82.62%，年化收益率23.09%，均优于上证50（42.22%累计，12.92%年化）、沪深300和中证500。

- 指数波动率22.96%较上证50等更低，收益风险比1.01优于0.49-0.73的其他指数。

图表解读

• 图表21（净值走势）清晰地表现出自2019年后，MSCI中国A50指数整体跑赢其他主流宽基指数。

- 图表22（历史业绩数据表）量化了各指数区间收益、年化收益率、波动率与收益风险比，突出MSCI中国A50指数的性价比优势。[page::13,14]

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3、易方达MSCI中国A50互联互通ETF及联接基金分析

• 易方达MSCI中国A50互联互通ETF于2021年11月8日上市，首日交易额破29亿元，11月中旬基金规模突破100亿元，表现出资金流入活跃、流动性良好。

- 易方达基金管理规模居行业前列，拥有强大的资产管理和指数管理能力。

• 联接基金A/C份额于2021年12月13日至24日公开发售，基金目标紧密跟踪MSCI中国A50互联互通ETF，实现跟踪误差最小化，风险收益特征高于普通混合型基金。

- 基金经理林伟斌、宋钊贤经验丰富，拥有深厚量化研究背景及指数投资管理经验。

图表解读

• 图表23（基金规模与成交额）反映上市初期基金规模稳步增长，日成交额保持较高水平，保证投资流动性。

- 图表24（基金基本信息）详细列示基金代码、管理费率、认购赎回费率、投资策略及目标，表明该基金适合追踪该核心指数，具备较低管理费和明确的风险收益特征。[page::14,15]

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三、风险因素评估

报告明确风险提示：

• 板块表现不达预期风险：若代表行业龙头的企业未能保持预期增长，指数表现将受影响。

- 基金本身为股票型基金，预期风险和收益水平较高，股市波动可能引起净值波动。

• 历史表现并不代表未来，投资者需要谨慎评估市场周期和政策变化的影响。

报告未详细给出缓释策略，但通过严格指数编制和行业中性分散投资降低个股和行业风险。

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四、批判性视角与细微差别

• 报告积极强调MSCI中国A50的优势，可能有一定的偏向性，适合投资者关注长期成长性和“聪明钱”视角，但短期市场波动、宏观政策调整风险未充分展开。

- 指数成分股多为大盘龙头股，虽盈利能力强，但经济结构中小盘和新兴赛道的表现可能被弱化。

• 数据均截止2021年，疫情后的长期影响及全球宏观环境不确定性值得投资者持续关注。

- 报告中对指数的未来预期基于历史数据与目前宏观经济判断，仍有较大假设风险。

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五、结论性综合

兴业证券的这份深入研究报告系统论述了MSCI中国A50互联互通指数的构建逻辑、行业分布、成分股盈利能力及其与北向资金“聪明钱”投资偏好的高度契合。通过详实的数据和图表，论证了A股国际化进程持续深化、外资流入加速、居民资产配置向权益转型的新时代背景，赋予该指数及其跟踪的核心资产极强的长期投资价值。

图表层面的核心洞见包括：

• 资金持续入场趋势（图表2、3）和投资者基数扩大（图表11）为A股市场提供稳定的资金源泉。

- 中国经济复苏领先全球，且结构升级带来高质量发展机遇（图表4-6）。

• 估值优势显著（图表7），相比发达资本市场具备相对吸引力。

- 居民资产配置改善潜力巨大（图表8-11），预示内生资金量持续增长。

• MSCI中国A50指数行业分布均衡且优于其他宽基，盈利指标领先（图表13-18），符合国际资本关注重点。

- 指数历史回报强劲、风险调整表现优越（图表21-22），彰显为优质投资工具。

• 联基金规模快速增长，交易流动性良好（图表23），基金经理团队专业可靠，保障了投资实现的流畅性和稳定性。

整体而言，报告立场属“看好”与“推荐”性质，提倡投资者通过MSCI中国A50互联互通指数及其ETF基金跟踪，捕捉中国新经济龙头成长红利，紧随北向资金智慧布局。

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报告评级及免责声明

报告未明确给出具体投资评级，但内容显示其主张为积极推荐关注。全文透露的风险提示及信息披露充分，符合合规规范。

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总结

本报告通过全方位、多维度分析，结合丰富详实的图表和数据，明确呈现了MSCI中国A50互联互通指数作为代表中国核心优质资产的市场地位和投资价值。法人资金及散户资产结构双重推动下，指数精选龙头股、行业分布均衡，业绩表现领先同类指数，并得到快速增长的易方达ETF及联接基金的有效跟踪，成为现阶段境内外投资者配置中国优质权益资产的重要工具。

本报告内容逻辑清晰，数据详实，具备较强的专业参考价值，对于投资者理解中国股票市场国际化背景下的结构机遇及如何通过指数基金产品跟踪“聪明钱”作出布局提供了系统指导，值得深入研读参考。[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,13,14,15,16]

报告