全球及A股市场近期表现与因子轮动趋势 [page::0][page::1]

• 上周全球除日韩外主要股市冲高回落。美股高位震荡，港股和欧洲指数下跌，日韩股表现突出。

- 国际油价持续上涨，布伦特原油6月累计涨超23%；黄金价格高位回调但中长期具支撑。

• A股宽基指数普遍下跌，中小盘股跌幅较大，阶段性释放中小盘风险。

- 因子表现上，价值、红利因子因避险情绪较好，成长、质量因子表现相对弱势。

• 行业资金在成长与防御性板块间轮动，推荐哑铃型行业配置方案，涵盖科技成长和红利避险板块。

A股股权风险溢价ERP现状及历史关系 [page::3][page::4]

• A股主要指数ERP明显高于全球其他股市，尤其是中证1000指数ERP处于2010年以来均值+1倍标准差以上，显示估值优势。

- 历史数据表明，ERP高位对应未来股指1个月至1年显著正收益，低位则对应负收益，ERP是A股未来收益的有效预测指标。

遗传规划行业轮动模型表现及策略推荐 [page::4][page::5]

| 指标 | 行业轮动策略 | 行业等权基准 |
|----------------|--------------|--------------|
| 年化收益率 | 27.77% | 3.85% |
| 年化波动 | 18.43% | 16.63% |
| 夏普比率 | 1.51 | 0.23 |
| 最大回撤 | -19.63% | -25.46% |
| 卡玛比率 | 1.41 | 0.15 |
| 今年以来收益率 | 14.49% | 0.63% |

• 模型基于行业指数的量价和估值因子，每周调仓，选取前五名行业等权配置。

- 2025年以来绝对收益14.49%，超越行业基准13.86pct，表现优异。

• 当前模型重点配置钢铁、消费者服务、金属、传媒和电子等行业，紧抓市场热点。

- 持仓显示近期关注工业金属/稀有金属板块，有望受益相关政策及市场行情。

绝对收益ETF模拟组合回测与持仓 [page::5][page::6]

| 指标 | 数值 |
|----------------|---------|
| 年化收益率 | 6.47% |
| 年化波动率 | 3.84% |
| 最大回撤 | 4.65% |
| 夏普比率 | 1.69 |
| Calmar比率 | 1.39 |
| 今年以来收益率 | 4.40% |
| 近一周收益率 | 0.09% |

• ETF组合大类资产权重根据趋势计算，权益部分依赖行业轮动模型观点。

- 主要持仓为股票红利、医药、有色金属、旅游等板块，以及能源化工、豆粕等商品ETF。

• 资产波动率平稳，持仓相对稳固，体现稳健的绝对收益策略。

全球资产配置模拟组合表现与资产偏好 [page::6][page::7]

| 指标 | 数值 |
|----------------|---------|
| 年化收益率 | 7.27% |
| 年化波动率 | 4.84% |
| 最大回撤 | -6.44% |
| 夏普比率 | 1.50 |
| 今年以来收益率 | -3.22% |
| 近一周收益率 | -0.19% |

• 采用周期三因子定价模型及动量择时构建策略，当前超配债券和外汇资产。

- 资产配置涵盖多个股票指数、债券品种和商品，动态调整仓位以适应市场周期。

• 策略实现稳定的年化收益和较低的波动，稳健风险控制。

华泰金工报告深度分析报告

标题：《市场调整蓄势 静待布局良机》

> 作者及机构：林晓明、陈烨等，华泰证券金融工程团队

发布日期：2025年6月22日

> 主题：宏观市场形势分析与资产配置建议，重点围绕全球及中国A股市场动态、股权风险溢价、行业轮动模型及组合管理等展开。

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一、报告概览与核心观点

此份报告以“市场调整蓄势 静待布局良机”为主题，聚焦当前全球及中国资本市场的震荡表现和潜在投资机会。作者主要传递了如下信息：

• 周度全球金融市场整体冲高回落，美股震荡、欧洲和港股下跌，日、韩市场例外持续上涨；

- 商品市场中油价强劲反弹，黄金虽高位回落但中长期仍具支撑；

• A股市场受多重因素影响，阶段性偏弱，特别是中小盘股风险有所释放；

- 当前A股股权风险溢价（ERP）较高，尤其是中证1000指数处于历史高位，相较全球其他股市估值具明显优势；

• 基于遗传规划的行业轮动模型继续看好钢铁、消费者服务、金属、传媒和电子等板块；

- 推荐采用“哑铃型”配置方案，即结合高弹性的科技成长板块和红利类避险板块，追求平衡的风险收益。

整体报告传递出“当前市场处于调整期，风险有所释放，投资者应静待布局良机”的谨慎乐观态度。[page::0,1]

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二、逐节深度解析

1. 外围市场及A股行情分析

关键论点

• 全球主要股市除日韩外多数冲高回落，地缘政治缓和但美国偏鹰调门带来黄金调整；

- 布伦特原油6月以来累计涨超23%，且期货能源及豆粕商品表现韧性；

• 美元指数反弹，部分主要发达经济体货币贬值；

- A股大盘小盘走势分化，微型盘股及中证2000指数跌幅明显回撤，释放了之前交易过度集中的风险；

• 行业方面，科技金融新政及全球稳定币发展刺激金融和通信板块上涨；

- 因子轮动中，避险情绪推动价值和红利因子表现优异，成长和质量因子较弱；

• 市场资金在高成长和防御性板块间轮动，“哑铃型”配置方案持续推荐。

数据解读

（见图表1）上周，A股中小盘指数跌幅超1.5%，特别是中证1000和微盘股均表现较弱；海外，韩国指数上涨4.4%，美股波动有限；油价持续上涨刺激能源相关商品反弹（7.28%涨幅），黄金周跌近2%进入调整期。美元指数小幅反弹0.63%。[page::1]

ETF表现（图表2-4）

• 大盘相关ETF整体下跌较小，上证50、沪深300跌幅均不足1%，而中证2000、创业板指等小盘股ETF跌幅近2%；

- 行业ETF中，银行和通信ETF逆势上涨近3%和1.5%，显示科技金融政策利好带来的资金青睐；

• Smart Beta因子ETF表现分化明显，价值和红利ETF（上涨1.5%-1.7%）与成长因子ETF显著下跌（跌幅达2%-3%）。这些反映市场明显倾向于避险策略。[page::2]

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2. A股股权风险溢价（ERP）分析

关键概念阐释

股权风险溢价指股票市场预期收益率超过无风险收益率的部分。计算方法一般是指数盈利收益率（PE倒数）减去无风险利率（通常采用10年国债利率）。ERP升高意味着市场估值较低，投资预期回报提升。

历史数据与趋势

• 从图表5-8，A股三大指数（沪深300、中证500、中证1000）自2010年以来ERP起伏明显，近期均处于相对高位，其中中证1000自2019年底以来表现回暖，ERP处于均值以上；

- 与之对比，美股（标普500、纳斯达克）和欧洲主要指数ERP近期持续走低，甚至部分跌破历史均值，估值偏高；

• 亚太市场情况分化，日经和恒生指数ERP仍处相对中高水平。

ERP与未来收益的相关性（图表9）

• 数据显示ERP在极端区间时对未来收益有显著预测能力；

- 当ERP处于高于均值+2个标准差区间时，中证1000指数未来6个月和1年收益率均显著为正，并能创出两位数增长；

• 相反ERP较低时则有明显负收益。

这意味着当前A股，尤其是中小盘指数的估值优势，可能为中长期布局提供较好入场时机。[page::3,4]

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3. 遗传规划行业轮动模型

模型方法论

• 模型基于遗传规划算法，从行业指数量价、估值等多因子中提取信号，每季度更新因子库；

- 运用周频调仓机制，每周选择五个多因子综合得分最高行业进行等权配置；

• 模型设计通过结合机器学习技术实现动态行业轮动，具有前瞻性和灵活应变优势。

业绩表现

• 年初至今模型累计绝对收益14.49%，显著跑赢行业等权基准（0.63%）；

- 今年以来具备较高稳定性，但上周因市场无明确主线、轮动加快，收益几乎跑平基准。

行业配置最新动态（图表13）

• 模型持续看好工业金属/稀有金属，受中美稀土出口与技术管制协议正面影响，近期权重显著提升；

- 近期新增传媒行业，剔除基础化工；

• 其他重点配置还涵盖钢铁、消费者服务、电子、机械等传统及成长行业。

业绩指标（图表12）

• 回测年化收益率27.77%，波动率18.43%，夏普比率1.51，最大回撤-19.63%，卡玛比率1.41，显示优异的风险调整后收益表现。[page::4,5]

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4. 绝对收益ETF模拟组合

配置策略

• 大类资产配置权重依据最新趋势分配，趋势强势资产获更大配置；

- 股票内部权重遵循月度行业轮动模型观点，保持积极灵活调整；

近期表现与持仓（图表14-16）

• 2025年至今累计收益4.40%，周收益0.09%，年化收益6.47%，年化波动率3.84%，夏普比率1.69；

- 当前资产配置中，债券占比86.81%，股票仅8.5%，商品4.69%，体现稳健配置倾向；

• 股票持仓重点为红利、医药、有色金属、旅游等行业ETF，商品类关注能源化工和豆粕；

- 配置变化不大，显示稳定性强。

此组合兼顾稳健和适度进攻，适合风险偏好中等的投资者进行资产配置。[page::5,6]

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5. 全球资产配置模拟组合

组合构建

• 根据周期三因子模型（动量、周期、风险预算）预测全球大类资产未来收益排序，当前顺序为债券、外汇、股票、商品；

- 构建的全球资产配置模拟组合超配债券和外汇，降低风险暴露；

业绩表现（图表17-18）

• 2010年起回测年化收益率7.27%，波动率4.84%，夏普1.50，最大回撤-6.44%；

- 2025年以来收益略为负3.22%，近一周小幅回撤0.19%；

• 资产权重持续倾向中国和美国债券，美元指数和部分发达市场股指微调；

该组合聚焦长期稳健收益，适合全球配置，规避市场大幅波动造成风险。[page::6,7]

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三、图表解读细节

• 图表1：全球主要资产周度表现

详细展示了中国A股主要指数及主要国际股指的周度涨跌幅，油价、黄金、美元指数等大宗商品及外汇波动，信息丰富全面，突显油价上涨和黄金调整的主题，辅助说明市场资金轮动和宏观情绪。

• 图表2-4：主要宽基、行业及Smart BetaETF收益率

透视A股不同指数和行业ETF的短期表现，突显板块轮动和因子偏好趋势。银行和通信等金融相关板块表现抢眼，成长因子回撤明显，契合报告对避险因子兴起的分析。

• 图表5-10：ERP水平及统计分析

对比不同市场和指数历史ERP水平，并结合未来收益统计，提供强有力的理论和数据支持，证明当前A股尤其中证1000估值优势和未来较好潜力。

• 图表11-13：遗传规划模型净值和持仓明细

细节反映策略表现稳定优异，并紧密追踪市场主线，如工业和稀有金属行情，具实用操作价值。

• 图表14-16：绝对收益ETF组合净值及持仓

体现组合稳定成长与分散投资结构，展示其低波动和稳健收益特点。

• 图表17-19：全球资产配置模拟组合表现及资产权重分布

辅助说明全球资产配置理念和各类资产动态调整的科学方法，体现稳健风控能力。

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四、估值分析

报告主要通过股权风险溢价（ERP）模型进行估值视角判断，结合历史数据分析，确认市场相对低估且未来收益潜力较大。搭配后续行业轮动策略与资产配置模拟提供实际投资路径。

ERP模型关键参数和假设：

• 盈利收益率 = 市盈率PE倒数

- 无风险收益率 = 10年期国债收益率

• 高ERP水平=低估值+较高预期收益，适合买入；反之适合买卖出

- 通过计算ERP偏离历史均值的标准差倍数来确定极值区间

这类估值方法简洁有效，因为结合了市场收益与风险基准资产，为动态资产配置提供理论支持。[page::3,4]

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五、风险评估

报告末尾明确风险因素：

• 观点基于数据与逻辑推演，不能确保永远正确

市场和政策变化可能导致分析失准。

• 模型依赖历史模式总结，存在失效风险

经济、市场结构和行为假设发生本质变化时，历史数据规律可能不再适用。

报告未详细展开缓解策略，但隐含建议投资者兼顾多策略配置、动态调整和风险管理。[page::7]

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六、审慎视角与细微差别

• 报告中对于当前市场估值优势的判断，较为正面，推荐积极关注布局机会，但同时强调“市场调整”、“阶段性偏弱”，表现出合理谨慎态度，避免单纯乐观。
• 因子表现分化明显，价值和红利因子好于成长和质量因子，对成长性板块保持谨慎，符合当前宏观和政策环境。
• 遗传规划模型表现优异但运行历史较短（2022年末起），对模型的过度依赖需保持警惕，尤其在市场无明显主线时表现与业绩基准接近。
• 绝对收益组合和全球资产配置组合均显稳健特征，显示报告整体风格注重风险调整后的稳健增长。
• 信息较为集中于中证指数、A股市场，对海外市场的估值和配置探讨较为简略，适合以A股为主投资者参考。

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七、结论性综合

本报告通过细致的全球市场回顾、A股市场动态分析和理论模型支持，展示了当前阶段A股特别是中小盘指数具备显著估值优势和未来超额收益潜力。报告以严谨的股权风险溢价（ERP）分析为核心估值框架，结合遗传规划行业轮动策略、绝对收益ETF模拟组合和全球资产配置模型，提供了系统的多层次投资策略。

关键发现包括：

• 全球股市多头动力减弱，A股中小盘阶段性回撤释放过度集中风险，外部扰动引发板块资金轮动；
• A股ERP处于历史高位，尤其是中证1000指数明显优于全球其他主要股指，显示较强的估值吸引力；
• 遗传规划行业轮动模型表现优异，捕捉到稀土等核心周期性板块机遇；
• 绝对收益ETF组合和全球资产配置模拟组合在风险可控前提下实现稳健增长，提供了资产配置示范；
• 推荐哑铃型配置策略，结合科技成长与红利避险，适应市场多样化轮动。

本报告对投资者具较高参考价值，尤其适合关注A股中小盘价值机会、寻求稳健多因子策略的专业投资者。此外，报告于细节部分多图表展示支撑观点，数据详实、论证严谨，对研究分析和实际操作均有较好指导意义。[page::0~7]

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结束语

整体而言，华泰金工团队的本期研究报告通过宏观结合微观、量化结合基本面，从多个维度全面剖析了当前市场脉络，强调了风险调整后稳健的投资策略，是一份内容丰富、数据详实、逻辑严密的专业金融研究报告。投资者可据此平衡风险与收益，静待布局良机。

报告