本周全球主要股市表现概览 [page::2]

• 中国A股多指数均上涨，创业板指年初至今涨幅达41.68%。

- 美股纳斯达克指数本周上涨2.18%，年初至今累计34.51%。

• 欧洲与新兴市场多数股指上涨，阿根廷MERV指数大涨5.07%。

资金流向与解禁规模监控 [page::3][page::4][page::5]

• 本周全市场解禁356亿元，下周预计1353亿元，未来四周达4679亿元，解禁压力较大。

- 两融余额突破1万亿元，同比增长2.97%，融资交易活跃。

• 北向资金持续净流入，达212亿元，南向资金净流入138.6亿元。

- ETF净流入转负，主要因货币基金大幅资金流出，股票型ETF微幅净流入。

市场博弈存量指标显示短期潜在过热风险 [page::7]

• 两市日均成交额升至6342亿元，博弈存量指标升至0.559，提示短期市场存在过热风险。

- 目前反弹力度大于去年8月但不及年初行情，或需调整后再上行。

市场扩散指标提示跨年行情开启 [page::8][page::9][page::10]

• 沪深300指数ROC扩散指标于12月11日发出买入金叉信号，显示跨年行情可能已开启。

- 历史回测显示该指标胜率达82%，年化收益19.18%，最大回撤25.26%。

• 均线扩散指标快线现减速下降，交叉机会增强，进一步确认上涨趋势。

指数风格表现与行业板块动态 [page::11][page::12]

• 大盘成长和中盘指数本周涨幅分别约0.96%和1.88%，小盘指数表现更佳，涨超2%。

- 板块成交占比方面，金融板块占比攀升至12.05%，消费、周期和成长板块占比有所回落。

• 电子与传媒板块成交占比已位居过去一年80%分位，活跃度高，适合持续关注。

新股开板及打新收益率监测 [page::15][page::16]

• 本周IPO核准3家，新股开板收益率平均199%，环比下降13个百分点。

- 多分类账户打新年化收益率均有所下降，A类最高5.20%，B类最高4.96%，C类最高3.21%。

• 说明新股市场近期热度小幅回落，投资者需关注收益率变化。

量化择时策略与指标应用总结 [page::8][page::10]

• 扩散指标结合ROC和均线扩散指标，具备良好的中长期择时能力，历史回测结果显示该方法胜率高，能有效提示买卖时点。

- 结合博弈存量指标，短期反弹有过热风险，建议投资者注意调整交易节奏。

• 指数波动率及布林带指标辅助确认市场震荡态势，支持震荡中继续关注优质资产配置。

证券研究报告详尽分析报告

报告题目与核心概览

本报告题为《缩量到什么时候迎来买点？》，由东北证券股份有限公司金融工程组所作，首席分析师肖承志领衔撰写，发布时间为2019年12月中下旬，主旨围绕当前中国A股市场资金面变化、市场情绪，以及具备指导意义的择时指标进行深入分析。报告聚焦沪深300指数、其他中小盘指数的技术走势与资金动态，探讨当前成交量缩减态势下“买点”的出现时机以及后市投资策略。

核心观点强调沪深300指数在经历短期调整后中长期上涨趋势未变，预期2020年最高目标点位在4400至4800点区间。当前市场资金层面呈现活跃迹象：两融余额突破万亿，北向资金持续流入，ETF层面股票型资金转为净流入，但面临约5000亿元规模的集中解禁压力。市场短期可能有过热风险，必要的调整后方能迎来下一个买点，预计在资金结算金存量保持不变的前提下，成交额达到约4500亿元水平时。报告建议投资者关注小盘成长风格及电子传媒板块的加仓机会，同时警惕海外市场波动与政策调整相关风险。[page::0]

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逐节深读与分析

1. 本周全球股市回顾

• 关键信息：全球股市普遍上涨，尤其中小板指涨幅达2.46%，年内累计涨幅38.11%，纳斯达克指数也表现优异，同比增长34.51%。亚洲部分市场表现分化（如韩国KOSDAQ微涨0.98%，但年初至今下跌3.84%），展现不同区域市场动力差异。[page::2]

- 逻辑分析：全球风险偏好增强，资金流向新兴及科技成长型板块。中国市场中小盘表现突出，进一步支持报告后文对中小盘成长风格配置的偏好。

2. 市场资金跟踪

• 产业资金：当前和未来四周的限售股解禁规模大幅跃升，未来一周1353亿元，未来四周达到4679亿元，较前期大幅增加，解禁压力仍显著，尤其集中于沪市和中小板。主要解禁涉及定向增发机构配售股份与首发原股东限售股份。

- 表1显示“申通快递”“韵达股份”等解禁比例高达200%-360%以上，部分具备较高解禁收益，暗示潜在短期股价的波动风险。[page::3]
- 解禁规模是潜在短期市场压力的重要指标，投资者需密切关注对应个股表现，规避冲击。

• 杠杆资金：两融余额突破万亿大关，到12月19日达到10106.95亿元，较上周增长2.97%，两融交易额占成交额的比重增至10.79%。

- 图4表明两融余额占A股流通市值维持在2%左右的相对稳定水平，图5显示两融交易额与沪深300指数的走势有一定同步性。杠杆资金活跃对短期市场流动性和波动具有推动作用。[page::4]

• 沪深港通资金：北向资金本周净流入212.41亿元，南向资金净流入138.6亿元，说明外资持续关注A股，增强市场信心。

- 图6和图7分别表现沪深两地资金流入情况，北向资金显示整体活跃且偏好沪股通。

• ETF与基金发行：本周ETF净流入出现-202.04亿元净流出，主要由货币类ETF大幅流出拉低，但股票型ETF净流入29.28亿元，显示机构资金看好股票市场配置。

- 新发行基金份额稳定增长，尤其股票型基金份额显著上升，显示资金对权益市场的配置意愿增强。[page::5][page::6]

3. 博弈存量指标回升

• 论点解读：两市成交额上升至6342亿元，博弈存量指标升至0.559，创8月份以来新高。

- 图12显示该指标与上证综合指数的关系，当前市场交投活跃性高。
- 但高博弈存量也预示市场短期存在过热风险，存在一定调整压力。[page::7]

4. 扩散指标择时与技术面分析

• ROC扩散指标（上涨股票比例）于2019年12月11日发出买入信号（“金叉”），历史成功捕捉跨年行情，胜率达82%。

- 图13展示该指标与沪深300指数的走势，金叉信号对应市场上升期，死叉对应下跌。

• 均线扩散指标显示快线有减速下降趋势，交叉机会提升，符合短期调整后市场再度上攻的技术特征。

- 图15显示均线扩散指标走势，暗示当前市场正处震荡消化阶段。

• 理论与历史表现：根据2005年至2018年回测，扩散指标采用两条快慢线金叉/死叉信号进行择时，年化收益接近19.18%，最大回撤控制合理，实用性强。[page::8][page::9][page::10]

5. 指数与风格分析

• 市场风格：大盘成长为主导配置方向，中证100指数涨幅0.96%，中证200和500涨幅分别为1.88%和2.19%，小盘指数表现更佳。

- 图17显示各大、中、小盘指数净值走势，返映市场整体活跃。
- 表4巨潮风格指数表明本周小盘成长风格优势显著。

• 行业板块：

- 金融板块成交占比明显上升至12.05%，涨幅最大。相对下降的板块为消费、周期及成长。
- 图18展现基础行业及科技板块成交占比变化趋势，电子传媒成交占比处于历史高位，建议调仓时重点关注。

• 技术面-布林带指标：

- 沪深300收于4017点，日均成交大幅放量，波动率保持10%左右，维持震荡市态势。
- 中证500与创业板指同样表现为震荡，成交额放大但波动率维持稳定。
- 图19至图21辅以布林带曲线，验证中长期维持震荡格局。
- 布林带理论提示关键买卖信号在于价格突破历史波动区间的上轨或下轨，目前市场处震荡，未见买卖信号确认。[page::11][page::12][page::13]

6. 新股收益率监测

• 新股开板收益率均值为199%，较11月下降13个百分点，仍处较高水平。

- A、B、C类账户打新收益率均有一定回落，但仍保持正向回报，高标规模账户年化收益率分别为约5.20%、4.96%和3.21%。

• 图22展现连续涨停板数量与开板收益率的时序关系，数据清晰反映打新策略收益趋缓。

- 表及图23-25展示不同账户类型及规模对应统计数据，辅助资金分配及风险管理决策。[page::15][page::16]

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图表深度解读

• 图0（大、中、小盘净值曲线）

描述了2017年初至2019年底大盘（中证100）、中盘（中证200,500）与小盘（中证1000）的累计净值走势，小盘指数表现最弱，但2019年年底小幅回升。表格数据表明当周小盘指数涨幅达2.19%，累计涨幅24.39%。整体呈现出大盘优势，支持价值与成长结合配置策略。

• 图2-3（解禁规模柱状图）

分地域及解禁类型呈现解禁股规模，明显看出沪市解禁量最大，中小板次之，创业板较小。解禁类型中原始股东限售占主导。解禁催化剂对市场短期压力大，需注意相关个股波动。

• 图4-5（两融余额与交易额）

两融余额整体稳步攀升，交易额占比小幅上升至10%以上，显示杠杆资金活跃推升市场流动性。资金流入与股指走向基本匹配。

• 图6-7（北向、南向资金流入柱状图）

外资持续净流入，尤其北向资金浙流入力度较大，助推市场情绪乐观。

• 图8-9（ETF资金流与存量）

本周ETF总流出现象由货币型基金流出主导，股票基金净流入回升，表现出市场结构性资金偏好。股票型基金存量长期增长趋势明显。

• 图10-11（基金发行份额及数量）

新发基金数量和规模持续上升，尤其是股票型基金，表明市场活跃度和资金积极配置意愿。

• 图12（博弈存量指标）

指标线与上证指数走向同向波动，当前位于历史高位附近，预警短期可能需调整。[page::7]

• 图13-16（扩散指标与均线扩散指标）

体现了沪深300指数成分股上涨个数比例的变化状况，及其对大盘市场的领先指示作用。指标的金叉对应买入信号，指标显示当前新一轮上涨行情开启，短期有调整消化压力。

• 图17-18（大、中、小盘净值及板块成交）

直观反映不同市值板块的表现和资金偏好，金融板块最近周占比提升，电子传媒成交活跃处于高位，这支持报告对后续配置策略的布局建议。

• 图19-21（布林带与指数波动）

传统技术指标表明沪深300、创业板及中证500指数均处于震荡走势，尚未确认突破趋势，估计整体都会在区间整理中博弈。

• 图22-25（新股收益率及打新账户收益监测）

反映打新收益率逐渐走低趋势，且不同投资账户规模与类型呈现差异，利于投资者衡量打新策略的风险收益。

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估值及投资建议

报告虽然未具体列示估值模型参数，但通过对宏观资金面、解禁压力及技术指标的综合分析，得出了沪深300未来目标估值点位4400至4800之间的策略结论。其基于当前成交额约4500亿元可能构成新买点的假设，暗示成交量与估值区间间存在较强的对应关系。

投资评级方面未直接说明，但结合整体观点和内部报告附件，给予市场“继续看涨”的中长期展望，短期建议警惕调整和追高风险，适时积极布局成长风格的优质板块，尤其金融、电子、传媒等。

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风险因素评估

• 海外市场波动风险：全球资本市场联动性增强，海外风险情绪波动对资金流入流出形成潜在影响。

- 宏观数据与政策变化风险：国内宏观经济数据波动或监管政策调整对投资氛围和资金流向形成冲击。

• 模型失效风险：技术指标和策略模型基于历史数据，未来可能因结构性变革导致效果不及预期，需审慎验证与动态调整。[page::0]

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审慎视角与细微差别

1. 过热风险提示与调整判断：报告多次强调当前市场成交额放大伴随资金进入，存在短期过热风险。虽然看好中长期趋势，但强调“需调整之后再进一步上行”，表明分析师在情绪面和技术面之间保持谨慎平衡。

2. 解禁压力增大对股价波动的影响：高解禁比例企业名单中，部分个股解禁后收益率甚至为负，表明该因素对短期波动的潜在冲击较大，投资者需细致跟踪具体个股表现。

1. 信用资金占比较低：两融余额占流通市值比例约2.13%，远低于2015年牛市时6%以上，反映当前杠杆资金虽恢复活跃但整体空间有限，谨防过度杠杆风险。

4. 选股策略未过分偏激：虽推荐成长风格及部分活跃板块，但报告中性客观，警惕性强，未出现“全市场均涨”或“全盘看多”的过度推销。这种态度有助于投资决策的理性。

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结论性综合

总体来看，东北证券金融工程团队通过详尽的市场资金流向监测、多维度技术指标（扩散指标、均线扩散指标、布林带）结合行业板块风格分析，严谨地判断当前A股市场正处于由缩量调整向放量反弹的关键阶段。
资金流数据表明外资持续流入、杠杆资金活跃，机构基金加仓意愿增强，整体市场交易热度攀升至近一年高点。但高解禁压力和博弈存量指标暗示短期有过热和调整风险。ROC扩散指标的金叉信号和均线扩散指标为跨年度行情开启提供了技术支撑。投资策略上重点偏好大盘成长板块，尤其银行、非银、电子传媒板块更被看好。中长期看，沪深300指数向4400至4800点迈进是合理预期。


(图表中显示的大、中、小盘累计净值走势、资金流进流出规模、技术指标金叉死叉历史成功率、板块成交占比趋势、布林带震荡区间情况以及新股打新收益数据均对上述观点提供了数据支撑，为投资者提供了详实的策略参考。)

综合所有分析，报告维持“继续看涨”意见，建议投资者把握好时机，关注调整窗口，合理配置成长风格资产，把握跨年行情机会，警惕短期过热带来的波动风险。[page::0,2,3,4,5,7,8,9,11,12,13,15]

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【完】

报告