Smart Beta产品及成长因子表现领先市场 [page::3][page::5]

• Smart Beta产品风格稳定，选股规则透明，海外Smart Beta ETF占比超20%，国内仍处于发展初期，市场空间巨大。

- 2019年以来成长因子表现最优，深证成长40指数累计收益98.29%，优于中盘成长因子58.8%、价值及低波动因子表现。

• 长期看，成长风格投资受益于再融资新规和产业资金推动，有望持续走强。

深证成长40指数构建及行业分布概况 [page::6][page::8][page::9]

| 指标 | 说明 |
|------------------|----------------------------------------|
| 样本股数量 | 40只 |
| 加权方式 | 自由流通市值加权 |
| 主要行业 | 医药27.5%，电子22.94%，计算机10.40% |
| 创业板占比 | 43.03% |
| 自由流通市值分布 | 200-500亿占比46.39% |

• 指数选取非ST股票，重点考察营业收入增长率、净利润增长率与净资产收益率三大成长因子，经标准化计算得到成长Z值并筛选。

- 行业布局偏向医药、电子、计算机等成长性强的行业，创业板占比较高，受益于再融资新规放宽融资环境。

深证成长40指数及ETF历史表现 [page::10][page::11][page::18]

• 深证成长40指数自2006年发布以来累计收益435.97%，年化收益13.07%，夏普比率0.44，表现明显优于沪深300和深证成指。

- 指数流动性优良，2020年日均成交量13.19亿股，成交额299.91亿元。

• 大成深证成长40 ETF紧密复制指数，管理费率0.5%，托管费0.1%，基金自成立以来业绩稳健，短期收益大幅提升，近1年收益62.23%，跟踪误差仅1.09%。

- 基金2020年以来交易活跃，日均成交量224.21万份，折价率低至-0.16%。

深证成长40指数样本股成长性及研发投入突出[page::12][page::13]

| 指标 | 深证成长40 | 创业板指 | 沪深300 | 深证成指 |
|----------|------------|----------|---------|----------|
| 营业收入同比增长率 | 23.78% | 8.88% | 5.57% | 9.68% |
| ROE | 11.16% | 9.02% | 7.82% | 8.94% |
| ROA | 5.27% | 2.50% | 2.35% | 3.68% |

• 指数样本股普遍成长性亮眼，研发投入行业领先，研发费用占自由流通市值比例为1.73%，明显高于创业板指和沪深300。

大成深证成长40 ETF基金优势与管理团队 [page::15][page::17][page::18]

• 基金由大成基金管理，采用完全复制策略，追求跟踪标的指数表现，费率合理。

- 基金经理张钟玉具备丰富管理经验，管理多只基金，规模及业绩稳定。

• 基金流动性提升显著，折价率低，交易活跃，为投资者提供良好进出市条件。

报告详尽分析与解读——《大成深证成长 40 ETF：关注成长因子，未来表现可期》

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一、元数据与概览

报告标题： 大成深证成长 40 ETF：关注成长因子，未来表现可期
报告系列： 工具型产品研究系列之二十
作者及联系方式： 于明明（yumingming@xyzq.com.cn），张文琦（zhangwenqi@xyzq.com.cn）
发布机构： 兴业证券经济与金融研究院
发布日期： 2020 年 2 月 21 日
主题： 深证成长40指数及其跟踪ETF产品（大成深证成长40 ETF）研究分析

核心论点及目标：
报告重点关注深证成长40指数及其对应的ETF产品，强调成长风格股票在当前市场环境下的领先表现和Smart Beta产品的成长潜力。报告提出深证成长40指数以深市成长性龙头股构成，成长指标优异，行业配置合理，流动性充足，并结合大成深证成长40 ETF产品的跟踪能力和优异表现，认为该产品具有较高投资价值和长期发展潜力，展望市场环境将持续利好成长风格及Smart Beta产品的发展。[page::0,3,5]

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二、逐节深度解读

1. Smart Beta产品发展与市场风格转换

• 关键论点：

Smart Beta产品兼具主动和被动的优势，通过在特定风险因子上的暴露寻求超额收益。美国市场发展成熟，Smart Beta产品占比显著超过20%，而国内仍处于起步阶段，规模较小仅占总ETF市场2.55%。市场风格从2019年开始明显向成长因子倾斜，成长指数表现远超低波动及价值因子，深证成长40指数表现尤为突出，累计收益近百个百分点。

• 支撑逻辑：

美国ETF市场的统计数据（图表1）展示了Smart Beta占比增长的历史轨迹，国内规模与结构数据（图表2-4）表明Smart Beta尚处于发展初期，具备广阔成长空间。2019年市场风格转换数据（图表5-6）验证成长因子具有显著优势。

• 重要数据点：

- 美国ETF总规模3.46万亿美元，其中Smart Beta占23.41%
- 国内Smart Beta ETF规模仅151.69亿元，占比2.55%
- 2019年至今成长因子累计收益58.80%，深证成长40指数累计收益98.29%

• 概念解析：

Smart Beta指基于某些量化风格因子（成长、价值、低波动等）构建的指数基金，结合规则透明性与因子风险暴露，追求超市场回报。成长因子着重企业业绩与盈利的持续性增长能力。

2. 深证成长40指数介绍

• 指数基本信息与样本选择

指数以2002年12月31日为基日，发布于2006年1月24日，由深市40只高成长且行业代表性强的股票组成。选股逻辑强调成长持续性，综合分析主营业务收入增长、净利润增长及ROE，剔除小市值及流动性不足的股票。

• 指数样本市值与结构

市值主要集中于200至500亿元区间（占比约46.39%），自由流通市值加权平均约451.82亿元。行业分布以医药（27.5%权重）、电子（22.94%）、计算机（10.4%）等成长行业为主，创业板占比达43%，受益于近期《再融资新规》的放宽政策。

• 选样方法技术解析

采用主营业务收入增长率、净利润增长率和净资产收益率三个成长因子，通过标准化Z分值处理（对极端值处理后），综合得出成长Z值，筛选出高成长性股票后按市值过滤，结合行业权重限制，确保重点行业权重占比并进行半年调整。

• 政策环境影响

创业板再融资新规有效放松融资限制（发行定价、锁定期、发行条件等），有利于成长型企业融资需求及估值提升，间接利好深证成长40成分股。

• 数据解读补充：

- 指数自2006年成立以来表现优异，发布以来累计收益435.97%，长期年化收益约13.07%；
- 2019年申万一级行业定增活跃于成长行业如化工、传媒、机械设备、医药生物。（图表14）

• 风险提示： 成长股虽提供超额收益潜力，但波动性和阶段性回撤风险明显，需要投资者有相应风险承受能力。

3. 指数绩效及流动性分析

• 长期与短期收益表现

深证成长40指数表现持续优于同类主流宽基指数（沪深300、深证成指），特别是短期表现更为显著：近1年收益62.23%，远超沪深300的约10%。波动率略高但最大回撤低于其他宽基指数，夏普比率略优。

• 流动性充裕

指数日均成交量近年来稳步提升，2020年Q1日均成交量13.19亿股，成交额近300亿元，显示出市场认可度及交易便利性增高。

• 成长能力及研发投入

成分股营业收入同比增幅高达23.78%，ROE及ROA均位居宽基指数前列。研发投入占市值比例1.73%，高于创业板和沪深300，符合成长股特征。2019年报业绩预告显示多数成份股盈利增长势头强劲。（图表19-21）

• 前十大成分股概览

主要为TMT及医药龙头企业，如立讯精密、迈瑞医疗、长春高新等，表现稳定且估值相对合理（中位PE约63.79），盈利和成长性突出。

• 基金经理与管理人实力

大成基金管理公司成立时间长，荣誉众多，管理资产2千亿元规模，具备较强行业地位与投研实力。张钟玉基金经理具备丰富经验，管理范围与业绩表现均较为稳健。

4. 大成深证成长40 ETF产品分析

• 产品简介和策略

ETF采用完全复制法跟踪深证成长40价格指数，费率合理（管理费0.5%、托管费0.1%），以满足偏好成长因子及行业龙头股票的投资者需求。

• 基金表现

上市以来累计收益17.75%，超额收益近2%，跟踪误差控制在2.23%以内，表现稳健。2020年表现进入快速上升期，近1年收益超60%，跟踪误差下降至1.09%，竞争力提升明显。

• 流动性与交易活跃度

2020年以来交易活跃程度大幅度提升，日均成交量224.21万份，换手率达1.65%，日均折溢价率为-0.16%，显示产品流动性充足，市场接受度高。（图表28-29）

5. 风险因素

• 股票型基金本质决定风险收益水平较高，净值波动大，投资者需承受价格波动风险。

- 历史表现不代表未来，市场风格转换及流动性环境可能变化。

• 成长股估值偏高，存在估值回调风险，需警惕市场波动对短期股价的影响。

- ETF跟踪误差虽较低，但仍可能因市场流动性、成分股变动造成表现偏离。

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三、图表深度解读

图表1（美国各类型股票ETF结构变化）

• 描述： 展示2000年至2019年美国ETF中市场指数、Smart Beta、国家与地区、行业、主题的市场份额变化。

- 解读： 市场指数ETF占比从90%以上降至40%左右，而Smart Beta占比由不足10%增长至23%以上，显示Smart Beta产品市场份额显著提升，趋势明显。

• 联系文本： 反映海外成熟市场中Smart Beta产品的接受度和发展潜力，为国内产品发展提供对标依据。

图表2-4（国内Smart Beta ETF规模与结构）

• 描述： 近15年国内Smart Beta ETF规模逐步增长，2020年达到约152亿元，但占比仍低（2.55%），宽基和主题ETF占主导。

- 解读： 表明国内Smart Beta发展起步晚但快速，市场空间充足。结构变化显示主题ETF增长明显，Smart Beta具备提升空间。

图表5-6（2019年以来因子指数表现）

• 描述： 成长因子指数累计收益超50%，深证成长40达到98.29%，显著领先低波动和价值因子。波动率虽高，但夏普比率显著领先其他因子，表明风险调整后的优异表现。

图表7（深证成长40指数基本信息）

• 详细列示指数的编制基础、选样规则及调整机制，体现多维考察成长性、流动性和行业分布的严谨方法论。

图表8-9（市值分布）

• 成分股数量和权重两维度显示，200-500亿元市值区间股票占比最大，这保证了企业质量和流动性，避免极端小市值股带来的不确定性。

图表10-11（行业及超配比例）

• 明显超配医药、电子、通信等成长行业，低配传统防御及周期行业，符合成长风格定位。

图表12-13（所属市场）

• 创业板个股占比43.03%，受益于政策支持，构成指数成长驱动力核心部分。

图表14（行业定增数目）

• 成长行业对定增需求旺盛，显示资本市场对成长股融资支持的活跃性和重要性。

图表15-17（指数历史及短期收益表现）

• 累计收益、年化收益均领先于沪深300及深证成指，短期大幅跑赢市场，表现稳定。

图表18（指数流动性）

• 日均成交量与成交额自2019Q4起持续上升，体现市场对成长风格及深证成长40指数持续增强的关注。

图表19-21（成长能力与研发投入）

• 亮眼的增长率和ROE、ROA表明成分股强劲盈利及成长动力；研发费用占比领先同行业指数，支撑持续创新和业绩增长。

图表22（前十大成分股）

• 上市公司均具有较大市值及较高成长性，部分龙头公司如立讯精密、迈瑞医疗财务表现及股价涨幅出色，集中于电子、医药等核心行业。

图表23-24（基金基本信息）

• 明确ETF规模、成立时间、费率及管理团队，为投资者提供清晰的产品架构和费用明细。

图表25（基金经理多只管理产品）

• 基金经理管理经验丰富，涉及多只指数及主动偏股基金，管理资产规模较大，具备良好的管理能力。

图表26-27（基金绩效）

• 从2011年起跟踪标的指数表现紧密，近一年收益和跟踪误差均表现优异，回撤较低，风险控制到位。

图表28-29（基金流动性及折溢价率）

• 2020年以来交易活跃度大幅提升，折溢价率接近零，显示流动性充裕和市场认可度高。

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四、估值分析

报告主要围绕指数和ETF表现分析，未深度涉及复杂估值模型，如DCF或市盈率估值模型。估值隐含在成长因子筛选及成份股PE中，以提升公司业绩成长性和财务表现作为风险收益判断依据。成份股中位PE约63.79，反映成长股市场普遍承受一定估值溢价，基于预期成长能力合理性。基金追踪指数，目标是复制指数表现，不涉及主动估值判断。

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五、风险因素评估

• 股票基金固有风险： 估值高，波动大。

- 市场变化风险： 成长风格可能周期性调整，市场情绪波动导致估值波动风险。

• 跟踪误差风险： ETF复制误差、流动性风险、指数样本调整风险。

- 政策风险： 再融资政策等宏观调控可能影响成份股表现。

报告明确提示基金属于股票型，风险收益水平较高，历史表现不代表未来。[page::0,19]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体较为客观理性，但对成长风格及Smart Beta的未来发展持较强乐观态度，部分预期基于市场环境延续性，存在周期性转变风险。

- 成长股估值偏高，风险未深入量化分析，或对投资者预期有一定正向引导。

• ETF规模偏小（1.56亿元），尽管流动性改善，但中长期资金规模扩张潜力仍需观察。

- 指数成份股集中于TMT和医药行业，行业集中度风险值得关注。

• 全文缺少宏观经济及市场大环境系统风险分析，建议投资者结合宏观视角评判。

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七、结论性综合

本报告全面、细致地呈现了深证成长40指数及其跟踪产品大成深证成长40 ETF的基本情况、指数构成逻辑、市场环境、产品表现及潜在风险。深证成长40指数定位清晰，以成长性较强的深市股票为样本，兼顾流动性和行业代表性，长期表现优异，短期增速显著，特别是在2019年后成长风格显著领先市场背景下，优势得到充分体现。成分股集中于医药、电子及计算机等成长性行业，创业板占比较高，受益于政策放松和资本市场活跃。

大成深证成长40 ETF基金运作稳健，费率合理，基金经理经验丰富，紧密复制标的指数，跟踪误差控制较好，近期交易活跃度和流动性明显提升，短中期业绩表现优秀，适合风险偏好较高、看好成长风格及Smart Beta产品长期发展的投资者。

图表中的数据充分支持报告观点，成长股的市场表现、政策利好以及产品自身的流动性优势成为其核心竞争力。报告同时客观揭示股票基金风险，强调历史表现不代表未来。

整体来看，报告为成长因子关注者及寻求优质成长股票暴露的投资者提供了一份全面、系统的参考资料，推荐关注大成深证成长40 ETF作为投资工具，符合成长风格投资理念及Smart Beta产品发展趋势。[page::0-19]

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参考图表示意

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（以上全文根据原文报告内容细致剖析总结，所有结论均建立于原报告数据和论述基础上。）

报告