2024年业绩概况与业务收入分析 [page::0]

• 公司2024年营业收入10.28亿元，同比增长6.95%。

- 乘用车轮业务营收3.52亿元，同比增长8.06%，为主要增长动力。

• 商用车轮业务营收3.74亿元，同比下降1.14%。

- 其他业务营收3.02亿元，同比增长17.44%。

• 境内市场营收6.53亿元，同比增长10.79%；境外市场营收3.76亿元，基本持平（+0.88%）。

盈利能力与成本结构变化 [page::1]

• 2024年整体毛利率14.92%，同比下降1.69个百分点，主要受铝棒价格上涨4.78%影响。

- 乘用车轮和商用车轮毛利率分别为28.84%和9.58%，乘用车轮毛利率下降7.19个百分点。

• 销售费用、管理费用及研发费用率均有所上升，管理费用同比增长80.95%，主要因上市相关费用和薪酬增加。

- 归母净利润同比下降31.28%。

国际化战略与产能扩张进展 [page::1]

• 泰国基地总投资2.5亿元，2025年3月试生产，4月正式投产，助力海外市场供应及抗风险能力提升。

- 成功进入美国新能源车制造商Rivian、Lucid和Paccar供应链。

• 在售后市场通过WheelPros等合作为戴姆勒等整车厂供应零部件，拓展多个国家品牌合作。

募集合规投资与客户拓展情况 [page::1]

• 募集资金项目年产100万件高端锻造铝合金轮胎工厂及研发中心升级，已投1.67亿元，完成54.4%投资进度，预计2025年底达产。

- 客户覆盖豪梅特、东风柳汽、陕西重汽、比亚迪、中车时代及美国市场优质客户。

投资建议与风险提示 [page::1]

• 预计2025-2027年营收分别为11.10亿、11.97亿、12.93亿元，归母净利润0.51亿、0.59亿、0.73亿元。

- 当前股价对应2025-2027年PE分别为56.42、48.45及39.06倍。

• 首次覆盖，给予“增持”评级。

- 主要风险包括行业竞争加剧及出货量不及预期。

机构及免责声明信息 [page::2]

• 研究报告由华西证券发布，分析师白宇签名。

- 仅面向专业投资机构客户，强调市场风险和合规要求。

【华西汽车】宏鑫科技（301539）研究报告详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《宏鑫科技（301539）：乘用车轮业务贡献增长，国际化扩张稳步推进》

- 发布机构：华西证券研究所（华西研究）

• 分析师：白宇（执业证书号 S1120524020001）

- 发布日期：2025年5月28日，时间显示为5月30日07:24（北京）

• 覆盖主题：宏鑫科技，公司营业收入与利润分析，特别聚焦乘用车轮业务，国际市场扩张，财务表现及未来盈利预测。

核心观点及评级：
报告认为宏鑫科技2024年实现营业收入小幅增长（约7%），主要得益于乘用车车轮业务的快速增长。同时，公司积极推进国际化战略，泰国生产基地投产并成功拓展海外高端客户，提升全球市场竞争力。

财务方面，利润受到原材料铝棒涨价压力影响出现大幅下降。未来2025-2027年营收与利润均预计将稳步上升，基于现有订单及扩产计划，给予“增持”评级，表明较为积极的投资建议。[page::0,1]

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二、逐章深度解读

1. 报告摘要与财务表现回顾

• 主营收入与利润变动

- 2024年实现营业收入10.28亿元，同比增长6.95%，其中乘用车车轮业务单独贡献3.52亿元，增长8.06%，成为增长主力。
- 商用车车轮业务收入小幅下降1.14%，达3.74亿元，其他业务收入增长17.44%至3.02亿元。
- 境内市场收入达6.53亿元，同比增长10.79%，境外市场维持平稳，约3.76亿元，同比增长仅0.88%。
- 2024年归母净利润0.50亿元，同比下降31.28%。扣非净利润同样下降逾30%。
- 2025年一季度收入及利润分别同比增长11.17%和下降20%左右，显示增长动力延续但盈利能力短期承压。

推理依据与数据意义：
乘用车业务增长显示公司在该细分市场具备较强竞争优势，境内需求恢复带动整体增长，但利润下降反映成本压力和管理费用上升的双重影响[page::0]。

2. 原材料成本与盈利状况分析

• 2024年整体毛利率仅为14.92%，同比下降1.69个百分点，主因铝棒价格上涨4.78%。

- 乘用车轮毛利率为28.84%，同比大幅下降7.19个百分点，显示该业务盈利承压较大；商用车轮毛利率为9.58%，反而同比提高2.14个百分点。

• 费用方面，销售、管理和研发费用率分别升至2.63%、3.7%、3.31%，管理费用同比大增80.95%，主要由于上市相关费用和人员成本增加。

- 归母净利润大幅下降，整体盈利质量下滑明显。

支撑逻辑：
成本端铝材涨价直接导致毛利率下降；费用上涨，尤其管理费用的大幅攀升，是利润快速回落的关键因素。这揭示了短期盈利承压的内外部双重挑战[page::1]。

3. 国际化扩张与产能扩展进展

• 泰国基地投资2.5亿元，2025年3月试产、4月正式投产，预计增强海外供应能力和风险抵御能力。

- 成功通过J.T.Morton和Superior配套美国高端新能源企业Rivian、Lucid，进入Paccar供应链。

• 售后市场合作客户包括戴姆勒，持续与多国轮毂品牌（WheelPros、AmericanWheels、Jost、KalTire、S.M.Heights、Weds）保持合作，展示公司国际市场整合能力。

逻辑说明：
海外新产能投产极大提升公司国际竞争力；进入美系新能源车供应链意味着产品技术与质量获得高度认可，有助于未来订单增长和利润提升[page::1]。

4. 客户拓展与募投项目进展

• 国内优质客户涵盖豪梅特、东风柳汽、陕西重汽、比亚迪、中车时代等，客户基础稳固。

- 海外战略客户扩展继续深化。

• 募集资金投资年产100万件高端锻造铝合金车轮智造工厂和研发中心升级项目，截至2024年末累计投入1.67亿元，完成54.4%进度，预计2025年底投入使用。

意义说明：
募集资金项目进展顺利，有助于高端产品的研发和产能提升。稳固客户体系与产品升级将织牢业绩增长基础[page::1]。

5. 投资建议与风险提示

• 预测2025-2027年营收分别为11.10亿元、11.97亿元、12.93亿元，归母净利润分别为0.51亿元、0.59亿元、0.73亿元，EPS逐年增长到0.49元。

- 根据5月26日18.6元股价，2025-2027年对应市盈率56.42倍、48.45倍、39.06倍，首次覆盖给予“增持”评级。

• 风险提示包括竞争加剧、出货量不及预期。

评级依据：
基于乘用车业务增长、国际化扩展和募投资产投产前景，预测盈利能力将逐步好转，具备中期投资价值。风险提示显示对不确定因素持谨慎态度[page::1]。

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三、图表与数据深度解读

图1（首页封面图）

• 展示华西证券品牌形象，象征公司视野及专业研究定位，未直接涉及宏鑫科技财务数据与业务，起到视觉品牌强化作用[page::0]。

图2（第3页两幅图片）

• 显示华西证券研究“创造价值”核心理念，以及二维码推广“华西研究”公众号，强调报告仅供专业投资机构客户，提醒风险与法律声明。

- 包含评级标准表，明确“增持”评级意味着未来6个月股价有望相对上证指数上涨5%-15%。

图表关联：
评级标准表强化报告评级说明，有助投资者理解评级逻辑及潜在走势预期[page::2]。

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四、估值分析解读

• 估值采用市盈率法，以2025年起3年预测净利润计算对应PE为56.42倍，较高的估值反映市场对公司增长预期及盈利反转的信心。

- 预测基础是乘用车业务营收快速增长、国际扩展带来的订单增量、募投项目产能释放及成本控制逐步改善的假设。

• 报告未详细说明折现率或现金流法估值，但高PE暗示投资者需关注盈利能否按预期实现。

- 未提供估值敏感性分析，投资者需关注原材料价格波动及国际市场开拓的风险影响。

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五、风险因素评估

• 竞争加剧风险：汽车轮毂市场竞争激烈，新增企业或行业集中度变化可能压缩公司市场份额与盈利空间。

- 出货量不及预期：订单获取、交付及客户认可度影响销售业绩，尤其国际市场风险较大。

• 成本压力风险：原材料价格上涨直接压缩毛利率，影响利润恢复。

- 募投项目建设滞后风险：新产能投放延迟将影响增长节奏。

• 报告未细致论述风险发生概率或专项缓解措施，提醒投资者需自行评估业绩波动风险。

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六、审慎视角与细微差别

• 报告整体立场积极，收益增长逻辑和国际化布局合理，但利润下滑较大，短期盈利承压风险显著。

- 材料成本涨价与管理费用急增两大负面因素影响利润的假设高度依赖对成本逐步控制的预期，若成本持续高位可能导致盈利拐点推迟。

• 国际市场布局虽有亮点，但实际贡献仍较有限（境外营收仅占总营收约36.5%），全球市场不确定性可能影响预期。

- 估值采用市盈率法且水平偏高，存在一定的市场预期泡沫风险。

• 报告多次强调乘用车轮业务和国际市场作为增长驱动，但未深入剖析商用车业务下滑及其他业务结构变化的内因，值得继续关注。

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七、结论性综合

本份报告通过详实的营业收入、利润及细分业务数据，清晰展现宏鑫科技2024年业绩的基本面状况与面临的挑战，乘用车轮业务显著推动整体营收增长，国际化布局如泰国基地正式投产及进入美国新能源车供应链，为未来业绩增长奠定坚实基础。成本压力、管理费用等因素导致盈利短期承压，但募投持续推进和客户拓展完成度提升支持中长期盈利改善预期。

报告以市盈率为主要估值方法，对未来三年业绩和EPS增长做出正面预测，显示对公司价值的认可和投资逻辑的信心，首次覆盖即给予“增持”评级，意味着未来6个月股价相对上证指数有5%-15%的超额收益预期。

图表部分虽然以品牌形象和评级标准为主，但为风险及投资建议的理解提供辅助说明。整体而言，报告结构完整，逻辑清楚，数据详实，提供了全面的业绩分析、国际化进展和扩产情况，对投资者理解宏鑫科技未来发展路径具有较高参考价值。

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# 以上内容均依据原报告内容撰写，相关结论均附有页码来源标识。

报告