基金经理及投研体系介绍 [page::2]

• 董伟炜管理5只产品，规模50亿，擅长增强GARP策略，结合自上而下与自下而上的选股方法。

- 增强GARP策略强调成长曲线递增股票，兼顾PE和市值空间，注重行业景气度和成长性。

光大安和基金基本情况与配置 [page::3][page::4]

• 成立于2017年1月，基金规模超20亿，二级债基，以绝对收益为目标。

- 平均债券仓位81%，股票仓位10%，持股数量少且集中（不超过11只）。

• 换手率较高，资金流动积极。

投资策略及风险控制 [page::4]

• 投资决策分宏观（量化择时）、中观（增强GARP+价值策略）、微观层面（严格止损机制）。

- 股票亏损超过10%即减持，最高亏损20%以上全部止损。

• 信用等级严格限定债券持仓比例。

业绩表现及风险特征 [page::5]

• 任职以来累计收益25%，2019年收益9%，2017年收益高达10%，最大回撤严格控制在2%以内。

- 80%以上季度和月度正收益，季度平均2%，月度平均0.64%。

风格偏好分析：均衡风格，偏好价值蓝筹和成长股 [page::6][page::7]

• 基金风格动态切换，2018年前以价值风格为主，之后向成长风格转变，当前偏好中小盘成长。

- 基于Barra因子模型，基金超配盈利性、中盘、成长和流动性因子，综合市值和流动性筛选标的。

行业配置：重仓科技板块，重点加仓周期及中游制造 [page::7][page::8]

• 核心仓位从早期的金融地产和消费切换为TMT、周期和中游制造。

- TMT主要集中在电子和通信，周期涉及有色和基础化工，中游制造侧重电力公用事业。

• 持股集中，持仓不超过11只，重仓股覆盖各主要行业。

业绩归因及重仓股收益解析 [page::9][page::10]

| 股票名称 | 行业名称 | 持有期数 | 持有市值(万) | 重仓股持有收益(万) | 重仓股收益% | 超越行业收益% | 超越大盘收益% |
|-----------|----------|---------|--------------|-------------------|-------------|--------------|--------------|
| 格力电器 | 家电 | 1 | 1,739.06 | 188.41 | 11% | 3% | 9% |
| 吉宏股份 | 轻工制造 | 2 | 1,602.50 | 252.00 | 16% | 19% | 13% |
| 工商银行 | 银行 | 2 | 1,436.50 | 57.32 | 4% | 0% | 2% |
| 领益智造 | 电子 | 1 | 1,404.00 | 517.80 | 37% | 20% | 36% |
| 迎驾贡酒 | 食品饮料 | 1 | 982.35 | 64.53 | 7% | 3% | 5% |
| 星源材质 | 基础化工 | 1 | 966.00 | 141.02 | 15% | 11% | 13% |
| 长信科技 | 电子 | 1 | 744.00 | 316.47 | 43% | 26% | 41% |
| 生物股份 | 农林牧渔 | 1 | 622.71 | 68.98 | 11% | 9% | 10% |
| 迪安诊断 | 医药 | 1 | 490.20 | 84.89 | 17% | 11% | 16% |

• 股票超额收益主要来自消费、医药和TMT板块，基金行业内选股能力贡献占股票总收益的66%。

后市展望及公司介绍 [page::10][page::11]

• 看好5G及其应用为核心的科技成长股，债券估值处于中性，整体利好债券资产。

- 光大保德信基金公司资产规模持续增长，股票及混合型基金规模252亿，数只基金位列公司规模前十。

金融研究报告详尽解读报告 —— “采用增强GARP策略，持续获取绝对收益”分析

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一、元数据与概览

• 报告标题： 采用增强GARP策略，持续获取绝对收益——光大董伟炜调研纪要及投资风格分析

- 作者及机构： 招商证券研究发展中心，分析师任瞳、姚紫薇

• 发布日期： 2020年1月10日

- 研究对象： 光大保德信旗下基金经理董伟炜及其管理的基金产品，重点介绍其投资风格及旗下“光大安和”二级债券基金

• 主题焦点： 基金经理董伟炜的“增强GARP”投资策略，及其实现的绝对收益能力和风险控制，结合基金的持仓风格、行业偏好、业绩表现与后市展望等

- 核心论点：

- 董伟炜基于增强GARP策略，结合自上而下和自下而上的方法论，实现追求绝对收益的稳健基金管理。
- 光大安和基金以债券为主，股票辅助配置，兼顾收益与风险，表现稳定、风险控制紧密。
- 基金风格均衡并具备动态转变能力，偏重价值蓝筹与科技成长股，紧跟行业景气度和成长曲线。
- 业绩表现优异，年化收益5%-10%，最大回撤控制在2%以内，显著优于银行理财目标。
- 后市看好5G及产业链相关科技成长板块，债市维持中性估值，经济基本面预期支持债券投资[page::0,1]。

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二、逐节深度解读

1. 基金经理介绍

董伟炜拥有金融学及证券投资专业硕士学位，自2007年加入光大保德信，历任市场部及投资部研究员至高级研究员，2015年开始担任基金经理，管理5只基金，资产规模超50亿元。其专注领域包括电力设备、新能源、公用事业等，体现出在成长及价值间的均衡耐心投资风格[page::2]。

董伟炜旗下基金涵盖股票偏股混合和二级债基，策略上偏重增强GARP和加强行业择时，兼顾主题投资与行业布局，近年来也开始布局成长风格为主的产品。其管理基金产品的任职回报率均为正向增长，光大安和A类基金年化回报达8.04%，显著高于同类型债基平均水平[page::2]。

2. 投研体系及投资理念

董伟炜坚持“增强GARP策略”（Growth at a Reasonable Price，合理价格成长股投资）：

• 传统GARP侧重稳定成长和复合成长率；
• 增强版则加入两个核心改进：

1. 更加注重成长曲线，选择表现出递增趋势的成长路径股票；
2. 增加对个股市值空间的关注，尤其在行业爆发期（如人工智能板块）优先考虑空间潜力大者；

在行业选择上，结合市场风格、策略判断，采用“自上而下”大势判断与“自下而上”挑选成长线稳健向上的细分行业相结合的方法，限制单行业仓位控制在30%以内以分散风险，体现严守风格均衡的投资纪律[page::2]。

3. 光大安和基金基本情况和投资策略

• 基本情况： 光大安和为混合债券型二级基金，2017年成立，管理规模超过20亿元，持有者以机构投资者占约60%。以债券为主，股票为辅，平均债券仓位81%，股票仓位10%，基金持股集中，持股数量一般不超过11只[page::3]。
• 投资策略： 多层决策结构：

1. 宏观层面： 依靠量化择时模型给出基准股票仓位，基金经理有±3%灵活调整空间；
2. 中观层面： “增强GARP策略”为个股选择主力，辅以价值策略。寻找景气向上且估值合理的标的；
3. 微观层面： 严格止损机制，股票亏损超过10%、15%、20%时分别减持≥20%、≥50%、全部清仓；债券信用评级分级限制不同级别单券最高占比；

该基金换手率较高（2019年约10倍），暗示积极的操作风格。通过严格的止损和分散控制实现风险管理[page::4]。

4. 业绩表现与风险控制

• 收益表现： 任职以来累计收益25%，近1年、2年收益分别9%、14%，单年度表现均正向，且年化收益介于5%-10%，符合绝对收益稳健定位。

- 回撤控制： 最大回撤均稳定位于2%以内，2017年尤其突出，最大回撤仅1%。

• 收益稳定性： 80%以上季度和月度正收益。季度平均收益2%，月度平均0.64%，且回撤极低，说明基金风险/收益比突出。

- 风险控制机制： 分为主动风控（实时跟踪持仓基本面及政策面，发现风险即时动作）与被动风控（执行止损机制减少损失），体现基金较强的动态风险管理体系[page::4,5]。

5. 风格及行业偏好分析

• 风格偏好： 基金整体风格均衡，从大盘价值、中盘价值转向中小盘成长，最近表现为中小盘成长主导，兼顾价值蓝筹组合。基金综合考虑市值和流动性，注重盈利性、成长及流动性因子的均衡配合，偏好盈利、成长及较易交易的标的[page::6,7]。
• 行业偏好： 基金行业上经历变迁：

- 2017-2018年前半年偏重金融地产和消费；
- 2019年上半年向科技和消费板块转移，尤其是TMT领域（电子、通信）重仓；
- 2019年下半年开始加码周期（基础化工、有色金属）及中游制造（电力及公用事业）；

结合基金持仓集中，行业配置追求景气度加速向上领域，体现增强GARP的行业择时思路[page::7,8]。

6. 业绩归因

• 基金选股和行业择时双轮驱动，选股能力贡献约占股票部分收益的66%，行业择时占13%，其余为债券贡献；

- 超额收益主要来自消费、医药及TMT三个行业；

• 具体个股中，以医药（通策医疗、长春高新等）和电子板块（领益智造、欣旺达、长信科技等）表现突出；

- 重仓股累计持有收益明显，部分电子和医药股收益率达到甚至超过40%[page::8,9,10]。

7. 后市展望

• 权益市场看好：政策支持股市发展，利率下行环境有利资本流入，继续坚持“重结构、轻指数”投资理念，重点关注5G及其应用相关科技成长股；

- 固收市场：债券估值处于中性，经济增速下行压力下债券基本面仍然利好，持续关注资金配置机会[page::0,10]。

8. 基金公司背景

• 光大保德信成立于2004年，是由光大证券和美国保德信国际投资管理公司共同持股的合资公司，投研部门架构成熟，覆盖股票、量化、固定收益等多领域；

- 截至2019年末，资产规模超过千亿，股票及混合型基金规模252亿，董伟炜管理的光大安和、光大国企改革主题等多只基金规模位居公司前列；

• 依托母公司资源，具备较强投研和风控能力[page::11]。

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三、图表深度解读

图1：基金持股总数（2017年至2019年）

图示基金持股数量维持在4至11只之间，反映基金持股较为集中，重仓个股少，体现了精挑细选、集中持仓的主动管理策略，有助于提升股票部分的收益贡献度，但同时也需注意分散化风险的控制[page::4]。

图2：基金资产配置比例（2017年至2019年季度）

资产配置以债券为主，债券仓位长期稳定在约80%左右，股票仓位维持在10%左右，现金及其他资产组成比例较低，无明显大幅波动，体现了基金稳健的资产配置策略，且明确二级债基定位[page::4]。

图3&4：基金累计收益走势及超额收益

从图3可见，自2017年起基金累计收益稳步上升，呈现持续的正收益趋势，且明显跑赢中债综合指数和沪深300指数。图4显示基金超越中债综合指数和二级债基指数的累计超额收益明显，说明基金通过股票配置和主动管理实现了超额收益[page::5]。

图5&6：业绩与最大回撤

图5显示自任职以来至2019年底基金总收益25%，各年度均为正增长；图6最大回撤长期控制在2%以内，2017年低至1%，风险控制效果突出，业绩成长和风险控制兼顾[page::5]。

图7&8：季度及月度收益率分布

季度层面超八成为正收益，且绝大多数季度收益在0.5%-4%间波动；月度收益多为正向，负收益风险小，体现收益稳定且波动小的绝对收益特征[page::5]。

图9~11：风格配置与归因

图9显示基金大中小盘市值配置动态切换，2018年底开始优化至中小盘成长方向；图10与图11分别基于净值和持仓展示基金风格因子暴露，显示对成长、盈利性、流动性和中盘因子超配，价值因素也未被忽视，基金整体风格较为均衡，动态调整能力强[page::6,7]。

风格因子详细定义表3解释了各因子的金融含义，为上述图表解读提供基础理解支持[page::7]。

图12：行业归因

不同行业年度暴露度显示2017年偏重金融地产及消费，2019年明显加强科技（TMT）、消费及周期板块配比，符合增强GARP策略择时行业景气度的逻辑[page::8]。

表4：顶级重仓股

表中列举了2018年和2019年上半年重仓股，涵盖银行、医药、轻工制造、电子、食品饮料等多行业，持仓集中度较高，符合基金持股集中策略[page::8]。

图13&14：收益来源与重仓股收益测算

图13展示重仓股持有收益及行业选股超额收益，显示消费、医药和TMT贡献最大。图14细化至个股累计收益，电器、轻工、电子股表现卓越。表5详细呈现2019Q3部分重仓股收益情况，领益智造、长信科技、格力电器收益突出，均在20%以上的超行业和超大盘收益，验证基金选股能力[page::9,10]。

图15：基金公司资产规模

公司资产规模在2017年至2019年整体稳步增长，2018年3季度达到峰值1064.5亿元, 2019年末维持约1015亿元，体现光大保德信在基金行业的稳健发展背景[page::11]。

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四、估值分析

该报告主要聚焦于基金投资策略与业绩表现分析，对于基金自身的估值模型（如NAV估值、现金流折现等）未作详细介绍。因此本报告不涉及传统意义估值模型的解析。

报告中提及的“增强GARP策略”本质为价值+成长投资的动态权衡，判断依据包括PE估值合理性、成长曲线趋势及市值空间，以估值合理为前提筛选成长股，实则是以估值及成长双重驱动的量化和质化混合方法论[page::2,4]。

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五、风险因素评估

报告中提及的风险管控措施包括：

• 止损机制严格执行，避免个股亏损过大对基金收益造成破坏性影响；

- 债券信用等级评级审慎控制单券权重，防范债券违约或信用风险；

• 持仓集中度相对较高，虽能放大利润但潜藏个股风险，基金经理设置行业仓位上限以避免单行业风险过大；

- 主动与被动风控结合，主动跟踪基本面和政策面变化，及时调仓和止损。

报告未详述宏观经济、政策调整等系统性外部风险，但对债券估值及经济增速压力已做简要评估，判断经济下行压力有利债券类资产但未来仍需关注经济走势[page::4,10]。

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六、批判性视角与细微差别

• 积极业绩表现与风险控制的背后，基金持仓高度集中、换手率较高，可能带来操作风险及流动性风险，且对个别重仓股或行业依赖度较大，若行业景气度反转，短期业绩存在波动可能。

- 增强GARP策略虽强调成长曲线稳定性，但成长的持续性与估值合理性高度复杂，市场环境变化可能导致假设失效，尤其在科技成长股波动加剧时期风险加大。

• 报告虽然提及严格止损，但并未说明基金在极端市场波动时的整体表现，是否存在流动性约束或市场风险敞口扩大等问题，需要关注。

- 报告作者未对基金过去表现做相对同行业或市场中长期表现的较为深入的横向比较，侧重展示基金自身能力，可能存在一定宣传倾向。

• 风格的动态切换介绍较为成功地映射投资理念，但对风格切换的时点把握风险和成本未有详述，建议投资者结合自身承受能力评估。

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七、结论性综合

本报告全面解析了光大保德信基金经理董伟炜及其代表产品“光大安和”的投资策略和业绩表现。董伟炜基于增强GARP策略，结合自上而下和自下而上的双重视角挑选成长性良好且估值合理之股票，辅以机构量化择时模型，融合股票及债券资产配置，追求稳定的绝对收益。

光大安和基金表现突出，年化收益维持在5%-10%，最大回撤仅约2%，展示了极佳的风险控制能力。基金仓位虽以债券为主，但股票部分持股集中且风格灵活，近年来明显偏好科技成长板块，持续享受5G及高景气科技产业链带来的机会。业绩归因进一步显示，基金选股及行业择时能力均突出，消费、医药与TMT行业贡献收益显著。

通过详尽图表数据展示：

• 集中持股数目保持在10只左右，基金持股明确且精选；

- 资产配置稳定，债券仓位约81%，股票约10%；

• 累计收益曲线稳定上扬，显著跑赢相关债基及股债混合指数；

- 风格因子动态调整凸显成长与价值均衡，重仓中小盘成长股；

• 重点重仓股如领益智造、长信科技、通策医疗等收益卓越，体现精选优质成长个股的执行力；

- 资本实力较强的基金公司支撑其持续投研优势。

后市展望积极，坚定看好以5G为核心的科技成长股，债券方面估值合理，经济基本面压力带来流动性支持，基金将持续通过重结构思路寻求稳健绝对收益。

总体而言，该报告系统详细地阐释了董伟炜团队的投资体系、基金配置策略、业绩表现及其内在驱动，体现一种兼顾成长与价值、风险控制严格且风格灵活转变的资产管理思路，为投资者提供充分决策依据[page::0-12]。

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结束语

本次报告分析基于原文系统划分及所有关键图表、表格深度解读，希望帮助投资者及业内人士深化对光大安和及其管理团队投资哲学及业绩特征的理解。报告体现的“增强GARP”策略通过精准选股及灵活仓位管理实现风险收益的均衡，具备很强的现实操作价值和理论指导意义。

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