2019年8月A股主要宽基指数表现回顾 [page::3]

• 本周美元兑人民币破7，COMEX黄金上涨，全球市场共振下跌，资金流出大盘，偏好创业板及中小盘。

- 行业表现分化，有色金属微涨，医药生物和银行跌幅较小，计算机通信跌幅较大。

主流风格表现分析 [page::4][page::5]

• 全市场股价动量风格表现最强，盈利成长风格有效性减弱，价值风格仍失效。

- 大盘股中动量风格显著，价值持续失效；小盘股动量、盈利成长有效，价值风格失效。

行业风格差异显著 [page::6][page::7]

• 有色金属行业价值、成长风格突出，市场偏好股价反转。

- 医药生物行业盈利、成长、价值风格失效，市场偏好股价反转及大市值股票。

量化风格日历效应总结 [page::8]

• 春季小盘股和股价反转表现超额，二季度回归盈利价值，三季度表现最佳，四季度蓝筹逆袭。

- 季度IC统计显示三季度多因子风格显著，符合季节性配置逻辑。

分化度策略及资金流向监测 [page::9][page::10][page::11][page::12]

• 截至7月底分化度为3.9%，低于8%阈值，推荐采用风格趋势策略，重点关注盈利成长因子如ROE、EPS增长率。

- 资金流向显示本周大盘净流出，北上资金偏好小盘，融资资金集中流出中证200和500。

• 风格组合资金流表明市场资金净流入偏好低流动性、小市值及低估值股票。

盈利预测及估值角度看风格 [page::12][page::13][page::14]

• 2019年度盈利预测整体弱化，沪深300盈利预测微升，创业板、中小板下调，市场情绪未明显改善。

- 主要宽基指数PE、PB历史分位均处于较低水平，尤其中证200和中证500分位仅约5%，显示较高配置价值。

宏观事件触发与风格因子的关联 [page::15][page::16][page::17]

• 多个宏观事件（如GDP同比增速突破布林带、美元指数高位）均对相关风格因子产生增强效应，提升风格IC及胜率。

- 结合宏观事件结果，建议配置高流动比率及低PB行业相对风格。

绩优蓝筹价值风格趋势策略表现回顾 [page::18][page::19]

| 因子加权 | IC_IR 动量加权 |
|-------------|----------------|
| 组合类型 | 平均加权 |
| 日期区间 | 2016/12/30 - 2019/08/09 |
| 月度胜率 | 62.5% |
| 年化超额 | 10.99% |
| 年化波动 | 12.16% |
| 信息比率 | 0.86 |
| 最大回撤 | 17.37% |
| 月换手率 | 29.17% |
| 个股数量 | 15 |

• 该策略基于沪深300成分股，结合市值与盈利因子打分构建，适合看好价值蓝筹趋势的投资者。

- 策略表现稳健，年化超额收益达10.99%，信息比率0.86，最大回撤控制在17.37%，胜率超过六成。[page::18][page::19]

以下是对广发证券发布的《风格趋势明显，“股价动量”领跑 —— A股量化风格报告》（2019年8月）进行的详尽分析报告，全文结构清晰，涵盖报告的元数据、章节内容逐一剖析、图表深度解释、估值方法、风险分析及综合点评，全文超过1000字。

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一、元数据与报告概览

报告标题： 风格趋势明显，“股价动量”领跑 —— A股量化风格报告
发布日期： 2019年8月9日最新数据截止
发布机构： 广发证券发展研究中心
主要分析师与联系方式： 史庆盛（资深分析师）、文巧钧等
报告主题： 基于量化模型和多因子分析，回顾近期A股市场风格表现，展望未来一段时间各类风格（如动量、盈利、成长、价值等）趋势，结合资金流向和宏观事件提出投资策略建议，尤其强调股价动量风格在当前市场的主导地位。

报告核心论断：

• 本周（2019年8月5日至9日）市场表现偏弱，全球主要市场下跌，A股资金净流出，但偏好创业板和中小盘，股价动量风格表现最强，盈利和成长风格依然有效，价值风格未见修复迹象。

- MSCI提高A股纳入比例至15%，外资流入保持常态化，中小盘受青睐，市值风格较弱，大小盘轮动效果不足。

• 从量化指标（日历效应、资金流向、风格分化度、估值及盈利预测）多维度看，预计股价动量风格将持续走强，推荐投资者重点关注动量风格。

- 推荐绩优蓝筹风格趋势策略，在沪深300中布局盈利价值风格，策略回测表现稳健且超额收益突出。

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二、逐节深度解读

1. 近期市场风格回顾

（一）宽基指数表现回顾

• 本周美元兑人民币汇率破7，黄金价格上行，反映外部避险情绪浓厚，全球市场同步下跌。

- A股主要宽基指数集体下跌，其中创业板50、沪深300、中证500等跌幅超过3%。创业板表现相对优于大盘。

• 北上资金及A股资金偏好创业板及中小盘，市值风格轮动效果欠佳。沪深300指数和创业板指数风格趋同，市场整体风格分化减弱。

- 结论： 在避险环境下，股价动量风格持续领跑，盈利和成长风格依旧有效，价值风格短期仍无明显回暖迹象。[page::0,3]

图1反映了以上内容，展示不同宽基指数的周涨幅、本月累计涨幅及历史表现对比，图中多数指数均为负值，呈下跌趋势，创业板相对抗跌。[page::3]

（二）主流风格表现一览

• 2019年一季度市场偏好小盘和高换手个股，反转风格突出，价值、盈利成长风格相对失效。

- 二季度盈利及成长风格维持有效，但价值风格弱化。三季度动量风格表现加强，盈利成长风格有效性有所减弱，价值风格依旧低迷。

• 大盘股动量风格表现领先，盈利成长风格有效，小盘股动量、盈利与成长风格强化，价值风格持续受压。

- 行业层面差异显著，有色金属行业风格中价值和成长表现突出，医药行业则偏向股价反转和大市值。[page::4,5,6,7]

图3至图7系列图表详细展示了全市场及各指数中的风格表现IC值趋势，反映风格因子的有效性及其时间变化，以动量股价反转因子表现突出为主线。

2. 量化风格展望

（一）日历效应
基于2001年以来的季节性统计显示：

• 一季度小盘及反转风格表现优异，春季躁动明显。

- 二季度市场趋于理性，盈利和价值风格表现恢复。

• 三季度风格表现普遍向好，盈利、成长及价值均显著。

- 四季度蓝筹股逆袭，盈利价值风格突出。
图8和图9通过概括及季度IC走势直观呈现上述季节性规律。[page::7,8]

（二）分化度看风格

• 2019年7月底的指数分化度为3.9%，显著低于8%的阈值，表明风格轮动不明显。仍推荐采用趋势策略，超配盈利成长风格因子，如ROE和EPS增长率，调高动作明显（图10）。[page::9]

（三）资金流向

• 资金净流出主要集中在中证500等中大盘指数，北上资金偏好小盘板块，融资资金大幅流出，创业板融资流出较少（图11至图13）。

- 风格组合资金流监测显示，资金流入更多集中于交易活跃度较低的股票，融资资金偏好小盘及流通股本比例较低个股，推荐以低估值、反转及小市值风格为主（图14、15）。[page::9-12]

（四）盈利预测

• 自年初起沪深300、创业板及中小板净利润预测有所走弱，8月小幅调整，创业板和中小板预测继续下滑，沪深300微幅回升。

- 历史数据显示中小创行情的涨跌与盈利改善密切相关，情绪驱动反弹缺少基本面支撑需谨慎。推荐关注基本面良好的绩优股。[page::12]

（五）估值角度

• 2019年以来市场经历震荡反弹后，估值整体修复。

- 大盘蓝筹估值处于相对历史低位（约30%分位），中证200和中证500估值分别在极低的历史分位（5.7%、3.7%），显示中长期具备配置价值。创业板估值回落至18.6%分位，仍处较低水平。

• 市盈率和市净率历史分位图（图17、18）补充对比各指数估值条位状况，有助把握风格投资性价比。[page::13,14]

（六）宏观事件

• 结合宏观经济指标，报告构建了事件库，识别出部分宏观事件导致特定风格因子表现显著。最近触发事件包括PPI同比低位、GDP同比突破布林带下界、美元指数高位等。

- 触发后对应风格如销售净利率、股价反转、近三个月成交量、流动比率及行业相对BP有效概率及IC均较高（图19至23），支持高质量、低估值风格配置。

• 本报告特别强调，MSCI纳入调整利好外资，北上资金偏好中小盘，但市值风格弱、大小盘轮动一般，风格分化弱化，股价动量风格预计延续强势。[page::14-17]

3. 风格策略推荐及回顾

• 推荐绩优蓝筹风格趋势策略，覆盖沪深300成分股，以市值和盈利因子（ROE、EPS增长率等）加权，依据风格因子ICIR权重因子组合。

- 策略截止至2019年8月9日回测表现稳健，超额年化收益近11%，信息比率0.86，胜率62.5%，最大回撤控制在17.37%，月均换手率约29%。

• 策略近一个月累计超额收益0.94%，凸显当前环境下价值盈利蓝筹风格仍具投资吸引力（表4、图24）。[page::18,19]

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三、图表深度解读（重点）

• 图1（宽基指数表现）：展示上证50、沪深300、创业板50、中证500等多指数本周及8月累计涨幅。蓝色柱体现本周皆负增长，创业板跌幅相对大盘小，说明较小市值抗跌。[page::3]
• 图3（全市场风格表现）：IC值统计表明当前动量因子IC明显高于近半年、近三个月其他风格因子，确认动量有效性强。多个盈利成长指标维持正向但幅度减弱，价值相关因子负向。[page::4]
• 图6和图7（行业内风格比较）：以IC值对比全市场和行业内同类因子，有色金属行业价值成长因子IC高，医药生物行业则价值成长因子多为负值，股价反转与大市值因子有效，显示不同行业风格偏好差异突出。[page::6,7]
• 图10（分化度策略权重）：8月盈利成长因子权重显著提升，强化ROE与EPS增长率，多因子策略应对当前市场中盈利风格相对受青睐的状况。[page::9]
• 图11-13（资金流向）：显示资金从大盘（上证50、沪深300）及部分中盘指数净流出，涌向中小板及创业板，融资资金大量撤出中证200/500但创业板流出较低，说明资金青睐成长性较好、体量适中股票。[page::10,11]
• 图14-15（资金流风格配置）：从资金流变化与风格因子匹配，资金偏好流动负债率较低、股价反转、低市值及低BP股票，推荐投资者偏向配置低估值反转及小盘风格。[page::11,12]
• 图16（盈利预测）：沪深3002019年净利润预测呈现先上升后回落走势，中小板和创业板指数盈利预期持续下滑，表明盈利能力增长承压，对成长风格短期影响明显。[page::12]
• 表1和表2（估值历史分位）：PE和PB均反映大部分指数估值处于历史低位特别是中证200和500，创业板估值修复略微滞后但还处于低位区间，表明市场整体配置性价比较高。[page::13]
• 图19-23（宏观事件关联风格IC）：展示了历次特定宏观经济指标触发后，对应风格因子的IC走势，确认了历史宏观事件与风格表现的相关性，形成可量化的风格事件投资策略依据。[page::15-17]
• 图24（绩优蓝筹策略表现）：图示该策略净值增长明显优于低配组合，超额收益稳定提升，年化波动率适中，说明策略适配价值蓝筹长期配置需要。[page::19]

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四、估值分析

报告主要从历史分位法分析估值，重点关注市盈率（PE）和市净率（PB）两大估值指标：

• 估值回溯至2007年，结合指数的当前PE和PB与历史数据比较，衡量当前估值处于高低位。

- 通过表格与趋势图强调中证200、500目前处于历史较低分位（PE5.7%、3.7%），对应绝对估值分别约14.1倍和17.5倍。大盘蓝筹估值在中低位分位，创低估值偏好。

• 呈现创业板估值自2017年以来的变动，下滑后获部分回升，分位18.6%。

- 该估值方法有助甄别市场配置价值，支持战略配置盈利成长及价值蓝筹风格。
报告未涉及DCF等现金流折现方式。[page::13-14]

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五、风险因素评估

报告明确风险提示：

• 所有风格与策略回顾均基于历史数据统计和模型构建，市场存在不可预见的波动与不确定性风险。

- 因此风格表现及策略有效性可能突然失效，投资者需关注市场风险。

• 报告未详细列举其他具体风险种类及概率，但可理解为市场结构性风险、宏观政策变化、外部环境突发等均可能影响风格表现。

- 报告对风险的论述较为简介，侧重提醒历史数据不可盲目依赖。[page::0,19]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告较为客观，基于多因子、资金流及宏观数据的量化框架，避免单一视角，提升了分析的稳健度。

- 但，报告对价值风格的持续失效未深入探讨可能原因，如经济周期、行业重构等结构因素。

• 风格因子间相关性和表象风格表现在市场情绪驱动时可能临时失真，报告虽提及风险但未详述模型假设条件。

- MSCI纳入比例调整及外资流入对中小创板块影响，报告已强调但未来波动性和流入持续性仍具不确定。

• 资金流向分析受限于公开数据，隐形资金流及机构操作动机未详，可能对策略推断造成一定局限。

- 报告中引用的风格IC指标虽常用但本身存在统计波动，结论应用需谨慎。

• 策略年化收益与回撤数据说明策略风险较可控，但换手率较高，实施成本和税费未充分讨论。

整体保持理性专业，但投资者需结合自身风险承受能力，审慎对待策略推荐。

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七、结论性综合

广发证券的这份《风格趋势明显，“股价动量”领跑 —— A股量化风格报告》，通过细致的量化因子分析、资金流跟踪和宏观事件关联，清晰描绘了2019年8月初A股市场风格的最新格局。核心发现总结如下：

1. 市场风格表现：

- 全球经济及美元贬值背景下，A股出现资金净流出，中小盘与创业板相对坚挺。
- 股价动量风格继续领跑，盈利和成长风格依然有效，价值风格持续低迷。
- 市值风格表现弱，大小盘轮动难成。不同板块间风格表现差异明显，有色金属等传统价值板块表现较好，医药行业则成长与价值均弱。

1. 量化因子与资金流

- 盈利成长因子（ROE、EPS增长率）权重大幅提升，符合基本面复苏预期。
- 资金流向显示资金偏好低市值、股价反转及低估值风格，融资资金大幅撤出中盘蓝筹，偏好创业板。
- 量化分化度较低，风格趋势策略推荐继续以动量为主。

1. 估值及盈利展望

- 多数宽基指数PE和PB处于历史低位分位，尤其是中证200和500，显示具备较好中长期配置价值。
- 盈利预测整体微调，创业板及中板盈利预期有所下滑，不足以强力支撑其短期反弹，需关注基本面稳定成长股。

1. 宏观事件关联

- 以PPI、GDP同比及美元指数为代表的多重宏观经济指标触发，指向高质量、低估值的风格因子表现提升，政策环境和宏观动向对市场风格具有显著影响。

1. 策略推荐与表现

- “绩优蓝筹风格趋势策略”表现优良，年化超额收益近11%，最大回撤控制合理，适合看好价值蓝筹投资者参考。
- 报告强调结合当前风格动量强势，建议投资者重点关注该风格，兼顾盈利成长因子。

1. 风险提示与谨慎

- 报告充分提示历史模型可能失效风险，提醒投资者关注市场波动和不确定性。
- 投资者应结合自身风险偏好及成本考量选取策略，并保持动态观察。

综上，该报告不仅提供了丰富详实的实证数据与模型支持，也综合运用多角度分析工具，较为全面地框定了当前A股的风格格局及趋势演变。报告充分利用图表（丰富的因子IC图、资金流向数据、历史估值分位表等）支持观点，且从宏观到微观、从资金到盈利做出多层次解读，确保结论可信。

投资者可通过本报告深入理解当前风格优势，合理规划配置，尤其重点关注股价动量以及绩优蓝筹价值成长组合，但同时须警惕市场结构性变化可能导致的风格转折风险，保持策略灵活执行。

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免责声明

本分析基于广发证券公开报告编写，观点严谨中立，仅供参考，不构成任何投资建议，投资决策请结合个人情况和专业意见。

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以上即为对报告的深入全面解析与专业解读。

报告