市场表现及行业结构分析 [page::3][page::4]

• 2024年9月9日至13日主要指数均呈现下跌，上证50跌幅达2.55%，科创50跌1.10%。

- 通信行业表现相对稳健，食品饮料、石油石化等行业跌幅较大。

• 大盘成长和价值板块均下跌逾2.5%，创业板指数跌幅较小，为0.19%。

市场与行业估值现状 [page::5][page::6][page::7]

• 沪深300市盈率PE(TTM)为10.6倍，处历史13%分位，创业板指PE高达23倍接近历史最低。

- 建筑装饰、纺织服饰、电力设备等行业PE接近历史底部，美容护理相对较低估。

• 行业市净率PB保持在较低区间，大部分行业市净率分位处于历史低点。

市场情绪与资金面追踪 [page::8][page::10][page::11]

• 创近60日新低个股比例升至31.3%，反映市场情绪弱势。

- 基金仓位水平维持较高，近期主流ETF资金流入约103亿元，主题ETF有所分化。

• ESG主题权益ETF资金流出现下降，宽基及互联网金融主题规模增长较快。

宏观因子和风险溢价分析 [page::14][page::15][page::17][page::20]

• 宏观因子如PMI、CPI、社融、国债收益率等对权益市场的未来走势有指示意义。

- 中证全指风险溢价指标持续上升，达到5.02%，超过历史两倍标准差，显示风险偏好变化明显。

• 融资余额连续5日小幅缩减，ETF资金净流入，资金面整体维持活跃。

- 量化择时模型（GFTD和LLT）历史成功率约80%，提示短期市场可能处于底部震荡阶段。

长周期超跌行业关注与展望 [page::19][page::20]

• 深100指数技术面显示，当前处于较长周期调整阶段，参考历史每三年熊市轮回规律。

- 杠杆率上行周期持续，产出走弱，宽松周期预期大概率继续维持，权益市场弹性较大。

• 建议关注长周期超跌的建筑装饰、纺织服饰等低估值行业，适时进行量化择时布局。

金融工程：关注长周期超跌行业 —— A股量化择时研究报告详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

报告标题： 金融工程：关注长周期超跌行业——A股量化择时研究报告
发布机构： 广发证券发展研究中心
发布时间： 2024年9月中旬，内容数据截止2024年9月13日
分析师团队： 罗军（首席分析师）、安宁宁（首席分析师）、张钰东等资深分析师共同完成
主题内容： 通过量化模型与宏观经济分析，对A股市场结构、行业表现、估值、情绪指标、资金流及宏观因子等进行详细剖析，为投资者提供择时参考与市场前瞻。核心关注“长周期超跌行业”的投资机会。
核心论点： 当前A股市场整体估值处于历史较低位置，尤其是部分行业接近历史估值底部，叠加宏观杠杆率稳定宽松预期持续，为权益市场带来向上弹性。权益市场在债务和通胀周期背景下展现良好韧性。基于量化择时模型，报告侧重于把握超跌行业的反转机会。[page::0,20]

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二、逐章深度解读

1. 市场表现回顾

（一）市场结构表现

报告统计了2024年9月9日至13日主要指数涨跌表现：

• 上证指数跌2.23%，深证成指跌1.81%，创业板指小幅跌0.19%，上证50跌2.55%，沪深300跌2.23%，科创50跌1.10%。

- 结构上，大盘价值和成长板块均出现较大跌幅（均约-2.54%），小盘价值和成长板块跌幅次之，大盘及小盘整体均呈现弱势。

• 行业方面，通信行业表现较好实现微幅上涨，而食品饮料、石油石化等周期性行业跌幅较大。[page::3,4]

通过三幅条形图（图1-3），更清晰地看出不同指数板块的相对跌幅，创业板指表现相对坚挺，体现了市场在大盘领跌中小盘股暂有支撑。行业分布显示传统周期板块承压。[page::3,4]

（二）行业表现

申万一级行业涨跌表现显示：通信行业微涨约2.1%，房地产、计算机、家用电器、综合类行业涨幅居前；食品饮料下跌超过5%，石油石化、社会服务、公用事业等周期性行业跌幅居后。该行业分布反映当前市场风险偏好降低，资金更青睐成长性及防御型板块。[page::4]

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2. 市场与行业估值

（一）市场估值趋势

主要指数PE(TTM)数值统计显示：

• 沪深300市盈率为10.6倍，处于历史13%分位，创业板指PE达23倍，接近历史0%分位（极低估值）。

- 上证50与中证1000指数同样处于历史较低估值区域。

• 估值走势图（图5、6）显示，近20年市场整体估值持续走低，当前处于中小板及创业板低估值区间，反映市场整体盈利预期或风险偏好偏低。[page::5]

（二）行业估值变动跟踪

进一步行业估值分析揭示：

• PE离历史估值底部较近的行业有建筑装饰（PE仅7倍左右）、纺织服饰、电力设备、环保、美容护理。说明这些行业受到市场超跌压力较大，存在价值修复潜力。

- PB指标（图9）显示，估值分位同样低，且煤炭、石油石化等行业PB相对较低，指向周期板块估值压力明显。[page::6,7]

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3. A股市场情绪跟踪

（一）新高新低比例指标

根据图10，市场60日新低股票比例大幅提升 (从19.7%升至31.3%)，60日新高比例微降，情绪明显转弱，资金面存在恐慌情绪。特别是新低个股数的激增，是市场风险释放的标志，存在一定超跌反弹契机。[page::8]

（二）个股均线结构指标

均线指标（图11）展示多头排列个股比例继续下降，偏弱趋势明显，长期200日均线之上股比例（图12）也呈下降趋势，反映个股长期技术面整体承压，市场缺乏趋势性拉升力量。[page::9]

（三）基金仓位与ETF资金流

基金仓位（图13）回落至70%左右，表明权益基金仓位整体有所回调。
ETF资金规模回升且资金流为净流入状态（约103亿元，图14），其中宽基ETF与主题ETF占主导，且细分主题基金中，“宽带提速”“互联网金融”“第三方支付”等表现较好，ESG等资金缩减明显（图15、16）。反映投资者聚焦成长创新及政策主题。[page::10,11]

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4. 期权、交易活跃度与多维度宏观因子分析

（一）期权成交量看涨看跌比（CPR）

上证50ETF期权看涨看跌比率超过了历史布林上轨（图17），暗示蓝筹股短期存在超买风险，需警惕短期调整。[page::12]

（二）市场真实换手率

换手率（图18）维持低位，显示市场整体交易活跃度偏低，市场信心不足，交易惯性减弱。[page::13]

（三）宏观因子及影响

宏观因子涵盖PMI、CPI、PPI、社融、10年期国债收益率等多达25项指标（图19）。报告通过历史分析，将因子走势归类为短期高低点、连续上涨下跌等事件类型，量化其对未来资产收益的影响。当前PPI跌幅收窄，PMI走势震荡，10年期国债收益率下行，美元指数回落，均对股市形成支撑（详见表1）。[page::14,15]

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5. 个股表现与风险溢价

（一）年内个股收益区间分布

统计显示，83.3%的A股个股年内跌幅超过10%，仅有极少数个股实现较大涨幅（>100%）(图20)，体现市场整体悲观氛围。个股收益中位数逐渐趋于负值附近约-25%（图21），表明多数个股处于调整区间。[page::16]

（二）风险溢价指标

中证全指的风险溢价（估值倒数EP与10年期国债收益率差）近期达5.02%，超过历史两倍标准差边界（4.58%），创2016年以来的高水平（图22），显示权益资产相对债券资产极具吸引力，反映市场悲观情绪极端，潜在反弹基础较强。[page::17]

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6. 指数与行业超跌指标及融资余额变化

主要指数和行业超跌指标（图23、24）均显示当前多数行业及指数处于超跌状态，尤以部分行业的超跌幅度明显超越历史水平，提示潜在技术反弹可能。
融资余额方面，近5个交易日融资余额减少约76.8亿元，显示融资盘有所回撤但幅度有限，尚未形成明显资金大规模撤出信号（图25）。[page::17,18]

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7. 债务通胀周期与权益市场

权益市场表现与宏观杠杆率、PPI呈现明显周期相关关系（图26）。2024年7月宏观杠杆率同比增长12.7%，产出温和增长，PPI负增长幅度收窄，处于通胀去峰阶段。根据历史经验，权益市场在杠杆率上行且产出提升周期表现优异，当前处于产出走弱阶段但杠杆率仍高企，预示宽松政策可能延续，权益市场上行弹性可期。[page::19]

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8. 主要结论总结

• 市场低迷但估值吸引： 多个核心指数估值处于历史底部或低分位区间，创业板估值尤为低廉，风险溢价高企显示权益资产相对债券资产价值突出。

- 行业超跌明显： 建筑装饰、纺织服饰、电力设备、环保及美容护理等行业估值接近历史低位，具备结构性反弹机会。

• 宏观杠杆率与通胀周期指引： 杠杆率上行主因债务稳定而非新增长产出，主导宽松政策延续预期，权益市场由此获得政策支持。

- 资金面观点： ETF资金净流入、融资余额微调，结合基金仓位调整，显示整体市场信心不足但核心资金仍有参与。

• 短期风险提示： 蓝筹期权显示超买风险，市场短线或震荡。量化择时模型成功率执行于约80%，策略需动态调整。

- 长周期视角： 深100指数历史3年周期熊市已持续阶段较长，且技术面逼近调整充分区，提示中长期向上反转空间存在。[page::20]

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三、图表深度解读

• 图1-3（指数结构表现图）： 详述本周A股主要指数板块（大盘成长/价值，中小盘，科创板）均处于调整阶段，跌幅大多在1%-3%之间，似乎市场短期承压。创业板指相对靠稳，体现成长板块有一定防御特征。相关图示支持了文本中关于市场结构分化的论点。[page::3,4]
• 图4（行业表现）： 以申万一级行业分类，通信行业微涨显示资金青睐周期性较弱的成长或防御性行业，而食品饮料及石油石化等周期性板块跌幅显著，说明资金规避高风险领域。[page::4]
• 图5-7（PE市盈率动态）： 主要宽基指数整体PE趋于历史低谷，创业板指PE虽高但处历史极低分位，本质上反映成长板块盈利预期承压严重。图6、7的时间序列走势图表现长周期估值收缩趋势。[page::5,6]
• 图8-9（行业估值PE/PB）： 多行业尤其周期性及防御类行业估值处于历史底部区域，PE分位及PB分位数显示较大的安全边际。该指标支持“关注长周期超跌行业”的核心观点。[page::6,7]
• 图10（新高新低比例）： 日趋增加的新低个股比例折射出市场上的恐慌信号，为技术反弹提供可能的契机。新高比例整体减少，表明强势股数量下降。[page::8]
• 图11-12（均线指标）： 多头排列比例持续下降，长期均线维持低位，显示市场技术面承压，说明短期反弹存在阻力。[page::9]
• 图13-16（资金流及基金仓位变化）： 尽管权益基金整体仓位回落，ETF资金净流入表明机构对行情仍持谨慎乐观态度，细分主题资金流向也揭示市场对成长和政策风向的偏好差异，支持结构化投资理念。[page::10,11]
• 图17-18（期权与换手率）： 期权看涨比率偏高提示蓝筹短期或因获利盘调整，换手率走低说明市场活跃度不足，整体交易情绪温和偏冷。[page::12,13]
• 图19、表1（宏观因子与资产联动）： 宏观指标及事件分析揭示货币政策、通胀、流动性等是影响市场的重要因素，当前多数宏观指标对于股市维持震荡或乐观立场，支持权益资产。表1定量分析说明当前宏观因子多指向市场运行的震荡和看多。[page::14,15]
• 图20-21（个股收益分布）： 市场大部分个股处于较大幅度亏损区间，表明整体风险偏好很低，反映了市场的弱势状态和投资者谨慎态度。[page::16]
• 图22（风险溢价）： 长期风险溢价攀升至高位，为投资者提供估值安全边际，提高资产预期收益潜力，是技术反弹的重要信号。[page::17]
• 图23-24（超跌指标）： 多数主要指数和行业处于超跌位置，提振短中期市场修复力度，显示当前阶段投资价值凸显。[page::17,18]
• 图25（融资余额变化）： 融资余额小幅缩减合理反映投资者风险偏好调整，未见大规模资金快速撤离。[page::18]
• 图26（债务与通胀周期）： 权益市场与宏观杠杆率及PPI展现周期律动，当前杠杆率上行且PPI止跌回升，暗示宽松周期延续，权益市场或维持弹性。[page::19]

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四、估值分析

报告重点用到的是PE(TTM)作为估值指标，通过统计指数和行业PE分位数，判断估值相对历史低位的超跌行业。

• 具体历史起点为2005年1月7日，保证了较长时间的数据稳定性和参照意义。

- 没有采用复杂的DCF模型，但PE的历史分位数判定非常适合择时分析，尤其结合风险溢价指标提升了市场判断的信号强度。

• 行业估值分析结合PB指标进行补充评估，进一步确认低估行业的安全边际和市场机会。

- 无敏感性分析，逻辑基于历史分位落点和估值回归规律。[page::5,6,7,20]

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五、风险因素评估

报告识别风险点：

• 量化择时模型失效风险： GFTD和LLT模型历史选择成功率约80%，但市场极端变化可能导致模型失灵，策略执行需灵活调整。

- 宏观因子变化不确定性： 基于历史数据的宏观因子回测可能不适应市场结构和交易行为变迁，导致策略预判失效。

• 市场结构及资金行为变化： 资金行为、交易机制变化可能改变历史规律，投资者需警惕过度依赖历史统计。

- 短期超买风险提示： 由期权成交量指标提示，蓝筹股存在短期调整压力。

• 策略差异： 量化模型众多，报告观点可能与其他模型结论不同。[page::0,12,20]

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六、批判性视角与分析细节

报告结构完整，数据详实，但存在以下需要注意之处：

• 估值与基本面匹配： 虽然估值位于低点，但报告指出目前产出走弱，缺乏明确盈利恢复确切信号，估值修复需留意基本面转折。

- 量化模型局限性： 量化择时模型历史成功率虽高，但依赖静态指标和历史回测，未充分说明在当前市场新结构下的适应性。

• 资金流动逻辑： 尽管ETF资金净流入，但整体基金仓位下降，表明投资者心理较为谨慎，流动性是否真正支持行情反弹尚存疑。

- 宏观因子复杂性： 宏观因子虽丰富，事件划分明确，但宏观经济的不确定性依然较大，短期市场可能受不可预测因素影响。

• 短期技术面风险： 期权看涨过高、换手率低等技术指标警示短期调整风险，需结合交易策略审慎应对。

- 报告主要以量化择时和宏观视角分析，缺乏对个股及行业深度基本面剖析。
整体来看，报告提供理性且详尽的技术与宏观结合视角，但在突发事件和结构性变革面前仍需谨慎。[page::20,22]

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七、结论性综合

广发证券“金融工程：关注长周期超跌行业”A股量化择时报告详尽分析了2024年9月上旬中国A股市场，从市场结构、行业估值、资金流动、市场情绪到宏观经济因子实现了多维度、系统性的解读。
当前市场处于较为悲观情绪，高比例个股创出60日新低，主流指数下跌，资金谨慎回撤，但绝大多数核心指数PE位于历史低分位，风险溢价接近历史高点，表明市场具备估值安全边际且权益资产相对吸引力。


行业层面，建筑装饰、纺织服饰、电力设备等行业估值接近历史低点，具有较高的结构性投资价值。基于宏观杠杆率和通胀周期的分析，宽松环境有望持续，为权益市场提供政策支撑。资金面短线有分歧，ETF资金净流入但融资余额轻度缩水，期权指标显示短期蓝筹或超买，提示关注震荡风险。


报告通过配套丰富图表（行业估值、市场表现、资金流、宏观因子等）勾画出当前市场特征和潜在机会，给出系统化择时思路。风险提示全面，明确指出量化模型及外部环境变化带来的潜在失效风险，强调稳健投资。
总体而言，报告立场偏向“低估值、结构性价值挖掘”和“长周期超跌行业关注”，在中短期趋势仍存不确定性背景下，建议投资者保持谨慎并关注分化，积极把握超跌反弹契机。[page::0-20]

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参考图表摘录示例

图1显示主要指数均出现不同程度下跌，创业板指跌幅最小，表明成长板块具备一定抵抗力。


图5显示沪深300PE仅10.6倍，处于历史13%分位，创业板指23倍PE接近历史最低，展现市场整体估值偏低。


新低个股比例显著提升，市场情绪偏弱且出现恐慌抛售迹象。


当前风险溢价远超历史均值及两倍标准差，表明权益资产吸引力突出。

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以上为该份“金融工程：关注长周期超跌行业——A股量化择时研究报告”的详尽且全面的分析解读，涵盖报告所有重要章节、数据指标、图表内容，力求从技术面、资金面、估值面和宏观面多角度客观揭示市场状态与投资逻辑，为专业投资者提供参考依据。[page::0-22]

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