2025年上半年业绩亮眼 [page::0]

• 上半年实现营业收入111.13亿元，同比增长3.63%。

- 实现归母净利润8.97亿元，同比增长169.37%。

• 二季度单季实现归母净利润4.53亿元，同比增长452.44%，环比增长2.03%。

成本优化与发电业务稳定驱动盈利提升 [page::0]

• 电煤采购量1,532.47万吨，平均标煤单价718.26元/吨，同比下降14.77%。

- 控股14家火电厂发电量242.69亿千瓦时，平均利用小时2,062小时，高于区域水平。

• 上网电价保持稳定，平均结算电价440.19元/兆瓦时，同比仅微降0.11元/兆瓦时。

定向增发募资20亿元支持西柏坡电厂四期建设 [page::0]

• 拟向不超过35名特定投资者定增，发行不超过2.31亿股。

-募集资金主用于超超临界燃煤技术电厂项目，提升能效及环保节能水平。

• 项目投产后将进一步扩大装机容量和市场竞争力。

未来盈利预测及估值判断 [page::1][page::2]

| 年份 | 2025E | 2026E | 2027E |
|---------|-----------|-----------|-----------|
| 营业收入 (亿元) | 227.11 | 219.45 | 217.63 |
| 净利润 (亿元) | 12.21 | 17.60 | 19.03 |
| 净利润同比增长(%)| 130 | 44.1 | 8.1 |
| EPS (元) | 0.68 | 0.97 | 1.05 |
| 毛利率(%) | 18.5 | 23.1 | 23.1 |
| ROE(%) | 8.0 | 10.4 | 9.8 |

• 业绩大幅提升主要受益于成本控制和稳定的发电业务收入。

- 估值水平由2023年高估向合理低估逐步回归，首次给予“增持-A”评级。

风险提示 [page::0]

• 煤炭价格大幅上涨可能压缩盈利空间。

- 河北地区电价大幅下降或电量增速放缓。

• 定增募资及四期项目建设进展不及预期。

【山证煤炭】建投能源半年报点评：二季度业绩大幅提升，拟增发股份建设西柏坡电厂四期 —— 深度分析报告解构

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：【山证煤炭】建投能源半年报点评：二季度业绩大幅提升，拟增发股份建设西柏坡电厂四期

- 作者：胡博

• 发布机构：山西证券研究所

- 发布时间：2025年8月20日 08:47 上海

• 研究对象：建投能源（煤炭及火电行业公司）

报告核心观点：

报告围绕2025年上半年建投能源的财务表现和未来发展计划展开点评。核心信息点为：

• 公司二季度营业收入和归母净利润大幅提升，上半年实现净利同比增长169.37%，尤其二季度净利同比暴增452.44%。

- 公司计划通过定向增发募集近20亿元资金，用于建设采用超超临界燃煤发电技术的西柏坡电厂四期工程，助力公司发电装机容量和市场竞争力提升。

• 盈利预测显示未来3年净利润将持续增长，基于成本优化和发电业务稳定，给予“增持-A”评级。

- 同时列出煤炭价格、河北电价和项目建设风险等需关注的风险事项。

总体上，报告传递出建投能源当前盈利改善显著，并拟通过资本运作提升长期竞争力的积极信号[page::0]。

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二、逐节深度解读

1. 投资要点（事件驱动与业绩表现）

• 关键论点：2025年8月15日公告显示公司2025上半年实现营业收入111.13亿元，同比增长3.63%；归属于母公司净利润8.97亿元，同比大幅增长169.37%。尤其二季度表现突出，营业收入45.38亿元，同比增长10.23%，但环比下降近31%；归母净利润4.53亿元，同比暴增452.44%，环比小幅上升2.03%。

- 逻辑与证据：业绩飙升主要得益于燃料成本优化和稳定的发电业务。控股发电公司的电煤采购量大，单价同比下降近15%，体现了成本控制能力。利用小时数高于区域平均水平，尽管电价微降但总体发电量保证了收入稳定。

• 财务影响：二季度业绩环比下降收入但盈利微增，反映公司可能通过成本和效率优化抵消了部分市场压力。

- 发行增资：拟募资20亿元，发行不超过2.31亿股，价格不低于前20个交易日均价80%，资金将投向西柏坡电厂四期项目，该项目采用先进燃煤技术及热电联产模式，提高能源利用率与环保水平。

• 未来竞争力提升：西柏坡四期投产后装机容量增加，进一步增强市场地位[page::0]。

2. 盈利预测与估值分析

• 盈利预测数据：

2025-2027年，公司归母净利润预计分别为12.21亿、17.60亿、19.03亿元，年复合增长率明显，分别同比增长129.96%、44.06%、8.15%。对应摊薄每股收益(EPS)为0.68、0.97、1.05元。

• 估值指标（2023-2027预期）：

- 毛利率从11.8%提高至23.1%
- 净利率从0.9%增至8.7%
- ROE提升至约10%
- 市盈率(P/E)由高位79倍下滑至6.9倍，显示估值合理化过程

• 逻辑基础：盈利增长受益于成本持续优化和发电业务的稳定增长。

- 风险提示：煤炭价格大幅上涨、局部电价下降、项目建设延迟或募资失败均可能压制盈利[page::0][page::1]。

3. 资产负债表与财务结构

• 流动资产变化：2023至2027年流动资产总体略有下降（从6,902百万降至5,700百万），现金及应收账款波动反映运营现金流管理压力。

- 负债结构优化：
- 资产负债率逐年从67.5%降至45.6%，负债总额大幅下降，表明负债压力减轻，偿债能力增强。
- 长期借款明显下降至2,598百万，减轻了财务费用（财务费用2023年为603百万，2027年预计降至405百万）。

• 利润表变化：营业收入小幅下降，但净利润快速增长对应利润率提升。管理费用、研发费用相对稳定，表明费用控制良好。

- 现金流量：经营现金流2024年爆发增长至3,771百万，预计2026年达到4,457百万，现金流改善支持后续扩张。

• 指标解读：ROE由1.4%上升至约10%，表明股东权益回报率显著提升[page::2]。

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三、图表深度解读

此报告提供了两大类财务表格，分别呈现收入、利润、利率指标预测（图表页1）以及资产负债表与现金流量表（图表页2）。

图表：2023-2027年主要财务预测表（营业收入、净利润、EPS等）

• 内容描述：该表系统展现了营业收入、净利润、毛利率、EPS、ROE、P/E、P/B等核心指标的历史及未来3年预测趋势。

- 趋势解读：
- 营业收入在2024年达到顶峰后有微降趋势，主要受宏观行业调整影响；
- 净利润则飞速增长，毛利率和净利率明显改善，反映公司盈利质量显著提高；
- P/E倍数快速下降至合理区间，显示市场对公司价值重新定价的预期。

• 数据支持论点：该图表为上半年财报亮眼，未来盈利增长的论点提供了量化支撑，是公司盈利能力持续改善的重要佐证[page::1]。

图表：资产负债表与利润表及财务比率分解

• 内容描述：具体列示资产、负债、股东权益各项明细，结合利润表各成本及费用结构，及相关财务比率如资产负债率、流动比率、ROE、ROIC等。

- 趋势解读：
- 资产总额波动但总体正常，负债合计明显减少，资产负债率改善释放财务风险；
- 股东权益逐年增加，尤其归属母公司权益显著提升，支持盈利增长和股票估值；
- 营业利润与净利润快速增长，财务费用逐年降低助力净利润提升；
- 现金流经营活动稳健，说明公司具备良好的经营现金产生能力。

• 支持分析点：该数据为公司财务结构稳健、盈利能力提升提供坚实基础，也为发行股份募资扩充资产规模和支撑项目建设做出铺垫[page::2]。

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四、估值分析

• 估值方法：报告主要基于盈利预测对应的市盈率（P/E）法进行估值，结合财务指标如ROE、净利率作综合参考。

- 关键假设：假设公司持续优化成本，维持发电业务电量稳定，煤炭采购成本下降趋势不逆转。募资投产项目顺利，带来装机容量提升。

• 估值结果：2025年P/E约10.8倍，逐步下降到2027年的6.9倍，表明公司股价具有上涨空间。

- 首次覆盖评级：“增持-A”，反映分析师看好公司股价表现和盈利持续提升潜力[page::0][page::1]。

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五、风险因素评估

• 煤炭价格大幅波动：作为能源类基础原材料，煤炭价格的上升会提升采购成本，压缩利润空间。

- 河北地区电价大幅下调风险：公司主要发电业务受区域电价政策影响，若电价大幅下降将削弱盈利能力。

• 电量增速不及预期：发电量增长放缓，会直接影响公司收入和利润增长。

- 定增失败风险：募资计划若未能顺利实施，可能导致项目资金链断裂，影响工程进度和公司扩张。

• 工程建设进度风险：西柏坡电厂四期若建设延迟或达不到预期效益，将影响未来竞争力提升。

报告未详细披露各风险概率，但明确指出需重点关注，提示投资者审慎[page::0]。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体基调积极，盈利预测大幅提升需关注成本优化能否持续；煤炭价格和电价走势具有外部不确定性，有可能打破正向预期。

- 对定增募资方案乐观，未详细分析市场可能对定价的接受度或公司股价波动对发行价格的影响。

• 现金流指标显示流动比率和速动比率较低（0.4-0.5），短期偿债压力可能存在，暗示一定经营流动性风险。

- 各项财务指标预测期内波动较大，行业外部环境变数可能导致估计偏离实际。

• 发行价格定价机制略显保守（最低售价为均价80%），可能稀释现有股东价值，需要关注稀释效应对长期股东权益的影响[page::1][page::2]。

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七、结论性综合

2025年上半年，建投能源在煤炭采购成本有效控制和发电业务表现平稳的支持下，实现了营业收入和归母净利润的显著增长，尤以二季度业绩提升为亮点，净利润同比暴增超四倍，体现了公司盈利能力的快速修复和提升。这归功于平均采购电煤标煤单价同比下降近15%，以及设备利用小时数高于区域平均带来的发电量和收入的稳定贡献。

公司拟通过定向增发募集不超过20亿元，资金投向西柏坡电厂四期工程，采用世界先进的超超临界燃煤发电技术和热电联产模式，旨在提升发电效率、降低成本、强化环保性能和提高市场竞争地位。未来三年盈利预测显示归母净利润持续高速增长，EPS稳步上升，毛利率和净利率提升明显，资本回报率ROE达到10%左右，市盈率明显回落至合理区间，显示盈利性与估值均呈正面趋势。

资产负债表体现负债水平逐年下降，资产负债率降低至45%，偿债能力增强，经营现金流稳健，为业务稳步扩张提供有力支持。然而，流动性指标重新提示短期流动负债管理仍需关注。风险方面，煤炭价格波动、电价调整、电量增速放缓、定增和项目建设延迟等均具不确定性，需密切留意。

综上，分析师基于成本优化持续、发电业务稳固增长预期及资本市场良好支持，给予建投能源“增持-A”评级，推荐关注公司中长期成长潜力和项目扩展带来的投资价值[page::0][page::1][page::2]。

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八、附图示范（示意）

图示：山西证券研究所微信公众号二维码

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以上为对《【山证煤炭】建投能源半年报点评：二季度业绩大幅提升，拟增发股份建设西柏坡电厂四期》报告的系统且详尽解读。

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