市场整体表现分析 [page::3]

• 本周市场回调，大盘指标如上证50指数跌约2%，创业板综指跌约2.9%，大盘表现优于中小盘。

- 行业表现中，休闲服务行业表现正向，TMT行业跌幅居前。

风格表现回顾 [page::4][page::5]

• 2019年2季度至7月，盈利相关因子（如ROE、ROA）和股价反转风格优势持续，高IC值显著。

- 大盘股盈利风格表现良好，成长风格逐渐失效，部分价值风格如EP等有所修复。

• 小盘股中，反转及低成交量风格表现突出，价值风格整体弱效。

量化风格展望及日历效应分析 [page::8][page::9]

• 一季度呈现“春季躁动”，小盘与反转风格显著；二季度趋于理性，重回盈利与价值风格；三季度风格表现最佳，覆盖成长、盈利、价值；四季度蓝筹股回暖。

- 6月底分化度显著降低，建议风格趋势策略，优选盈利、成长及股价反转因子，推荐权重达到20%。

资金流向及估值分析 [page::9][page::10][page::11][page::12][page::13][page::14]

| 指标 | 最新值 | 历史分位 |
|-----------------|---------|-----------|
| 上证50 PE | 9.97倍 | 37.3% |
| 沪深300 PE | 12.10倍 | 40.0% |
| 中证200 PE | 14.61倍 | 8.0% |
| 中证500 PE | 18.50倍 | 5.7% |
| 创业板综合 PE | 39.58倍 | 20.1% |

• 本周资金净流出主流大盘与中盘指数，北上资金偏好创业板，小市值低估值风格受到推荐。

- 融资余额主要集中于中证500，融资资金流出中盘指数。

• 估值水平大多处于历史低位分位，尤其中证200和中证500的估值仍具吸引力。

量化因子与风格策略展望 [page::11][page::15][page::16][page::17]

• 结合资金流动和风格因子，重点推荐高ROE、高成长、股价反转等因子组合配置。

- 绩优蓝筹风格趋势策略基于沪深300成分股构建，选股时结合市值与盈利因子，动态赋权。

• 回测区间：2016年12月至2019年7月，年化超额收益11.0%，信息比率0.89，最大回撤17.37%，月度胜率64.5%，显示出稳健的风格收益能力。

广发证券：A股量化风格报告深度解析（2019年7月8日至7月12日周报）

---

1. 元数据与报告概览

• 报告标题： 风格趋势未改，盈利风格持续增强 —A 股量化风格报告

- 作者及研究团队： 广发证券金融工程研究小组，核心分析师包括史庆盛、文巧钧等，多数具备硕士及以上学历，具有丰富从业经验。

• 发布日期： 2019年7月12日（报告时间截至7月12日）

- 主题： 分析A股市场量化风格特别是盈利风格、股价反转风格、价值风格等的表现及趋势，结合资金流向、估值、宏观事件等因素给出投资风格展望和策略推荐。

• 核心观点及目标： 本周市场回调但大盘抗跌表现优异，盈利相关风格持续增强，股价反转风格表现突出，价值风格弱有效。推荐继续关注盈利及股价反转风格组合，价值风格虽表现较弱但仍具备机会。展望未来，市场分化度较弱，建议配置基本面支撑强的风格，以期实现稳定收益。[page::0,3]

---

2. 逐节深度解读

2.1 近期市场风格回顾

（一）宽基指数表现

• 本周市场整体呈现回调态势，大盘指数（如上证50和沪深300）相对跑赢中小盘指数（创业板综指跌幅3%左右）。具体跌幅为上证50-2.0%，沪深300-2.2%，创业板综指-2.9%。

- 行业板块表现分化，休闲服务板块逆势小涨，而信息技术类板块如通信、计算机跌幅较大，农林牧渔和食品饮料等消费板块跌幅相对较小。

• 资金流向上，资金净流出主流宽基指数，北上资金相对偏好创业板，资金更偏向于具成长性的板块。

- 风格表现上，二季度以来ROE、ROA等盈利指标持续表现出良好有效性，股价反转风格表现突出，价值风格仍较弱。

• 市场风格展望中，维持震荡调节的走势判断，分化度弱的市场建议继续超配表现较好的盈利和反转风格，价值风格存在机会但需谨慎。[page::3,4,6]

（二）主流风格表现

• 2018年至2019年一季度市场风格轮动明显，一季度偏好交易活跃小盘，反转风格显著，价值和成长风格较弱。

- 2019年二季度，盈利指标（ROE、ROA）和成长风格逐渐恢复有效性，价值风格仍弱，反转风格表现依旧强劲。

• 大盘股维持盈利风格优于成长风格，动量风格交替失效，价值风格开始有修复迹象。

- 小盘股中股价反转极其显著，盈利成长风格表现突出，价值风格表现较弱。

• 行业层面，休闲服务行业盈利和价值风格强于市场整体，股价反转表现活跃；农林牧渔行业基本面风格相似，表现稳健。整体市场风格趋势高度依赖盈利能力指标和股价反转特征。

- 风格指标的IC指标图表显露盈利相关指标如ROE、ROA的IC值增加，反转指标表现优异，价值（尤其EP、BP）指标IC值偏低，说明价值风格相对低效但存在潜在修复空间。[page::4,5,6,7]

（三）量化风格展望

• 日历效应回顾： 从历史数据看一季度小盘股、反转风格跑赢；二季度市场趋于理性，盈利和价值风格回归；三季度为风格表现最优区间，小盘、成长、价值等多风格展现强势表现；四季度蓝筹股逆势表现突出，绩优价值股表现优异。[page::7,8]

- 市场分化度： 截至6月底，市场分化度显著减弱至3.6%（阈值为8%），表明市场整体风格趋于一致，宜采用风格趋势策略。

• 资金流向分析： 本周资金持续净流出宽基指数，尤其是中证500和创业板综指。北上资金更青睐创业板，资金远离大盘蓝筹。

- 北上资金持股市值及增量占比显示，创业板最受青睐；
- 融资资金主要流出中证500及200等中大盘指数，创业板融资余额相对稳定。

• 风格组合资金流向监测： 资金流偏好大市值、盈利成长相关股票，同时融资资金支持小市值及流动负债指标较高的股票。

- 盈利预测： 截至7月，中小板指数盈利预测小幅反弹，沪深300及创业板盈利预测较为稳定，反映市场中期盈利预期处于企稳状态。

• 估值水平： 大盘蓝筹（上证50、沪深300）估值完成一定修复，当前相对历史分位处约35%。创业板估值相对较低，PE接近20%分位。中证200和中证500估值处于低位（8%及5.7%分位），配置价值较优，其中PE约在14.6倍及18.5倍附近。

- 宏观事件监测： 触发美国国债10年期收益率突破布林带边界、发电量同比突破布林带边界等重要宏观事件，结合历史回测，这些事件与小市值及低估值股票风格表现良好相关，推荐7月份重点配置小市值、低估值风格组合。[page::9-15]

---

2.2 投资策略推荐与回顾

• 绩优蓝筹风格趋势策略：

- 选股范围：沪深300成分股
- 策略构建：以市值、盈利因子及因子近期表现（ICIR）为权重，根据因子得分择优构建投资组合。
- 投资者定位：适合看好大盘绩优价值蓝筹的趋势投资者。

• 策略表现：

- 自2017年至报告期末，策略年化超额收益11%，信息比率0.89，月度胜率64.5%，最大回撤17.37%。
- 2019年7月份累计超额收益1.31%，显示策略保持稳定超额收益能力。

• 风险提示： 所有策略均基于历史数据统计和模型计算，市场波动和未知风险存在导致策略失效的可能性。[page::16,17]

---

3. 重要图表解析

图1：2019年7月不同宽基指数表现

• 展示本周及7月累计涨幅，上证50、沪深300涨幅相对有限，中小盘及创业板跌幅较大。

- 2019年以来的涨幅（红线）整体处于低位，体现市场整体承压。

• 2017年以来涨幅（灰线）显示历史中大盘涨幅偏好。

此图反映出大盘股的稳定性，市场短期调整但大盘抗跌较明显，符合稳健资金对大盘的偏好。[page::3]

---

图3：2019年7月全市场风格表现回顾（因子IC）

• IC值为风格因子的相关系数，衡量风格因子预测股价表现的有效性。

- 本月盈利指标如ROE、ROA、EPS增长率出现明显正IC，显示盈利驱动型风格持续有效。

• 股价反转指标（如最高点距离、近1-3个月股价反转）IC显著为正，反映市场偏好反弹股。

- 价值指标（EP、BP等）IC值较低，说明价值风格表现弱。

• 交易活跃度指标IC较低，显示市场偏好低换手率个股。

该图详细体现全市场不同风格的相对强弱，为投资者选择风格提供数据支持。[page::4]

---

图4/5：沪深300（大盘股）和创业板（小盘股）风格回顾

• 大盘股中盈利风格（ROE、ROA）近期依旧有效，价值风格部分指标修复，股价反转表现活跃。

- 小盘股盈利和成长指标表现更强，反转风格明显，小市值及低换手率个股被热炒。

• 小盘股价值指标表现弱于大盘，反映资金依旧偏好成长性强，价格修正充分的个股。

大盘与小盘风格的区别展示了市场资金的分化偏好，优质基本面和价格反转依旧是当前风格主线。[page::5]

---

图6/7：休闲服务和农林牧渔行业风格IC对比

• 休闲服务行业盈利和价值风格均较市场平均更强，股价反转风格依旧强势。

- 农林牧渔盈利及成长风格表现稳定，价值风格强于平均水平，投资者偏好其反转个股。

• 行业层面基本面风格依旧是配置核心，反转风格帮助捕捉价格修复机会。

行业风格细分强化了基本面和技术面的双重确认，为构建行业配置策略提供依据。[page::6,7]

---

图8/9：风格日历效应总结与季度因子IC统计

• 明确指出不同季度风格表现规律：

- 一季度：小盘和反转风格优势明显。
- 二季度：增长放缓，小盘、反转及价值风格有效。
- 三季度：多风格展现良好趋势，成长与价值风格提升。
- 四季度：绩优蓝筹反击，价值风格突出。

• 不同季度因子IC统计图显示季度间风格轮动特征及因子有效性的季节性变化。

这为投资者提供了季节性风格配置的时间窗口，指引市场节奏与策略调整的动态把控。[page::8]

---

图11-15：资金流与风格权重分析

• 资金净流出宽基指数，北上资金偏好创业板，融资资金主要流出中证500等指数。

- 资金流风格偏向盈利成长及股价反转指标，资金流入正相关风格为ROE、EPS增长率、股价反转等。

• 结合资金流历史表现，强调配置高成长、低估值和股价反转组合的重要性。

- 推荐风格权重图清晰展示核心配置因子比重，其中ROE增长率、流动负债率、股价反转风格权重较高。

资金流是风格有效性的前瞻指标，为风格轮动选股及组合构建提供量化支撑。[page::9-11]

---

图16：主要指数盈利预测变化趋势

• 沪深300、创业板净利润预测自年初以来持续下滑，二季度盈利信号力度趋弱。

- 进入7月后中小板指盈利预测小幅回升，创业板与沪深300预测保持稳定。

• 结合盈利预测趋势，市场阶段性反弹缺乏基本面支撑，建议关注绩优成长股。

盈利预测趋势有助识别市场基本面疲软与反弹背离，有助调整投资策略和风险控制。[page::12]

---

表1-2及图17-18：估值水平及历史分位对比

• 上证50、沪深300估值（PE、PB）相对较高，处于35%-40%分位，意味着估值有一定修复空间。

- 中证200、500估值显著低于历史大多数时期，分位低至8%和5.7%，价值明显。

• 创业板指数相对估值低，PE仅处20%分位，规模较小企业估值压力仍大。

- 历史分位展示反映市场估值恢复路径与分化程度。

估值回归情况严谨地提醒市场关注价值股估值优势，同时警惕部分板块估值修复过快，提示风险风险管理。[page::13,14]

---

表3及图19-21：宏观事件驱动风格表现

• 监测到三大宏观事件触发，关联流通市值、CFP因子及成交金额风格。

- 这些宏观指标与小市值、低估值风格相关，触发后风格因子IC值表现积极。

• 强调结合宏观事件捕捉风格机会，增强策略前瞻性与适应性。

宏观事件工具为传统量化风格分析引入外生冲击视角，提升预测能力。[page::14-16]

---

图22及策略表现表4

• 绩优蓝筹风格趋势策略基于沪深300成分股，结合市值和盈利因子构建。

- 策略自2016年末至今年化超额收益达11%，信息比0.89，月胜率64.5%，最大回撤17.37%。

• 显示配置风格因子、借助趋势稳定实现超过市场的超额收益能力。

数据与图形显示策略良好稳定性和抗风险能力，是投资组合的重要参考工具。[page::17]

---

4. 风险因素评估

• 报告多次强调风格与策略均基于历史统计和模型，存在不确定性及市场波动导致失效风险。

- 市场资金流、宏观环境及事件影响均可能突变，对模型及策略有效性造成不可预测影响。

• 估值修复路径不确定可能造成功绩波动，定价泡沫风险依然存在。

- 报告中未提及具体缓解措施，投资者需加强风险识别与控制，动态调整投资策略。
[page::0,17]

---

5. 审慎视角与细微差别

• 报告强烈侧重盈利和股价反转风格，价值风格表述较弱，价值股虽被提及具备机会，但绝对分量和具体策略较少，或低估价值股市场波动带来的潜在反弹。

- 对于资金流向解释较为单一，缺少对外资行为动因和市场情绪变化更深层的分析，可能影响风格延续判断的稳健性。

• 报告基于统计与模型假设，市场结构性变化可能导致历史规律失效，投资者需配合宏观政策及市场微观动因综合研判。

- 报告对中小盘股的表现及定位存在一定分歧：一方面认可其反转与成长突出，另一方面强调基本面支撑有限，建议更多定制化择时策略。

• 投资者应关注宏观事件模型的局限性，历史触发胜率虽高但并非绝对，事件预测信号需结合更多因素决策。

---

6. 结论性综合

综上所述，本期广发证券的A股量化风格报告通过详实的数据分析、丰富的图表佐证及科学的模型应用，系统揭示了当前A股市场的主要风格特征与变化趋势：

• 盈利风格持续主导市场，ROE、ROA指标相关风格因子处于周期性强化阶段，基本面修复趋势明显。

- 股价反转风格持续强势，体现市场对超跌反弹机会的偏好，反转策略具备较高适应性。

• 价值风格表现较弱但估值水平处于绝对低位，长期价值投资理念仍具备配置价值，值得关注估值改善潜力。

- 资金流向显示机构资金尤其是北上资金持续向小盘成长板块偏好，融资资金关注不同市值段，强化多风格交叉验证。

• 宏观事件监测补充了量化模型的前瞻性，针对重要经济指标波动及时捕捉风格切换信号。

- 绩优蓝筹风格趋势策略作为系统化风格投资工具，自2017年以来表现稳健，适合作为核心战略配置。

结合市场分化度偏弱的当下，报告建议继续配置盈利及股价反转等强势风格组合，并关注价值风格调整机会，适度防范市场震荡带来的策略失效风险。投资者应密切关注季节性日历效应及宏观事件带来的风格异动，把握盈利修复与估值回归阶段的投资窗口。

---

附件：核心图表示例

（为防止篇幅过长，以下选择性以Markdown形式呈现报告中的几个关键图）

• 图1：2019年7月不同宽基指数表现

• 图3：2019年7月全市场风格表现回顾（因子IC）

• 图8：风格日历效应结论一览

• 图11：本周宽基指数中的总净流入资金及金额流入比率占比

• 图16：不同指数年度预测净利润时间序列（亿元）

• 表1：主要宽基指数的PE及其历史分位情况（部分数据）

| 指数 | 最新PE | 历史分位（约） |
|---|---|---|
| 上证50 | 9.97倍 | 37.3% |
| 沪深300 | 12.10倍 | 40.0% |
| 中证200 | 14.61倍 | 8.0% |
| 中证500 | 18.50倍 | 5.7% |
| 创业板综指 | 39.58倍 | 20.1% |
（详细表见报告内容）

• 图22：绩优蓝筹风格趋势策略回测结果

---

参考文献

• 广发证券发展研究中心量化团队：《风格趋势未改，盈利风格持续增强》

- 广发证券系列量化风格研究报告数据库及相关公告 [page::0-19]

---

总结

总体而言，本报告为投资者提供了极具价值的量化风格分析框架和及时的风格机会洞察。其基于科学严谨的数据统计与量化模型，结合资金面和宏观环境，深入揭示A股市场风格格局，为投资者抓住盈利增长和股价反转的机会提供了有力支持。未来建议持续关注市场风格的动态变化，密切跟踪资金、基本面及宏观事件的联动表现，以实现稳健且超额的投资回报。

[全文引用页码：0-19]

报告