EY选股策略设计思路与市场相关性 [page::2]

• EY为分析师对未来EPS收益率的预期，与沪深300指数呈明显负相关，EY下降至国债收益率附近时，市场往往进入调整期。

- 策略基于选择EY连续3年高于6%的股票，不足时用高收益债券补充，确保安全边际及风险分散。

策略收益与风险表现 [page::4][page::5]

• 不同持有期策略均显著超越沪深300指数，年化收益超五倍。

- 策略单月胜率58%-73%，下跌月胜率最高（68%-81%），有效防范市场下跌风险。

• 策略波动率为市场水平的88%-96%，信息比率高达1以上，彰显风险调整后优异表现。

长期持有期优于短期持有期和策略相对表现 [page::6]

• 半年及一年持有期策略长期表现优于短期（月度、季度）策略，减少交易频率降低成本。

- 策略有效捕捉估值因子变化，成功规避07-08年高估值泡沫破裂期风险。

组合成分及调仓明细 [page::7][page::9]

| 股票代码 | 股票简称 | 行业 | 股票代码 | 股票简称 | 行业 |
|----------|----------|----------------|----------|----------|------------|
| 601939 | 建设银行 | 金融 | 601328 | 交通银行 | 金融 |
| 601166 | 兴业银行 | 金融 | 601398 | 工商银行 | 金融 |
| 601288 | 农业银行 | 金融 | 600016 | 中国银行 | 金融 |
| 600216 | 浙江医药 | 医药 | 601390 | 中国中铁 | 建筑工程 |
| 601186 | 中国铁建 | 建筑工程 | 600000 | 浦发银行 | 金融 |
| 600657 | 信达地产 | 房地产 | 600166 | 福田汽车 | 汽车及零部件 |
| 600019 | 宝钢股份 | 钢铁 | 600048 | 保利地产 | 房地产 |
| 000951 | 中国重汽 | 汽车及零部件 | 000900 | 现代投资 | 公路 |
| 601169 | 北京银行 | 金融 | 601288 | 民生银行 | 金融 |
| 000625 | 长安汽车 | 汽车及零部件 | 600028 | 中国石化 | 石油天然气 |

• 组合以银行股为主，调仓周期半年，确保策略保持领先表现。

- 换仓历史显示策略动态调节，保持优质资产配置，顺应市场变化。

量化因子总结与策略核心优势 [page::0][page::3][page::8]

• 核心因子为分析师预期收益率（EY），反映未来公司盈利预期与股价合理性。

- 结合债券收益率设定阈值，构建股票债券混合组合，降低系统性风险。

• 持有期调整体现因子周期，半年期策略兼具收益和风险控制优势。

- 策略能在多种市场环境下稳定战胜沪深300基准，具备显著的超额收益能力和抗跌性。

报告详尽分析报告 — 《市场预期收益率选股策略》

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一、元数据与报告概览

报告标题：市场预期收益率选股策略
研究领域：金融工程 / 量化选股
作者：谢江（华泰联合证券研究所，执业证书编号S1000209100220）
联系：张谦，电话及邮箱详见报告起始页
发布时间：2010年9月27日
发布机构：华泰联合证券有限责任公司研究所

主题聚焦：基于市场分析师预期收益率（EY, Earnings Yield）指标，构建选股组合策略，通过高EY股票构建组合，必要时以债券补充，实现风险调整后的超额收益。

核心观点：

1. EY作为当前股价未来每股收益预期的收益率指标，数值越大意味着投资回报潜力越高。

2. 选取未来3年预期连续高EY股票构建组合，若股票数量不足，则以高收益债券补充，组合在多个时间持有期均表现优异。

1. 策略实证期显示，无论月度、季度、半年度还是年度持有期，均显著超越沪深指数收益，且策略波动率略低于市场波动率，表现出稳健且低风险的特性。

4. 推荐半年持有期，EY阈值为6%（近十年一年期商业贷款利率均值），该策略在大多数市场环境下稳定战胜市场。

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二、逐节深度解读

1. EY指标特点及投资策略设计

• 定义及逻辑：EY = 预期EPS / 当前股价，是市场分析师对未来收益的判断。它与PE成倒数关系。

- 负相关关系：报告通过图表（图1）展现06年至10年8月的平均EY走势与沪深300指数走势呈负相关。平均EY下降到接近国债收益率时，市场通常达到顶部，投资资金会向债券等安全资产流动，预示市场风险加大，可能迎来调整。

• 投资选股逻辑：选择EY高于一年期商业贷款利率（6%）的股票，代表投资回报率高于资金成本，投资效率较高。

- 组合补充机制：当理想股票数量不足时，用高收益率的A级债券补充，借以降低策略风险。

此设计体现了基于财务基本面预期收益与资本成本比较的“安全边际”理念，避免过度追高低收益股票且保证组合防御风险能力。[page::2][page::3]

2. 策略实现与实证分析

• 策略具体实现：

- 选取连续三年预期EY均大于6%的20只等权股票组合。
- 股票不足时，补充高收益A级债券。
- 交易成本假设为双向1%。
- 持有期分为月度、季度、半年及年持有期。

• 实证表现：

- 多数年份均实现对沪深300指数的超额收益，尤其是2007年与2009年超额收益显著。
- 2010年市场震荡频繁，长持有期策略未能跑赢指数，原因在于市场周期与持有周期不匹配，EY信息无法及时反应调整。
- 策略收益率的稳健性体现于即使在下跌月份，策略胜率表现优于基准，尤其是配置债券有效缓冲系统性风险。

此部分强调了策略对市场节奏的敏感性和持有期的关键影响，短中长期持有策略各有优势和局限。[page::3][page::4]

3. 风险与波动率分析

• 波动率水平：

- 不同持有期策略均展现低于沪深300的波动率（88%~96%），表明策略整体风险控制较好。
- 短期（月度）持有策略波动率略高，长期（半年及一年）持有期波动率更优，反映估值变化对持仓影响的缓冲。

• 信息比率：

- 战胜市场的能力用信息比率衡量，分别为月持有期1.00、季度0.70、半年1.17、年度1.42，年度持有期表现最佳，策略选股能力出色。

这说明调整持仓频率是平衡交易成本与捕获市场超额收益的重要变量，策略更适合长期稳健投资者。[page::5]

4. 长期表现与市场环境适应性

• 收益趋势（图5）：半年及一年策略明显优于短期持有策略，说明基于预期EPS收益的估值指标，其信息价值更适合中长线投资。

- 相对强弱表现（图6）：策略能紧跟指数上涨周期，且在泡沫破裂时有效降低损失，尤其通过债券补充降低系统风险，体现了策略的防御属性与稳定收益潜力。

由此可见，市场不同阶段策略表现差异明显，对投资者的风险偏好和市场判断能力提出要求。[page::6]

5. 标准策略最新配置与调整

• 组合构成（2010年7月最新调仓）：

- 以金融板块银行股为主，如建设银行、工商银行、交通银行、兴业银行等，占据较大比例。
- 其他配置涵盖医药、建筑工程、地产、汽车、钢铁、石油天然气等行业，体现行业分散化。

• 策略调仓周期及阈值：半年调仓，EY阈值6%，保持组合的稳健性并捕捉基本面变化。

这一配置策略符合基本面投资理念，偏向估值合理且分析师普遍看好的蓝筹及金融股，增强组合抗风险能力。[page::7]

6. 结论总结

报告重申EY作为预期收益率的有效估值指标，构建基于EY阈值筛选股票与债券补充的组合策略，实证测试表明：

• 策略在市场中表现优异，收益远超基准指数。

- 在上涨和下跌阶段均表现稳健，系统风险控制良好。

• 波动率低于市场，信息比率较高，具备持续战胜市场的能力。

- 推荐半年持有期、EY阈值6%的组合策略，适合大多数投资环境。

整体来看，报告论证严谨，结论明确，给出切实可行的量化选股方案。[page::8]

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三、图表深度解读

图1 - 沪深300指数与平均EY走势对比

• 描述：横坐标为时间（2006年至2010年），左侧纵轴为指数点数，右侧纵轴为EY数值。图中红线为沪深300指数，绿线为平均EY。

- 观察：呈明显负相关，指数高峰期EY处于低谷，反之亦然。

• 意义：平均EY的下降至国债收益率水平或以下，提示市场高估和调整风险。

- 支持论点：用EY作为市场估值与风险预警指标有理论和实证基础。[page::2]

图2 - EY策略按年收益率及超额收益

• 描述：左图展示不同持有期策略年收益率与沪深300对比，右图为对应超额收益百分比。

- 发现：
- 持有期多为正收益，尤其年度持有期表现最好，2007年超额收益超过100%。
- 2008年金融危机期间均为负收益，但策略平均损失幅度小于指数。
- 2010年市场波动剧烈，策略表现下降。

• 解释：策略长期有效，但在高度频繁震荡期表现受限，持有期设计关键。[page::4]

图3 - EY策略相对沪深300胜率

• 描述：四组策略（月度、季度、半年、年度持有），分别统计单月、上涨月、下跌月胜率及相对基准强度。

- 观察：胜率均高于50%，尤其下跌月胜率最高（68%-81%），表明策略防御性强。

• 意义：股票-债券组合配置有效降低下跌风险，提升组合稳定性。[page::4]

图4 - EY策略组合风险水平与信息比率

• 描述：左图为波动率比（策略波动率/沪深300波动率），右图为信息比率。

- 发现：策略波动率在基准之下，且信息比率均高于0.5，中长期策略更优。

• 结论：策略风险调整后收益明显优于基准，投资价值突出。[page::5]

图5 - EY策略按不同持有时间收益走势图

• 描述：时间序列曲线，显示不同持有期策略与沪深300的累计收益变化。

- 观察：半年及年度持有期策略收益最高，显著超越基准，尤其泡沫期间风险规避效果明显。

• 作用：证明长持有期捕捉估值变化能力强。

- 限制：短期持有策略手续费影响较大，频繁换仓削弱收益。[page::6]

图6 - EY策略相对沪深300的相对强弱表现

• 描述：相对指数收益的比率变化，反映策略超额收益积累。

- 发现：在指数上涨阶段，策略紧跟甚至超越指数；在指数下跌阶段，策略减轻跌幅。

• 逻辑：通过股票债券动态配置，灵活应对市场变化，有效管理系统风险。[page::6]

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四、估值分析

报告中并未采用传统DCF或市盈率倍数直接估值方法，而是基于分析师的预期EPS透视未来收益，进而计算EY指标作为选股核心。
关键参数：

• 选股阈值：EY大于6%（即高于资金成本的一年期商业贷款利率均值）。

- 补充资产：高收益A级债券，以降低整体组合风险。

• 持有期调节：半年持有期最优，兼顾交易成本和估值变化捕捉。

这种模型侧重定量选股和动态资产配置，体现以估值安全边际为核心的风险控制逻辑。

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五、风险因素评估

报告隐含风险包括：

• 市场波动风险：策略在震荡频繁阶段（如2010年）表现不稳定。

- 估值误判风险：EY基于分析师预期，存在预测误差可能。

• 持有期匹配风险：市场周期与持有期不符可能导致调仓信号迟滞。

- 交易成本风险：短期频繁持有导致高交易费用，侵蚀收益。

报告未明确提供风险缓解措施，但通过债券补充和调仓周期设计，策略本身即发挥了风险调节作用。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体严谨，但存在依赖分析师一致预期的潜在偏差，分析师预期通常存在乐观倾向。

- 策略效果显著依赖所选阈值及持有期设置，过于机械使用可能在极端市场环境下失效。

• 组合行业集中度较高（金融行业占比重），可能影响组合的分散风险能力。

- 毛利状态波动较大，尤其在表现在震荡年，提示投资需密切关注市场环境。

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七、结论性综合

本报告详细阐述了基于市场预期收益率（EY）构建的量化选股策略。核心逻辑是利用分析师对未来EPS的一致预期，通过EY这一预期收益率指标筛选股票，确保投资回报率合理且高于资金成本。配合债券补充的动态资产配置机制，策略不仅实现了收益的大幅超越沪深300指数（最高年收益超5倍），同时有效降低了风险，波动率低于大盘，信息比率显示出强劲的超额收益能力。

图表充分展示了策略在上涨、下跌、震荡各阶段的有效性与稳健性。尤其从图1的负相关关系确认了EY作为市场估值警示的价值，图2至图6连续验证了策略实际超额收益、胜率及风险控制指标。组合最新配置以金融蓝筹为主，支持了稳健安全的投资立场。

尽管策略在极端震荡期存在调仓信号响应滞后风险，但整体来看，半年持有期、EY阈值6%的标准策略为稳健投资者提供了一种可以持续战胜市场的有效工具。

总之，作者明确推荐该EY选股策略作为一种可行且稳健的市场超额收益方案，具有借鉴与应用价值。[page::0][page::1][page::2][page::3][page::4][page::5][page::6][page::7][page::8]

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附图展示

图1 - 沪深300指数与平均EY走势对比图


图2 - EY策略按年收益率及超额收益


图3 - EY策略相对沪深300胜率


图4 - EY策略组合风险水平


图5 - EY策略按不同持有时间走势图


图6 - EY策略相对沪深300的相对强弱表现


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综上所述，本报告通过严谨的数据分析、实证测试及详尽论证，建立了理论与实务兼备的EY选股策略框架，适合寻求稳健超额收益的投资者参考与应用。

报告