贸易摩擦升级加剧杠杆资金波动，短期A股有调整压力 [page::0]

• 10月初中美贸易摩擦升级，引发美国拟对中国商品加征100%关税，导致全球风险资产大幅下跌。

- 目前融资余额创历史新高，达到2.43万亿元，杠杆资金结构使得短期回调力度或超预期，单日反转可能性较低。

• 市场短期面临TACO交易催化及谈判不确定性影响。

中长期慢牛格局不变，居民存款搬家驱动A股持续上行 [page::0][page::1]

• 贸易摩擦短期压制风险偏好，但不会改变居民资金流向A股的主线逻辑，地产时代结束和理财收益下行仍支撑慢牛格局。

- 看好红利ETF、化工ETF及恒生科技ETF等板块，尤其聚焦PPI敏感度高的化工行业。

市场微观结构与风格因子表现分析 [page::1][page::2][page::4]

• 上证综指价格处于震荡向上阶段，日线和周线一致显示边际改善。

• 知情交易者活跃度近期有所回落，表明市场内部投资者观望情绪升温。

• 风格因子显示资金偏好价值、盈利能力和投资质量因子，同时成长及动量因素表现走弱，市场风格短期偏向中小盘和非线性市值因子。

行业景气及两融资金流向解读 [page::2][page::3]

| 行业 | 本周ROE环比变动 | 本周净利润增速环比变动 |
|--------------|----------------|----------------------|
| 环保 | +0.59% | +4.01% |
| 建筑材料 | +0.53% | +2.11% |
| 通信 | +0.29% | 0.00% |
| 基础化工 | +0.06% | +4.42% |
| 房地产 | -0.04% | +6.67% |
| 钢铁 | -0.14% | -5.82% |

• 受关注行业ROE及净利润预期走势分化，房地产净利润预期大幅上升领先市场。

- 两融资金净流入以电子、有色金属、电力设备为主，煤炭与综合行业出现净流出现象。

研究报告详尽分析报告

报告标题：《慢牛犹在：贸易摩擦或加剧微观结构再平衡》
作者：浙商证券金工团队成员 Allin君行（署名）
发布机构：浙商证券研究所
发布日期：2025年10月12日22:45
研究主题：当前中美贸易摩擦对中国A股市场的影响，微观结构调整，行业及风格配置策略分析

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一、元数据与概览

该报告聚焦于近期升级的中美贸易摩擦背景下，分析其对A股市场的短期冲击及中长期格局的影响。作者认为短期由于贸易摩擦升级及融资余额历史高位，市场回调力度可能超预期，甚至单日反转的概率较低。但从中长期视角来看，居民资金从存款搬家至A股的大逻辑未变，慢牛行情依然存在。作者基于此提出投资策略重点关注红利ETF、化工ETF及恒生科技ETF等。核心观点明确且具前瞻性，兼顾风险提示与投资机遇，体现了较强的资金面与政策面结合的深度分析能力。[page::0][page::1]

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二、逐节深度解读

1. 核心观点与市场大势

• 核心论点：中美贸易摩擦将成为杠杆资金交易的重要催化剂，导致A股短期回调，但不会撼动居民存款向A股转移的慢牛主线。[page::0]

- 短期冲击机制：贸易摩擦升级导致美国宣布自11月1日起对中国产品征收100%额外关税。该事件引发全球风险资产暴跌，激发杠杆资金回调压力。融资余额已刷新至2.43万亿元的历史高位，杠杆资金的风险叠加可能使回调幅度大于此前市场预期，而非4月短暂快速反转行情的重现。[page::0]

• 长期逻辑：居民资产配置从负债端（存款）向权益端迁移趋势未变，地产周期走向尾声，理财收益率下降，A股是核心受益标的。贸易摩擦虽短期剧烈，但中长期对经济轨迹的结构性影响有限，慢牛格局依然存在。[page::0][page::1]

- 市场预期因素：“TACO交易”惯例将在未来几周中逐渐显现（即贸易紧张局势引发恐慌后，市场预期谈判峰会和缓对策，触发反弹），这是估计市场情绪逆转的关键变量。10月底APEC峰会成为敏感时间点。[page::0]

2. 行业配置建议

• 防御型资产优先：基于对市场震荡的判断，报告建议关注高股息且表现滞涨的权重股，该类资产因估值和资金配置不足，存在反弹空间。

- 化工板块关注：化工板块因其较高的PPI（生产者物价指数）敏感性，被认为是“打破通缩螺旋”的先锋板块。此举基于盈利端的结构性改善预期，吸引资金流入。

• 杠杆资金热衷板块面临调整压力：TMT（科技、媒体、电信）、创新药、新能源等因此前涨幅较大，或面临回调压力，这反映出短期资金博弈与结构调整的双重作用。[page::1]

3. 微观市场结构与短期走势分析

• 市场震荡小幅反弹：10月9-10日，上证综指区间上涨0.37%，日线和周线走势均显示边际上升。

- 价格分段体系（图1）：该图展示了以不同时间尺度（日线、周线）分段的价格走势，暗示市场短线呈现区间震荡向上趋势。

• 知情交易者活跃度变化（图2）：显示近期知情交易者活跃度趋于降温，与市场小幅上涨形成分化，反映市场内部观望情绪加重，短期谨慎态度明显。[page::1][page::2]

4. 行业景气度及分析师预期

• 关键行业预测指标（图3展示行业ROE及净利润预测变化）：

- 环保、建筑材料、通信的ROE预期环比增长较快，表明近期分析师对这些行业盈利回升抱有信心。
- 净利润增速方面，房地产行业本周预测环比增长6.67%，领先其他行业，显示房地产市场回暖预期明显。
- 基础化工和环保行业净利润预期亦见提升（4.42%，4.01%），支持前文推荐化工板块的观点。

• 融资融券余额行业流向（图4）：电子、有色金属、电力设备融资净买入额突出，电子行业最高达79.3亿，显示资金对电子板块配置意愿较强；煤炭、综合行业资金净流出，可能反映对资源品种短期谨慎。[page::2][page::3]

5. 风格因子与市场偏好

• BARRA风格因子分析（图5）：

- 本周优先表现的是价值投资因子（EP价值, BP价值）、财务杠杆，盈利能力和投资质量因子也呈正收益。
- 成长和短期动量因子则表现疲软，且高贝塔股票收益回撤，显示资金偏好从高风险高成长切换至稳健价值标的。
- 同时，市值因子方面呈现由大盘向中小盘偏移，受到资金风格轮动影响。

• 整体解读：市场风格继续呈现价值优于成长、低波动优于高波动、稳健资产受青睐的特征，反映市场环境趋于不确定背景下的风险偏好调整。[page::4]

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三、图表深度解读

图1：上证综指价格分段结果

• 描述：图表通过不同颜色线条展示自2019年以来上证综指的日线、周线和其价格分段的趋势，黄色线表示dea指标。

- 解读：近两年内，上证综指经历多轮波动，但当前保持边际上升趋势，短期具备一定技术支撑。同时，价格分段体系显示区间增长，预示震荡中潜在的上行动能。[page::1]

图2：知情交易者活跃度变化

• 描述：展示2025年4月至10月期间知情交易者活跃度的变化趋势。

- 解读：活跃度呈现周期性波动，近期持续下降表明市场内大量知情资金减少交易频次，或持仓观望，这是短期市场谨慎的信号，有助于理解回调幅度加大的原因。[page::2]

图3：分析师行业景气预期变化

• 描述：涵盖各行业ROE及净利润预测的环比变化，红色表示环比上升，绿色为下降。

- 解读：宏观层面房地产和基础化工行业亮眼，行业回暖预期被广泛看好；环保和建筑材料等行业呈现复苏趋势，符合政策和经济结构调整方向。法规与环保标准升级趋严可能是推动环保板块ROE走高的原因之一。[page::3]

图4：行业维度融资融券净买入额

• 描述：柱状图显示各行业融资合计净买入额度，最高为电子行业，反映资金热度差异。

- 解读：资金阶段性偏好技术性成长板块，但综上化工ETF及防御股估值较低，表达了结构调整的投资逻辑。煤炭板块资金净流出可能暗示资源品类调整压力，或对经济增长忧虑的反映。[page::3]

图5：风格因子收益表现

• 描述：表格展示本周及上周不同风格因子的收益及过去一季趋势，含财务杠杆、盈利波动、价值成长、动量等多维指标。

- 解读：资金逐步偏好财务稳健、盈利质量高的公司，价值因子表现优于成长；动量和高贝塔因子回撤表明市场波动性加大，短期资本更谨慎。本周市场风格调整符合宏观风险边际增大的背景。[page::4]

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四、估值分析

报告中未直接使用DCF等传统估值模型，更多以量化因子和资金流指标为基础，通过估值分部和风格因子进行间接判断。融资余额与资金面数据作为风险信号强度的输入，行业分析结合分析师预期利润数据进行行业相对估值判断。整体估值分析侧重于相对比较与资金面变化，未提出明确目标价，但推荐ETF及板块配置路径隐含较强市场中长期看多立场。[page::0 - 4]

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五、风险因素评估

• 统计模型失效风险：模型基于历史数据统计，未来环境变化可能导致预测失准。

- 测算数据与实际差异：模型估算与实际市场行为可能存在偏差。

• 市场环境变动：贸易摩擦升级、宏观政策调整均可能加大市场震荡幅度。

- 不可构成投资保证：报告提示研究结论不作为投资建议或收益保证。

此外，贸易摩擦升级本身即为市场风险点，但文中强调正在形成市场“脱敏”效应，风险释放或在短期内有限。[page::4]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对短期市场回调的预测基于融资余额高位杠杆资金风险叠加，逻辑合理，但融资余额是否必定引发高波动仍受市场流动性与政策干预等因素影响，预期反转时间窗口与幅度存在不确定性。

- 贸易摩擦影响具有较强政策依赖性，10月底APEC峰会的实际谈判结果将是关键变量，当前报告对“后市边际影响有限”假设需持续验证。

• 对行业配置的倾向体现较强价值与防御风格偏好，与全球经济不确定性背景契合，但在技术创新引领成长板块方面略显保守。

- 报告未深入讨论估值水平与宏观利率环境的关联，未提及流动性变化对整体市场估值的具体影响，略显简略。

• 风险提示部分较为全面，但缺乏对政策突变（如出口管制升级）和全球宏观冲击的具体缓解策略。[page::4]

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七、结论性综合

本报告通过对近期中美贸易摩擦升级背景下融资余额创新高带来的市场杠杆风险进行精细剖析，指出A股市场短期可能承受较大回调压力，市场单日快速反转概率低于历史平均。资金面、分析师行业盈利预期及风格因子表现均显示市场由成长向价值和防御转移，中长期依托居民存款转股大趋势，A股慢牛格局未变。

报告以详实的数据支撑（融资余额2.43万亿历史高位，房地产净利润预期领先增长6.67%，电子行业两融旺盛净买入等），结合图表反映的市场技术面震荡中边际向好，提出红利ETF、化工ETF及恒生科技ETF为重点配置方向。同步强调市场风险来自贸易摩擦的不确定性和统计模型的历史归纳限制。

整体看，该报告在系统融合资金面、行业盈利预期和量化风格因子分析的基础上，兼顾宏观政策和国际局势的不确定性，以宏观向下弹性和微观结构调整为双重视角，为投资者提供了短中长期兼顾的策略指引与风险提示，体现出较强的研究深度和实用性。

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附：图表引用

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以上为对《慢牛犹在：贸易摩擦或加剧微观结构再平衡》报告的极其详尽和全面分析，涵盖全文内容，数据分析与图表解读，并结合市场环境及风险因素做出综合判断。[page::0-5]

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