2025年中期财务表现及亮点 [page::0]

• 25H1营收为104.28亿元，同比下降7.45%，净利润为8.61亿元，同比下降22.17%，扣非净利润则同比增长2.92%。

- 销售毛利率提升1.15pct至10.77%；期间费用率轻微上升至2.59%。

• 资产负债率及有息负债率分别下降，现金流表现整体良好，收现比106.08%。

清洁能源业务维持稳健增长 [page::0]

• LNG业务长约资源配置均衡，现货采购减少以应对价格倒挂，陆气产量完成计划的106%。

- LPG销售34万吨，同比增长106%，华凯石油的收购及新码头建设为后续扩张提供支持。

• 能源服务涵盖辅助排采及回收处理，潜在市场空间大，能源物流提供全方位转运储服务，成为业绩新增长点。

航空航天特气业务快速发展 [page::1]

• 氦气产能提升至150万方/年，海南商业航天发射场特燃特气项目投产，支持多次火箭发射。

- 液氢、氢气、液氧、液氮等多项特气产能配套建设在建或已投产。

• 与多家航天设备龙头签约，未来特气需求释放将推动业务快速成长。

投资建议与风险提示 [page::1]

• 经营稳健，清洁能源及特气业务具有成长性，高现金分红体现公司盈利质量。

- 主要风险包括LNG/LPG价格波动及能源服务与特气业务的开拓风险。

银河公用陶贻功 | 九丰能源（605090）公司点评深度分析报告

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1. 元数据与概览

• 报告标题：《【银河公用陶贻功】公司点评丨九丰能源 (605090)：清洁能源稳健向好，航空航天特气蓄势待发》

- 作者：陶贻功、梁悠南（分析师）；马敏（分析助理）

• 发布机构：中国银河证券研究院

- 发布时间：2025年8月21日 15:23 北京

• 研究主题：九丰能源的财务表现、主营业务状况、增长潜力及风险评估，涵盖清洁能源（LNG、LPG）、能源服务及特种气体现状与前景，精准聚焦其在清洁能源供应及航空航天特气领域的发展趋势。

- 核心观点及目的：明确传达九丰能源2025年上半年虽然营收同比略降但扣非净利保持增长，财务稳健，清洁能源和能源服务业务增长稳健，新兴特气业务聚焦航空航天需求，有望成为新的业绩成长点。报告做出谨慎乐观的投资建议并提示相关风险，为投资者提供全面、深入的决策参考。

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2. 逐节深度解读

2.1 报告导读

• 要点总结：

- 盈利稳中向好，财务状况持续稳健；
- 清洁能源业务表现稳健，尤其LPG进入扩张周期；
- 能源服务业务作为新的盈利增长点推动主业发展；
- 特气业务聚焦航空航天市场，需求持续突破。

• 分析：

该节为全文的概要，突出了公司多元业务板块的稳健发展及未来潜力所在。作者通过该导读为后续章节的详细论述设定了基调，强调既有业务基础稳健且新兴业务具发展潜力，构建了投资价值的逻辑框架。

2.2 核心观点解析

• 业绩表现：

- 2025年上半年营收104.28亿元，同比下降7.45%；实现净利润8.61亿元（扣非后8.11亿元），净利润同比下降22.17%，但扣非净利润同比增长2.92%，显示主营业务盈利能力保持韧性。
- 经现金流净额7.26亿元，同比下降40.48%，主要因销售跨期结算影响。
- ROE为8.87%，同比减少4.36个百分点，财务回报有所下滑。
- 资产负债率35.53%，同比下降3.18个百分点，负债结构相对健康；有息负债率25.46%，保持在较低水平。
- 销售毛利率10.77%，同比提升1.15个百分点；期间费用率小幅上升0.40个百分点至2.59%。

• 业务表现细节：

- LNG现货销售量减少是营收下降主因；
- LNG和LPG销量保持稳定，带动毛利率提升，体现强顺价能力；
- 现金流表现整体稳定，收现比106.08%，净现比0.84。

• 清洁能源LPG扩张：

- 在国际LNG、LPG价格周期性波动环境下，核心资源单位毛利保持稳定；
- LNG执行长约资源配置良好，现货采购量减少以应对价格倒挂；
- LNG产量超33万吨，完成计划的106%；
- LPG销售34万吨，同比增长106%，市场扩张明显；
- 通过收购广州华凯石油100%股权，实现重要基地动态运营；
- 参股惠州液化烃码头和LPG仓储基地，年底投产将释放周转能力。

• 能源服务：

- 辅助排采服务至6月底覆盖超160口井，全国潜在市场8万口井，市场空间巨大；
- 回收处理服务3个项目合计处理规模172万方/天，上半年处理约19万吨；
- 物流服务包括运力、窗口期及智慧仓储，服务链条完整，提升清洁能源核心竞争力并开拓独立增长动力。

• 特气业务：

- 公司氦气产能提升至150万方/年，四川泸州精氦项目投产；
- 海南商发特燃特气配套项目投产，服务火箭发射3次；
- 推动二期项目建设，覆盖火箭发射、卫星工厂、星箭产业园综合需求；
- 在建产能大规模，氦气、液氢、氢气、液氧、液氮、高纯液态甲烷全覆盖；
- 与航天设备及机构签订多项协议，未来航天特气需求释放，业务有望爆发性增长。

• 投资建议与风险：

- 公司经营稳健，能源服务及特气板块具有成长空间；
- 高现金分红体现财务稳健与对投资者的回馈；
- 风险在于LNG/LPG价格波动，以及能源服务和特气业务落地及预期风险。

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2.3 关键数据与财务分析

• 关键指标解析：

- 营收104.28亿元，同比减少7.45%，反映整体业务面临外部价格及需求压力；
- 净利同比大幅下滑22.17%，但扣非净利润增长2.92%，显示主营业务质量提升，或剔除非经常性损益后表现更健康；
- 毛利率同比提升1.15个百分点至10.77%，说明公司在成本控制和顺价能力方面表现较好；
- 期间费用率有所上升，但控制仍合理，维持业务扩张的支持；
- 资产负债率下降至35.53%，有息负债率25.46%，负债结构稳健，融资成本控制良好；
- 现金流净额大幅下降40.48%，但收现比106.08%，净现比0.84，表明应收账款回收情况较好，现金流虽然暂时受跨期结算影响但整体健康。

• 驱动因素：

- LNG现货销售减少是营收主要下降原因；
- LPG市场扩张强劲，销售同比翻倍以上，成为增长亮点；
- 能源服务业务和特气业务为公司增添新的盈利增长点和业务多元化保障。

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3. 图表深度解读

• 图片1（公司视觉风格封面）：

- 展示九丰能源的品牌形象与报告主题，未包含详细数据。

• 图片2（中国银河证券研究标识）：

- 体现研究报告权威性和来源。

• 图片3（分析师团队照片）：

- 增强报告的信任度和专业性，标明分析师背景和经验。

• 无具体财务图表曝光，图像内容主要为品牌与人物形象，数据解读集中于文本内容中。

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4. 估值分析

• 报告未详细披露估值模型、目标价或倍数。

- 通过对财务稳健、成长性业务的综合分析，并结合分红政策，报告隐含公司具有估值吸引力；

• 评级体系中定义的“谨慎推荐”或“推荐”类别未明确指出九丰能源具体评级，但投资建议倾向于正面评价；

- 建议结合能源行业趋势、LNG、LPG及特气市场前景，以及政策支持因素进行动态估值判断。

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5. 风险因素评估

• 价格风险：LNG和LPG的价格周期性波动可能影响公司营收和利润表现，尤其是现货业务暴露的风险较大。

• 业务拓展风险：

- 能源服务业务规模化和市场开拓存在不确定性；
- 特种气体业务的项目执行、产能释放及市场需求承接存在不确定性，行业合作及供应链稳定性关键。

• 财务风险：尽管负债率较低且结构稳定，跨期结算导致现金流波动风险仍需关注。
• 缓解策略：

- 持续优化资源结构，长约与现货平衡调节；
- 积极投资基建项目及战略收购增强竞争力；
- 加强与航天等战略客户合作，形成长期合作伙伴关系；
- 分红政策彰显稳定财务回报，增强投资者信心。

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6. 批判性视角与细微差别

• 尽管扣非净利润保持增长，但净利润大幅下滑和现金流净额显著减少，暗示短期业绩承压，可能与价格波动和销售结构调整相关；

- 报告多处强调顺价能力及长约资源优势，但未详细量化长约与现货采购的成本差异及未来价格波动的敏感度；

• 新兴业务如特气和能源服务尚未达到规模化盈利爆发，投资回报周期和风险敞口尚存不确定；

- 缺少明确估值目标及具体财务预测，投资者需结合行业及外部宏观环境谨慎评估；

• 风险提示较为简略，暂无详细发生概率及对冲策略，投资风险认知尚需深入。

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7. 结论性综合

本报告通过详尽的财务与业务数据解读，明确展现九丰能源在清洁能源、能源服务及航空航天特气三个板块的多维度稳健发展格局。2025年上半年，营收受LNG现货销售减少影响有所回落，但公司核心盈利能力保持增长，毛利率与扣非净利润的改善体现了经营韧性和高效的成本管理。资产负债结构健康，保持较低负债水平及合理现金流，保障公司持续投资与运营资金需求。

清洁能源业务中，LPG市场迎来快速扩张，公司通过产能投资、资源整合和物流能力提升，为未来增长奠定基础。能源服务业务通过辅助排采、回收处理和物流服务，扩大服务市场，增强主营业务竞争力并创造新利润点。特气业务围绕航空航天特燃特气领域，配套项目投产及多项合作协议签订，呈现爆发式成长潜力。

投资建议趋向积极，基于业务多元增长性和稳健财务配合的高现金分红政策，吸引风险偏好较高的投资者关注。风险方面，价格波动及新兴业务推进风险为核心关注点，需持续跟踪宏观及市场动态。

综合而言，九丰能源凭借清洁能源主业的稳健运营，结合能源服务和特气业务的突破性成长，构建了持续盈利增长和股东回报能力提升的基础，具备中长期投资吸引力，但须留意行业波动与业务执行风险。[page::0,page::1,page::2]

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参考图像

| 图像描述 | 图片链接 |
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| 报告封面及主题背景设计图 | |
| 中国银河证券研究院标志 | |
| 分析师团队照片（陶贻功、梁悠南、马敏） | |

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作者专业、数据详实的报告为投资者提供了深入见解，是理解九丰能源当前表现及未来发展趋势的重要参考依据。

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