公司2025年中报业绩亮眼 [page::0]

• 25H1公司实现营收372.0亿元，同比增长23.8%；归母净利润27.1亿元，同比增长62.3%；扣非归母净利润25.9亿元，同比增长47.7%。

- 25Q2单季度营收193.6亿元，同比增长28.3%，环比增长8.5%；归母净利润14.6亿元，同比增长27.0%，环比增长16.5%。

镍业务持续增长，湿法产能释放显著 [page::0]

• MHP湿法项目出货达12万吨，同比增超40%；镍产品总出货量13.94万吨，同比暴增83.91%。

- 印尼红土镍矿湿法冶炼产能全面释放，多子公司实现显著净利润贡献。

• 推进Pomalaa（年产12万吨镍）和Sorowako（年产6万吨镍）湿法项目，资源储备进一步增厚。

钴业务受政策驱动业绩有望弹性释放 [page::0]

• 25Q2钴均价升至23.9万元/吨，主要受刚果（金）出口禁令影响。

- 虽然25H1钴产品出货量轻微下滑9.89%，但供给收缩和禁令延长预期支撑后续业绩。

锂资源与锂电材料布局持续推进 [page::0]

• 津巴布韦Arcadia锂矿资源储量由150万吨增至245万吨，品位提升至1.34%。

- 年产5万吨硫酸锂项目进入设备安装阶段，助力成本下降。

• 印尼与匈牙利前驱体及正极材料项目进展顺利，优化产品结构，印尼前驱体实现批量供货，提升市场竞争力。

投资建议及风险提示 [page::0][page::1]

• 公司一体化优势明显，降本增效稳步推进，钴价上涨提供业绩弹性释放空间。

- 主要风险包括钴、镍、锂价格剧烈波动，项目建设进度不及预期，以及下游需求不足等。

【银河有色华立】公司点评丨华友钴业 (603799) 报告详尽分析

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：《【银河有色华立】公司点评丨华友钴业 (603799)：一体化优势持续释放，业绩增长亮眼》

- 作者：华立、孙雪琪

• 发布机构：中国银河证券研究院

- 发布日期：2025年8月20日

• 主题：华友钴业公司业绩与产业一体化优势的持续释放，覆盖镍、钴、锂及锂电材料业务板块

- 报告核心论点：
- 华友钴业依托其上下游一体化优势，推动各业务板块（镍、钴、锂及锂电材料）稳健增长。
- 2025年上半年业绩表现亮眼，营收及利润同比大幅增长。
- 未来，随着镍湿法项目产能释放与刚果（金）钴出口禁令延长带来钴价上涨，公司业绩弹性值得期待。

• 评级及建议：

- 作为一家拥有产业链一体化优势的龙头企业，公司被看好未来的降本增效及业绩提升潜力。
- 具体评级未在正文详述，但投资建议显著积极，表明对公司长期价值的认可。[page::0]

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2. 逐节深度解读

2.1 报告导读与核心观点

关键论点总结：

• 镍业务：

- 湿法冶炼产能持续全线上升，2025年上半年MHP（中间产品）出货超12万吨，同比增长超40%。
- 镍产品出货14万吨，较去年同期增长约84%，红土镍矿湿法项目产能释放是主要驱动。
- 印尼子公司华越、华飞上半年净利润分别为7.98亿元和4.58亿元，显示子公司盈利能力强劲。
- 资源布局方面，公司新增参股两处印尼红土镍矿，Pomalaa和Sorowako两大湿法项目均在加速推进，预示未来产能持续释放。

• 钴业务：

- 受刚果（金）2月底执行钴出口禁令（为期4个月）影响，供应收缩，钴价显著上涨至23.9万元/吨。
- 钴产品销量略有下滑（同比减少近10%），但价格上涨预期对盈利弹性贡献较大。
- 禁令延长至9月22日，政策驱动钴市供需紧张格局，行业库存逐步消化，公司有望充分受益。

• 锂业务：

- 资源保有量持续升厚，津巴布韦Arcadia锂矿资源储量由150万吨（碳酸锂当量）提升至245万吨，矿石品位由1.2%升至1.34%。
- 年产5万吨硫酸锂项目处于设备安装阶段，计划年内完成建设，产能释放有助于矿冶一体化降本。

• 锂电材料业务：

- 三元前驱体出货量4.21万吨，同比有所下滑，主要因降低低利润产品比例以优化结构。
- 三元正极材料销量3.96万吨，同比增长约18%，其中超高镍9系产品占比提升至60%以上。
- 印尼华能5万吨三元前驱体一期项目已经实现批量供货，预备打入北美市场。
- 匈牙利2.5万吨正极材料项目顺利推进，预计年底建成，有利于布局欧洲及全球市场。[page::0]

作者逻辑及支撑：

• 通过定量数据（产量、销量、利润同比增长率）及项目进展信息，展示公司高增长势头。

- 结合宏观政策（刚果钴出口禁令）和市场供需动态，强调公司所享受的行业有利红利。

• 多点布局与产能扩张预期增强未来成长动力，特别是印尼、津巴布韦矿产资源的补充及项目建设体现长远发展战略。

- 产销数据与利润数据组合印证一体化效应的显著发挥，优化产品结构推动盈利质量提升。

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2.2 投资建议

• 强调产业链一体化优势显著，公司不断推进降本增效措施，运营质量稳步提升。

- 鉴于刚果钴出口禁令的延长，新一轮钴价上涨将带来明显的业绩弹性释放。

• 公司在资源储备、产能建设和市场布局各环节协同发力，预期其核心竞争力稳固提升。

- 投资建议具有明显的正面信号，反映出研究机构对公司中长期发展持乐观态度。[page::0]

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2.3 风险提示

报告识别了三大主要风险：

1. 价格风险：钴、镍、锂等主要金属价格可能出现大幅波动，若价格下行将直接影响盈利水平。

2. 项目建设风险：在产能扩张过程中，项目进度若不及预期，可能拖累业务扩张与业绩兑现。

1. 需求风险：下游正极材料的需求若不达预期，可能影响销量及盈利。

风险点均为资源材料及新能源产业常见风险，报告未详述缓解措施，但提及需用户关注，提示投资者保持警觉。[page::1]

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2.4 评级体系说明

• 报告使用的评级体系基于相对基准指数的表现，如沪深300、三板成指、恒生指数等市场指数。

- 公司评级：
- 推荐：股价涨幅≥20%
- 谨慎推荐：5%-20%
- 中性：-5%~5%
- 回避：跌幅≥5%

• 行业评级区分也基于相对基准涨幅（10%区分界线）。

- 本报告明确采用这些评级规则，但未在正文中直接给出华友钴业具体评级（可联系持有人获取全版）。

• 评级体系结构清晰，方便投资者理解评级判断逻辑。[page::2]

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3. 图表与图片深度解读

3.1 封面及摘要配图（Page 0）

• 图片1：封面banner体现专业风格，为报告营造权威氛围。

- 图片2：银河证券Logo和视觉识别系统，增强品牌可信度。

• 内容结构与图配合良好，视觉辅助文本信息的层次划分，突显导读和投资建议部分。

3.2 研究团队照片（Page 1）

• 三位分析师肖像及简介，建立报告的专业背书感。

- 详细介绍其教育背景、研究经验以及证券行业资历，加强报告权威性。

• 团队成员多元化背景（经济学硕士、海外学历、丰富从业经验）为报告提供多角度支撑。

3.3 评级体系图表（Page 2）

• 文字版权声明、评级体系和行业/公司评级标准简洁明了。

- 明示报告评级标准的量化阈值，提升报告透明度。

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4. 估值分析

报告正文中未提供具体的估值模型细节（如市盈率、EV/EBITDA倍数或DCF估值），但综合公司产能扩张、利润增速与行业政策利好，推断其估值逻辑考虑：

• 行业较高成长性，对应较高估值区间。

- 产能新增带来未来利润增长期望，估值有望体现显著的成长溢价。

• 刚果钴出口政策等供给端不确定性可能带来估值弹性。

- 报告对降本增效及产品结构优化的强调预示未来盈利质量提升，估值进一步支撑点。

由于报告缺乏明确的估值数值及敏感度分析，投资者需结合市场环境及后续研究动态判断估值合理区间。

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5. 风险因素评估

详细风险提示包含：

• 价格波动风险：钴、镍、锂价格大幅下跌，是挤压利润空间的关键因素，市场供需及政策变动均能造成价格波动。

- 项目进度风险：整个产业链扩张均依赖多项目稳步推进，若开发进度拖缓或出现技术问题，可能对产量释放产生延迟影响。

• 需求不振风险：作为下游关键原材料供应商，正极材料需求不达预期会对销售及盈利构成压力。

报告未明确指出风险发生概率及缓释策略，但通过风险罗列提醒投资者关注其影响。

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6. 审慎视角与细微差别

• 报告整体积极，强调公司一体化优势及业绩高增长，可能对政策利好及市场扩张持乐观态度。

- 钴业务销量略微下降（-9.89%）虽被解释为积极调整库存与优化结构，但潜在需求疲软风向仍需关注。

• 印尼及津巴布韦项目均处于建设及准备阶段，仍存在建设周期和运营风险，报告中未具体讨论这些潜在挑战。

- 报告未披露具体目标价或更详细的估值模型，缺少定量风险调整估值视角，这对投资决策参考有一定局限。

• 钴出口禁令虽对公司短期业绩有利，但长期政策变更及国际形势可能带来巨大不确定性，报告对该政策的依赖性值得投资者警惕。

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7. 结论性综合

中国银河证券华立、孙雪琪分析师团队的这份2025年8月发布的华友钴业点评报告，系统全面展示了公司在镍钴锂及锂电材料领域的卓越产能布局和业绩高增长势头。报告详实数据表明2025年上半年公司营收达到372亿元，同比增长23.8%，归母净利润27.1亿元，同比增长62.3%，确认公司盈利能力显著提升[page::0]。

镍业务方面，红土镍湿法工艺产能充分释放推动销量大幅增长；钴受益于刚果钴出口禁令，价格上涨驱动业绩弹性释放，尽管短期销量略下降，但整体盈利能力强烈改善；锂资源补充和硫酸锂降本项目有望进一步降低成本，增强竞争力；锂电材料产品结构优化及海外产能扩张（印尼及匈牙利项目）提升公司在全球产业链中的地位[page::0]。

报告风险揭示了金属价格波动、项目建设进度和下游需求波动三大核心不确定因素，凸显业务成长需警惕外部市场和内部落地环节的挑战[page::1]。

尽管报告未给出具体定价区间和估值模型，但通过详实的产业链数据和积极的投资建议，展示了公司一体化战略和未来成长潜力。投资者应密切关注行业政策、项目推进及价格波动带来的风险，并结合市场动态作出合理判断。

总体而言，报告立足于详实财务及产业数据，强调华友钴业在新能源金属领域的领先地位和强劲增长前景，展现深厚的研究功底和专业视角，是理解华友钴业当前与未来价值的重要参考文献。

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参考文献、图表与附注

• 报告全文及图片原路径依据页码标记引用，便于信息溯源和核查。

- 重点图片:
- 报告首页封面及整体框架
- 研究团队及风险提示
- 评级体系说明

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(全文共约1450字)

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