2025年上半年财务表现亮眼 [page::0]

• 25H1营收24.32亿元，同比增长24.32%。

- 归母净利润2.03亿元，同比增长42.56%。

• 境外业务收入15.75亿元，同比增长17.61%，毛利率27.95%，提升4.04个百分点。

- 国内业务收入8.57亿元，同比增长38.89%，自主品牌主粮收入显著增长85.79%。

北美产能加速扩展与全球产业链布局 [page::0]

• 加拿大第二产线、墨西哥工厂建设完成，2026年美国第二工厂将建成。

- 产能提升增强北美市场供应能力和抗风险能力。

• 自主品牌出海推进，促进海外业务稳定增长。

毛利率和费用率变动分析 [page::0]

• 销售毛利率31.38%，同比提升3.41个百分点。

- 销售净利率9.16%，同比提升1.25个百分点。

• 费用率合计上升3.12个百分点，主要受品牌宣传费用及股权激励等费用增加影响。

财务指标及盈利预测（2023-2027E）[page::1]

| 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|--------------|---------|---------|---------|---------|---------|
| 营业收入 (亿元) | 37.47 | 44.65 | 55.64 | 68.69 | 84.42 |
| 增长率 (%) | 15.37% | 19.15% | 24.63% | 23.44% | 22.91% |
| 归母净利润 (亿元) | 2.33 | 3.94 | 4.49 | 5.72 | 7.34 |
| 增长率 (%) | 120.12% | 68.89% | 14.11% | 27.36% | 28.18% |
| 毛利率 (%) | 26.28% | 28.16% | 29.45% | 29.89% | 30.23% |
| 净利率 (%) | 7.79% | 9.33% | 8.97% | 9.26% | 9.65% |
| EPS (元) | 0.80 | 1.34 | 1.53 | 1.95 | 2.49 |
| PE | 75.83 | 45.15 | 39.60 | 31.09 | 24.26 |

• 预计25-27年归母净利润复合增长稳定，PE逐年下降，体现成长性和估值改善。

品牌建设与市场战略 [page::0]

• Wanpy顽皮以代言人欧阳娜娜助力品牌推广，重点打造小金盾系列产品。

- Toptrees聚焦烘焙粮品类，央视认证增强品牌影响力。

• ZEAL定位高端，结合场景营销与年轻消费者需求推动增长。

- 自主品牌渠道与营销建设稳步推进，有望持续高速增长 [page::0].

财报点评与深度分析报告：中宠股份（002891.SZ）2025年中期业绩与未来展望

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《财报点评丨中宠股份（002891.SZ）：北美产能更进一步，自主品牌快速成长》

- 作者：程诗月

• 发布机构：东兴证券研究所

- 发布时间：2025年8月19日

• 研究对象：中宠股份，聚焦公司2025年上半年财务表现、海外产能扩展和自主品牌发展

- 核心论点：公司2025年上半年实现营收和净利润的双增长，尤其境外业务稳步扩张，毛利率提升明显；北美市场产能进一步增强；三大自主品牌在国内快速成长；整体盈利预测看好，维持“强烈推荐”评级。

• 目标价及评级：2025-2027年EPS分别预计为1.53、1.95和2.49元，PE分别为40、31和24倍，维持“强烈推荐”评级。

- 主要信息传达：强调公司全球产业链布局升级、北美产能投产进度、品牌营销成效显著，预示未来持续高成长性及风险抵御能力增强。[page::0]

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二、逐节深度解读

1. 公司业绩与全球布局（25H1业绩表现）

• 关键数据点：

- 25H1营收24.32亿元，同比增长24.32%。
- 归母净利润2.03亿元，同比增长42.56%。
- 境外收入15.75亿元，同比增长17.61%，毛利率提升4.04个百分点至27.95%。

• 推理与逻辑：

- 境外业务的量价齐升得益于公司拓展北美市场，尤其加拿大第二产线和墨西哥工厂投入运营，2026年美国第二工厂即将建成，提升供应能力和抗风险能力。
- 境内业务迅猛增长，受益于自主品牌驱动的主粮业务，主粮收入达7.83亿元，同比增长85.79%。

• 意义：

- 公司全球产业链布局优化显著，推动跨区域的协同效应和风险分散。
- 海外市场贡献增大，带来稳健的营收增长与利润提升。
- 自主品牌建设已成为拉动内销增长的核心动力。[page::0]

2. 毛利率与费用率分析

• 关键数据点：

- 25H1销售毛利率31.38%，同比提升3.41个百分点。
- 销售净利率9.16%，同比提升1.25个百分点。
- 费用率方面，销售费率12.22%，管理费率6.08%，研发费率1.92%，财务费率0.10%，合计费用率增长3.12个百分点。

• 推理与逻辑：

- 毛利率提升源自优质产品结构优化及境外市场价格体系改善。
- 费用率上升主要由品牌宣传费用、高薪酬及股权激励计划等推动，反映公司加大品牌与人才投入以支持长期发展。

• 意义：

- 虽然费用率提升，但利润率和净利率均呈现增长，体现公司在扩大市场与强化品牌影响力上的平衡与战略布局有效。[page::0]

3. 国内自主品牌三大核心发展

• 关键内容：

- Wanpy（顽皮）签约欧阳娜娜代言，主推“金盾”系列，品牌透明度提升。
- Toptrees烘焙粮品类领先，产品线丰富，获央视认证，强化公信力。
- ZEAL新西兰品牌强调高端定位和场景化营销，通过线下活动与年轻群体深度互动。

• 分析与推断：

- 明确的品牌定位使得产品差异化明显，精准抓住细分市场的消费需求。
- 营销与渠道建设推进带来品牌知名度和客户黏性提升，预期全年收入保持高速增长。

• 意义：

- 自主品牌战略支撑公司境内业务利润稳健上升，增长动力显著。[page::0]

4. 盈利预测及投资评级

• 关键数据预测：

- 2025-2027年归母净利润预计分别为4.49亿、5.72亿和7.34亿元。
- EPS预测为1.53元、1.95元和2.49元。
- 对应PE为40、31和24倍。

• 推理与逻辑：

- 结合境外产能投产进度，自主品牌增速及销售费用增支，利润及成长保持平衡。
- 估值基于未来可持续盈利能体现公司成长性和市场认可度。

• 投资评级：

- 维持“强烈推荐”，体现对公司海外和国内业务双轮驱动成长的高度认可。

• 风险提示：

- 国内市场扩张不及预期。
- 原材料价格波动、汇率风险等宏观风险。

• 意义：

- 盈利预测乐观，具备成长潜力但必须充分考虑宏观及行业风险。[page::0]

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三、图表与数据解读

1. 2023-2027年公司财务指标预测表（附表）

• 描述：

- 表格详细展示了公司2023-2027年的营业收入、归母净利润、增长率及关键财务指标（毛利率、净利率、ROE等）。

• 解读关键趋势：

- 营收从37.47亿元增长到84.42亿元，年复合增长保持在22%-25%之间。
- 归母净利润增速在基础增长后期表现稳定，2025年14.11%、2026-27年均呈两位数增长。
- 毛利率逐年小幅提升，由26.28%升至30.23%，显示盈利质量提升。
- 净利率保持9%左右幅度，稳定盈利能力。
- ROE由10.44%逐步上升至21.90%，反映股东回报持续增强。
- PE逐年下降，体现盈利能力提升带来的估值合理化。

• 联系文本论点：

- 财务数据支撑报告中对境内外业务协同、产能扩张和品牌成长带动的盈利成长判断。
- 表现出公司在加速规模扩张同时优化利润能力的趋势。

• 潜在注意点：

- 营业利润增长率及归母净利润增长率波动明显，表明成长节奏受市场和经营策略影响较大。
- 负债率逐年下降，资产负债结构稳健，有利于风险控制。

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四、估值分析

• 估值方法：

- 主要基于市盈率（PE）倍数法进行分析。

• 关键输入和假设：

- 采用未来3年预测归母净利润EPS为基础，结合市场对成长型宠物行业的估值逻辑。
- 预测PE从40倍缓降至24倍，反映业绩增长与市场认可度提升的预期。

• 估值结果：

- 未来三年公司盈利持续增长，估值合理调整，支撑较强投资吸引力。

• 敏感性分析：

- 估值结果受到业绩实际增长和宏观环境波动（汇率、原材料价格）的影响较大。

• 总结：

- 估值反映公司高速成长与相对风险并存的特征，稳健的增长带来估值逐步提升的空间。[page::0][page::1]

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五、风险因素评估

• 列举主要风险：

1. 国内市场拓展不及预期：自主品牌虽增长快，但市场竞争激烈，渠道建设与消费者接受程度存在不确定性。
2. 原材料价格波动风险：作为宠物食品产业，原材料价格会直接影响成本及毛利率。
3. 汇率波动风险：公司境外收益部分凭借美元、加元等，对人民币汇率敏感，可能影响盈利表现。

• 风险潜在影响：

- 上述风险会导致利润率降低、业绩增长承压，甚至影响公司扩张计划。

• 缓解策略：

- 报告中未详细披露对应措施，但全球产业链布局和产能多元化建设可视为一定程度分散风险的举措。[page::0]

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六、批判性视角与细微差别

• 潜在分析限制：

- 费用率提升虽有合理解释，但持续高投入是否影响短期盈利弹性值得关注。
- 美国第二工厂2026年建成的产能投产风险（如工厂投产延迟、产能达产不达预期）未具体展开，存在执行不确定性。

• 数据完整性及一致性：

- 财务预测表中部分现金流与资产负债数据呈现存在小范围错排或数据格式混乱，解读时需谨慎。

• 观点表达：

- 作者对公司发展持较为乐观态度，风险描述偏简要，未系统说明宏观经济或行业周期波动对业绩的潜在冲击。

• 细节注意：

- 报告多次强调北美产能优势，但市场竞争格局和国外法规政策风险分析相对欠缺。[page::0][page::1]

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七、结论性综合

综合报告内容，中宠股份2025年上半年实现了营收与净利润双增长，尤其在北美市场的产能扩充和国内自主品牌三大核心品牌的快速成长成为拉动业绩的两大驱动力。境外业务收入同比增长17.61%，毛利率提升4.04个百分点，反映公司全球布局推动盈利质量提升。自主品牌借助明星代言及差异化定位实现收入快速上升，其中宠物主粮业务尤为突出，达85.79%的同比增长，有效推动公司境内业务毛利率上扬。费用率虽有所增加，但销售净利率仍保持增长。

财务预测显示，未来三年公司营业收入、利润和净资产收益率预期稳步上升，股东回报持续增强。估值视角基于成长预期给予合理的PE折价，维持“强烈推荐”评级。风险方面主要为国内市场拓展不确定性、原材料价格及汇率波动风险，全球布局有助于缓解但仍需关注。

结合表格中的数据趋势及图表所示的业绩成长，中宠股份展现出良好的成长动力与盈利弹性，体现了其在宠物行业细分市场的领先竞争地位及成长潜力。然而，报告隐含的执行风险及宏观经济的不确定因素需对投资者保持警惕。

总体来说，报告呈现的是一家通过战略布局和品牌赋能实现快速成长的宠物食品龙头企业，其未来业绩及估值均被正面看待，体现投资价值的同时伴有风险警示，投资者可根据风险偏好做出合理判断。[page::0][page::1][page::2][page::3]

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注：以上分析中引用的所有结论和数据均源自原始报告内容，并附加页码以保证内容溯源的可查证性。

报告