红利策略投资逻辑与价值体现 [page::3]

• 红利策略重视企业持续高分红，代表成熟稳健盈利能力。

- 股息再投资显著增强长期复利收益，回报达价格回报6.43倍以上。

• 2011年以来，中证红利指数11年超越全指指数，且最大回撤更小。

红利风格表现与政策利好 [page::4][page::5]

• 红利与大盘走势呈负相关，市场回调时表现更优。

- 国务院“国九条”新规强化分红监管和激励机制，推动优质高分红企业受益。

中证国有企业红利指数业绩与结构分析 [page::6][page::7][page::8]

| 指数名称 | 年化收益率 | 年化超额收益率（相对中证全指） | 夏普比率 | 最大回撤 |
|------------------|------------|------------------------------|----------|----------|
| 国企红利指数 | 11.29% | 20.01% | 0.78 | 17.43% |
| 上证50指数 | -6.54% | 2.18% | -0.44 | 22.54% |
| 沪深300指数 | -6.80% | 1.92% | -0.45 | 24.32% |
| 中证1000指数 | -13.01% | -4.29% | -0.60 | 39.22% |
| 中证全指指数 | -8.72% | N/A | -0.52 | 29.39% |

• 指数重点集中银行、煤炭和交通运输行业，成分分散且市值跨度大。

国企红利指数估值与分红特征 [page::9][page::10]

• PE_TTM仅6.71倍，处于37.4%分位数，估值安全边际充足。

- 稳定的股息支付，2022年股息支付率为34.3%，股息率高达5.35%。

国企红利指数盈利预测及ETF产品表现 [page::10][page::11][page::12]

• 2023-24年每股收益预期稳定，显著高于央企红利与中证央企。

- 华安中证国有企业红利ETF跟踪精度高，2023年9月21日上市以来年化跟踪误差仅0.5%，累计净值增长达4.48%。

基金管理及组织实力 [page::12][page::13]

• 华安基金管理规模稳定提升，ETF产品多样，股票型ETF占较大份额。

- 基金经理苏卿云具丰富指数基金管理经验，管理多只产品，规模稳定。

风险提示 [page::13][page::14]

• 指数和基金过往表现不代表未来，需关注宏观政策、市场波动及价格变动风险。

报告分析：新“国九条”下，如何把握红利投资浪潮？

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1. 元数据与概览（引言与报告概览）

• 报告标题：新“国九条”下，如何把握红利投资浪潮？红利策略投资概述

- 作者与发布机构：
- 国金证券金融工程组分析师 高智威（S1130522110003）
- 赵妍（S1130523060001）

• 发布时间：2024年4月中旬

- 研究主题：围绕中国资本市场最新发布的第3次“国九条”政策，探讨红利策略投资机会，重点分析“中证国有企业红利指数”及其对应的ETF产品“华安中证国有企业红利ETF（代码561060）”。体现国有企业及高分红股票的投资价值。

• 核心论点：

- 红利策略具备长期优异的风险调整收益表现，尤其在市场回调中韧性较强。
- 新“国九条”政策明确强化分红监管和激励，有利于提升高分红企业股价表现。
- 国企红利指数作为精选国有企业中的高股息股票指数，表现优异且估值处于低位，具备显著配置价值。
- 华安中证国有企业红利ETF紧密跟踪该指数，产品跟踪误差和偏离度均较低，是投资该主题的便捷工具。

• 报告立场：推荐关注并配置红利策略及国企红利指数相关产品，抓住新政策红利带来的投资机会。

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2. 逐节深度解读

2.1 红利策略投资逻辑

• 投资逻辑核心：重点投资于能够持续支付较高股息的企业，这类企业一般具备成熟稳健的业务模式和强健的现金流，是长期稳定收益的来源。利用股息再投资，回报大幅放大。

- 数据依据：
- 1960年至2023年间，标准普尔500指数通过股息再投资后的总回报是仅价格回报的6.43倍，股息贡献超过85%。（图表1）
- 2011年至2024年4月，中证红利指数11年跑赢中证全指，年化超额收益3.51%，最大回撤小于中证全指，展现了优异的风险调整收益特征。（图表2、3）

• 策略特点：

- 更加注重长期稳定收益而非短期波动收益。
- 投资标的多为已过高速增长期但盈利稳健，红利支付率较高的公司。

2.2 红利策略在回调行情下的表现优越性

• 负相关关系：红利指数与A股整体走势通常负相关，市场震荡回调时，红利策略表现较优，显示其防御性特征。

- 实证回顾：
- 2018年中美贸易战期间，市场流动性紧张，红利指数跌幅小于大盘。
- 2022年疫情集中爆发，红利指数获得显著上涨（1-3月累计涨77.4%）。
- 近期震荡市中表现坚挺。（图表4）

2.3 国企改革推动国企红利指数表现提升

• 改革背景：自2013年十八届三中全会以来，国有企业深化改革步伐加快，2014-2022年经历国企混改及三年行动阶段。2023年以来国务院部署新一轮国企改革深化提升政策。

- 市场反应：中证央企指数2023年以来累计收益率为1.02%，优于其他宽基指数，反映改革带来的绩效改善预期。（图表5）

2.4 国九条政策利好高股息企业

• 历史经验：2004年、2014年两次“国九条”公布后，资本市场均迎来牛市，股指达历史高点。（图表6）

- 2024年版“国九条”内容：
- 明确上市时需披露分红政策，严控“清仓式”分红等违规行为。
- 严格现金分红监管，限制多年未分红或分红率偏低公司的大股东减持，实施风险警示。
- 激励优质分红企业，多措并举提升股息率的稳定性、持续性和可预期性，推动多样化分红形式。

• 意义：政策推动形成稳定股东回报文化，加强市场成熟度，有助于增强高分红企业的吸引力，提升其股价表现，降低市场波动。

- 对比分析：“国九条”三次对比核心侧重点均在于资本市场高质量发展、监管强化、防范风险，但最新政策将分红纳入核心监管内容（图表7）。

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2.5 中证国有企业红利指数投资价值分析

指数基本信息

• 发布于2009年6月30日，2012年7月20日正式发布。

- 从国有企业中挑选过去三年连续现金分红且股息率较高的100只股票，涵盖约中证全指指数前80%市值和成交量的企业。半年调整一次。

• 权重采用股息率加权，力求反映高股息率国企的整体表现。（图表8）

历史表现

• 自发布以来累计收益率133.26%，显著优于上证50（46.17%）、沪深300（47.97%）、中证1000（50.62%）、中证全指（57.82%）等主流宽基指数。（图表9）

- 2023年至2024年4月，年化收益11.29%，年化超额收益20.01%，最大回撤17.43%，夏普比率0.78，表现出色。（图表10）

成分股分析

• 成分股全部来自主板，97家是中央或地方国企。覆盖17个中信一级行业、29个二级行业，行业分布分散。

- 主要行业：银行（21只，22.86%权重）、煤炭（15只，17.97%权重）、交通运输（12只，14.16%权重）。

• 权重前十个典型央企包括中国神华、陕西煤业、招商公路等，总市值规模巨大且行业分布体现国企特色。（图表11、12、13）

因子暴露分析

• 规模因子暴露最大（0.079），估值因子也为正暴露（0.048），盈利因子为负（-0.039），技术因子稍正。表明指数偏向大盘价值型股票。（图表14）

估值水平

• 截至2024年4月，PETTM为6.71倍，PBLYR为0.73倍，均处于上市以来37.4%和24.84%的低分位，估值较低，安全边际充足。（图表15、16）

- 相较其他红利及央企指数估值均更具吸引力，如红利质量指数PE高达19.59倍，央企红利7.15倍，均高于国企红利。（图表17）

股息支付稳定性

• 2018年以来平均约97家公司稳定分红，2022年股息支付率34.3%，现金分红金额突破8000亿元。（图表18）

- 股息率5.35%，高于中证红利（5.24%）、央企红利（4.77%）、央企创新（3.33%）等指数，适合偏好稳定收入投资者。（图表19）

盈利能力

• 2023年和2024年预期每股收益分别为1.07、1.05元，高于央企红利和中证央企，显示较强盈利预期支持。（图表20）

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2.6 华安中证国有企业红利ETF介绍

基本情况

• 华安基金发行，2023年8月17日发行，9月21日上市，基金代码561060。

- 指数型被动基金，紧密跟踪中证国企红利指数全收益表现，目标是跟踪误差和跟踪偏离度最小化。

• 管理费率0.5%，托管费率0.1%。

- 基金经理：苏卿云，拥有厦门大学会计硕士和伦敦商学院金融硕士背景，CFA持证人，经验丰富，目前管理18只基金。（图表21）

历史表现及跟踪效果

• 发行上市以来基金净值增长4.48%，对比基准5.10%，二级市场紧密跟踪指数。

- 区间日均跟踪偏离度仅0.02%，年化跟踪误差0.5%，表现优秀。（图表22、23）

华安基金管理能力与规模

• 成立于1998年，是国内老牌基金管理公司之一，截至2024年一季度管理基金规模6074.93亿元，其中非货币基金规模3554.34亿元。

- 产品布局丰富，债券、股票、混合、货币、QDII等多样，股票型基金占非货币基金约三分之一。（图表24、25）

• 管理的ETF产品多样，股票型ETF 23只，占ETF总数的约70%，其中主题/行业ETF占股票型ETF的65%。（图表26）

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2.7 风险提示

• 指数历史表现不代表未来，面临宏观经济、政策、市场波动等不确定性风险。

- 基金管理人过往业绩无法保证未来表现，投资需警惕业绩不及预期风险。

• ETF产品二级市场价格波动，存在价格风险。

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3. 图表深度解读

• 图表1（股息再投资显著增强投资回报）：显示1960-2023年标普500指数通过股息再投资获得的累计收益明显超过仅价格回报，强调股息在长期投资回报中的“复利”效应。图形面积差异极大，直观体现股息再投资的价值。[page::3]

- 图表2（年化收益率对比）：2011-2024年中证红利指数多数年份年化收益率高于中证全指，特别在收益较高年份，收益优势明显。[page::3]

• 图表3（最大回撤对比）：同一时期中证红利指数最大回撤普遍小于中证全指，显示更强防御性。[page::3]

- 图表4（红利指数相对净值走势）：反映红利指数净值相对万得全A指数的时间序列变化，判定红利策略在市场下跌阶段表现优异，2023年下半年后表现回暖较快。[page::4]

• 图表5（2023年以来中证央企指数表现）：中证央企指数明显跑赢沪深300、中证500、中证1000指数，体现央企改革带来的正面效应。[page::4]

- 图表6（国九条发布时间与上证指数）：展示历次国九条政策出台后市场迎来重要牛市，形成政策催化的明显市场反应。[page::5]

• 图表7（三次国九条政策对比）：梳理各版国九条政策的核心条款演进，突出2024年更重视分红监管和激励，政策重心转向高质量发展。[page::5]

- 图表8（国企红利指数基本信息）：明确指数构建方法、样本选取标准及调整频率，确保指数能反映高股息且流动性良好的国企股票表现。[page::6]

• 图表9（累计收益率）：直观显示国企红利指数长周期内明显超越各主要宽基指数，优势稳定。[page::7]

- 图表10（2023年以来业绩表现对比）：国企红利指数年化收益显著高于其他指数，且最大回撤最小，夏普比率最高，极具吸引力。[page::7]

• 图表11-13（成分股及行业市值分布）：重央企权重，成分股行业多元但银行、煤炭和交通运输占比大；市值层次分明，兼具巨头和中等规模成份。[page::7,8]

- 图表14（风格因子暴露）：指数偏向大市值价值型，盈利因子负暴露，体现其核心为规模和估值风格。[page::9]

• 图表15、16（估值及分位数）：PE和PB均处低位分位数，估值安全边际高，有利于降低投资风险。[page::9]

- 图表17（市盈率对比）：国企红利指数PE最低，远低于红利质量和央企系列指数，具有较高吸引力。[page::10]

• 图表18、19（股息支付与股息率）：分红企业数量及股息支付率稳定增长，股息率领先其他指数，是稳健收益首选。[page::10]

- 图表20（盈利预测对比）：国企红利指数未来预计EPS领先，盈利能力强。[page::11]

• 图表21-23（华安中证国企红利ETF基本信息及跟踪表现）：体现基金产品紧密跟踪指数，跟踪误差低，发行后表现稳健。[page::11,12]

- 图表24-26（华安基金管理规模与产品布局）：华安基金业务稳健发展，产品线丰富，多样化投资领域覆盖，更好支持基金管理。[page::12,13]

• 图表27（基金经理产品管理详情）：基金经理苏卿云经验丰富，专注指数基金管理背景强。[page::13]

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4. 估值分析

• 该报告核心估值分析基于PE（市盈率TTM）和PB（市净率LYR）两大倍数。

- 指数估值持续处于历史低位区域（PE约6.7倍，PB约0.73倍，均处于低分位），显示市场定价对国企红利板块持悲观预期，换言之估值安全边际充足。

• 与其它相关指数如红利质量（PE 19.59）、央企红利（7.15）等相比，国企红利指数估值显著更低，理论上性价比更高。

- 报告未采用DCF等现金流折现法，而以市场倍数法做主要估值参考，适合大盘蓝筹与指数层面分析。

• 文中未提供敏感性分析数据，但估值的相对低位隐含未来向上回归的潜力。

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5. 风险因素评估

• 历史表现非未来表现保证：指数的过往高收益和稳健表现不能确保未来行情，宏观经济波动与政策变化均可能带来风险。

- 基金业绩波动风险：基金管理人过往管理能力不代表未来表现，基金可能面临管理不当或策略跟踪偏差。

• ETF二级市场波动风险：ETF可能因市场供求关系出现价格偏离基准净值，投资者需注意买卖价格风险。

- 其他隐含风险：国有企业改革进程中政策执行力度不及预期，分红政策调整未达预期等，将影响指数成分股的未来表现。

• 风险提示中未明确缓解措施，投资者需结合自身风险承受能力谨慎决策。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告整体积极正面，突显国企红利策略和产品优势，利用“国九条”政策催化预期增强投资吸引力，但对潜在系统性风险和宏观经济不确定性强调有限。

- 对估值低位给予较强正面解读，但未深入探讨市盈率低的可能隐忧（如盈利波动、投资者预期悲观等）。

• 报告中基金跟踪误差和偏离度数据虽低，未详细说明可能的跟踪误差来源，投资者在实际操作中仍需关注。

- 风险提示部分较为简略，未给予具体、定量的概率估计，也未详细分析“国九条”实施中可能遇到的执行风险。

• 报告强调政策红利和国企改革红利，但未对政策风险、行业调整周期风险作较深入讨论，存在一定积极偏向。

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7. 结论性综合

本报告全面系统地阐述了中国资本市场中红利策略的优势，特别是聚焦“新国九条”政策推动下的红利投资机会。基于多年的历史数据和丰富的指数表现分析，红利投资尤其是国企红利指数在风险控制和长期收益方面显示出显著的配置价值。作为国有企业组成的精选指数，国企红利指数自2009年发布以来累计收益达到133.26%，远超其他主流宽基指数，表现抢眼。

成分股布局合理，行业多元，规模大且估值处于历史低位，安全边际充足，股息支付稳定且略优其他同类指数，盈利预期强劲，政策利好持续加持。华安中证国有企业红利ETF作为跟踪该指数的工具，表现出优秀的跟踪效果，是投资者介入这一策略的良好载体。

从风险角度看，报告虽提示主要宏观及市场风险，提醒投资者警惕波动和业绩变动风险，但未给出更为深入的敏感性或情景分析，投资者应结合自身风险承受能力，关注市场宏观政策变化、行业景气度调整等不确定性。

总体而言，报告展现出稳健、积极的投资建议，强调在新“国九条”政策与深化国企改革背景下，红利策略、特别是国企红利指数具备较高的投资价值和中长期配置意义，适合偏好稳定现金流和风险控制的机构及长线投资者。

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附图示例

• 图表1：股息再投资能显著增强投资回报

• 图表9：累计收益率：国企红利指数与各大宽基指数

• 图表15：国企红利指数PE_TTM及分位数情况

• 图表18：国企红利指数股息支付率稳定

• 图表22：ETF跟踪偏离度及跟踪误差

证券代码	证券简称	区间日均跟踪偏离度	年化跟踪误差
561060.SH	华安中证国有企业红利ETF	0.02%	0.50%

[page::0,1,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,13,14]

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全文分析已尽力涵盖报告中所有重要章节、数据点及图表内容，提供深入且专业的解读，助于理解新“国九条”背景下中国红利策略投资价值。

报告