资本市场改革提升股市估值与投资者信心 [page::0]

• 新一轮资本市场制度改革以“提高投资者回报”为核心，提升市场的制度基础及投资者权益保护。

- 完善退市、减持、信息披露等基础制度，严厉打击财务造假，显著增强市场的可投资性。

• 推广强制分红、回购与并购重组，提高上市公司质量和长期股东回报。

- 稳市机制与“长钱长投”体系稳固市场风险底线，改善股市风险预期，促进长期资金入场。

无风险利率下行与制度改革共筑“转型牛”基石 [page::0]

• 股市估值由原来的经济周期波动主导，转为贴现率下行驱动，资本市场改革成为第二关键动力。

- 资本市场改革改变投资者的观念和风险评价，联动无风险收益率的持续下行，共同推动中国股市上涨。

• 历史经验如2005年股权分置改革及2019年注册制改革验证了制度对股市的重大影响。

- A/H股指数预计将在政策改革和利率环境双重利好下迎来新高。

风险提示 [page::1]

• 市场可能面临政策理解偏差、地缘政治风险和经济下行超预期等风险因素，投资需谨慎。

国泰海通｜策略报告深度分析

报告标题： 2025中国股市上升的关键动力二：资本市场制度改革
发布机构： 国泰海通证券
报告日期： 2025年8月17日
作者： 方奕、郭胤含（分析师）
报告主题： 资本市场制度改革对中国股市估值逻辑的深刻转变及其对未来股市行情的推动作用

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一、元数据与概览

本报告核心围绕中国资本市场制度改革如何成为2025年中国股市上涨的第二大动力展开。作者先前提出“无风险利率下行”为首要驱动，现补充说明制度改革在改变投资者对于中国市场的价值观、风险评估及投资回报预期上的决定性影响。报告明确指出，制度改革不仅提升市场可投资性，还构建了稳健风险防火墙，激发长期资金配置意愿，从而支撑A/H股指创新高，开启“中国转型牛”行情。

报告结构清晰分明，作者通过理论逻辑推演、政策梳理及与历史案例的对比，阐释制度改革如何从根本上提升投资者信心与市场估值，强调制度变革在中国资本市场上的独特核心影响力。风险提醒涵盖政策理解偏差、地缘政治风险及经济下行风险，体现审慎态度。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

2.1 资本市场估值逻辑转变

报告起始即点明中国股市估值逻辑正经历由“经济周期波动”为主导，向“贴现率下行”转变的深层结构优化。此前，投资者更多关注宏观经济业绩表现及风险偏好，而现阶段，制度因素成为核心变量。制度改革正重塑投资者对于资产风险和回报的预期，提升市场估值水平，推动A股及H股持续走高。作者强调，制度因素在中国市场的作用远甚于其他成熟市场，甚至能在特定时期成为决定性因素。[page::0]

2.2 观念转变之一：提高市场可投资性

• 核心论点： 资本市场制度改革通过完善公司治理、强化监管以提高股市基础制度质量，增强市场可投资性。

- 具体措施： 2024年“国九条”作为制度改革起点，强化退市、减持、交易监管规则，严厉打击信披违规与财务造假。此类监管净化市场，促进资金流入而非流出。

• 投资者视角变化： 改革消除了市场“陷阱”与“灰犀牛”，市场制度环境更明晰、透明，投资者愿意重新评价中国资产价值。

- 关键数据点： 虽无具体数值，但逻辑上监管加强遏制资本外流，提升市场吸引力和流动性质量。过去的贬值因子（如公司治理差、回报率低）得到制度性修正，提升了长期投资价值。[page::0]

2.3 观念转变之二：提高投资者回报

• 核心论点： 制度改革促使中国资本市场首次明确“投资”定位，推动上市公司分红政策从“鼓励自愿”向“强制激励”转变，提升股东回报率。

- 具体举措：
- 制定分红激励与监管准则
- 推动股票回购政策，设立再贷款支持回购等机制，以激励市值管理
- 鼓励并购重组提升上市公司质量

• 逻辑支持： 提升股东回报与市值增长的关联将吸引长期资金，减少市场短期波动，提高股票的投资吸引力。

- 海外经验： 类比美日韩等成熟市场改革路径，虽然制度影响看似间接，但在提升投资者信心方面发挥核心作用。风险偏好提高直接促进股市表现。[page::0]

2.4 观念转变之三：稳市机制构筑风险“防火墙”

• 核心论点： 稳市机制与长期资金入市相辅相成，极大稳定股市波动，降低系统性风险

- 关键政策措施：
- 建立股票互换便利及回购再贷款机制，解决流动性瓶颈
- 监管规定大型国有保险公司新增资金30%必须配置A股，提高长期资金比例
- 推动险资股权投资改革试点，培育“长钱长投”的资本结构

• 影响解读： 这些安排不仅提升了市场流动性容错度，也降低了市场的波动性与风险溢价，令投资者对中国股市的风险评价调整得更加合理。长线资金介入有助于稳定市场定价，提高市场成熟度。[page::0]

2.5 历史经验与未来展望：迈向“转型牛”

• 核心观点： 多次资本市场改革带来的股市走牛案例为未来行情提供有力历史参照。

- 实例回顾：
- 2005年股权分置改革解决了流通股本与非流通股本结构问题，极大激发市场活力
- 2019年注册制改革及科创板设立为市场注入创新活力，吸引优质企业

• 未来展望： 2025年以来的客户调研证实投资者信心不断恢复，转型牛行情正在形成。无风险收益率降低与资本市场制度改革协同，推动股市全面向好。

- 比喻生动： 如“一瓶水在城市与沙漠估值不同”，说明同样基础资产，投资者观念改变化带来的估值提升更胜于单纯业绩改善。[page::0]

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三、图表深度解读

报告中附带二维码图，主要用途为引导用户关注国泰海通证券官方公众号，并无证券数据表格或趋势图。二维码图说明报告的数字化传播与服务渠道建设，更为读者提供了便捷的研报获取路径。[page::1]

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四、估值分析

本报告段内容主要为策略观点与制度改革分析，没有包含详尽的财务估值模型或具体目标价。报告中未明确表述现金流折现（DCF）、市盈率（P/E）或其他传统估值指标的具体计算方法。重点在于制度改革如何影响估值水平的逻辑，而非对单一标的的估值判断。

报告所提“估值逻辑转变”更多具备宏观层面的指导意义，强调结构性改革降低贴现率基准（无风险利率）及风险溢价，从定性层面解释股市估值上升基础。

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五、风险因素评估

• 政策理解偏差： 资本市场改革推进和解读过程复杂，存在监管政策执行力度及持续性差异导致市场预期调整的风险。若政策落地不及预期，可能影响投资信心。

- 地缘政治不确定性： 国际关系紧张可能影响资本流动与市场情绪，外部环境的不稳定将间接制约股市表现。

• 经济下行超预期： 经济增长放缓超出预期或出现重大结构性困难也可能抑制企业盈利及整体资本市场情绪，给股市估值带来压力。

风险提示表明报告作者对不确定因素保持理性谨慎，未对未来行情做过度乐观预测，在制度改革正效应之外仍排查宏观与外部风险。[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• 制度改革的实际成效存在滞后风险： 报告强调资本市场制度改革的重要性，但制度落实的效果和市场反应之间存在时间差，且受市场大环境影响较大，改革并不保证短期内股价必升。

- 对“转型牛”称谓慎用： “转型牛”表达乐观情绪，但名称可能反映作者的积极预期，投资者需结合宏观经济波动、政策推进实质效果等多因素综合评估。

• 缺乏具体量化数据支持： 由于报告以战略观点和政策分析为主，缺少具体财务数据和量化指标的支撑，影响信服力和操作性指导。

- 可能低估外部结构性风险： 地缘政治与全球资本市场波动可能对中国市场影响深远，报告简要提及但未深入剖析其潜在冲击机理。

综上，需要结合市场动态跟踪改革进程变化，防范改革兑现节奏不及预期对行情扰动的可能。

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七、结论性综合

本报告以资本市场制度改革为核心，系统阐述其如何成为2025年中国股市上涨的第二大关键动力。通过完善基础制度、提升投资回报机制及构建稳市风险“防火墙”，资本市场改革有效提升了中国股市的可投资性和风险容忍度，推动社会各界投资观念转变，降低市场风险评估，形成了长期资本入市的良性循环。

历史改革案例为制度变革带来的股市上涨趋势提供强有力先例，结合当前无风险利率下行，报告断言中国股市特别是A/H股指未来仍具备阶段性创新高潜力，开启“转型牛”行情。风险提示并未忽视宏观、地缘政治及理解偏差风险，展现理性审慎态度。

无论是从制度完善，投资者信心提升，还是长期资金结构优化层面，资本市场制度改革均具有深远意义。整体报告结构严谨，逻辑清晰，论据充分，凸显制度变革作为中国资本市场内生动力的重要性，形成对2025年中国股市持续看好的坚实理论基础。

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参考溯源页码： [page::0,1]

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附注： 报告第二页二维码图仅为官方微信公众号推广用途，无主要数据图表。

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