2025年前三季度业绩亮眼，收入与利润双双增长 [page::0]

• 公司2025年前三季度营业收入320亿元，同比增长21.36%；归母净利润17.82亿元，同比增长27.05%。

- 2025Q3单季营业收入128.23亿元，同比+39.27%，环比+18.71%；归母净利润8.1亿元，同比+109.85%，环比+39.3%。

钨钼业务：产量增长及原料价格上涨推动业绩提升 [page::0]

• 2025年前三季度钨钼业务营业收入145.68亿元，同比增长11.47%；2025Q3单季营业收入57.08亿元，同比增长22.8%，环比增长18.8%。

- 钨矿价格大幅上涨，65%黑钨精矿均价22.4万元/吨，同比上涨65.1%，环比上涨40.8%。

• 细钨丝销量虽同比下降5%，但2025Q3实现反弹，同比增长26.6%，环比增幅69.6%；切削工具产品销量和收入同比分别增长12%和17%。

电池材料业务保持行业龙头，销售规模持续扩张 [page::0]

• 新能源电池材料业务2025年前三季度营业收入130.59亿元，同比增长29.80%。

- 钴酸锂产品销量同比增长45%，2025Q3单季销量1.8万吨，同比增长29.7%，环比增长9.7%。

• 动力电池正极材料销量稳步提升，前三季度累计5.30万吨，同比增长36%。

稀土业务增长稳健，磁性材料应用拓展 [page::0]

• 稀土业务2025年前三季度营业收入43.33亿元，同比增长35.27%，测算Q3单季收入为15.83亿元，同比增长32.7%。

- 氧化镨钕均价上涨38.6%，烧结毛坯钕铁硼均价上涨28.8%。

• 磁性材料销量同比增长29%，Q3销量2984吨，同比增长26.4%，下游新增人形机器人领域认证，拓展新增长点。

业务布局及风险提示 [page::1]

• 钨钼板块拥有稳定上游资源，博白巨典钨矿投产后钨精矿产量将进一步提升，产能扩建进入放量期。

- 电池材料产能扩展稳步推进，钴酸锂领域实力领先行业。

• 稀土板块通过国内外资源合作保障供应，磁材产能预计2026年毛坯产能达2.2万吨/年。

- 风险包括下游需求萎缩、原材料价格大幅波动、新项目投产及产能释放不及预期。[page::1]

【银河有色华立】厦门钨业（600549）首度覆盖研究报告详尽解析

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一、报告元数据与概览

• 报告标题： 【银河有色华立】公司首次覆盖丨厦门钨业 (600549)：25Q3主要产品销量增长，业绩表现亮眼

- 报告作者及团队：华立、阎予露，中国银河证券研究院

• 发布日期：2025年10月30日

- 发布机构：中国银河证券研究院

• 研究对象：厦门钨业，聚焦其钨钼、电池材料、稀土三大业务板块

- 报告主题概述：
本报告为银河有色金属行业的首次覆盖报告，旨在全方位剖析厦门钨业2025年前三季度及Q3季度业绩表现，回顾其产品销量和盈利能力变化，评估公司产业布局和发展潜力，并对未来业务和财务表现进行预测。核心观点强调2025年前三季度公司营业收入与净利润同比强劲增长，多板块均有亮眼表现，特别是钨钼板块受益于原材料价格上涨，电池材料板块巩固行业龙头地位，稀土板块销量和市场认可度提升。

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二、逐章深度解读

2.1 研究导读与核心观点

• 关键论点：

- 2025年前三季度，公司整体营业收入达320亿元，同比增长21.36%，归母净利润17.82亿元，同比增长27.05%；扣非归母净利润为17.15亿元，涨幅更高达39.63%，显示主营业务盈利质量改善明显。
- 2025年第三季度单季业绩表现亮眼，单季营业收入128.23亿元，同比增长39.27%，环比提升18.71%；归母净利润8.1亿元，同比激增109.85%，环比增长39.3%，扣非净利润同比和环比涨幅更大，说明核心业务盈利持续提升。
- 钨钼业务表现优异，收入145.68亿元，同比增长11.47%；利润总额23.25亿元，同比增长20.13%，第三季度收入与利润均实现进一步大幅提升，利润增长近1倍，极大得益于原材料价格上涨及销量改善。
- 电池材料板块持续扩张，前三季度业务收入130.59亿元，同比增长近30%；钴酸锂产品销量大增，巩固行业龙头地位，带动利润总额近50%的增长。
- 稀土业务维持高速增长，收入43.33亿元，同比增长35.27%；扣除资产处置影响后的利润增速超过35%，供应持续向上，钕铁硼产品价格与销量均同比大幅提升，且获得人形机器人领域客户认证，展示下游应用拓展良好。

• 推理与逻辑：

报告充分利用公司业务细分数据，结合原材料市场价格、产品销量变化及利润数据，证明公司通过上游资源优势、产能扩张和下游多元化需求，推动业绩持续向好。市场供需变化及提价策略为公司盈利提升提供了强有力支撑。

• 关键信息要点摘要：

- 2025Q3黑钨精矿均价同比涨65%、环比增长40.8%，钼粉及稀土氧化物也显著涨价。
- 细钨丝销量恢复性增长，Q3同比环比大幅上升。
- 电池部钴酸锂销量同比近30%，季度延续增长态势。
- 稀土磁材销量同比提升近30%，价格提升助力毛利扩张。
- 人形机器人认证强化新兴应用场景，提升市场竞争力。

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2.2 公司产业布局及业务板块

• 产业结构：

- 钨钼业务实现全产业链一体化，上游自有钨矿产能稳定，其中博白巨典矿山在建，预计新增产能3200吨钨精矿，进而巩固成本优势。
- 下游硬质合金、切削工具、钨丝产品产能扩张助力深加工业务释放产能，改善盈利质量。
- 电池材料作为公司重点增长引擎，产能建设稳步推进，特别是钴酸锂产品保持行业龙头优势。
- 稀土板块注重国内外资源保障，磁材产能扩建有望推动2026年产能达到2.2万吨，驱动毛坯销售和盈利双增长。

• 逻辑假设：

- 公司通过资源型优势和技术加工升级，积极扩大下游高附加值产品产能，预计未来收入增长来源于产品结构改善和产能释放。
- 钨价及钼价高位支撑产业链利润，钴酸锂及稀土磁材新兴业务拓展叠加主业稳健，构成多引擎驱动增长格局。

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2.3 风险提示章节

• 报告明确提示以下四类风险：

1. 下游需求大幅萎缩风险：由于下游包括新能源汽车、电子等行业，市场需求波动可能直接影响产品销量和价格。
2. 原材料价格大幅下跌风险：钨钼、钴及稀土等大宗商品价格波动会影响公司毛利和经营利润。
3. 新建项目投产不及预期：产能扩张项目如博白巨典矿山和电池材料产线若未按计划投产，可能影响未来收入增长。
4. 新增产能释放不及预期：已投产产能利用率低于预期，可能导致预期业绩增量尚未实现。

• 恰当地揭示了公司增长的不确定外部及内部风险因素，但报告中未详细披露针对风险的具体缓解策略。

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2.4 评级体系解读

• 报告中定义评级体系基于市场基准指数表现，较为清晰地划分了推荐、中性、回避等级的界限标准。

- 其中公司评级“推荐”对应未来6-12个月内超出基准指数20%以上的涨幅。

• 该评级体系为后续提出的公司评级构建了客观依据，但本报告只截至本页未显示具体评级结论。

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三、图表分析解读

截至已提供页码，插图包括：

图1：报告封面设计（Page 0）

• 视觉设计简洁，标示公司名、研究机构和发布日期，传递报告权威性。

图2：【报告导读和核心观点】配图（Page 0）

• 图标或徽标规制，强调银河证券品牌认知度。

- 未见具体数据图表，核心观点文字部分搭配突出增长率，方便直观理解数字变化。

图3：团队成员与评级体系介绍（Page 2）

• 分别展示三位主要分析师的专业背景及资质，增强报告的研究深度和可信度。

- 评级说明条目采用标准金融行业术语和分类，符合业内惯例。

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四、估值分析

• 报告全文未公开显示具体估值方法与目标价。

- 根据行业惯例及报告提及的业绩亮点，推测估值可能结合：
- 业绩复合增长率（CAGR）基础上的动态市盈率（P/E）分析
- 按行业特征用现金流折现法（DCF）折现未来现金流
- 参考同行业可比公司市盈率

• 由于钨钼、稀土及电池材料面临市场波动，估值模型中可能设置敏感性分析以纳入价格和产能释放风险。

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五、风险因素评估

• 风险覆盖结构合理，涵盖市场、价格、产能三个维度，是公司成长过程中普遍存在但不可忽视的主要变数。

- 具体风险点均与公司主营产业链环节紧密相关，可能对未来业绩产生直接影响。

• 报告暂未披露量化风险概率及应对措施，建议关注公司执行层面信息披露及后续公告。

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六、批判性视角与细节考量

• 虽然报告数字表现亮眼，但在产品销量和利润增长驱动逻辑中，钨钼等资源型产品高度依赖原材料价格，价格的持续高位不可完全确定，存在外部市场波动隐忧。

- 电池及稀土板块增速高，然而新产能能否高效释放、市场竞争状况未详细展开，这部分未来表现仍有待市场验证。

• 报告主要为业绩正面解读，缺乏对公司财务健康状况（如负债、现金流）、技术创新能力及国际市场风险的深入剖析。

- 风险提示框架较为笼统，缺少针对具体业务板块的专项风险评估。

• 估值部分缺失，限制了对公司投资价值的直接判断，需补充后续资料进行综合研判。

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七、结论性综合

本次银河有色华立发布的厦门钨业首次覆盖研究报告，从2025年前三季度及2025Q3财务和业务数据入手，清晰揭示了公司主营钨钼、电池材料、稀土三大业务板块的稳健增长态势。报告中通过详细的销量、收入、利润同比及环比数据，表明：

• 钨钼板块因原材料价格高企及产销恢复带动利润大幅提升，成为业绩增长主力。

- 电池材料，特别是钴酸锂产品销量增长显著，公司市场地位进一步加强，推动利润总额同比近五成增长。

• 稀土业务在磁材产品销量和价格双重驱动下，实现高增长，且开拓智能机器人等新兴市场，业务多元化有序推进。

- 产能扩建项目及资源保障布局为公司未来持续增长奠定坚实基础。

• 报告对关键风险进行了合理提示，包括市场需求、价格变动和产能释放三大关键因素，提醒投资者关注行业波动风险。

截至目前，报告并未提供具体估值模型及目标价，评级体系明确，但本报告片段未见明确评级结论。整体来看，报告立足于公司单季度及年度业绩实绩，以详实数据支撑成长逻辑，体现出公司综合实力和行业竞争优势，适合投资者作为基础决策参考。

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参考文献

• 银河有色华立《厦门钨业25Q3主要产品销量增长，业绩表现亮眼》2025年10月30日发布报告内容整理与分析。[page::0][page::1][page::2]

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注：因报告全文未完全提供，估值、财务预测等章节分析及图表进一步解读需依据后续资料补充完善。

报告