货币政策与经济数据摘要 [page::0][page::1]

• 央行发布2025年Q2货币政策执行报告，维持宽松流动性，降低存款准备金率和贷款利率，推动社会融资成本下降。

- 2025年1-7月社会消费品零售总额增长4.8%，其中除汽车以外消费品增速更快，工业增加值同比增长6.3%，高技术制造业及装备制造业表现优异。

• 新能源汽车销量同比上涨81.7%，乘用车批发量创当月历史新高，批发增长强劲但零售有所调整。

- 美联储9月降息概率高达84.6%。

商业航天发射场建设和技术发展[page::2][page::3]

• 中国商业航天发射场工位数快速增长，截至2025年7月运营18个，建设7个，合计25个发射窗口，多个新发射基地规划中，产业资本积极布局。

- 发射场测试发射指挥监控系统为关键技术平台，借鉴SpaceX航天测控系统形成多维立体网络。

• 加注及供气系统是发射场建设重点，如同“火箭加油站”，系统复杂且覆盖广泛。

- 商业发射场需求旺盛，发射窗口紧张，相关技术及设备供应商具备较大发展空间。

• 重点相关股票：航天环宇、杭氧股份、天箭科技等。

煤炭行业价格及供需动态 [page::4]

| 产品/港口 | 7月价格(元/吨或美元/吨) | 环比变动 | 同比变动 |
|-------------|----------------------|----------|----------|
| 秦皇岛动力煤 | 678元/吨 | +9.71% | |
| 澳大利亚纽卡斯尔港NEWC动力煤 |112美元/吨 | +3.9% | |
| 南非理查德RB动力煤 | 91.20美元/吨 | -5.98% | |
| 欧洲三港动力煤 | 102.50美元/吨 | -5.0% | |
| 秦皇岛港煤炭库存 | 1195.9万吨 | -9.02% | -1.27% |

• 煤炭价格国内上涨，国际部分地区价格下跌，港口库存下降，发电耗煤量有所上升。

- 国内三省煤矿产量环比呈现涨跌分化，整体需求稳中有升，但行业面临需求不足风险。

京东物流2025年上半年业绩与业务发展 [page::4][page::5]

• 营收达到985亿元，同比增长14.1%，净利润同比增长15.27%。

- 京东集团内部收入增长显著，占比提升，外部客户数量同比增14.5%。

• 毛利率略降至9.0%，主要由于人员及外包服务增长，加大对外卖业务投入。

- 技术创新方面，智能货到人解决方案和无人车测试推广显著提升效率。

• 海外仓覆盖23个国家，布局持续扩张，海外业务增长可期。

- 估计未来三年净利润持续增长，维持推荐评级。

东兴证券晨会分享（2025年8月19日）研究报告详尽分析

---

一、报告元数据与概览

• 标题： 东兴 | 晨会分享（0819）

- 发布机构： 东兴证券研究所

• 发布日期： 2025年8月19日

- 内容类型： 经济要闻汇总、重要公司资讯、行业研报摘要及投资点评

• 涉及领域： 货币政策、工业制造、消费零售、汽车产业、商业航天、煤炭行业、物流供应链等

- 报告定位： 该报告通过晨会形式快速汇总最新宏观经济动态、行业发展趋势及重点公司新闻，传递重要政策导向及产业动向，为投资者和机构客户提供决策参考。

• 核心信息摘要： 央行维持稳健的货币政策以支撑实体经济；制造业和消费恢复表现稳健，新能源汽车和高技术制造快速增长；商业航天发射场建设加快，相关供应链投资机会来临；煤炭价涨库存下降，京东物流营收强劲但毛利率受人力成本影响略降。整体节奏呈经济稳中向好，结构性调整推进的格局。[page::0,1,2,3,4,5]

---

二、逐章节深度解读

1. 经济要闻综述

关键论点

• 货币政策执行：央行在2025年二季度继续保持货币信贷合理增长，降低了存款准备金率和政策利率，通过多样化公开市场操作工具保持流动性充足，指导金融机构优化信贷结构，重点支持消费、养老、科技创新等领域，确保人民币汇率保持基本稳定并强调风险防范和金融安全体系建设。[page::0]
• 制造业与工业数据：7月，全国规模以上工业增加值同比增长5.7%，制造业内装备制造业和高技术制造业分别达到8.4%和9.3%的同比增长，明显高于整体工业增速，显示产业结构优化升级趋势明显。采矿业、电力燃气等传统行业增速相对温和，制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，接近景气分水岭线。[page::1]
• 消费市场亮点：7月份社会消费品零售总额同比增长3.7%，除汽车外消费品零售增速达4.3%，消费逐步回暖；乘用车厂商批发量突破历史单月高点，达到222万辆，同比增长13%，自主品牌表现强劲。新能源汽车销量同比增长81.7%，显示政策驱动和市场需求释放双重推动的效应。[page::0,1]
• 国际局势简评：报告简要涉及美俄总统会晤进展，体现国际政治动态对市场情绪的潜在影响。[page::0]

支撑依据

• 数据引自国家统计局、央行、乘联会及Mysteel等权威机构，继而分析政策支持和市场反应的传导路径。

- 制造业增值数据细分说明了产业升级的成效，消费品零售和汽车批发数据反映消费复苏的阶段性趋势。

重要数据点

• 货币供应方面，央行5月降低准备金率0.5个百分点，流动性投放约1万亿元[page::0]

- 7月工业增加值同比5.7%，高技术制造增9.3%[page::1]

• 新能源车销量同比激增81.7%[page::0]

- 乘用车批发创历史7月新高，月度批发量222万辆，同比增长13%[page::1]

技术及概念解析

• 政策利率微调和存款准备金率政策工具运用指向货币政策微观调整，提高传导效率。

- 制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，暗示制造业生产活动略处于紧缩边缘（50为界线）。

• 制造业增值分类细化比例衡量结构升级情况。

---

2. 重要公司要闻

2.1 盐湖股份终止高地资源合作计划

• 该合作原意通过现金约3亿美元认购高地资源股权取得控制权，现因合作条件不成熟终止，保持业务稳定性无明显财务冲击风险。[page::1]

2.2 东风集团出售东风本田发动机公司50%股权

• 项目处于预挂牌阶段，具体底价待定，交易涉及中外合资比例调整，显示企业对布局优化节奏的控制。[page::1]

2.3 蔚来汽车国际扩张战略

• 2025年至2026年将陆续进入新加坡、乌兹别克斯坦和哥斯达黎加市场，包括首次推出右舵车型（如新加坡），标志着海外市场深耕和产品适应性提升。[page::1]

2.4 中手游及361度战略合作

• 中手游与新加坡Web3及AI游戏平台合作聚焦元宇宙支付和游戏推广，反映数字娱乐领域创新网络的拓展。

- 361度与斯坦德机器人合作，布局智能机器人与穿戴装备领域，支持未来零售与智能装备融合发展。[page::2]

---

3. 商业航天产业链及发射场技术专报

关键观点

• 中国卫星互联网发展进入快速建设期，发射场工位数高速增长，从2024年底18个工位增至25个，在建7个，且有更多预备基地。

- 与国际对比，在发射频次上存在差距，美国星链项目月均发射10次，中国为3次，但正在追赶。

• 发射场的核心技术平台包括测试发射指挥监控系统、加注及供气系统，均为发射安全和效率保障关键。

- SpaceX的多维度测控体系和自主测控站建设被提出为借鉴对象。

• 投资机会聚焦地面测控站厂商、发射测控设备供应商及加注供气系统专业厂商。

关键数据

• 截至2025年7月，商业发射场运营工位18个，建成7个，整体25个。

- SpaceX拥有60多个地面测控站和10余艘任务支援舰，保障火箭回收和信息链路安全。

• 发射系统管网结构超万米，涉及多种推进剂及气体供应。[page::2,3]

投资建议与风险

• 发射场供需紧张是制约业务发展的瓶颈，短期内有较大投资成长空间。

- 风险包括宏观经济波动、技术成熟度不足、发射频次低于预期等。

---

4. 煤炭行业分析

主要发现

• 2025年8月初，国内动力煤价及澳洲纽卡斯尔动力煤价格同比环比均上涨，南非和欧洲三港市场价格下跌。

- 陕晋蒙三省6月国有煤矿产量环比、同比多呈下降或微涨态势，尤其陕西产量下降明显。

• 三大港口煤炭库存明显下降，六大发电集团日均耗煤量同比略降，环比上升，显示用煤需求阶段性回暖。

- 国际国内海运费均有一定幅度上涨，影响煤炭物流成本。

重点数据

• 秦皇岛动力煤价格678元/吨，环比上涨约10%。

- 南非理查德港动力煤跌近6%。

• 秦皇岛港煤炭库存下降9%左右。

- 国内秦皇岛到上海海运费上涨9%[page::4]

风险提示

• 有效需求不足和煤价大幅下跌的风险仍存，直接影响企业盈利和行业景气度。

---

5. 京东物流2025年上半年业绩点评

主要观点

• 2025年H1营收985.32亿元，同比增长14.1%，净利润29.59亿元，同比增长15.27%，体现了强劲收入增长能力。

- 京东集团内部收入增长显著，占比提升，特别是京东零售业务表现良好，同时外卖业务带来新收入。

• 毛利率小幅下降（9.8%降至9.0%），主要由于人力成本和外包服务成本增加。随着业务规模扩大，预计利润率将改善。

- 技术创新包括“智狼”货到人解决方案规模复制应用，以及无人车配送测试，有助于降本提效。

• 海外仓布局覆盖23个国家和地区，推出沙特市场自营快递品牌“JoyExpress”，海外业务有望支撑未来增长。

具体数据

• 外部一体化供应链客户数同比增长14.5%，达7.37万。

- 员工薪酬和外包成本增速分别为17.1%和19.2%，高于收入增速。

• Q2京东集团收入同比增长22.9%，京东零售收入同比增长20.6%[page::4,5]

预测与评级

• 预计公司2025-2027年归母净利润分别为68.5亿、79.1亿和89.5亿元，维持“推荐”评级。

- 风险因素包括外部客户拓展不及预期、行业政策变化、资本开支超预期等。

---

三、图表深度解读

本报告仅包含一个二维码图，位于最后页面（第5页）

• 该扫码图为东兴证券官方公众号二维码，便于读者关注获取更多研究资源。

- 无财务或数据解读内容，主要为信息渠道补充。

---

四、估值分析

本次晨会报告中未涉及具体估值模型或详细公司目标价推算，主要为宏观经济、行业观察及动态新闻分享，未提供DCF、市盈率、EV/EBITDA等具体估值数据或方法论。

但在京东物流点评中，分析师进行了盈利预测（归母净利润），给予“推荐”评级，暗示基于业绩增长及行业地位的积极投资判断。

---

五、风险因素综合评估

报告明示或隐含主要风险如下：

• 宏观经济不确定性：经济增长放缓或政策收紧会影响信贷投放、产业消费及物流需求。

- 技术风险：商业航天技术尚处成长阶段，技术不成熟可能限制发射频次和效率。

• 行业政策及市场风险：京东物流面临客户拓展及行业政策变化风险，煤炭行业或遭需求不足和价格下跌冲击。

- 资本和成本压力：京东物流人力成本和外包成本上升，可能影响盈利能力。

报告针对此类风险未见详细缓释策略，但通过强调技术创新与产业政策支持间接传达应对路径。

---

六、批判性视角与细微差别

• 本报告整体倾向于正面展示中国经济结构升级、政策支持及创新驱动带来的机遇，宏观经济数据均为增长面表现。

- 个别行业如煤炭和工业增速数据仍有疲软和风险点，报告仅点到为止，未深入探讨需求结构调整带来的长期挑战。

• 商业航天部分大量借鉴SpaceX经验，体现了对国际领先模式的认可，但未充分分析自主创新和技术壁垒的可能难点。

- 京东物流毛利率下滑点出人力成本压力，但预测利润率回升依赖后续规模效应，存在一定乐观假设。

• 由于为晨会摘编摘要，缺乏详尽数据模型及公司估值解析，投资判断需结合完整研究报告深入研判。

---

七、结论性综合

本期东兴晨会分享涵盖2025年上半年中国宏观经济及重点行业的最新动态及趋势：

• 宏观政策层面，央行积极实施稳健货币政策与利率调控，为实体经济提供有效资金支持，助力结构性改革和产业升级。

- 产业复苏与升级表现明显，制造业加速新技术和装备制造发展；消费市场持续回暖，新能源汽车及乘用车批发创历史新高。这表明中国经济正处于稳步复苏中高质量发展的轨道。

• 商业航天产业呈现爆发增长态势，发射场工位快速增加，重点技术环节逐步完善，涌现投资机会。国内虽与国际先进水平存在一定差距，但政策与资本正重点支持发射场布局和技术升级。

- 煤炭行业短期价格回暖但需警惕需求不足风险，矿产出货及库存动态显示供需节奏调整。

• 京东物流业务表现优异但面临成本压力，依靠技术创新和海外市场扩张持续提升竞争力。盈利预测乐观，评级维持推荐。

整体来看，报告勾勒了一个政策环境宽松、产业结构优化、技术创新活跃的经济发展蓝图，同时警示相关行业潜在的供需及成本风险。投资者应关注宏观与结构性机会，兼顾风险管理。

---

# 综上，东兴晨会报告系统梳理了最新经济金融政策、行业关键数据及公司具体动态，尤其对商业航天和物流等战略新兴领域给予深入跟踪，为投资机构提供了丰富的市场洞察与策略参考。[page::0,1,2,3,4,5]

报告