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资产配置日报: 等待反攻的号角

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摘要

本报告详细复盘了2025年8月18日中国股债市场表现,重点关注股市强势上涨对债市的压制效应,探讨了税期资金压力、中美关系缓和及机构赎回对债市利率上行的影响。报告指出当前债市存在“负循环”,需关注股市回落或央行表态以判断反攻信号。此外,商品市场呈现分化格局,碳酸锂等产业逻辑支撑品种涨势明显,权益市场加速上涨伴随投机情绪升温。整体来看,行情波动加剧,隐含波动率和资金流动成为关键观察指标,为资产配置提供重要参考 [page::0][page::1][page::2][page::3].

速读内容


股市强势上涨,债市承压 创十年新高且成交额放大 [page::0]


  • 上证指数涨0.85%至3746点,沪深300涨0.88%。

- 创业板、科创50涨幅均超2%,北证50涨幅达6.79%。
  • 债券收益率普遍上行,10年和30年国债利率分别突破1.75%和2.00%心理防线,债券价格下跌。


资金面与外部环境双重驱动债市调整 [page::1]

  • 8月税期首日,资金面紧张,央行投放规模较7月减少,短端利率上升。

- 中美关系间接缓和带动风险偏好提升,债市承压。
  • 公募纯债基金遭大规模赎回,赎回压力集中于理财与通道类产品。

- 债市存在“越调越卖”负循环,需观察股市趋势及央行政策加码信号。

商品市场行情分化,产业逻辑主导价格走势 [page::2]

  • 碳酸锂价格涨4.7%,多晶硅、烧碱等商品表现较强,煤焦板块转弱。

- 碳酸锂供应不确定性和下游季节性需求推动价格上涨,社会库存环比下降3.3%。
  • 焦炭价格迎来短期快速提价,可能支撑后续价格。

- 期现价差收窄,市场多空持仓及期限结构表现分化明显。

权益市场投机情绪升温,科技板块与小微盘表现突出 [page::2][page::3]


  • 万得全A指数上涨1.40%,成交额增长5363亿元,反映资金追涨心态。

- 沪300ETF隐含波动率上涨8.37%,显示短线投机需求升温。
  • AI算力、半导体、机器人等科技板块显著上涨,资金向高弹性资产配置。

- 小微盘板块(中证2000)反弹明显,资金博弈风险偏好加剧。

风险因素提示与市场关注要点 [page::3]

  • 主要风险包括货币政策超预期调整、流动性超预期变化及财政政策波动。

- 市场后续重点观察隐含波动率、资金流动及小微盘动态,防范行情调整风险。

深度阅读

华西宏观《资产配置日报:等待反攻的号角》详尽分析



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一、元数据与概览


  • 报告标题:《资产配置日报:等待反攻的号角》

- 作者:刘郁、瑞鸿、思源(郁见投资团队)
  • 发布机构:华西证券研究所

- 发布日期:2025年8月20日07:45(北京时间)
  • 主题:宏观资产配置,重点分析当日A股股市、债市走势及大宗商品市场表现,探讨市场驱动因素和未来趋势,特别关注债市调整背景及风险偏好表现,并对投资者应对策略给予提示。


核心论点与目标信息:



报告聚焦于当前市场环境下“等待多头反攻”的时机窗口,指出在风险偏好极强背景下股市加速上涨对债市构成明显压制,债市出现罕见的同时大幅调整。尤其是在资金紧张、中美关系微妙变化和机构大额赎回推动下,债市陷入调整的“负循环”。未来市场关键观察信号为股市是否回落及央行货币政策走向。商品市场则呈现明显分化走势,结构性机会凸显。权益市场加速上涨中投机情绪升温,尤其是科技和新能源相关板块。报告整体偏中性偏积极,在风险提示中对货币政策、流动性和财政政策的潜在超预期调整保持警觉。[page::0,1,2,3]

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二、逐节深度解读



1. 市场整体回顾与盘面分析


  • 关键论点:8月18日,股市显示出强劲上涨势头,上证指数一度触及3746点,创逾十年新高,成交额放大至2.81万亿元,表现出极强风险偏好。与之形成鲜明对比的是债市遭受罕见的调整压力,长端国债收益率大幅上行,国债价格暴跌,反映资金面紧张及套利结构性压力。

  • 逻辑与假设:股市上扬强调资金偏好股票高于债券,投资者对风险资产需求强烈。债券收益率突破心理关口1.75%(10年期)和2.00%(30年期),暗示市场预期债市短期难以企稳,指导意义减弱。债市承压体现出资金流动性的周期性紧张以及结构性需求不足。

  • 数据点

- 上证指数涨0.85%;沪深300涨0.88%;创业板涨2.84%等。
- 国债收益率10年期由1.75%升至1.79%;30年期由2.00%升至2.06%;涨幅分别2.5基本点和4.3基本点。
- 债券期货主力合约出现较大跌幅(10年期跌0.29%,30年期跌1.33%)。
- 债券日内最大涨幅5-6bp后小幅回落收盘。[page::0]

2. 债市调整驱动因素深入解读


  • 核心内容

- 资金面压力来自当日税期首日资金抽水,虽然央行净投放1545亿流动性,但非银机构隔夜、R001及R007利率均显著上行,表明短期流动性紧缺。
- 地缘政治方面,中美关系出现间接缓和,但相关利好已被部分市场消化,对风险偏好提升有辅助作用。
- 机构层面,债券基金遭遇大额赎回,赎回主要来自理财和通道类产品,且赎回趋势持续加剧,债券需求趋势承压。
- 机构余额压力叠加银行端谨慎入场,仅有少量券商自营带短线博弈性质的承接,债市难以形成反弹。如不出现外部股市转向或央行加大逆回购力度,债市调整难以终结。
  • 分析重点

- “越调越卖,越卖越调”负循环揭示债基考核及流动性吃紧导致供需恶性循环。
- 央行货币政策走向为重要变量,若逆回购净投放提升至3000-4000亿元,债市可能企稳,甚至小幅回落。
- 股市是债市修复的条件之一,若股市回落修正,债市资金或快速回流。
  • 数据亮点

- 税期引发非银隔夜拆借利率升至1.6%-1.65%高位。
- 税期资金投放节奏较上月7月减缓,尚未显著缓解抽水压力。
- 债券基金纯债净申购指数骤降至-21.9,赎回集中于中长债基和短债基金,规模远超过去一周的负申购波动。
- 银行等大型机构态度谨慎,无主动提价情绪。
  • 潜在假设与风险

- 央行货币政策维持现有基调且适时增加流动性投放。
- 股市风险偏好不发生突变。
- 机构赎回压力持续存在,且赎回或随市场情绪波动呈现周期性。
  • 总结:债市调整因多因素叠加,短期存在较高波动性和不确定性,需密切关注外部市场信号和流动性变化。[page::1]


3. 国内商品市场表现与产业逻辑分析


  • 行业分化趋势明显:反“内卷”主题行情呈现板块分化,资金更偏好有产业支撑的品种。

- 重点品种表现
- 碳酸锂涨4.7%,受江西宜春矿供应不确定性及下游旺季备货需求支撑,库存开始消化,现货显著上升。
- 多晶硅涨1.7%,受到即将召开的光伏企业座谈会议预期推动。
- 烧碱涨1.1%。
- 煤焦板块转弱,焦煤跌2.9%,焦炭和纯碱均近1.6%跌幅。
  • 会议政策影响

- 中国炼焦行业协会近日宣布开启第七轮焦炭提价,力度加大,短期对焦炭价格有支撑作用。
  • 市场微观结构

- 多空持仓结构:焦煤多空持仓比略降,表明多头谨慎;玻璃、多晶硅、碳酸锂和焦炭多头意愿增强。
- 期限结构分化:玻璃、焦煤、生猪呈“远强近弱”,烧碱、焦炭则“近强远弱”,体现市场对未来行情预期不一。
  • 市场阶段判断

- 价格驱动力由纯粹预期拉动转向产业基本面和政策驱动。
- 现货价格对期货价格影响增强,体现供需边际变动受重视。
  • 数据点

- 碳酸锂现货价格8.65万元/吨,昨日涨2.98%,库存环比降3.3%。
- 焦炭提价50元/吨执行时间短,引申价格弹性。
- 多空持仓变化分别微调(0.01至0.03的不同幅度)。
  • 总结:商品市场表现分化,基本面与政策消息为关键驱动,产业视角尤为重要。[page::2]


4. 权益市场总结与行情特征


  • 涨幅与成交量:万得全A指数涨1.40%,成交放量至2.81万亿,明显高于前期,反映市场FOMO情绪升温,部分资金追涨早期涨幅较大板块。

- 技术面和波动性指标:沪300ETF隐含波动率指数涨8.37%,创5月以来最高,反映投机活跃度明显提升。
  • 小微盘与板块表现:中证2000涨2.14%,小微盘涨势显著,说明资金对业绩表现缺乏定价,注重流动性和涨势趋势。

- 科技板块优势明显:受益于AI算力、半导体和机器人相关产业逻辑,科技股明显上涨,反映产业政策与技术革新推动成长板块。
  • 其他板块表现:银行、公用事业相对滞后,有资金调仓迹象,倾向于减持低弹性板块。

- 港股市场:恒生指数跌0.37%,恒生科技涨0.65%,军工、零售和医药表现亮眼,AH股溢价指数微升,反映港股资金短期择时谨慎。南向资金净流入13.86亿,多集中于保险及电商大市值股。
  • 数据重点

- 北证50日涨6.79%,但自6月23日以来涨幅落后于万得全A。
- 沪300ETF IV指数自8月13日以来累积上涨超30%。
- 成交量放大且跳空上涨,行情加速明显。
  • 结论:权益市场处于资金加速涌入阶段,投机情绪升温,行情可能进入短期震荡与加速共存的局面。[page::2,3]


5. 风险提示


  • 货币政策出现超预期调整:假设当前货币政策力度维持,但经济下行或海外政策变化可能导致货币政策边际变化加剧。

- 流动性超预期波动:流动性假设维持充裕,若实际投放少于预期,将引发市场流动性紧张风险。
  • 财政政策调整风险:国内财政政策保持稳定假设下,潜在经济变化可能引发财政政策超预期调整。
  • 总结:以上几大政策变量的变化均可能对市场流动性、风险偏好和估值水平构成风险,需要投资者密切关注。[page::3]


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三、图表深度解读



本报告配套图片主要为机构及作者宣传图片、二维码等,不涉及具体财务或市场数据图表。分析主要依赖文章中详细的数据与数值描述。故无具体图表解析需求。

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四、估值分析



报告属于宏观资产配置日报,更多聚焦市场情绪与资产表现,未提供具体个股或行业典型财务估值分析和目标价格设定。报告中有评级标准说明,但本篇无具体个股评级或估值模型细节披露。

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五、风险因素评估


  • 报告明确列举三大类风险因素,分别是货币政策超预期变动、流动性不确定性、财政政策调整风险,均源自宏观经济和政策环境可能的非对称变化。

- 这些风险因素均有可能引发市场震荡或资产价格调整,特别是债市流动性和信心的脆弱性。
  • 报告未具体给出风险缓释策略,但暗示需关注央行流动性投放和股市风险偏好变动两个关键信号作为监测指标。


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六、批判性视角与细节观察


  1. 报告立场略带“等待信号”观望色彩:整体语调偏务实并认同基本面与政策需求,但对央行动作和股市变动的依赖较强,实际操作上风险较大,存在跟随政策脚步出现的大幅波动风险。
  2. 债市描述强调“负循环”但对外部流动性影响讨论有限:虽提及限于内生逻辑,但未充分讨论外资资金流入或境外资本波动对债市可能的冲击。
  3. 商品市场短期行情核心逻辑带有政策和产业消息驱动的周期性风险,价格波动幅度较大,流动性和价格发现机制可能导致短线波动加剧。
  4. 权益市场加速上涨背后投机氛围显著,市场波动性上升的同时或意味着潜在回撤风险,投资者需谨慎对待潜伏的系统性调整可能。
  5. 评级标准清晰但未结合本报告资产具体表现给出推荐评级,缺乏针对性建议,影响操作指引的明确性。


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七、结论性综合



华西证券《资产配置日报:等待反攻的号角》深刻描绘了2025年8月中旬中国宏观资产市场面临的复杂局面。股市出现近十年罕见的强劲放量突破行情,风险偏好极度活跃,尤其以科技和新能源板块领涨,成交规模攀升为市场加速上涨提供燃料。同时,债券市场则面临税期资金抽水、机构赎回压力和中美微妙政治关系波动等多重不利因素,陷入了收益率大幅上升、价格承压的“负循环”痛点。

大宗商品市场分化明显,产业政策及储备供需基本面成为主导,碳酸锂强势攀升、多晶硅以政策预期为主要驱动,而煤焦类产品则呈现疲软态势。微观行情多空持仓多呈边际分化,说明市场预期尚不一致。

报告核心强调,未来投资方向和市场机会将大幅依赖于两个信号:一是股市是否能持续放量上涨或出现回调,二是央行是否能够加码流动性释放、甚至重启债券购买以稳定债市。当前阶段,绝对价位意义减弱,更多需关注流动性和情绪指标。风险方面,政策意外调整、流动性收紧和财政政策波动均可能带来市场波动。

整体而言,报告为投资决策提供了全景式的市场脉络绘制,并给予投资者围绕市场信心、资金流动和政策动态的精准关注点,是理解当前宏观市场结构与动态的优质参考文献。[page::0,1,2,3]

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附录:评级说明摘要


  • 公司评级以未来6个月内股价表现相对沪指涨跌幅判定,区间分为“买入”、“增持”、“中性”、“减持”、“卖出”五类。

- 行业评级同样基于6个月内行业指数相对沪指表现分为“推荐”、“中性”、“回避”。
  • 本报告为宏观日报,未给出具体股票或行业评级。[page::4]


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以上是对华西证券2025年8月20日《资产配置日报:等待反攻的号角》的详尽剖析,覆盖报告主要内容、逻辑推理、关键数据、市场解读及风险提示,为读者提供清晰精辟且基于原文溯源的深度洞察。

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