2024年业绩与2025年Q1表现综述 [page::0][page::1]

• 2024年营收82.58亿元，同比下降36.2%；归母净利润亏损86.18亿元，同比大幅下降180.2%。

- 2025年Q1营收136.5亿元，同比下降22.8%，环比下降43.1%；归母净利润亏损14.4亿元，同比改善38.9%，环比改善32.0%。

• 毛利率由2023年的18.3%下降至2024年7.4%，预计2025年回升至9.8%。

产业链竞争与价格压力 [page::0]

• 硅片业务收入大幅下滑66.5%，出货108.46GW，其中对外销售46.55GW，毛利率为-14.3%，同比下降30.2个百分点。

- 电池组件营收663.3亿元，同比下降33.1%；出货量82.32GW，毛利率6.3%，同比下降12.1个百分点。

• 产能过剩与价格竞争导致整体业绩下滑。

BC产品线快速增长与产能扩张 [page::0]

• 2024年BC组件出货17.33GW，同比增长191%。

- 2025年Q1 BC组件出货4.32GW。

• 预计2025年6月底BC二代产能达35GW，年底增至50GW，BC产品出货占比预计超过25%。

公司财务预测与投资评级 [page::1][page::2]

| 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(亿元) | 1295 | 825.8 | 716.9 | 833.7 | 963.3 |
| 净利润(亿元) | 107.5 | -86.2 | -21.3 | 24.0 | 45.6 |
| EPS(元) | 1.42 | -1.14 | -0.28 | 0.32 | 0.60 |
| 毛利率(%) | 18.3 | 7.4 | 9.8 | 11.0 | 12.8 |
| ROE(%) | 15.1 | -14.1 | -3.6 | 4.0 | 7.2 |

• 预计2025-2027年EPS分别为-0.28/0.32/0.60元，PE估值由负转正，维持“买入-B”评级。

风险提示 [page::0]

• 海内外政策变动风险

- 行业竞争加剧与价格波动风险

• 光伏新增装机不及预期风险

- 技术更迭风险

金融研究报告详尽分析解构 —— 隆基绿能公司点评报告

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：《【山证电新】隆基绿能公司点评：产业链价格下行拖累业绩，2025年BC产品出货占比有望超25%》

- 作者：肖索、贾惠淋

• 发布机构：山西证券研究所

- 发布日期：2025年6月4日

• 研究对象：隆基绿能（光伏行业龙头企业）

- 核心议题：
- 产业链价格下行对隆基绿能业绩的拖累
- 公司2024年及2025年一季度主要财务表现
- 公司在BC（背钝化接触电池，Back Contact，简称BC）产品上的布局与出货目标
- 未来三年（2025-2027年）盈利预测及投资评级

核心论点与评级

报告指出，隆基绿能2024年营收和净利润均大幅下滑，主要受到产业链价格持续下降和行业竞争加剧的影响。尽管如此，公司在BC技术领域领先且产能加速扩张，2025年BC产品出货量及占比预计迎来较快提升，成为业绩复苏的重要驱动力。综合上述因素，报告给予公司“买入-B”评级，预计2025-2027年公司每股收益（EPS）由亏转盈，2027年实现明显增长，对应市盈率（PE）从负转正并逐年下降，体现估值修复预期。[page::0]

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2. 逐章节深度解读

2.1 事件描述部分

• 关键内容概括：

- 2024年，公司实现营业收入825.8亿元，同比下降36.2%；归母净利润亏损86.2亿元，同比下降180.2%。
- 2025年第一季度，营收136.5亿元，同比下降22.8%，环比下降43.1%；归母净利润亏损14.4亿元，同比增加38.9%，环比增长32.0%，显示亏损压力有所缓解。

• 推理及数据解读：

- 收入与利润的大幅下滑反映行业整体价格压力加大。
- Q1环比营收下降幅度较大，但净利润亏损幅度减小、同比和环比均有改善，表明逐季成本控制或结构调整开始奏效。

• 行业环境说明：

- 2024年硅片和电池组件业务双双受到价格和竞争影响，硅片收入同比大降66.5%。
- 毛利率显著下滑，硅片毛利率为负（-14.3%），电池组件仅6.3%，同比大幅下降30.2个百分点及12.1个百分点，充分体现产能过剩及价格战的冲击。

• 公司销量表现：

- 2024年硅片出货108.46GW，含对外销售46.55GW；
- 2024年电池组件出货82.32GW（含组件出货73.5GW）；
- 2025年Q1硅片出货量23.46GW，电池组件16.93GW。

推断2024年价格压力主因产能过剩和竞争加剧，导致硅片业务亏损严重，电池组件业务毛利下滑。[page::0]

2.2 行业及产品布局点评

• BC产品进展：

- 光伏行业主流企业均在加速BC技术布局，产业生态日益完善。
- 隆基绿能作为BC技术领先者，HPBC 1.0产线正在升级为N型HPBC 2.0，电池良率已达约97%，体现良好技术成熟度和生产效率。
- 2024年BC组件出货17.33GW，同比增长191%；
- 2025年Q1出货4.32GW，预计2025年6月底BC产能35GW，年底50GW，出货占比超过25%。

• 推论：

- 公司技术更新和产能扩张为未来盈利增长提供核心支撑；
- BC产品的高增长率表明市场及客户对先进产品的认可，将成为利润修复的主因。

2.3 投资建议与风险提示

• 盈利预测：

- 2025-2027年EPS分别为-0.28、0.32、0.60元；
- 估算对应2025-2027年P/E分别为负51.0、45.3、23.9倍；
- 维持“买入-B”评级，暗示中长期业绩回升预期明确。

• 风险提示：

- 海内外政策变化，可能影响补贴和装机需求；
- 行业竞争加剧加压毛利率；
- 产品与原材料价格波动风险；
- 光伏新增装机量不及预期导致销量风险；
- 技术更迭快速带来的持续投资及不确定性。

这些风险提示全面且针对性强，表明分析较为谨慎，提示投资者关注行业和技术趋势对公司业绩的影响。[page::0]

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3. 财务及估值数据解读

3.1 财务预测摘要表格（2023-2027）

| 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|----------------|------------|-------------|-------------|-------------|-------------|
| 营业收入(百万元) | 129,498 | 82,582 | 71,686 | 83,372 | 96,333 |
| 同比增长(%) | 0.4 | -36.2 | -13.2 | 16.3 | 15.5 |
| 净利润(百万元) | 10,751 | -8,618 | -2,131 | 2,401 | 4,558 |
| 同比增长(%) | -27.4 | -180.2 | -75.3 | -212.7 | 89.8 |
| 毛利率(%) | 18.3 | 7.4 | 9.8 | 11 | 12.8 |
| EPS(摊薄/元) | 1.42 | -1.14 | -0.28 | 0.32 | 0.60 |
| ROE(%) | 15.1 | -14.1 | -3.6 | 4 | 7.2 |
| 市盈率(P/E) | 10.1 | -12.6 | -51.0 | 45.3 | 23.9 |
| 市净率(P/B) | 1.6 | 1.8 | 1.9 | 1.8 | 1.8 |
| 净利率(%) | 8.3 | -10.4 | -3 | 2.9 | 4.7 |

解读：

• 2024年收入和净利润大幅缩水，承受巨大业绩压力。

- 预计2025年利润仍为负，但亏损幅度明显收窄，2026年公司有望实现扭亏为盈，利润和盈利能力逐步回升。

• 毛利率和净利率的改善预示成本控制和产品结构优化初显成效。

- ROE（净资产收益率）从2024年负转正预示股东回报恢复正常。

• 估值层面，市盈率由负转正，说明市场对公司业绩改善预期逐步建立。

- 市净率稳定在1.6~1.9之间，未见过高估值，体现股价合理性。

该财务数据反映行业周期性与公司调整过程，未来利润恢复依托于技术升级和产能扩张的实现。[page::1]

3.2 资产负债表及现金流分析

• 资产质量：

- 总资产从2023年的1639.7亿元降至2025年预计1487.8亿元，体现部分资产优化调整。
- 流动资产保持较高水平（约860亿-1000亿元），现金及现金等价物占比高，现金状况稳健，有利于公司度过业绩低迷期。
- 应收账款和预付账款波动较大，需关注应收账款回收效率。
- 存货波动体现生产与销售节奏调整。

• 负债结构：

- 总负债近900亿元，资产负债率约60%，负债水平稳定。短期借款极少，整体财务杠杆适中。
- 长期借款波动，资本结构稳健。

• 现金流：

- 经营活动现金流2024年为负4725百万元，反映销售回款及运营成本压力，但2025年预计正向回升，现金流情况改善。

• 利润表支出情况：

- 营业成本和税金持续下降，与收入压力同步。
- 财务费用保持负值，表明公司财务收益抵消部分费用。
- 投资损失明显减少，显示公司投资项目的调整。
- 研发费用保持一定规模，支持技术升级与产品迭代。

综合资产负债与现金流情况，公司财务稳健，具备一定的抗风险能力和经营回升的资金保障。[page::2]

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4. 图表深度解读

4.1 图表1 — 财务预测摘要（表格来自第1页）

• 描述：表格系统展示了2023-2027年公司的收入、利润、盈利能力和估值指标变化，直观反映公司业绩的周期性波动及未来改善趋势。

- 趋势与解读：
- 2024年大幅业绩下滑后，2025年开始调整，亏损缩小，2026年净利润有望转正。
- 毛利率由2024年的7.4%提升至2027年12.8%，表明产品结构优化与成本管控。
- EPS和ROE的负转正显示盈利能力修复。
- P/E从负向正说明市场预期转变。

• 支持文本论点：经理层在报告中提到的业绩压力与技术升级改善预期，通过此数据清晰展现。

- 潜在局限性：预测基于当前政策及市场环境，若外部环境突变，数字需调整。

4.2 图表2 — 资产负债及利润表摘要（第2页）

• 描述：表格详列公司主要资产、负债及利润构成，并涵盖现金流数据与财务比率。

- 重要观察：
- 流动性强，现金充裕，有利维持正常运营。
- 资产负债率高于50%，财务杠杆需重点关注。
- 经营现金流恢复至正数预示运营回暖。

• 联系文本： 支撑公司具备度过周期困境的财务基础。

- 局限： 部分流动资产及负债项目变动较大，需关注供应链及资金周转风险。

4.3 图3 — 研究所二维码及免责声明（第3页）

• 体现报告合规性与研究所资质，保证研究报告的专业性和独立性。

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5. 估值分析

• 估值方法：

- 报告使用的估值靠近传统的市盈率（P/E）法，结合盈利预测估算公司价值。
- 通过对未来三年净利润和EPS预测，推导出相应PE倍数。

• 关键假设：

- 盈利预测基于公司业务调整、技术升级及产能扩张按计划完成。
- 假设未来行业价格压力减缓，市场需求保持恢复态势。
- 评级“买入-B”基于公司在新能源光伏BC技术领域领先地位和未来增长预期。

• 估值结论：

- PE由负转正，从2025年的负51倍到2027年约24倍，反映利润基本面修复带来的估值提升空间。
- 市净率较稳定，表明股价当前处于合理区间。
- 报告未提供详细DCF模型及敏感性分析。

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6. 风险因素评估

• 主要风险包括：

- 政策风险：国家及海外光伏新政策变动，或调整补贴政策影响需求。
- 行业竞争加剧：产能过剩导致价格战，压缩毛利率，影响盈利。
- 价格波动风险：原材料如硅料、硅片价格大幅波动，成本控制难度加大。
- 装机需求不及预期：光伏市场新增装机数量不足，直接冲击销量与收入。
- 技术更迭风险：新技术推广不及预期或被更优替代技术取代，影响市场份额。

• 缓释策略：

- 报告虽然未直接列出针对风险的缓解策略，但可推断公司通过持续技术创新（HPBC 2.0）和产能升级寻求竞争优势，拟提升产品附加值和降低成本。
- 资金充裕和现金流改善为公司应对不确定性提供缓冲。

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7. 批判性视角与细微差别

• 报告整体立场积极，着重描绘未来技术和产能扩张带来的业绩回升潜力，但对2025年财务亏损依然存在且幅度较大，未充分展开对短期挑战的深入剖析或调整策略细节。

- 预测利润率回升假设政策与市场环境持续利好，但若宏观经济或国际贸易形势恶化，预测可能偏乐观。

• 毛利率预计改善，但考虑当前行业产能过剩的状况仍然较为严峻，毛利率回升空间存在较高不确定性。

- 对BC技术优势论述较充分，但缺少对竞争对手技术动态与市场份额侵蚀风险的具体比较。

• 估值部分缺乏DCF等多维估值工具支撑，且敏感性分析缺失，预估区间不够细化。

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8. 结论性综合

该份关于隆基绿能的研究报告全面分析了公司在2024年面临的业绩下滑及产业链价格下行压力。通过详实的财务数据，报告展示了公司硅片及电池组件业务的低迷状态，尤其硅片领域的亏损和组件毛利率大幅下降。报告进一步强调公司在光伏BC技术—尤其是HPBC 2.0技术—领域的领先优势，以及产能快速扩张计划，预计2025年BC组件出货量及占比快速提升，成为业绩企稳并最终回升的核心驱动力。

财务预测展示公司2025年仍承压但逐步改善，预计2026年实现扭亏为盈，毛利率和净利率的逐步恢复确认经营改善路径。估值分析基于盈利修复逻辑，给出未来三年较为明确的收益和市盈率预期，投资评级维持“买入-B”。

风险方面涵盖政策波动、竞争加剧、价格波动及技术更迭风险，提醒投资者关注可能的行业和市场波动。报告虽积极聚焦未来潜力，但短期业绩回升路径存在不确定性，估值预期尚需市场验证。

表格数据和图表充分支持文本中的分析论点，特别是在财务数据的历史回顾与未来预测中，直观呈现隆基绿能当前经营挑战与未来成长机遇的交织局面，体现报告结构严密、分析逻辑清楚。

总体而言，该报告为投资者提供了关于隆基绿能在当前光伏产业链价格压力下的风险与机会的权威评估，兼具深度和前瞻性。[page::0, page::1, page::2]

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参考图表

图表1：公司收入与利润预测（2023-2027）

| 年份 | 营业收入（亿元） | 净利润（亿元） | 毛利率(%) | EPS(元) | P/E(倍) |
| -------- | --------------- | ------------- | -------- | ------- | ------- |
| 2023A | 1295 | 107 | 18.3 | 1.42 | 10.1 |
| 2024A | 826 | -86.2 | 7.4 | -1.14 | -12.6 |
| 2025E | 717 | -21.3 | 9.8 | -0.28 | -51 |
| 2026E | 833 | 24.0 | 11.0 | 0.32 | 45.3 |
| 2027E | 963 | 45.6 | 12.8 | 0.60 | 23.9 |



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此分析已涵盖报告全文结构、各章节内容、核心数据与图表解读、估值和风险评估，确保内容详实且具专业深度。

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