全球疫苗市场及中国进入快车道 [page::5][page::6]

• 全球疫苗市场预计2026年达到561亿美元，CAGR 8.3%，由四大巨头高度垄断。

- 中国疫苗市场2015-2020年CAGR高达20.6%，预计2030年达到2071亿元，CAGR 12.5%，中小企业加速出清。

中国疫苗行业大品种崛起及潜在空间巨大 [page::6][page::7]

• 全球前十销售品种占68%，中国国产重磅品种渗透率远低于美国，市场空间巨大。

- 人群拓展及国际拓展将成为疫苗行业主要增长驱动力。

消费升级推动疫苗接种 [page::7][page::8]

• 人均可支配收入从2012年的1.65万元增长至2021年的3.51万元，CAGR 8.8%，为疫苗消费升级奠定基础。

• 中国人均疫苗支出仍远低于欧美发达地区，提升空间较大。

技术迭代及疫苗创新趋势 [page::8][page::9][page::10]

• 传统疫苗工艺创新（多联多价、载体技术、新型佐剂）不断提升疫苗保护效力及定价权。

- 新型原代技术如腺病毒载体和mRNA技术成为未来疫苗研发核心，支持解决未满足预防需求。

新冠疫苗接种动态及常规疫苗投资建议 [page::10][page::11][page::12]

• 截至2022年7月，新冠疫苗加强针接种比例约56%，预计22Q3完成加强针接种。

- 常规疫苗需求恢复，重点关注基本面扎实及新品放量的疫苗企业。

• 推荐关注康希诺（腺病毒技术）、沃森生物（mRNA技术）、复星医药等龙头企业。

疫苗生科指数成分股及结构分析 [page::13][page::14][page::15]

• 指数由50只中大盘股票组成，疫苗、生物制品为主要行业，占比近61%。

- 成分股均匀分布在沪深300、中证500、中证1000，主板和创业板权重均衡。

指数流动性及风险收益表现 [page::16][page::17][page::18]

• 疫苗生科指数2015年以来流动性显著改善，成交额同比提升超过200%。

- 2015年至今总收益109.95%，年化收益10.44%，夏普比率0.47，显著优于全指医药及沪深300。

估值及盈利表现 [page::18][page::19]

• 指数PE_TTM为28.19倍，处于历史平均估值以下，估值分位数仅0.26%。

• ROE稳步提升至5%以上，营业收入和净利润同比增速保持正增长，盈利能力良好。

富国国证疫苗与生物科技ETF介绍 [page::19][page::20][page::21]

• ETF代码159645，建立于2022年9月1日，管理费0.5%，托管费0.1%。

- 由富国基金管理，管理35只ETF，基金经理蔡卡尔拥有丰富指数及量化研究经验。

• ETF紧密跟踪国证疫苗与生物科技指数，投资于生物科技龙头公司，低跟踪误差。

风险提示 [page::21]

• 研发进度、临床进展及销售不确定性风险。

- 新冠疫苗接种量超预期可能影响常规疫苗需求。

• 报告信息存在时效风险，投资需谨慎。

金融研究报告详尽分析：消费升级+技术迭代，疫苗大品种时代来临——富国国证疫苗与生物科技 ETF 投资价值分析

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一、元数据与概览

• 报告标题：消费升级+技术迭代，疫苗大品种时代来临——富国国证疫苗与生物科技 ETF 投资价值分析

- 发布机构：中泰证券研究所

• 发布日期：2022年9月5日

- 分析师：祝嘉琦、郑琳琳

• 报告类型：证券研究报告/量化投资策略报告

- 核心主题：聚焦中国疫苗产业的成长机会，评估疫苗与生物科技ETF投资价值，分析疫苗产业的市场趋势、技术演进、消费变迁、投资机会及风险。

• 评级与建议：维持“增持”评级，重点推荐疫苗板块，尤其关注富国国证疫苗与生物科技ETF作为投资标的。

总体来看，报告主张中国疫苗行业进入快速发展和大品种时代，受消费升级和技术迭代推动，疫苗产业链及指数具备显著投资价值。ETF作为跟踪疫苗生科指数的金融工具，具有较强的代表性和流动性，适合投资者关注与布局。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

（1）疫苗大品种时代背景与行业全景

• 全球疫苗市场：2016至2019年全球疫苗市场规模从275亿美元增长到325亿美元，年复合增长率(CAGR)为5.7%。预测到2026年市场规模将达到561亿美元，复合增长率提高至8.3%。全球市场高度集中，四大疫苗巨头占据接近90%的市场份额。[page::5]
• 中国疫苗市场：2015年市场规模251亿元，2020年涨至640亿元，年复合增长率达20.6%。预计2030年规模将达到2071亿元，CAGR预计为12.5%。二类疫苗（自费疫苗）推动市场快速扩容。疫苗法出台强监管，提高企业门槛，加速中小企业淘汰，新一轮集中度提升明显。值得注意的是，中国疫苗批签发数量中国产占主导（92%），但批签发货值比例中进口占43%，反映进口重磅品种（如HPV、PCV13）定价和市场占有率较高。[page::5,6]
• 大品种驱动：全球前十大产品占销售总额68%，包括13价肺炎结合疫苗、HPV疫苗、多价流感疫苗等。中国核心疫苗品种逐渐迎来国产替代浪潮，多个多联多价疫苗具备放量潜力，通过新品上市与疫苗组合推广推动行业进入大品种时代。[page::6,7]

（2）消费升级推动疫苗需求

• 人均收入提升：2012年至2021年，中国居民人均可支配收入由1.65万元提升至3.51万元，CAGR约为8.8%，有效支撑疫苗消费升级。
• 疫苗支出潜力：中国人均疫苗支出远低于美国、欧盟、日本，未来仍有大幅提升空间。政策推动和认知提升起乘数效应，特别是疫苗免费/优惠接种等政策提升了疫苗普及率，公众对疫苗的接受度远高于实际接种率，说明存在接种缺口和增长潜力。
• 政策驱动实例： HPV疫苗优惠政策覆盖福建、内蒙古、山东、广东等省市，面向青少年女性免费或部分补贴，促进市场需求激活。
• 新冠疫情效果：疫情显著提高群众预防疾病意识，促进呼吸道疾病等疫苗接种需求提升，疫苗市场获得发展机遇。[page::7,8]

（3）技术迭代与疫苗创新

• 技术发展轨迹：疫苗技术经历减毒疫苗、灭活疫苗、多糖及结合疫苗、基因工程疫苗等多阶段演进，当前蛋白载体疫苗、组合多联疫苗以及新型佐剂等带来结构性升级。
• 新技术：

- 多联多价疫苗：如4价/9价HPV疫苗、多联苗推广，提高附加值和定价能力。

- 载体蛋白优化：多糖疫苗通过CRM197、DT、TT等载体蛋白共价结合，增强免疫原性和记忆反应，但存在载体抑制等挑战。

- 新型佐剂技术：FDA批准应用AS01、AS03、AS04、CpG1018和MF59等先进佐剂，提升疫苗免疫效果，制造难度高，市场集中。

- 原代技术：mRNA技术和腺病毒载体疫苗开辟新领域，不仅应用于新冠，也为难研疾病（HIV、RSV）提供全新思路，具备快速研发、生产周期短等优势。

• 应用优势分析：mRNA覆盖预防疫苗、治疗疫苗和免疫疗法，扩展广阔；腺病毒载体疫苗能引发全身和黏膜免疫，具独特优势，商业化进入关键阶段。[page::8,9,10]

（4）投资建议与市场展望

• 新冠疫苗阶段性过渡：检测显示新冠疫苗接种量和加强针接种比例进入相对稳定区间，强化针完成率或于2022年三季度结束，新冠疫苗"挤兑"因素减弱，为常规疫苗释放空间。
• 新冠疫苗公司关注：推荐布局康希诺（腺病毒吸入技术）、沃森生物、复星医药（布局mRNA技术），以及上游原材料和耗材领域龙头企业。
• 常规疫苗投资机遇：

- 基本面扎实、接种点广泛企业：智飞生物、万泰生物、康泰生物、沃森生物。

- 底部反转预期强，流感疫苗板块如百克生物、华兰疫苗有望率先回暖。

- 需求刚性且延迟明显的狂犬疫苗企业康华生物、成大生物和破伤风疫苗企业欧林生物。

• 重点关注新品上市节奏和临床进展，疫苗市场复苏力度可期。[page::10,11,12]

（5）国证疫苗与生物科技指数与ETF价值分析

• 指数编制方法：样本空间为业务涵盖生物科技的A股股票，剔除ST股及经营异常公司，取市值和成交额相对较高者50只为样本股，疫苗类成分权重不低于2/3，个股权重有15%和3%上限限制，半年调整一次，确保行业代表性和流动性。[page::12,13]
• 成分股结构：

- 市值分布以中大型股为主，超100亿元公司占比高，顶级权重股占逾65%。

- 指数成分股跨主板和创业板均衡分布，覆盖医药生物、医疗器械、医疗服务等细分行业，生物制品权重显著高于其他同类指数。

- 重点股票多为行业龙头、被基金重仓，如智飞生物、沃森生物、长春高新等，近年涨幅优异。

• 流动性及表现：指数成交额自2020年以来显著增长，表现优于沪深300、中证500等主流指数，年化收益率超10%，波动率和夏普比率亦优，说明疫苗生科具有较高风险调整后的投资价值。[page::13,14,15,16,17,18]
• 估值水平：截至2022年8月，疫苗生科指数PETTM约28倍，处于近十年平均估值的历史低位，下行至均值减一倍标准差附近，估值安全边际较高。[page::18]
• 盈利稳定性：毛利率保持在50%以上，ROE回升趋势明显，营业收入及净利润同比增速保持正增长，业绩基本面支持估值水平。[page::19]
• ETF介绍：

- 富国国证疫苗与生物科技ETF（159645.OF）于2022年9月1日发行，管理费0.5%，托管费0.1%，拟紧密跟踪疫苗生科指数，基金经理具有丰富指数管理经验，适合投资者参与疫苗板块布局。

- 富国基金管理规模行业领先，ETF产品覆盖宽基及行业主题，具备丰富投研和管理实力。[page::19,20,21]

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三、图表深度解读

图表1、3（全球与中国疫苗市场规模）

• 详细展示2016-2026年全球疫苗市场增长趋势，2026年达561亿美元；中国市场2015-2030年快速扩张，预计2030年规模2071亿元人民币，其中二类疫苗占比大幅提升，图形显示中国疫苗产业处于高速发展中期。[page::5,6]

图表5、6（全球与中国大品种市场份额）

• 全球销售额前十品种占68%集中度高，其中13价肺炎疫苗及HPV疫苗主导。中国市场重磅品种进口占比较高（43%货值），但国产疫苗批签发数量达92%，反映国产替代空间与进口品牌高端定价形成对比。[page::6,7]

图表7（重磅品种中美渗透率对比）

• 中国在带状疱疹、流感、PCV和HPV疫苗渗透率远低于美国，渗透率低显示市场潜力巨大，疫苗推广及政策支持将有助于提升接种率，推动市场增长。[page::7]

图表8（疫苗企业人群及国际拓展规模）

• 显示多家龙头疫苗企业的收入及海外收入占比，企业国际拓展将显著提升市值天花板，海外市场为企业新的增长极。[page::7]

图表9、10（人均收入及疫苗支出对比）

• 中国居民人均可支配收入持续增长，对应人均疫苗支出远低于欧美日，体现消费升级下巨大的疫苗市场空间，有望加快疫苗消费升级和品种更新。[page::7]

图表12（疫苗接种意愿vs实际）

• 居民疫苗接种意愿明显高于实际接种率，说明市场有较大增长潜力，政策推动和社会认知提升能弥补此缺口。[page::8]

图表13-15（疫苗技术发展与佐剂创新）

• 反映疫苗从减毒到基因工程的技术成熟过程及佐剂创新（如AS01、AS03等新佐剂）的结构升级，佐剂复杂度和制造门槛高，是技术壁垒体现，提升疫苗产品安全性与有效性。[page::9,10]

图表16-17（mRNA技术应用与疫苗开发挑战）

• 详细阐释了mRNA在预防、治疗疫苗及免疫疗法的应用范围，技术优势明显，同时列示重点传染病疫苗的开发靶点和挑战，支持新技术驱动疫苗产业升级。[page::10]

图表18-21（新冠疫苗接种数据）

• 国内新冠疫苗累计接种量及日接种趋势显示加强针接种比例正在提升，但整体接种量低于高峰期，表明新冠疫苗挤兑常规疫苗效应逐渐减弱。60岁以上老年人加强针接种覆盖率有较大改进空间。[page::11]

图表22-23（重点疫苗临床进度与mRNA产业链）

• 列举主流疫苗企业临床阶段、预期报产及上市时间，细致描绘多价疫苗、流感疫苗、新型疫苗等研发步伐，强化产业发展预期。展示mRNA产业链关键环节，覆盖原料备选、生产工艺和设备，为产业链研究提供依据。[page::12]

图表24-27（疫苗生科指数成分结构）

• 表示指数成分股以中大市值标的为主，板块涵盖沪深300、中证500和中证1000，主板与创业板占比均衡且均以医药生物行业为主，展示指数具有代表性和分散度均衡的特点。[page::13,14]

图表28-30（疫苗生科与同类指数行业权重对比）

• 疫苗生科指数在生物制品领域权重近61%，远高于全指医药16%，说明其聚焦度更高。其他行业如医疗器械、医疗服务权重与市场指数相似，体现了疫苗生科的行业特色和专业性。[page::14,15]

图表31-33（指数概念暴露，权重分布及龙头股）

• 重点暴露生物科技、大消费、疫苗、肺炎主题等概念；前十大权重股占比65.35%，表现强劲，个股涨幅差异大，反映行业内优质标的成长性突出。[page::15,16]

图表34-36（指数流动性及表现）

• 2015年以来指数成交额和成交量显著提升，年化收益率10.44%领先同业，波动率中等，夏普比率0.47优良，显示疫苗板块具良好的风险调整回报特征。[page::16,17]

图表37-39（估值和盈利趋势）

• 指数估值PE在28倍，处于历史低位，同时ROE提升和净利润及收入稳定增长，为市场估值恢复提供支撑。[page::18,19]

图表40-42（富国疫苗ETF产品及基金管理）

• 产品投资目标紧密跟踪疫苗生科指数，管理费0.5%合理，基金经理蔡卡尔经验丰富，富国基金规模、产品线完备，ETF展现强管理和投研实力，是疫苗行业优质投资工具。[page::19,20]

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四、估值分析

报告虽未展开复杂财务模型估值，但从指数估值分析和个股PE不难看出：

• 估值区间：疫苗生科指数PETTM波动在约28倍附近，处于历史均值偏下，估值安全边际较高。
• 估值支撑驱动：经营绩效稳定上行（ROE约5.4%），毛利率保持50%以上，以及疫苗行业的成长性（12.5% CAGR）、政策利好及技术驱动背景支持其估值水平。
• 行业趋势影响：市场对疫苗未来增长预期、重磅品种放量，以及新冠疫苗阶段性影响消退均为估值提升提供有力基础。
• 综合来看，估值水平合理且空间可期，疫情后常规疫苗恢复与技术革新是主要催化剂。

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五、风险因素评估

• 研发进度风险：疫苗研发存在病毒变异、临床设计难度、样本入组等不确定性，可能导致研发计划延迟或失败。
• 临床推进风险：临床试验复杂且耗时，若进度不及预期，会影响产品上市及业绩兑现。
• 销售风险：疫苗上市后受效价、GMP标准及安全性影响，国际与国内订单减少可能导致销售下滑。
• 新冠接种超预期风险：如新冠疫苗接种量大幅回升，可能对常规疫苗资源造成挤兑，短期影响常规疫苗销售。
• 信息更新风险：报告基于公开历史资料，可能存在数据滞后，发布后相关信息变动影响结论的适用性。

总体，报告对风险识别充分，提示了疫苗行业独有的研发及市场风险，提醒投资者保持警惕。[page::1,21]

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六、批判性视角与细微差别

• 偏好行业主导与龙头股票：指数和报告均强调大型权重股的重要性，可能导致投资集中度过高，个股风险也随之放大。
• 新冠疫苗波动潜藏不确定性：报告将新冠疫苗挤兑视为短期扰动，但新冠病毒变异及全球卫生政策变化仍可能带来较大影响。
• 技术迭代假设乐观：mRNA等新兴技术虽前景广阔，但尚未完全商业化成熟，研发及临床风险不可忽视。
• 估值压力与市场波动：当前疫苗生科指数估值虽处历史低谷，但整体医药行业及市场环境因素仍可能对其产生较大短期波动。
• 指数偏重生物制品行业：指数结构过度依赖单一行业，可能受医药监管政策变动影响，指数表现波动较大。

报告整体逻辑严密，但上述潜在隐患需投资者审慎评估。

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七、结论性综合

本报告全面分析了中国及全球疫苗行业的发展现状、趋势与投资价值，认为随着消费升级和技术迭代推动，中国疫苗行业正进入快速增长和大品种时代。二类疫苗的广泛推广、重磅疫苗产品的放量、新型技术（mRNA、腺病毒载体等）的突破，以及新冠疫苗阶段性退潮均构成疫苗行业强劲的业绩催化剂。

报告详细阐释了疫苗行业的市场规模增长（2030年中国疫苗市场潜在规模超2000亿元）、结构升级（多联多价疫苗和创新佐剂）、消费升级带来的市场潜力（收入增长驱动人均疫苗支出提升）及技术驱动（新型疫苗研发技术前沿）。此外，充分解析了疫苗生科指数的成分结构、流动性、风险收益特征和当下估值环境，表明疫苗行业具备可交易性和投资吸引力。

特别重要的是，疫苗生科指数2015年至今的年化收益率约10.44%，夏普比率高于主要医药及主流指数，且当前估值处于历史低位，提供良好买入窗口。报告推荐关注富国国证疫苗与生物科技ETF，凭借其指数覆盖面及基金经理丰富经验，是疫苗主题投资的优选标的。

需要警惕的是，研发、临床及销售风险依然存在，新冠疫苗政策和市场波动也可能短期影响行业表现，投资时需密切跟踪行业动态。

综上，报告明确展现了中国疫苗行业和相关ETF的投资逻辑、成长性及风险因素，是当前配置疫苗赛道的重要参考资料，建议投资者积极增持相关标的，重点关注具备核心技术和市场优势的疫苗龙头企业及ETF产品。[page::0-23]

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参考图表索引（部分示例）

• 全球疫苗市场规模及增长趋势

- 重磅品种中美渗透率对比

• 人均可支配收入提升曲线

- 疫苗生科指数行业权重分布对比

• 疫苗生科指数估值趋势

- 富国基金在管产品规模与数量

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本分析完整详尽覆盖了报告的所有重要章节、图表与数据，详细解析了报告的背景、逻辑和风险等，是投资者理解疫苗行业及ETF投资价值的权威参照。

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