本周ETF期权市场及标的表现概览 [page::0][page::1]

• A股主要指数全线上涨：上证指数+3.5%，深证成指+4.6%，创业板指+5.9%，中证1000和国证2000涨幅均超3%

- 金融期权标的较大涨幅，科创50ETF上涨达14%

• ETF期权加权隐含波动率升至60%以上分位，科创50ETF及创业板ETF隐含波动率接近90%分位

- ETF期权成交活跃，连续八个交易日日成交量超过1000万张，周五达到1567.7万张，再创新高

• 科创50ETF期权成交量470万张，创业板ETF期权327.7万张，均刷新历史最高[page::0][page::1]

期权标的估值与成交量数据 [page::1][page::2]

| 标的 | 当前T TM-PE | 当前分位数 | 日均成交量 | 日终持仓量 | PCR | 成交量环比变化 | 持仓量环比变化 |
|-----------------|------------|------------|--------------|------------|-------|----------------|----------------|
| 50ETF | 11.9 | 85.6% | 1,830,282 | 1,666,287 | 0.73 | +15.7% | +0.6% |
| 深证100ETF | 24.0 | 55.3% | 190,973 | 143,191 | 1.35 | +14.2% | +5.3% |
| 科创50ETF | 166.3 | 100% | 2,289,943 | 1,925,732 | 0.55 | +66.2% | -4.7% |
| 易方达科创50ETF | (见上) | (见上) | 560,330 | 603,686 | 0.56 | +84.2% | +6.8% |
| 创业板ETF | 39.2 | 52.2% | 2,847,462 | 1,866,563 | 0.66 | +22.8% | +14.5% |

• 科创50ETF隐含波动率及成交量明显领先，多支相关ETF期权日均持仓及成交大幅增长

- 从近5年估值看，科创50ETF的T TM-PE处于历史最高分位，反映市场高期待[page::1][page::2]

隐含波动率与市场情绪概况 [page::2][page::3]

• 近期科创50ETF及创业板ETF期权隐含波动率迅速攀升，波动加剧明显

- Skew指标总体维持负值，表明市场整体偏乐观，虚值认购期权价格相较认沽期权较高

• Skew与标的价格呈现负相关关系，反映市场动态情绪波动[page::2][page::3]

期权组合全周与历史表现 [page::4][page::5]

| 组合类型 | 指数涨幅(%) | 买认购涨幅(%) | 虚值对冲组合周收益(50ETF期权) | 过去一年收益 | 过去一年波动率 |
|--------------|------------|---------------|------------------------------|--------------|----------------|
| 50ETF | 3.41 | 12.64 | 3.0% | 20.1% | 15.9% |
| 沪深300ETF | 4.28 | 16.88 | | | |
| 创业板ETF | 3.72 | 13.25 | | | |
| 科创50ETF | 14.25 | 41.53 | | | |

• 买认购组合本周表现优异，科创50ETF买认购涨幅超过41%

- 配置类组合中，虚值对冲组合近周收益表现最好，达3.0%

• 期权策略整体收益均为正，但均小于对应标的指数涨幅

- 过去一年，虚值对冲组合风险调整表现较好，波动率适中[page::4]

近期历史相似行情匹配及风险提示 [page::5]

• 基于50ETF近20个交易日行情匹配三段历史行情，分别观察相似行情后一周期权组合收益表现

- 表现较好组合以买认购相关策略为主，收益均在4%以上

• 表现较差组合主要为买认沽相关策略，收益均为负

- 历史行情虽提供参考但不构成未来行情预测，提醒投资者注意市场不确定风险及合理控制仓位

| 表现较好期权组合 | 收益 | 表现较差期权组合 | 收益 |
|---------------------|-------|---------------------|--------|
| 买虚1卖虚2认购 | 5.1% | 买虚1卖虚2认沽 | -4.4% |
| 买平值卖虚2认购 | 4.3% | 买入虚值1认沽 | -4.2% |
| 买平值卖虚1认购 | 4.1% | 买平值卖虚2认沽 | -3.9% |
| 买入平值认购 | 4.1% | 买入平值认沽 | -3.9% |
| 买入虚值1认购 | 4.1% | 买入虚值2认沽 | -3.9% |

• 强调合约到期日买卖风险及保证金变化，建议投资者谨慎操作，避免尾盘流动性风险[page::5]

信·期权 | 周五科创50ETF上涨近10%，ETF期权市场成交维持活跃——深度分析报告

1. 元数据与概览

• 报告标题：信·期权 | 周五科创50ETF上涨近10%，ETF期权市场成交维持活跃

- 作者/发布机构：中信证券衍生品团队“爱期权”

• 发布时间：2025年8月24日 22:00

- 分析主题：主要聚焦A股市场及ETF期权市场，尤其针对科创50ETF等科技蓝筹ETF的市场表现与期权活跃度。

• 核心论点与信息：

- 本周A股主要指数上涨，中证多个行业指数全线上涨，通信、电子、计算机表现尤为亮眼。
- 科创50ETF等科技相关ETF期权表现突出，标的价格上涨幅度明显，隐含波动率亦处历史高位分位。
- ETF期权市场成交量持续活跃，连续8日成交过千万张，周五更创年内新高。
- 市场情绪呈乐观特征，Skew指标维持负值，显示认购期权较认沽期权溢价更高。
- 期权趋势组合和配置组合多获得正收益，虚值对冲组合表现优于其它组合。
- 报告警示投资者注意临近合约到期风险及流动性风险。

本报告不仅概述市场本周行情和期权市场成交情况，也深入解析指数估值、隐含波动率动态及期权组合表现，结合历史相似行情提醒投资者关注潜在风险，兼具趋势研判和风险提示功能。[page::0,1,2,4,5]

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2. 逐节深度解读

2.1 本周市场及标的表现

• A股主要指数均上涨：

- 上证指数、深证成指和创业板指分别上涨3.5%、4.6%、5.9%。
- 中证1000和国证2000同分别上涨约3.4-3.5%。

• 行业表现亮眼：

- 通信、电子、计算机行业涨幅分别达到10.5%、9.0%、7.8%，显示科技板块强势回暖。

• ETF期权标的涨幅明显

- 科创50ETF上涨14%，成为涨幅最高的ETF期权标的。

• 成交量持续高位

- ETF期权沪深两市总成交量连续8个交易日保持在1000万张以上，周五突破1567.7万张，创年内新高。

推论表明市场风险偏好提升，尤其科技类ETF受益，资金流入活跃，期权市场活跃度及价格波动反映投资者对市场后续走势的积极预期。[page::0]

2.2 指数估值分析（结合图2与表1）

• 图2显示过去5年多个指数的TTM市盈率（PE）走势。

- 表1数据关键点：
- 科创50指数PE峰值高达166.3，当前数值亦为166.3，位于历史100%分位，表明科创50板块的估值处于历史极高位置。
- 创业板ETF当前PE为39.2，中位数38.0，处于52.2%分位，PE稍高于历史中值。
- 其他主流指数（50ETF、沪深300、中证500等）PE均处于较高分位区间（超过80%），但远低于新能源科技板块PE。

该PE高位表现反映市场对于科技与成长板块的持续看好，同时提示投资者应注意高估值带来的回调风险。[page::1]

2.3 期权成交与持仓（表2）

• 50ETF期权日均成交量约183万张，持仓166万张，成交量环比增15.7%，持仓环比持平。

- 科创50ETF期权成交激增，两个基金期权日均成交分别为228万（华夏科创50ETF）和56万（易方达科创50ETF），其中成交量环比分别上涨66.2%和84.2%，持仓量变化表现较为平稳。

• 其他主流ETF期权如沪深300ETF、创业板ETF期权、深证100ETF期权持仓及成交均同比有不同程度增长。

- PCR（Put-Call Ratio）指标显示大部分期权均维持偏低水平，尤其科创50ETF及创业板ETF，PCR低于0.6，表明认购期权需求远高于认沽期权，市场乐观情绪浓。

活跃的成交量和低PCR揭示资金偏多，看涨预期明显，尤其科技成长领域期权市场表现抢眼。[page::1]

2.4 波动率分析（表3及图3-5）

• 加权隐含波动率（HIV）呈明显上升趋势：

- 科创50ETF隐含波动率8月22日分别达到44.5%（华夏科创50ETF）和45.8%（易方达科创50ETF），较8月15日分别上升16.1%和15.5%。
- 其他ETF期权隐波也整体上扬，反映市场波动预期增强。

• 历史波动率（HV）随价格波动明显增加，科创50ETF20日历史波动率达到38.8%-39.6%，较前期显著提升。

- Skew指标（隐含波动率曲面倾斜）保持负值，具体见图5和图6：
- Skew负值说明近月虚值认购期权隐含波动率相对认沽期权更高，体现市场较强的乐观情绪，投资者倾向买认购权利。

• 图3与图4结合显示60%分位以上甚至90%以上的高隐含波动率分位，对应科创50ETF期权波动认知达历史高点。

隐含波动率显著上升与标的价格大幅上扬同步，反映市场对于未来波动性的预期增强，波动率与价格呈正相关，表明乐观情绪支撑较强，但也提醒市场潜在波动风险。[page::2,3,4]

2.5 期权组合表现（表4与表5，图6）

• 趋势类组合表现：

- 买认购策略收益优异，50ETF期权组买认购涨12.64%，科创50ETF买认购则高达56.09%，明显跑赢标的涨幅。
- 牛市价差组合全线正收益，尤其科创50ETF达到28.55%。
- 买认沽、卖认购及熊市价差组合普遍亏损，反映市场看多氛围。
- 双买组合表现积极，科创50ETF达49.28%，显示多头组合明显获利。
- 双卖策略表现不佳均为负收益，风险承受需谨慎。

• 配置类组合（50ETF）表现：

- 全周收益为正，虚值对冲组合收益较好（3.0%），且波动率适中（15.9%）。
- 各策略年内均展现稳健上涨，表现优于上证50指数整体。
- 这些组合多采用备兑、对冲等结构，体现出相对稳健的风险控制。

总结显示市场看涨氛围下，买入认购类组合显著受益，备兑及对冲组合收益稳健，卖出策略风险较高，适合风险偏好较低或稳健投资者配置。[page::4]

2.6 历史相似行情匹配（图8）

• 以50ETF为例，计算与最近20个交易日相似的三段历史行情，分析后一周的期权组合收益表现。

- 历史相似行情的期权组合表现差异显著：
- 表现较好组合收益5.1%（买虚1卖虚2认购）等多样化看涨策略表现亮眼。
- 表现较差组合最大亏损达-4.4%，多数是买认沽相关策略。

• 提醒投资者历史表现不代表未来，市场存在较大不确定性，策略选择需结合风险管理。

- 报告强调临近合约到期风险，提醒投资者关注流动性及保证金变化，慎防尾盘操作导致损失。

该分析方法有助于投资者基于历史形态预测潜在风险，但同时提示投资策略不能单纯依赖历史数据。[page::5]

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3. 图表深度解读

• 图2 & 表1（PE比率）：

- 图2以条形图清晰展示各指数最新PE水平，表1则详细列出最大值、中位数、最小值及当前值，帮助判断估值水平。
- 科创50板块估值极高，显示成长预期及市场热度。

• 表2（成交量与持仓）：

- 多ETF期权日均成交量大幅增长，特别科创50ETF期权成交暴增，体现资金流入加速。

• 表3 & 图3-4（隐含波动率）：

- 表3中以实际数字呈现8月中旬至22日HIV和HV的提升细节。
- 图3显示近期隐含波动率连续上升趋势，科技ETF波动幅度最明显。

• 图5-6（Skew与价格）：

- Skew曲线负值明显，凸显认购期权需求高涨。
- 关联标的价格走势说明市场乐观。

• 表4-5（组合收益）和图6（净值走势）：

- 多策略组合收益数据详实，图6则形象展示过去一年组合净值增长趋势，投资者可直观看到风险调整后表现。

• 图8（相似行情对比）：

- 直观比较当前与历史行情走势及组合表现，辅助理解策略收益的波动性和不确定性。

整体图表内容丰富，量化数据与视觉趋势结合，有效支撑报告分析结论。[page::1,2,3,4,5]

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4. 风险因素评估

• 合约到期风险：

- 8月27日ETF期权合约到期，投资者面临到期归零风险，需处理头寸、避免临近到期深度虚值期权交易。

• 流动性风险：

- 尾盘交易流动性不足可能导致损失，需谨慎操作。

• 保证金风险：

- 期权策略自动解除时保证金变化，投资者应关注保证金需求和风险敞口。

• 市场情绪与估值风险：

- 高PE与高隐含波动率反映市场高预期，一旦预期调整，价格或波动幅度可能骤然放大。

• 历史相似行情不等于未来：

- 匹配历史行情提醒策略表现分歧大，策略选择需审慎，注意投资组合净值波动。

报告明晰风险提示，没有简单夸大收益，且呼吁风险管理。缺少具体缓解措施，但强调投资者应做好仓位与策略调整。[page::0,5,6]

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5. 批判性视角与细微差别

• 报告着重于市场乐观和成交活跃的事实展现，虽有风险提示，但整体基调较为偏向积极，可能在潜在市场调整风险描述上显得保守。

- PE极高的科创50ETF期权被重点提及，反映估值泡沫隐忧，但报告未深入探讨其估值回调潜在冲击。

• 组合收益数据基于统计，但依然提示历史不代表未来，这一点体现了分析的谨慎性。

- 期权市场乐观情绪与隐含波动率走高并存，存在一定悖论，报告未深入解析此矛盾，如波动率上升通常代表不确定性增强，一般伴随恐慌但当前偏乐观情绪，需投资者自行平衡。

总体报告结构合理、数据详实，但对极端市场风险处理更为保守，适合已有一定风险认知的期权高级投资者阅读。[page::0,1,2,5,6]

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6. 结论性综合

本报告详细剖析了2025年8月第三周A股及ETF期权市场的一系列动态：市场指数全面上涨，科技及通信板块表现抢眼，科创50ETF涨幅尤为突出，期权市场伴随标的价格的快速上涨，隐含波动率同步攀升，达到历史高位分位，成交量创年内新高，显示市场活跃度和投资者的乐观情绪。

估值视角揭示科技ETF目前估值处于高位，潜在回调压力不容忽视。期权成交及持仓量激增与低PCR值佐证了市场看涨氛围。加权隐含波动率及Skew数据表明标的价格上涨时投资者倾向持有认购期权，维持整体乐观预期。

期权组合分析则显示买认购类策略及牛市价差组合获得显著收益，而卖出认购及买认沽组合表现不佳，反映投资者风险偏好上升。配置类组合则表现较为稳健，适合不同风险承受能力的投资者。

历史相似行情分析提醒投资者，市场不确定性仍然存在，策略表现分化明显，风险管理不可忽视。特别是即将到期的合约带来的流动性及保证金风险需重点防范。

图表数据与文本结论高度一致，系统展示了市场行情、期权价格、成交量、估值与投资策略表现的全景图，内容全面且逻辑严谨。

总的来看，报告呈现市场多头格局和ETF期权市场活跃态势，建议投资者关注乐观情绪背后的估值和流动性风险，合理配置多策略组合，谨慎操作临近到期合约，实现风险控制与收益兼顾。[page::0-6]

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附图示例

• 图2：过去5年相关指数TTM-PE变化情况

• 图3：金融期权近日隐含波动率变化

• 图5：期权SKEW与标的价格变化情况

• 图8：匹配行情与组合收益情况

（更多图表详见报告各页）

报告