2024年财务业绩概览 [page::0][page::1]

• 2024年营业收入383.74亿元，同比+15.7%；归母净利润15.37亿元，同比+4.17%，扣非净利润增长36.28%。

- 2025年第一季度营收79.67亿元，同比微降0.09%；归母净利润3.06亿元，同比大幅下降36.56%。

• 毛利率下降至14.13%，同比降1.25个百分点，净利率维持在3.14%，表现稳健。

核心业务与市场拓展 [page::0]

• 整车业务营收347.02亿元，同比增长14.32%，SUV、皮卡及轻型客车销量均实现增长。

- 零部件、销售材料及汽车保养业务逆势增长，销售材料及其他收入同比大增130.73%。

• 国际市场出口达11.66万辆，同比增长21.9%，布局105个国家；沙特市场突破2万辆销量。

- 与福特深化合作，海外经销商及展厅超百家，品牌国际影响力显著提升。

新能源及智能网联战略推进 [page::0]

• 新能源车销量1.09万辆，销售收入11.18亿元，推出纯电轻客E福顺、纯电轻卡E顺达，覆盖轻客、轻卡、皮卡全领域。

- 乐行新能源品牌拓展运力和租赁业务，建立全场景服务生态系统。

• 智能化方面，获L4级路测许可，与腾讯、百度等合作，推动智能驾驶和网联技术产业化。

投资展望及风险提示 [page::1]

• 预计2025-2027年营收分别为424.39亿元、482.08亿元和557.28亿元，归母净利润分别16.00亿元、18.49亿元和21.87亿元，首次覆盖给予增持-A评级。

- 主要风险包括行业竞争加剧、原材料价格波动及政策变动风险。

关键财务数据表格 [page::1]

| 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|------------|--------|--------|--------|--------|--------|
| 营业收入(百万元) | 33,167 | 38,374 | 42,439 | 48,208 | 55,728 |
| YoY(%) | 10.2 | 15.7 | 10.6 | 13.6 | 15.6 |
| 净利润(百万元) | 1,476 | 1,537 | 1,600 | 1,849 | 2,187 |
| YoY(%) | 61.3 | 4.2 | 4.1 | 15.5 | 18.3 |
| 毛利率(%) | 15.4 | 14.1 | 12.6 | 13.2 | 14.2 |
| EPS(元) | 1.71 | 1.78 | 1.85 | 2.14 | 2.53 |
| ROE(%) | 10.7 | 11.4 | 11.3 | 11.5 | 11.8 |
| P/E(倍) | 12.2 | 11.8 | 11.3 | 9.8 | 8.3 |
| P/B(倍) | 1.7 | 1.6 | 1.4 | 1.3 | 1.1 |
| 净利率(%) | 4.4 | 4.0 | 3.8 | 3.8 | 3.9 |

• 预计公司未来几年盈利能力将保持稳定提升，估值逐步合理化。

金融研究报告详尽分析报告

——对山西证券研究所《江铃汽车24年报&25Q1季报点评》

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《【山证汽车】江铃汽车24年报&25Q1季报点评：持续发力海外开拓市场空间，深入推进新能源与智能化转型》

- 作者：刘斌、贾国琛

• 发布机构：山西证券研究所

- 发布日期：2025年5月30日/31日

• 研究对象：江铃汽车股份有限公司，关注其2024年度及2025年第一季度财务及经营表现，重点探讨其海外市场拓展、新能源与智能化转型进展。

- 核心论点：
- 2024年江铃汽车营业收入显著增长但盈利承压，主要源于产品与市场的积极布局。
- 海外出口及品牌国际化成效显著，成为重要增长极，强化与福特合作拓展全球市场。
- 新能源业务快速发展，电动化产品矩阵完善，推动公司绿色科技转型。
- 智能网联及自动驾驶技术推进稳健，形成多元合作生态。
- 未来业绩预计稳健增长，基于新能源及海外市场的强劲表现。

• 评级与投资建议：首次覆盖，给予“增持-A”评级，目标PE区间11-8倍，2025-2027年归母净利润预计逐步上升，双方看好公司新能源和智能化领域的技术突破及市场地位提升。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

1. 事件描述与基本财务表现

• 2024年营业收入383.74亿元，同比增长15.7%；归母净利润15.37亿元，同比增长4.17%；扣非净利润13.56亿元，同比增长36.28%。

- 2025年Q1实现营业收入79.67亿元，同比基本持平；归母净利润3.06亿元，同比下降36.56%；扣非净利润1.47亿元，同比下降65.02%。

• 这些数据说明公司在2024年度整体扩张明显，尤其是扣非净利润大幅增长（超过36%），显示主营业务盈利改善；但2025年第一季度净利大幅缩水，反映短期盈利压力，可能与价格战有关。

- 毛利率2024年为14.13%，同比下滑1.25个百分点，Q1进一步下降到11.81%；净利率2024年约3.14%，基本持平，但2025年Q1净利率小幅提升至3.88%，表现相对稳健。[page::0]

2. 收入结构及盈利能力分析

• 按产品拆分：2024年整车收入347.02亿元，同比增长14.32%，主要产品SUV、皮卡、轻型客车销量稳步增长。

- 零部件板块收入18.07亿元，同比增长5.04%；销售材料及其他收入增长显著，达11.38亿，增幅超130%，表明相关辅助产品业务显著扩张。

• 汽车保养服务及其他业务增至7.27亿元，同比增长26.65%，显示服务生态有所建设，增加了多元收入来源。

- 毛利率的下降反映价格战压力和成本上升的挑战，但净利率保持相对稳定说明成本控制及运营效率有所支撑。

• 综合来看，公司产品多元化和配套服务推动了收入增长，但盈利承压显示竞争激烈及市场价格战风险存在。[page::0]

3. 国际市场及品牌建设

• 2024年出口量达11.66万辆，同比增长21.9%，海外经销商超过100家，展厅超千个，出口覆盖100余国家和地区。

- 特别指出沙特市场销量突破2万辆，成为海外重点市场之一。

• 与福特的深度协作不断推进，签署整车出口合作框架，产品已进入105个国家，表现出强大的产业链及品牌协同效应。

- 作者强调公司国际市场作为增长极的重要地位，品牌形象和忠诚度持续提升，预期是未来增量核心动力。

• 这说明江铃汽车在“走出去”战略上取得实质进展，凭借产品和合作优势扩展海外份额。

- 作为战略扩张的核心部分，多角度提升海外竞争力，规避单一市场风险。[page::0]

4. 新能源战略推进与产品布局

• 公司新能源业务已实现轻客、轻卡、皮卡领域全面覆盖，2024年新能源车销量1.09万辆，销售收入11.18亿元。

- 重磅推出多款纯电车型，如E福顺纯电轻客、E顺达纯电轻卡，完善商用车电动化体系。

• 旗下江铃乐行新能源运力品牌积极拓展运力与租赁业务，构建全场景产品、客户服务与生态系统，形成闭环运营格局。

- 新能源产品市场地位有望持续提升，推动品牌朝绿色科技方向发展。

• 业绩预测中新能源及智能化被视为中长期业绩和利润增长的驱动力之一。

- 这反映公司战略转型的决心和成效，兼顾乘用与商用领域，系统性推进绿色智能发展。[page::0]

5. 智能网联技术及合作生态

• 江铃汽车与文远知行合作，成功取得广州L4级自动驾驶路测许可，表明技术实质性进展。

- 智慧物流新场景开启，显示智能驾驶技术已进入商业化试点及应用阶段。

• 公司还携手腾讯、经纬恒润、百度、德赛西威等多元生态合作伙伴，形成开放多元技术合作体系，促进智能驾驶与智能网联技术协同创新。

- 作者认为这将推动产品力升级和市场竞争力提升。

• 这是公司技术研发面重要布局，行业领先程度和合作广度均体现出战略前瞻性。

- L4自动驾驶作为前沿科技，有望带来未来的商业化红利。[page::0]

6. 投资建议与未来预测

• 短期看，公司新能源和海外市场布局加大，商用与乘用重磅车型逐步放量，带来营业收入和利润的稳健增长。

- 中长期，期待在新能源、L4自动驾驶等高技术领域取得重大突破，持续提升产品力和市场竞争力。

• 预测2025-2027年营收分别为424.39亿、482.08亿、557.28亿元；归母净利润16.00亿、18.49亿、21.87亿元；EPS从1.85元升至2.53元，PE估值区间11倍降至8倍。

- 首次覆盖给予“增持-A”评级，显示机构对公司成长空间及投资价值的认可。

• 业绩预测假设基于持续的市场扩张、新能源车销售大幅增长、智能网联技术商业化应用以及海外市场拓展。

- 该预测体现了对公司转型成功与结构优化的信心。[page::1]

7. 风险因素提示

• 强调了市场竞争压力，尤其是新能源汽车快速发展背景下产品竞争力的持续提升需求，若无法胜出将丧失市场份额。

- 原材料价格波动风险，若成本剧增并难以有效转嫁，利润空间会被压缩。

• 政策风险，新能源汽车补贴退坡、排放标准提升等政策变化会影响销售和研发规划。

- 报告未明确具体应对方案，风险存在一定的不确定性，投资者需关注这些外部和市场风险因素。[page::1]

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三、图表深度解读

1. 财务预测与估值表解读

• 表格展示了2023-2027年关键财务指标的历年实际值（A）和预测值（E），包括营业收入、净利润、毛利率、EPS、ROE、P/E、P/B及净利率等。

- 2024年实际营业收入增速15.7%，2025-2027年预测增速分别为10.6%、13.6%、15.6%，表明收入持续稳健增长趋势。

• 净利润增速则从2024年4.2%，提升至2027年18.3%，显示利润增长趋势优于收入增速，反映成本控制和业务结构优化提升盈利能力。

- 毛利率预测先降后升，2025年预测12.6%较2024年14.1%有所下降，后续逐年回升至14.2%，对应新能源汽车业务增长和产品价值提升。

• EPS与PE呈现反向关系，EPS逐年提升与PE逐年下行，反映公司收益增长驱动估值合理回归甚至可能存在投资价值。

- ROE稳定在11%左右，表明资本利用效率持续良好。

• P/B指标下降至1.1倍，显示股价相对账面价值的吸引力提升。

- 净利率维持在3.8%-4%区间，整体盈利水平稳健。

• 该预测及估值结构彰显机构对公司未来成长性的正面预期及风险适当定价。[page::1]

2. 资产负债表及现金流量表指标解读

• 流动资产2023-2027年稳步增长，现金持有量增加支持公司运营及投资需求。

- 应收账款、存货分别有一定波动，反映库存管理及应收账款回收节奏，预示营运资金管理需关注。

• 流动负债与负债总额也稳健增长，资产负债率维持62%-65%区间，适度负债保持财务稳健。

- 股东权益持续增长，反映公司净资产规模扩大，内生资本积累良好。

• 经营活动现金流整体呈现出增长态势，但2024年有所下降，需关注经营现金流质量。

- 折旧摊销逐年平稳，财务费用呈现负数，表明利息收入或费用净额为负，有利于净利润。

• 该资产负债结构显示公司财务健康，具备中长期发展基础。

- 注意部分表格数据因格式原因存在重叠错误，解读时需审慎辨别。

• 总体数据支撑公司在报告中关于稳健财务结构及未来业绩增长的判断。[page::2]

3. 报告附带二维码及合规声明图片

• 页面3含公司公众号二维码和研究所声明，体现信息发布的正规性及合规承诺。

- 强调分析师的独立性、客观性并无利益冲突，提升报告的权威性和可信度。

• 这虽非财务数据但对投资者信心构建有积极作用。[page::3]

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四、估值分析

• 报告采用市盈率（P/E倍数法）进行估值，预测2025-2027年对应PE分别为11、10、8倍。

- 基于公司盈利预测，结合行业及市场环境，估值合理，且有下行空间反映业绩增长可期。

• 预测EPS依据收入增长与利润率变化，关键假设包括新能源汽车销售增长、海外市场扩张和智能网联技术商业化提速。

- 报告未提及DCF等其他估值模型，可能因汽车行业波动性较大，倍数法更适合短期判断。

• 未提供详细的敏感性分析，读者需注意宏观经济、政策及市场竞争变化对估值的潜在影响。[page::1]

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五、风险因素评估

• 市场竞争风险：强调新能源汽车及传统市场竞争加剧，产品力不足会使市占率受到蚕食。该风险影响直接关系到营收增长与利润空间，且短期已有价格战迹象反映此压力。

- 原材料价格波动：汽车生产对钢材、芯片等原材料依赖强，价格上涨未能完全传导导致毛利压力，须密切关注供应链管理和成本结构调整策略。

• 政策风险：补贴退坡和排放标准提高可能影响新能源车销量及产品研发方向，政策导向仍然是行业关键驱动因素，变化可能造成经营战略转变。

- 报告未具体描述缓解措施或风险概率，提示投资者需结合市场动态灵活应对。

• 这些风险识别较为全面，符合当前行业共性状况，体现对未来不确定性的谨慎态度。[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体偏积极，强调公司转型优势及国际市场拓展成果，对于盈利下滑及毛利率承压的风险描述较为温和，可能存在对未来业绩修复的乐观假设。

- 2025年Q1净利润大幅下滑未被深入剖析，预期未来业绩增长的前提较多依赖市场开发和新技术落地，存在实施风险。

• 表格中部分数据在第二页存在排版错乱，可能影响数据解读完整性和准确性，专业投资者须谨慎核对。

- 对于估值方法单一，未详述竞争对手对比估值和宏观经济变量敏感性分析，略显不足。

• 未来政策风险的具体应对策略未展开，使投资风险评估略显浅显。

- 总体而言报告内容较为系统，但投资建议中对短期业绩波动风控关注不足。[page::0,1,2]

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七、结论性综合

本报告深入剖析了江铃汽车2024年及2025年一季度的财务和经营表现，及其在海外市场、新能源和智能化转型领域的进展。2024年公司营收和扣非净利润显著增长，得益于产品结构多元化，海外市场拓宽及新能源业务快速扩张。虽然2025年Q1盈利出现大幅波动，但整体毛利率和净利率表现尚可，反映价格战压力背景下成本管控有一定成效。

海外市场已成为公司核心增长极，出口覆盖超百个国家，沙特市场尤为突出；与福特合作深化，提升了全球供应链和品牌影响力。新能源车覆盖轻客、轻卡、皮卡等细分领域，智能网联技术通过与多家龙头企业合作实现突破，L4级自动驾驶示范应用彰显公司技术实力和前瞻布局。

财务数据预测显示，公司收入和利润将继续稳健上行，毛利率虽有所波动但中期有望回升，盈利能力与资本利用效率保持良好水平。基于合理的EPS增长和行业估值趋势，机构给予“增持-A”评级，目标PE逐步下调至8倍，显示成长空间被认可。

风险方面，市场竞争原材料价格波动及政策变动构成重要不确定因素，需投资者持续关注。报告虽积极，但对短期盈利下滑及风险防范分析尚有提升空间。

总结来说，该研究报告通过系统的数据分析与行业洞察，体现了江铃汽车在传统车企转型新能源智能化过程中的阶段性成果和未来潜力。其财务基础稳健，成长路径清晰，海外及新能源战略双轮驱动有望带来持续价值增长。[page::0,1,2]

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图表展示

• 财务预测表（2023-2027年关键指标），详见报告第1页。

- 资产负债及现金流表（2023-2027年），详见报告第2页。

• 研究所二维码及合规声明，详见报告第3页。

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综合以上分析，本报告为投资者提供了较全面的江铃汽车财务与战略评估，但建议结合更广泛市场动向和公司执行细节，动态调整投资策略。

报告