红利策略表现卓越，彰显防御属性 [page::3][page::4]

• 标普500数据显示，高股息支付增长企业过去近50年投资回报远超其他类别。

- 2023年以来，红利板块显著跑赢主要宽基指数，体现其市场抗跌能力。

• 长期，红利指数超额收益与中美国债收益率关系明显，体现宏观经济影响。

投资环境与红利策略拥挤度分析 [page::5][page::6][page::7]

• 经济复苏动能不足，PMI和货币供应增速分化，资金流向保守，红利策略受益明显。

- 2023年红利Smart Beta ETF数量和规模大幅提升，红利策略产品吸引资金增量。

• 红利策略换手率和成交额占比低，策略拥挤度低，存在持续投资机会。

中证红利低波指数基本面优异，估值合理 [page::7][page::8][page::9][page::10][page::11][page::12]

| 指数简称 | 年化收益率 | 年化波动率 | 最大回撤 | 夏普比率 |
|--------------|----------|----------|--------|--------|
| 中证红利低波 | 8.38% | 20.64% | 43.62% | 0.41 |
| 上证红利 | 6.07% | 21.09% | 47.74% | 0.29 |
| 深证红利 | 8.70% | 25.02% | 52.50% | 0.35 |
| 沪深300 | 4.25% | 21.84% | 46.70% | 0.19 |
| 中证500 | 3.60% | 24.99% | 65.20% | 0.14 |

• 指数筛选50只流动性好、分红持续且股息率优、波动性低的成分股，覆盖15个一级行业。

- 前十大成分股多为国有大盘蓝筹，行业集中在银行、煤炭与建筑。

• PE仅6.04倍，估值低于同类红利指数，分红率稳定在30%以上，2022年股息率达5.7%。

- 净资产收益率ROE近10%，持续资本利用效率高，为投资者提供稳健回报。

泰康中证红利低波动ETF产品介绍 [page::12][page::13][page::14]

• 2024年2月发行，基金代码560150，目标紧密跟踪中证红利低波指数表现。

- 泰康基金管理规模逾1000亿元，非货币基金以债券型为主，股票型和混合型占比近31%。

• 基金经理魏军博士背景，具备丰富量化研究与ETF管理经验，目前管理13只基金。

- 管理ETF跟踪误差低于0.5%，日均跟踪偏离度极小，具备较好指数复制能力。

风险提示 [page::14]

• 历史表现不代表未来，需警惕未来宏观政策与市场波动影响。

- 基金管理人历史业绩不保收益，ETF价格存在波动风险。

金融研究报告详尽解读与分析——《低波震荡下的投资利器——泰康中证红利低波动ETF》

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：低波震荡下的投资利器——泰康中证红利低波动ETF

- 撰写作者：金融工程组分析师高智威、分析师赵妍（执业证号分别为S1130522110003和S1130523060001）

• 发布机构：国金证券

- 发布日期：约2024年3月中旬

• 报告主题：重点介绍并分析红利投资策略及“泰康中证红利低波动ETF”这一基金产品，强调其在当前市场震荡环境中的投资价值，系统论述红利低波指数的构建逻辑、投资表现及估值优势。

核心论点：

• 红利投资策略可筛选持续派发高股息的企业，兼具稳健盈利和估值提升潜力；

- 中证红利低波指数在A股市场表现优异，收益率高、波动率低，具备较好的风险收益比；

• 该指数成分股主要是大型蓝筹国企，分布广泛，估值安全边际充足；

- 泰康基金管理的“中证红利低波ETF”作为被动指数基金，采用紧密跟踪标的指数的策略，适合低波震荡下稳健投资；

• 当前红利策略拥挤度低，分红政策利好，投资价值凸显。

总结而言，报告旨在向投资者传递红利低波策略在当前宏观环境中的优异表现与核心投资价值，推介“泰康中证红利低波ETF”作为有效的投资工具[page::0,3,12]。

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2. 逐章节详解与分析

2.1 红利投资策略分析

2.1.1 红利策略概览

• 策略核心在于投资持续派息能力强的公司，依赖其稳健的盈利带来的稳定股利回报及估值提升锁定收益。这种策略旨在为投资者提供相对确定性的收入。

- 该策略源自1991年的“狗股策略”，即持有道琼斯指数中股息率最高的股票，历史上经证实能带来显著超额收益（复利18.4%高于基准10.9%）。

• 标普500指数中也验证了高股息的公司表现优异：1973-2022年，股息支付增长企业的收益远超不支付股息的企业，数据表现为净值增长至$13,061，约为无股息企业的177倍[page::3]。

2.1.2 2023年以来红利板块表现

• 2023年A股维持高开低走，宏观环境复杂：经济转型、美元强势、海外流动性紧缩影响投资者风险偏好。

- 大盘股普遍承压，而具有防御属性的红利板块表现抗跌，截2024.3.15，中证红利涨8.33%，远超沪深300等指数的跌幅。

• 图表2显示红利指数净值于2023年初开始逐渐偏离宽基指数，走出独立上涨行情。

- 美国及中国国债收益率的变动和红利指数超额收益高度相关：美债收益率保持高位，中国国债收益率小幅走低，表现出国际利率环境对红利股溢价的影响。

• 经济复苏乏力、PMI指数维持低位，M2与M1剪刀差扩大的格局，指示市场资金流动性趋紧，促使投资者偏好防御性高股息资产。图表4清晰显示M2增速明显高于M1，流动性收紧支持红利策略价值[page::3,4,5].

2.1.3 Smart Beta红利产品兴起

• 红利Smart Beta产品是介于主动和被动之间的策略，通过特定因子暴露（价值、低波动、红利等）实现超额收益。

- 2023年红利Smart Beta ETF产品数和规模均快速增长，其中红利类占比最大，达到22只、307.8亿元，规模同比增长46.48%，显示资金持续流入。

• 图表5展示Smart Beta ETF策略中红利策略份额最高，体现市场对红利主题的关注度及资金青睐[page::5].

2.1.4 分红政策利好

• 报告详细梳理2019年及之后中国加强现金分红监管的重要政策，有力促进上市公司提高分红率，保护投资者权益。

- 2023年底及2024年初新规强化了上市公司现金分红管理，包括简化分红程序，加强对超额分红企业的约束以及推动多次分红机制。

• 图表6时间轴清晰总结了中国证券法及相关监管举措的演进，说明政策红利成为推动高股息股发展的重要推手[page::5].

2.1.5 红利策略当前拥挤度评估

• 拥挤度是衡量策略有效性的重要指标，低拥挤度意味着后续仍有盈利空间。

- 报告用换手率及成交额占比衡量，红利低波指数换手率远低于中证全指，且在历史分位数上处于较低区间（换手率为0.17%，成交额占比分位17.78%），表明目前红利投资机会仍较为充足，未出现过度拥挤[page::6,7].

2.2 中证红利低波指数投资价值分析

2.2.1 指数构建方法及选股逻辑

• 指数代码 H30269.CSI，发布于2013年12月19日，基准日为2005年12月30日，选样标准严格，强调：

1. 纳入样本的证券需在过去一年内股息率大于0.5%，且日均市值和成交额均在中证全指样本空间前90%；
2. 剔除股利支付率过高(尾部5%)或负增长的证券；
3. 按三年平均税后股息率降序排名选取前75只，再按波动率升序选50只作为成分股。

• 权重采用股息率加权，保证构建反映高股息且稳定的证券表现[page::7,8].

2.2.2 历史业绩及风险收益特征

• 自发布以来累计涨幅122.97%，远超沪深300(53.06%)、中证1000(26.45%)等主要指数，2023年单年收益15.58%；

- 年化收益率8.38%，年化波动率仅20.64%，最大回撤43.62%，夏普率0.41，表现均优于传统宽基指数；

• 图表10展现了显著的超额收益趋势，图表11综合展示各指标优势，说明该指数兼顾收益与风险。

- 该指数长期表现证明红利低波策略具备很强的稳健性及持续盈利能力[page::8].

2.2.3 成分股特点及行业分布

• 成分股均来自主板，主打大中市值蓝筹，具有业务模式稳健、现金流稳定、股息分红出色的特征；

- 前10大成分股多为国企（9家），行业多样，包括煤炭、银行、石油石化、交通运输等，风险分散；

• 银行（17只，占35.44%权重）、煤炭（4只，17.54%权重）和建筑（4只，6.36%）为主导板块；

- 图表12和13清晰显示前十大成分股构成及行业分布结构，说明指数稳定且易于适应市场波动；

• 市值分布上，17只成分股市值逾1000亿元，5只超万亿，体现大盘股风格（图表14）[page::9,10].

2.2.4 估值优势

• PETTM仅6.04倍，位于指数发行以来底部36.25百分位，较深证红利、上证红利均低，体现估值安全边际充足；

- 图表15和16直观比较了各红利指数市盈率，红利低波指数估值更为吸引；

• 低估值结合高分红属性，使得该指数具备较强的抗风险和长期增值潜力[page::10].

2.2.5 股息率和分红情况

• 50只成分股中，绝大多数保持稳定分红，2022年股利支付率约34.97%，分红股票比例长期高于80%（图表17）；

- 截至2024.3.15，股息率达到5.7%（图表18），处于较高水平；

• 稳定且较高的现金分红为投资者带来客观且持续现金流，提升估值安全边际[page::10,11].

2.2.6 盈利能力（ROE）

• 截至2024.3.15，净资产收益率（ROETTM）为9.98%，在各类红利指数中排名靠前，仅次于红利潜力指数；

- 过去10年平均ROE均保持10%以上，显示资本利用效率良好，为股息增长提供了保障[page::11,12].

2.3 投资标的介绍：泰康中证红利低波动ETF

2.3.1 基金基本信息

• 基金全称：“泰康中证红利低波动交易型开放式指数证券投资基金”，简称“泰康中证红利低波动ETF”，基金代码560150；

- 发行日期2024年2月26日，预计2024年4月8日上市交易；

• 被动指数基金，目标为紧密跟踪“中证红利低波指数”，最小化跟踪误差和偏离（图表20）；

- 管理费率0.40%，托管费率0.10%，托管人为招商银行股份有限公司，基金经理魏军[page::12,13].

2.3.2 基金管理人背景

• 泰康基金管理有限公司成立于2021年10月，管理总规模逾1019亿元；

- 基金产品覆盖债券型、股票型和混合型，股票型基金占比约7.72%，显示其稳健经营和多元化管理能力（图表21,22）；

• 泰康由泰康资产公募业务团队转型而来，业务平稳衔接，产品涵盖多类ETF、FOF、主动权益等；

- 截至2024年3月，管理5只非货币ETF（皆为股票型），其中行业主题ETF占比60%，体现其重视主题投资和指数覆盖能力[page::13].

2.3.3 基金经理介绍

• 魏军博士，数量经济学背景，曾任广发基金量化研究员，现任泰康基金量化投资部负责人；

- 拥有丰富ETF管理经验，管理基金数量13只，其中9只是ETF联接基金；

• 其在管基金总规模达58.2亿元，近年管理的ETF日均跟踪偏离度均保持在0.05%以下，年化跟踪误差约0.5%，具备强劲的指数跟踪能力和管理水平（图表24,25）[page::13,14].

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3. 图表深度解读

• 图表1（标普500指数各股息政策股票表现）：

描述标普500指数中不同股息政策的股票1973-2022年的回报差异，股息支付增长企业净值达到$13,061，极大优于不支付或减少股息企业（$74-$694），验证了红利策略长期超额收益的有效性[page::3]。

• 图表2（2023年红利指数与宽基指数净值对比）：

2023年至2024年初，中证红利指数及上证红利指数持续跑赢沪深300、中证500、中证1000等宽基指数，表明红利防御特性显著[page::4]。

• 图表3（国债收益率与红利超额净值高度相关）：

2023年初至2024年初，美国10年期国债收益率居高位，中国10年期国债收益率下降，红利指数超额净值与美债利率正相关，中国债券利率负相关，反映全球流动性及利率环境对红利投资的影响[page::4]。

• 图表4（M2-M1剪刀差走扩）：

剪刀差自2022年开始显著走扩，利率市场流动性趋紧，投资者现金偏好增强，推动防御性红利策略吸引资金[page::5]。

• 图表5（Smart Beta ETF策略分布）：

明确显示2023年红利策略ETF数量和规模在Smart Beta产品中占据主导（22只，约307.8亿元），反映市场主流资金偏好[page::5]。

• 图表7（红利指数换手率低）与图表8（成交额占比低）：

红利低波指数换手率连续多年维持在极低水平（0.17%），成交额占比17.78%分位，表示策略拥挤度低，投资机会依旧充裕[page::6,7]。

• 图表9（中证红利低波指数基本信息）：

明确了指数的选样、筛选、加权原则与构建机制，为理解其投资策略基础提供依据[page::7,8]。

• 图表10（累计收益率对比）：

指数自2013年发布以来累计收益大幅领先沪深300、中证全指、中证1000，体现出红利低波策略的投资回报优势[page::8]。

• 图表11（年化收益率、波动率、最大回撤及夏普比率比较）：

中证红利低波指数的年化收益率高、波动率较低，且最大回撤较小，夏普比率明显优于其他股指，凸显稳健优秀的风险调整收益表现[page::8]。

• 图表12及图表13（成分股TOP10及行业分布）：

展示指数成分股均衡分布，银行、煤炭和建筑为权重最大行业，国家控股比例高，有助于稳定收益和降低系统性风险[page::9]。

• 图表14（成分股市值分布）：

大市值及超大型市值企业占比较大，支持指数的低波动特性并提供稳定的分红基础[page::10]。

• 图表15及图表16（市盈率趋势及对比）：

红利低波指数PE偏低且处于历史低位，相较其他红利指数更具估值吸引力，安全边际足[page::10]。

• 图表17及图表18（股利支付率及股息率走势）：

过去10年股利支付率稳定且位于30%以上，股息率5.7%，优于大多数红利指数，体现高分红优势[page::11]。

• 图表19（ROE对比）：

红利低波指数ROE高于多数同类指数，资本回报效率强，提升长期成长与分红稳定性[page::12]。

• 图表20至图表25（基金信息、管理人规模、产品布局及经理业绩呈现）：

介绍了泰康基金规模稳健增长，产品线多元，ETF覆盖面广，基金经理魏军业绩优异，跟踪偏离率和误差均极低，保证了ETF运行的高效与稳定[page::12-14]。

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4. 估值分析

• 本报告未涉及具体估值模型（如DCF、EV/EBITDA等）对基金本身或指数进行估值。

- 估值角度侧重于指数市盈率（PE_TTM）比较，反映市场对标的股票的整体估值水平及安全边际。

• 指数市盈率6.04倍，低于深证红利16.62倍、红利潜力16.49倍等，说明低波红利指数在当前市场环境下被低估，且索引挑选了股息稳定增长且估值合理的资产，形成投资安全垫。

- 市盈率的分位数指标（36.25%）表明目前处于其历史偏低水平，有较好的估值反转潜力[page::10]。

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5. 风险因素评估

• 指数风险：历史表现不代表未来，未来表现可能受宏观经济、政策环境变化影响。

- 基金管理风险：管理人业绩存在不确定性，且基金表现可能与管理人历史水平有所偏差。

• 市场风险：ETF二级市场价格波动可能带来投资价值波动，需要投资者注意流动性和定价风险。

- 报告未详细说明缓解风险的策略，投资者需自行判断风险承受能力并持续关注市场及基金状况[page::0,14]。

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6. 审慎视角与细微差别

• 报告重点突出红利低波策略的优点，整体观点积极，对红利策略的抗跌潜力和收益表现描绘较为乐观，可能存在对下行风险强调不足的情况。

- 指数本身具有较重的国有企业配置（前10大成分股中9家国企），虽然这增强稳定性，但同时带来政策依赖及行业集中度问题，潜在的结构性调整风险值得关注。

• 报告对宏观经济环境有一定分析，但未来经济波动、政策变动可能对红利公司盈利能力和分红政策产生较大影响，需投资者审慎跟踪。

- ETF跟踪误差虽小，但在极端行情或流动性不足时，溢价折价风险仍然存在，投资者应了解产品设计机制。

• 拥挤度指标虽低，但资金流入趋势明显，需注意市场估值变动及资金流动对策略的影响[page::6,13,14]。

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7. 综合结论

该报告系统介绍了基于红利低波投资策略构建的指数及ETF产品，指出其在全球及中国市场历史上均展现出优异的长期超额收益能力。结合2023年以来复杂宏观环境、流动性收紧趋势以及分红政策利好的背景，红利低波指数凭借大市值蓝筹股的稳健盈利和持续分红特征，展现了较低波动性和较高收益率的理想投资特性。

图表深入展示了红利低波指数自2013年发布以来的强劲表现：累计收益超120%，年化收益率8.38%，夏普比率0.41，估值低于历史均值，股息率超过5.7%，且成分股分布均衡，国有大盘为主，降低波动风险。泰康基金旗下的“中证红利低波ETF”通过紧密跟踪该指数，借助基金经理魏军的专业管理，力图实现高效稳定的长期投资收益。

当前红利低波策略拥挤度低，产品数量和规模稳步增长，展现良好市场前景。投资者可通过该ETF产品获得红利低波策略的投资回报，实现资产组合的风险分散和现金流稳健。

不过，投资者需警惕宏观环境变化带来的潜在风险，关注政策与经济形势，审慎评估自身风险承受能力。此外，对高比例国有股的依赖也需慎重考量。

综上，报告传递出“配置红利低波指数及相关ETF是适合当前震荡市的稳健投资利器”的明确观点，为投资者搭建了较为详实、透彻的投资参考框架[page::0-14]。

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附：重要图表展示样例

图表1：标普500指数中高股息企业净值表现优异

图表4：2022年以来M2-M1剪刀差不断走扩

图表10：累积收益率：中证红利低波VS常见的宽基指数

图表11：中证红利低波指数业绩表现（年化收益/风险）

| 指数简称 | 年化收益率 | 年化波动率 | 最大回撤 | 夏普比率 |
|--------------|-------------|------------|----------|----------|
| 中证红利低波 | 8.38% | 20.64% | 43.62% | 0.41 |
| 上证红利 | 6.07% | 21.09% | 47.74% | 0.29 |
| 深证红利 | 8.70% | 25.02% | 52.50% | 0.35 |
| 沪深300 | 4.25% | 21.84% | 46.70% | 0.19 |
| 中证500 | 3.60% | 24.99% | 65.20% | 0.14 |
| 中证1000 | 2.30% | 27.04% | 72.35% | 0.09 |

（来源：iFinD，国金证券研究所）

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以上为该份金融研究报告的全面且细致分析，旨在为投资者和市场研究者提供清晰、准确的投资视角和数据依据。

报告